sUSDS

sUSDS: Derivativo de Stablecoin com Rendimento da Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) surgiu da transformação da MakerDAO em Sky Protocol em setembro de 2024, trazendo quase uma década de infraestrutura de stablecoin descentralizada para um formato de wrapper que acumula rendimento.

O token representa uma fatia dos depósitos em USDS que ganham a Sky Savings Rate, permitindo que os detentores acumulem retornos de forma passiva enquanto mantêm total liquidez e composabilidade em protocolos DeFi.

O instrumento atualmente detém aproximadamente US$ 4,2 bilhões em oferta circulante, situando-se entre as três principais stablecoins com rendimento do mundo, ao lado do sUSDe da Ethena e do fundo BUIDL da BlackRock. Seu preço é negociado um pouco acima de US$ 1,08, refletindo o rendimento acumulado em vez de um desvio do peg — uma distinção fundamental em relação às stablecoins tradicionais que mantêm equivalência estrita de US$ 1.

sUSDS endereça uma lacuna estrutural na utilidade das stablecoins: capital ocioso que não rende nada. À medida que o mercado de stablecoins com rendimento se expandiu de US$ 1,5 bilhão para mais de US$ 11 bilhões entre o início de 2024 e meados de 2025, a demanda por ativos produtivos denominados em dólar se tornou uma tendência definidora em finanças descentralizadas.

Da Savings Rate da Maker à Infraestrutura de Rendimento da Sky

A linhagem técnica do sUSDS remonta diretamente ao mecanismo Dai Savings Rate da MakerDAO, introduzido pela primeira vez em 2017. Rune Christensen, cofundador da Maker, publicou o conceito original de eDollar em março de 2015, descrevendo um sistema de crédito permissionless lastreado por colateral cripto.

A MakerDAO cresceu até se tornar o maior protocolo de empréstimo descentralizado em 2021, com o DAI alcançando circulação de múltiplos bilhões de dólares. No entanto, desafios de escala e complexidade de governança motivaram o plano de reestruturação “Endgame”, culminando no rebrand para Sky Protocol em agosto de 2024.

O rebrand introduziu o USDS como sucessor do DAI, juntamente com o SKY como novo token de governança, convertido na proporção de 1:24.000 a partir do MKR. O sUSDS foi lançado como o derivativo com rendimento, espelhando a função do sDAI, mas dentro da infraestrutura ampliada da Sky.

A transição reflete uma evolução mais ampla do setor em direção a um design modular de protocolos e à integração de ativos do mundo real — o que Christensen descreveu como posicionar a Sky para competir em “escala gigantesca” com stablecoins centralizadas como a Tether.

Arquitetura ERC-4626 e Mecânica de Rendimento Acumulado

sUSDS implementa o padrão de cofre tokenizado ERC-4626, permitindo funções padronizadas de depósito e saque entre protocolos DeFi. O contrato é implantado como um proxy atualizável seguindo os padrões de armazenamento ERC-1822 UUPS e ERC-1967, permitindo modificações controladas pela governança.

O token funciona como um ativo de acumulação, e não de rebasing. Os saldos dos detentores permanecem constantes enquanto o valor de resgate subjacente aumenta de acordo com a Sky Savings Rate — atualmente definida em aproximadamente 4% ao ano por voto de governança.

Esse desenho simplifica a contabilidade e o tratamento tributário em comparação com alternativas de rebasing, nas quais a quantidade de tokens muda.

Quando os usuários depositam USDS no módulo Sky Savings Rate, eles recebem sUSDS representando sua participação proporcional no pool subjacente.

O protocolo adiciona continuamente USDS a esse pool com base no rendimento acumulado, aumentando o valor de resgate de cada token sUSDS sem exigir claims ativas ou ações de staking.

O mecanismo de financiamento do rendimento recolhe recursos de três principais fontes de receita: taxas de estabilidade cobradas sobre empréstimos colateralizados por cripto, retornos de investimentos em títulos do Tesouro dos EUA via alocações em ativos do mundo real e receita de liquidity provisioning proveniente do SparkLend e da Spark Liquidity Layer. Os rendimentos dos Treasuries recentemente impulsionaram mudanças de alocação à medida que as taxas tradicionais caíram abaixo de 4%.

A distribuição cross-chain opera por meio do protocolo Native Token Transfer da Wormhole, mantendo liquidez unificada entre Ethereum, Base e Solana sem fragmentação via wrapped tokens.

As pontes SkyLink permitem movimentação de ativos controlada pela governança para redes de camada 2 adicionais, incluindo Arbitrum, Optimism e Unichain.

Dinâmica de Oferta e Distribuição de Receita

sUSDS não possui oferta máxima fixa — tokens são cunhados quando usuários depositam USDS e queimados no saque. A circulação atual é de aproximadamente 4,2 bilhões de tokens, oscilando com base na atividade dos depositantes e nos fluxos de resgate.

A stablecoin subjacente USDS cresceu de 98,5 milhões para mais de 2,32 bilhões em oferta durante seus primeiros cinco meses, representando adoção acelerada ao lado da demanda contínua por DAI — que mantém cerca de US$ 5 bilhões em circulação.

A distribuição de receita flui inteiramente através do mecanismo de taxa de poupança, sem cobrança de taxas de protocolo sobre depósitos ou saques. O processo de ajuste da Sky Savings Rate opera por meio de governança descentralizada, com detentores de SKY votando nos parâmetros da taxa com base na receita do protocolo e no posicionamento competitivo.

As taxas históricas variaram de 4% a 9% ao ano, dependendo das condições de mercado e dos ambientes de rendimento dos Treasuries.

Em junho de 2025, a Spark Liquidity Layer registrou média de US$ 460.700 em receita diária, embora o APY médio tenha caído 57% ano a ano, de 10,9% para 4,6%, à medida que os rendimentos DeFi se comprimiram em todo o setor.

Análises de concentração revelam que grandes detentores institucionais compõem a base principal de usuários de sUSDS, com a Galaxy Digital citada como staker de destaque. O relatório de 2025 da Sky Frontier Foundation indicou que a oferta de USDS cresceu 86% ao ano, alcançando US$ 9,86 bilhões entre DAI e USDS combinados.

Composabilidade em DeFi e Uso por Tesourarias Institucionais

sUSDS funciona como colateral elegível em grandes protocolos de empréstimo, criando estratégias de rendimento alavancado que não estão disponíveis com stablecoins não produtivas. A Morpho lista sUSDS como colateral para vaults principais de ETH, USDC e USDT na rede principal da Ethereum.

A Spark Liquidity Layer fornece liquidez em USDS diretamente para o mercado de empréstimos da Lido no Aave e para os mercados de colateral USDe/sUSDe na Morpho, gerando rendimento que retorna aos depositantes na SSR.

A Curve Finance hospeda o par de negociação de sUSDS mais ativo, com FRXUSD, enquanto a Uniswap V3 e V4 oferecem locais adicionais de liquidez. Usuários DeFi podem parear sUSDS em automated market makers para acumular taxas de swap por cima da taxa de poupança nativa ou alavancar posições via protocolos como o Gearbox.

A gestão de tesouraria representa o principal caso de uso institucional. DAOs e fundos alocam reservas ociosas de stablecoins em sUSDS para gerar rendimento sem sacrificar liquidez imediata. A estrutura não custodial significa que os protocolos mantêm controle direto, em vez de depositar com contraparte centralizada.

A integração do Spark com o PayPal lançou um PYUSD Savings Vault em dezembro de 2025, ancorando os rendimentos da stablecoin do PayPal à Sky Savings Rate e mirando US$ 1 bilhão em depósitos — ilustrando canais crescentes de demanda institucional.

Preocupações com Centralização e Avaliação de Risco de Crédito

A S&P Global atribuiu à Sky Protocol uma classificação de crédito B- em agosto de 2025 — o primeiro rating de uma grande agência para qualquer protocolo DeFi. A avaliação considerou explicitamente sUSDS e sDAI como parte da estrutura de passivos da Sky.

A classificação citou alta concentração de depositantes, governança centralizada, dependência do fundador, incerteza regulatória e baixa capitalização como principais fatores de risco.

USDS recebeu nota de estabilidade “4” (constrained) na escala de 1 a 5 da S&P, atrás da avaliação “forte” do USDC.

O fundador Rune Christensen controla quase 9% dos tokens de governança por meio de poder de voto delegado, com a S&P observando que “o processo de governança do protocolo permanece altamente centralizado devido à baixa participação nas votações durante decisões-chave”. A razão de capital ajustado ao risco era de apenas 0,4% em julho de 2025, oferecendo uma margem mínima contra potenciais perdas de crédito.

Uma controvérsia de governança em fevereiro de 2025 ilustrou essas dinâmicas de centralização quando Christensen impulsionou uma proposta de emergência que expandia os parâmetros de empréstimo de MKR — críticos alegaram que as mudanças protegiam suas posições pessoais alavancadas enquanto consolidavam o controle de voto.

O risco de smart contracts persiste apesar de múltiplas auditorias da ChainSecurity e Cantina, com uma bug bounty de US$ 10 milhões na Immunefi fornecendo incentivo adicional de segurança.

A arquitetura de proxy atualizável introduces governance attack vectors that static contracts avoid.

Regulatory exposure remains undefined as DeFi-specific frameworks continue evolving. The GENIUS Act in the United States bars stablecoin issuers from directly distributing yield, driving capital toward protocol-native alternatives like sUSDS—though this regulatory arbitrage may face future scrutiny.

Competitive Position in Yield-Bearing Stablecoin Markets

The yield-bearing stablecoin category distributed over $250 million in rewards during 2025, with sUSDS accounting for approximately 14.2% of that total. Ethena's sUSDe led at 24.9%, followed by BlackRock's BUIDL at 9.7%.

sUSDS competes directly against sUSDe, which offers higher variable yields (averaging 7-19% historically) but carries synthetic exposure to perpetual futures funding rates. BUIDL provides institutional-grade U.S. Treasury exposure but lacks DeFi composability and requires accredited investor qualification.

Ondo's USDY tokenizes Treasury bills directly at 4.25% annual yield, while Solayer's sUSD and Maple Finance's syrupUSDC target specific chain ecosystems and institutional lending niches respectively.

sUSDS differentiates through its decade-long Maker lineage, battle-tested smart contracts, and deep DeFi integration rather than yield maximization. The conservative approach appeals to treasury managers prioritizing security over marginal return optimization.

DAI's continued circulation alongside USDS creates an unusual competitive dynamic within the same protocol—adoption metrics suggest DAI demand has stabilized rather than migrating entirely to USDS, despite Sky's incentive programs.

Structural Requirements for Sustained Relevance

sUSDS depends on continued USDS adoption as its underlying collateral base. Sky Protocol's $2.5 billion Obex incubator commitment and $500 million Solana tokenization initiative aim to expand this foundation through institutional-grade yield projects.

Governance decentralization remains the primary structural weakness.

A S&P destacou especificamente uma probabilidade superior a 12% de default em três anos com base na atual concentração de governança — uma métrica que alocadores institucionais não podem ignorar.

A compressão dos rendimentos de Treasuries já forced a diversificação para fontes de yield cripto-nativas por meio do fundo USCC da Superstate, introduzindo exposição a basis trades que diferem fundamentalmente da garantia em dívida soberana.

O planejado Sky Agent Framework e a evolução da governança via Core Council target um cronograma de dois anos para estruturas de governança em padrão institucional. Ainda é incerto se esse cronograma satisfará os requisitos de due diligence de investidores institucionais.

A concorrência de stablecoins integradas ao sistema bancário desponta à medida que instituições financeiras tradicionais explore produtos de yield tokenizado sob novos marcos regulatórios. A a16z projeta que stablecoins se tornem parte do stack tecnológico bancário, potencialmente comoditizando a distribuição de yield que hoje diferencia os protocolos DeFi.

sUSDS occupies the intersection of decentralized infrastructure and traditional yield generation—a positioning that offers both opportunity and existential risk as these worlds continue converging.