Strategy retomou as compras em grande escala de bitcoin, adquirindo 8.178 BTC por US$ 835,6 milhões na semana passada na compra mais substancial da empresa desde julho. A mudança marca uma mudança significativa para a empresa de tesouraria de bitcoin de Michael Saylor, que estava limitada a compras incrementais menores à medida que o preço de suas ações caía acentuadamente.
A aquisição, concluída entre 10 e 16 de novembro, ocorreu a um preço médio de $102.171 por bitcoin. Foi financiada principalmente por meio da oferta de ações preferenciais denominada em euros recentemente lançada pela Strategy, conhecida como Stream ou STRE, que arrecadou aproximadamente $715 milhões de investidores europeus no início deste mês.
De acordo com um arquivo da Securities and Exchange Commission na segunda-feira, a Strategy agora possui 649.870 bitcoins adquiridos por um total de $48,37 bilhões, a um preço médio de compra de $74.433 por moeda. Nos preços de mercado atuais em torno de $95.000, as participações de bitcoin da empresa valem aproximadamente $61,7 bilhões, representando mais de 3% do suprimento total de 21 milhões de bitcoins.
A compra representa a maior aquisição semanal da Strategy desde julho, quando a empresa ainda fazia compras substanciais regularmente durante a ascensão do bitcoin em direção ao seu pico de outubro acima de $126.000. Nos últimos meses, no entanto, a empresa foi forçada a reduzir para compras muito menores à medida que o preço de suas ações despencou.
As ações da Strategy estão sendo negociadas em torno de $199 na manhã de segunda-feira, uma queda de aproximadamente 56% em relação ao pico e cerca de 33% no acumulado do ano. O declínio criou uma restrição crítica: o valor empresarial da empresa agora está apenas um pouco acima do valor de mercado de suas participações em bitcoin, tornando a emissão de ações ordinárias dilutiva para os acionistas existentes.
Estratégia de Financiamento Europeia Permite Retorno à Escala
A solução veio por meio das ofertas diversificadas de ações preferenciais da Strategy, que permitem que a empresa arrecade capital sem diluir os acionistas comuns. A última compra foi financiada por meio de várias classes de ações preferenciais perpétuas, de acordo com o arquivo de segunda-feira da empresa.
Entre 10 e 16 de novembro, a Strategy vendeu $131,4 milhões de sua Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC), gerando uma receita líquida de $131,2 milhões. A empresa também vendeu pequenas quantidades de suas ações preferenciais Strife (STRF) e Strike (STRK), arrecadando um adicional de $4,9 milhões combinados.
A maior parte do financiamento, no entanto, veio da oferta Stream denominada em euros, que foi encerrada em 13 de novembro. A Strategy precificou 7,75 milhões de ações da 10% Series A Perpetual Stream Preferred Stock a 80 euros por ação, arrecadando aproximadamente 620 milhões de euros, ou $715,1 milhões na época.
A oferta Stream tem como alvo específico investidores profissionais e institucionais na Área Econômica Europeia e está listada na bolsa Euro MTF de Luxemburgo. Paga um dividendo anual de 10% sobre um valor declarado de 100 euros, com dividendos pagáveis trimestralmente em dinheiro.
Mudança Estratégica de Comum para Preferencial
A mudança para ações preferenciais representa um ajuste estratégico significativo para a Strategy. Ao longo de grande parte de 2024 e início de 2025, a empresa financiou suas compras de bitcoin principalmente por meio de ofertas de ações ordinárias e dívidas conversíveis, beneficiando-se de um prêmio substancial que os investidores estavam dispostos a pagar por exposição ao bitcoin por meio das ações da Strategy.
Esse prêmio evaporou em grande parte. O múltiplo da empresa em relação ao valor patrimonial líquido, ou mNAV, colapsou de mais de 2,7 no ano passado para aproximadamente 1,06, de acordo com dados de mercado. Um mNAV abaixo de 1.0 significaria que a ação negocia abaixo do valor de suas participações em bitcoin, após contabilizar a dívida e o patrimônio preferencial — um limiar que vários analistas alertam que pode estar se aproximando.
A compressão na avaliação das ações da Strategy reflete múltiplos ventos contrários. O próprio bitcoin caiu cerca de 25% em relação ao pico de outubro acima de $126.000, criando pressão sobre todas as ações relacionadas ao bitcoin. Enquanto isso, a proliferação de fundos negociados em bolsa de bitcoin à vista deu aos investidores maneiras alternativas de obter exposição ao bitcoin, potencialmente reduzindo a demanda pela abordagem alavancada da Strategy.
Além disso, aumentaram as dúvidas sobre a estrutura de capital da empresa. A Strategy atualmente possui bilhões em dívidas conversíveis pendentes, e alguns analistas levantaram preocupações sobre o que acontece se os títulos permanecerem fora do dinheiro quando vencerem.
Convicção de Saylor Permanece Inabalada
O Chairman Executivo Michael Saylor tem consistentemente descartado tais preocupações. Em entrevistas recentes, ele enfatizou que os títulos preferenciais e a dívida conversível da Strategy são projetados para fornecer capital permanente ou de longo prazo, e a empresa não tem a intenção de vender bitcoin para cumprir essas obrigações.
"Estamos comprando bitcoin", disse Saylor à CNBC em 14 de novembro, em meio a rumores de mercado de que a empresa poderia ser forçada a liquidar suas participações. Ele acrescentou que os investidores deveriam "ampliar a perspectiva" e reconhecer que o bitcoin ainda apresentou fortes retornos apesar da volatilidade recente.
Saylor caracterizou repetidamente o bitcoin como superior a dinheiro, ouro e ativos tradicionais para fins de reserva de tesouraria. A abordagem da Strategy de adquirir continuamente bitcoin por meio de mecanismos de financiamento variados — ações, dívida e agora múltiplas classes de ações preferenciais — reflete sua convicção de que a criptomoeda representa "capital digital" que apreciará por décadas.
Considerações Finais
A empresa mantém uma capacidade substancial restante sob seus programas de oferta at-the-market. Desde 16 de novembro, a Strategy ainda pode emitir $15,85 bilhões em ações ordinárias, $20,34 bilhões em ações preferenciais Strike, $4,04 bilhões em ações preferenciais Stretch, e bilhões adicionais em suas outras classes preferenciais.
A capacidade da Strategy de acessar esses programas de forma eficaz depende amplamente das condições de mercado. Se o preço do bitcoin se recuperar e o prêmio das ações sobre o valor patrimonial líquido se expandir, a empresa pode voltar a emitir ações ordinárias. Por enquanto, as ofertas de ações preferenciais — particularmente aquelas que visam investidores internacionais — parecem ser o principal veículo que permite a acumulação contínua.
O Bitcoin estava sendo negociado em torno de $95.000 na manhã de segunda-feira, uma queda ligeira em relação ao fechamento de sexta-feira, mas acima das mínimas do fim de semana perto de $93.000. O mercado de criptomoedas permanece volátil, com o Índice de Medo e Ganância indicando medo extremo entre os investidores.
Para a Strategy, o caminho a seguir envolve equilibrar seu objetivo de acumulação de bitcoin contra as restrições impostas por sua avaliação atual. O desdobramento bem-sucedido de $835,6 milhões na semana passada sugere que a empresa ainda pode executar compras significativas, apesar desses desafios — embora longe da escala de suas enormes ofertas de ações ordinárias no início de 2024.
Como maior detentora corporativa de bitcoin globalmente, os movimentos da Strategy continuam a influenciar tanto o mercado de criptomoedas quanto o de ações. Sua capacidade de navegar no ambiente atual enquanto mantém sua estratégia de tesouraria provavelmente moldará como outras empresas abordam a adoção de bitcoin em seus próprios balanços.