Strategy retomou compras em grande escala de bitcoin, adquirindo 8.178 BTC por $835,6 milhões na semana passada com a compra mais substancial da empresa desde julho. O movimento marca uma mudança significativa para a empresa de tesouraria de bitcoin de Michael Saylor, que estava limitada a compras incrementais menores à medida que o preço de suas ações caía drasticamente.
A aquisição, concluída entre 10 e 16 de novembro, ocorreu a um preço médio de $102.171 por bitcoin. Foi financiada principalmente por meio da oferta recente de ações preferenciais denominadas em euros da Strategy, conhecida como Stream ou STRE, que arrecadou aproximadamente $715 milhões de investidores europeus no início deste mês.
De acordo com um arquivo da Securities and Exchange Commission na segunda-feira, a Strategy agora possui 649.870 bitcoins adquiridos por um total de $48,37 bilhões, a um preço médio de compra de $74.433 por moeda. A preços de mercado atuais perto de $95.000, as participações em bitcoin da empresa valem aproximadamente $61,7 bilhões, representando mais de 3% do fornecimento total de bitcoin de 21 milhões.
A compra representa a maior aquisição semanal da Strategy desde julho, quando a empresa ainda estava regularmente fazendo compras substanciais durante a escalada do bitcoin em direção ao seu pico de outubro acima de $126.000. Nos últimos meses, no entanto, a empresa foi forçada a reduzir para compras muito menores à medida que o preço de suas ações despencou.
As ações da Strategy estão sendo negociadas em torno de $199 na manhã de segunda-feira, caindo aproximadamente 56% desde seu pico e cerca de 33% no acumulado do ano. O declínio criou uma restrição crítica: o valor empresarial da empresa agora está mal acima do valor de mercado de suas participações em bitcoin, tornando a emissão de ações comuns diluitiva para os acionistas existentes.
Estratégia de Financiamento Europeu Permite Retorno à Escala
A solução veio através das ofertas diversificadas de ações preferenciais da Strategy, que permitem à empresa captar capital sem diluir os acionistas comuns. A compra mais recente foi financiada por meio de várias classes de ações preferenciais perpétuas, de acordo com o arquivo da empresa na segunda-feira.
Entre 10 e 16 de novembro, a Strategy vendeu $131,4 milhões de suas ações preferenciais perpétuas de Taxa Variável da Série A (STRC), gerando um resultado líquido de $131,2 milhões. A empresa também vendeu pequenas quantidades de suas ações preferenciais Strife (STRF) e Strike (STRK), arrecadando um adicional de $4,9 milhões combinados.
A maior parte do financiamento, no entanto, veio da oferta Stream denominada em euros, que foi concluída em 13 de novembro. A Strategy precificou 7,75 milhões de ações da Série A Perpétua de Stream a 80 euros por ação, arrecadando aproximadamente 620 milhões de euros, ou $715,1 milhões na época.
A oferta Stream visa especificamente investidores profissionais e institucionais na Área Econômica Europeia e está listada na bolsa Euro MTF Luxembourg. Paga um dividendo anual de 10% sobre um valor declarado de 100 euros, com dividendos pagáveis trimestralmente em dinheiro.
Mudança Estratégica de Comum para Preferencial
A mudança para ações preferenciais representa um ajuste estratégico significativo para a Strategy. Ao longo de boa parte de 2024 e início de 2025, a empresa financiou suas compras de bitcoin principalmente por meio de ofertas de ações comuns e dívida convertível, beneficiando-se de um prêmio substancial que os investidores estavam dispostos a pagar por exposição ao bitcoin por meio das ações da Strategy.
Esse prêmio se evaporou em sua maioria. O múltiplo da empresa para o valor patrimonial líquido, ou mNAV, despencou de mais de 2,7 no ano passado para aproximadamente 1,06, de acordo com dados de mercado. Um mNAV abaixo de 1,0 significaria que as ações são negociadas abaixo do valor de suas participações em bitcoin após contabilizar a dívida e o patrimônio preferencial, um limiar que vários analistas alertam que pode estar se aproximando.
A compressão na avaliação das ações da Strategy reflete vários ventos contrários. O próprio bitcoin caiu cerca de 25% desde seu pico de outubro acima de $126.000, criando pressão em todas as ações relacionadas a bitcoin. Enquanto isso, a proliferação de fundos negociados em bolsa de bitcoin à vista deu aos investidores maneiras alternativas de obter exposição ao bitcoin, potencialmente reduzindo a demanda pela abordagem alavancada da Strategy.
Além disso, perguntas sobre a estrutura de capital da empresa se intensificaram. A Strategy atualmente possui bilhões em dívida convertível em aberto, e alguns analistas levantaram preocupações sobre o que acontece se os títulos permanecerem fora do dinheiro quando vencerem.
Convicção de Saylor Permanece Inabalável
O Presidente Executivo Michael Saylor consistentemente descartou tais preocupações. Em entrevistas recentes, ele enfatizou que os títulos preferenciais e a dívida convertível da Strategy são projetados para fornecer capital permanente ou de longo prazo, e a empresa não tem intenção de vender bitcoin para saldar essas obrigações.
"Estamos comprando bitcoin", disse Saylor à CNBC em 14 de novembro, em meio a rumores de mercado de que a empresa poderia ser forçada a liquidar suas participações. Ele acrescentou que os investidores deveriam "afastar-se" e reconhecer que o bitcoin ainda proporcionou fortes retornos apesar da volatilidade recente.
Saylor caracterizou repetidamente o bitcoin como superior ao dinheiro, ouro e ativos tradicionais para fins de reservas de tesouraria. A abordagem da Strategy de adquirir continuamente bitcoin por meio de mecanismos de financiamento variados — ações, dívida e agora múltiplas classes de ações preferenciais — reflete sua convicção de que a criptomoeda representa "capital digital" que se apreciará ao longo de décadas.
Considerações Finais
A empresa mantém capacidade substancial restante sob seus programas de ofertas no mercado. Em 16 de novembro, a Strategy ainda pode emitir $15,85 bilhões em ações comuns, $20,34 bilhões em ações preferenciais Strike, $4,04 bilhões em ações preferenciais Stretch e bilhões mais em suas outras classes preferenciais.
Se a Strategy pode acessar esses programas de forma eficaz depende amplamente das condições de mercado. Se o preço do bitcoin se recuperar e o prêmio das ações para o valor patrimonial líquido se expandir, a empresa poderá voltar a emitir ações comuns. Por enquanto, as ofertas de ações preferenciais — particularmente aquelas que visam investidores internacionais — parecem ser o veículo principal que permite a acumulação contínua.
O bitcoin estava sendo negociado em torno de $95.000 na manhã de segunda-feira, caindo ligeiramente desde o encerramento de sexta-feira, mas acima das baixas do fim de semana perto de $93.000. O mercado de criptomoedas permanece volátil, com o Índice de Medo e Ganância indicando medo extremo entre os investidores.
Para a Strategy, o caminho a seguir envolve equilibrar seus objetivos de acumulação de bitcoin com as restrições impostas por sua avaliação atual. O sucesso na implantação de $835,6 milhões na semana passada sugere que a empresa ainda pode realizar compras significativas, apesar desses desafios — embora não em escala de suas enormes ofertas de ações comuns no início de 2024.
Como o maior detentor corporativo de bitcoin globalmente, os movimentos da Strategy continuam a influenciar tanto o mercado de criptomoedas quanto o de ações. Sua habilidade de navegar no ambiente atual enquanto mantém sua estratégia de tesouraria provavelmente moldará como outras empresas abordam a adoção de bitcoin em seus próprios balanços.