Um analista de dados cripto de destaque está levantando preocupações de que uma das ferramentas de tokenomics mais usadas no setor — os cronogramas de aquisição e desbloqueio baseados em tempo — pode estar gerando o efeito oposto na era dos liquid derivatives markets.
Em uma série de posts, o colaborador da DeFiLlama 0xngmi argumentou que cliffs e períodos de bloqueio de tokens, originalmente projetados para alinhar equipes e primeiros investidores com a valorização de longo prazo, podem produzir o efeito contrário quando mercados de futuros perpétuos e de empréstimo estão disponíveis.
Hedging muda a estrutura de incentivos
A lógica depende da evolução do mercado. Se um token possui mercados ativos de futuros perpétuos ou pode ser tomado emprestado, detentores de alocações bloqueadas conseguem fazer hedge de futuros desbloqueios vendendo o ativo a descoberto.
Segundo 0xngmi, fundos hedge há anos estruturam operações em que concordam em comprar tokens bloqueados com um grande desconto em relação ao preço à vista, às vezes 20% ou mais abaixo dos níveis atuais de mercado, enquanto simultaneamente vendem o token a descoberto em mercados de derivativos.
Se o desbloqueio ocorrer meses depois, a estrutura pode gerar retornos anualizados atraentes.
Do ponto de vista de quem vende, o arranjo permite travar ganhos antecipadamente, reduzindo a exposição à volatilidade de mercado.
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Porém, a presença de um hedge vendido introduz uma nova dinâmica: se o preço do token subir fortemente antes do desbloqueio, a posição vendida pode incorrer em perdas significativas.
Isso, sugere 0xngmi, cria uma distorção sutil porém poderosa. Participantes que estão protegidos com hedge podem preferir estabilidade de preço ou até movimento de baixa em vez de forte valorização.
Mecanismos de alinhamento sob pressão
Cronogramas de aquisição de tokens foram inicialmente introduzidos para evitar que insiders vendessem imediatamente suas alocações e para garantir que as equipes permanecessem incentivadas a construir valor de longo prazo.
Quanto mais o preço do token subia, maior era o ganho no momento do desbloqueio.
No entanto, uma vez que existe liquidez em derivativos, essa relação linear enfraquece. Detentores de tokens bloqueados podem, na prática, travar lucros antecipadamente por meio de hedge, reduzindo sua exposição ao potencial de alta enquanto se protegem da queda.
0xngmi caracterizou isso como uma “total perversão de incentivos”, argumentando que um sistema criado para alinhar insiders e detentores de tokens hoje pode incentivar comportamentos que reduzem o impulso de alta dos preços.