Uma próxima decisão da MSCI sobre excluir ou não a Strategy Inc. (antiga MicroStrategy) dos principais índices de ações pode definir o futuro da adoção corporativa de Bitcoin, segundo uma análise publicada esta semana.
O relatório argumenta que a estrutura de capital da empresa chegou a um ponto em que sua capacidade de funcionar depende do resultado da revisão de índice de 15 de janeiro, uma decisão que pode desencadear bilhões de dólares em saídas passivas e forçar uma redefinição estrutural do modelo alavancado em Bitcoin da companhia.
A MSCI está avaliando se empresas com mais da metade de seus ativos em moedas digitais devem continuar elegíveis para inclusão em índices de referência.
As participações em Bitcoin da Strategy representavam cerca de 77% de seus ativos totais no último relatório, colocando-a bem acima do limite proposto.
Se for removida, analistas do JPMorgan estimam que até US$ 2,8 bilhões podem sair apenas por fundos passivos atrelados à MSCI, e até US$ 8,8 bilhões se outros provedores de índice seguirem o mesmo caminho.
De acordo com a análise do pesquisador independente Shanaka Anslem Perera, essa decisão não é apenas outro evento de governança, mas sim um fulcro mecânico.
Saídas forçadas podem empurrar o valor das ações da Strategy para abaixo de seu valor patrimonial líquido, eliminando o prêmio que permitiu à empresa levantar capital de baixo custo para expandir sua posição em Bitcoin.
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Sem um prêmio de ações, o relatório argumenta que a Strategy perderia a capacidade de emitir ações ou dívidas de forma aditiva, pressionando seus fluxos de caixa e obrigações de dividendos preferenciais.
A avaliação de Perera caracteriza a estrutura de capital da Strategy como operando próxima a uma condição de fronteira: um modelo que funcionou apenas enquanto os mercados de capitais permaneceram abertos, os preços do Bitcoin em tendência de alta e as ações mantiveram inclusão em índices.
“Uma vez que o equilíbrio é perdido”, observa o relatório, “a estrutura reflexiva se inverte.”
A queda no preço das ações reduz o acesso a capital, e a perda de acesso a capital aumenta a probabilidade de venda de ativos, um ciclo que pode gerar impacto de mercado sobre as próprias participações em Bitcoin da Strategy.
A análise também destaca um risco mais amplo: a arquitetura corporativa da Strategy se assemelha a uma estratégia de reservas em escala soberana, construída com ferramentas de balanço que não contam com proteções soberanas.
Passivos corporativos exigem refinanciamento em ciclos mensais e trimestrais, enquanto os horizontes de investimento em Bitcoin são medidos em décadas.
Se a remoção de índices e o aperto nos mercados de capitais coincidirem com uma correção, ainda que temporária, no Bitcoin, Perera alerta que o modelo pode não suportar o choque de liquidez.
Três cenários são apresentados. No desfecho mais provável, um caso base estimado em 60–70% de probabilidade, a MSCI prossegue com a exclusão, desencadeando um desalavancagem de vários meses no início de 2026.
Um cenário mais severo prevê a exclusão dos índices combinada a uma queda de mercado, forçando grandes vendas de Bitcoin em um ambiente de baixa liquidez.
O caso otimista, considerado o menos provável, supõe que a MSCI adie ou revise seus critérios.
Além da própria Strategy, a análise sugere que a decisão traz implicações mais amplas para empresas de capital aberto que detêm criptoativos.
Se a Strategy resistir à exclusão e mantiver seu modelo, isso pode validar uma nova categoria corporativa: a “empresa de tesouraria em Bitcoin”.
Caso contrário, pode reforçar os limites de se aplicar estruturas de passivos corporativos a reservas de ativos digitais em grande escala. A consulta da MSCI vai até 31 de dezembro, com resultados previstos para 15 de janeiro.
A recomposição ocorreria em fevereiro.
Se a abordagem da Strategy representa o futuro das finanças corporativas ou um limite estrutural ficará mais claro dentro de alguns meses.
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