Bitcoin’s (BTC) forte liquidação em 5 de fevereiro não foi motivada por estresse cripto-nativo ou capitulação de investidores, mas por forças mais familiares às finanças tradicionais.
According to Jeffrey Park, Chief Investment Officer at ProCap Financial, o episódio marcou mais um passo na transição do Bitcoin para um ativo de risco totalmente integrado aos mercados de capitais globais.
Em vez de reagir à fraqueza on-chain ou a falhas específicas da indústria, o Bitcoin caiu juntamente com ações e outros ativos de risco durante uma das sessões de negociação mais voláteis para fundos multiestratégia dos últimos anos.
Esse alinhamento, argumenta Park, não é coincidência.
A desalavancagem entre classes de ativos alcançou o Bitcoin por meio dos ETFs
Park aponta para o volume recorde de negociação e de opções no iShares Bitcoin Trust, da BlackRock, como evidência de que os ETFs foram o principal canal de transmissão.
IBIT registrou seu maior volume de negociação até hoje, enquanto a atividade em opções foi dominada por contratos de venda (puts), sugerindo uma postura defensiva e não apenas venda especulativa.
Apesar de o Bitcoin ter caído mais de 13 por cento, os fluxos de ETFs não mostraram o mesmo nível de resgates observado em correções passadas.
Em vez disso, foram registradas criações líquidas em todo o complexo de ETFs, resultado que Park atribui a formadores de mercado e dealers gerenciando posições protegidas, e não a investidores saindo totalmente da exposição.
Derivativos e mecânicas de hedge conduziram a queda
Segundo Park, boa parte da pressão vendedora veio do desmonte de estratégias delta-neutras, como operações de base e posições de valor relativo que conectam ETFs de Bitcoin a futuros e ações.
Com o aumento da volatilidade e o estreitamento das correlações, gestores de risco de fundos multiativos foram forçados a reduzir posições de forma indiscriminada.
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Esse processo foi amplificado pela dinâmica dos derivativos.
A exposição short gamma entre dealers exigiu vendas adicionais à medida que os preços caíam, enquanto produtos estruturados com gatilhos de knock-in podem ter acelerado os fluxos de hedge em meio à fraqueza.
Essas mecânicas criaram um ciclo de feedback que empurrou os preços para baixo sem saídas correspondentes de ativos.
Por que a recuperação foi igualmente rápida
A recuperação do Bitcoin em 6 de fevereiro foi igualmente reveladora.
Com a estabilização da volatilidade, posições protegidas começaram a voltar ao mercado, enquanto compradores surgiram para absorver o estoque criado durante a liquidação.
O open interest em bolsas reguladas de futuros se recuperou mais rápido do que em exchanges offshore, reforçando a visão de Park de que a atividade de finanças tradicionais dominou o movimento.
Uma prévia da futura estrutura de mercado do Bitcoin
Park defende que o episódio oferece um vislumbre do futuro do Bitcoin.
À medida que ETFs, opções e portfólios multiativos continuam a incorporar Bitcoin, sua ação de preço refletirá cada vez mais regras de margem, exigências de hedge e controles de risco, e não apenas narrativas específicas do universo cripto.
Essa integração pode tornar as quedas mais acentuadas e mecânicas, mas também prepara o terreno para altas mais violentas quando o posicionamento se inverte.
Na visão de Park, o crescente entrelaçamento do Bitcoin com as finanças tradicionais não é uma fraqueza, mas uma mudança estrutural que definirá seu perfil de volatilidade nos próximos anos.
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