A credora de criptomoedas Ledn concluiu na terça-feira uma venda de US$ 188 milhões em valores mobiliários lastreados em ativos, finalizando a primeira transação pública de títulos lastreados em Bitcoin (BTC) após liquidar aproximadamente um quarto dos empréstimos destinados a lastrear o negócio.
A queda de 27% do Bitcoin desde meados de janeiro forçou vendas automáticas antes do fechamento da transação.
O negócio compreende dois títulos, incluindo uma tranche de classificação de investimento BBB- que foi precificada em 335 pontos-base acima da taxa de referência.
O Jefferies Financial Group atuou como único agente estruturador e coordenador global.
Liquidações antes do fechamento
A queda do Bitcoin para aproximadamente US$ 60.000 no início de fevereiro disparou chamadas de margem em toda a carteira de empréstimos da Ledn, forçando a liquidação de cerca de 1.300 empréstimos abaixo de um limite de 81,4% de razão empréstimo-valor.
As liquidações deslocaram o pool de empréstimos geradores de juros para caixa, mantendo ao mesmo tempo US$ 200 milhões em colateral total, de acordo com a S&P Global Ratings.
Os títulos são garantidos por 5.441 empréstimos para 2.914 tomadores, com um principal agregado de US$ 199,1 milhões em 31 de dezembro de 2025. Os empréstimos têm uma taxa de juros média ponderada de 11,8% e eram lastreados por aproximadamente 4.079 Bitcoin avaliados em US$ 356,9 milhões.
Emissores de valores mobiliários lastreados em ativos raramente liquidam parcelas tão substanciais dos empréstimos de suporte antes de concluir as vendas, o que destaca as dificuldades de criar produtos estruturados lastreados em garantias de criptomoedas voláteis.
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Avaliação de risco da S&P
A S&P Global Ratings apontou a volatilidade histórica do Bitcoin e o risco de reinvestimento como principais preocupações. A agência observou que a Ledn concede empréstimos com base no colateral em Bitcoin, em vez do perfil de crédito dos tomadores, o que limita métricas tradicionais de desempenho.
Em cenários de estresse, a S&P modelou uma taxa de inadimplência de 79% e recuperação de 68% para a tranche com grau de investimento. A agência alertou que os detentores de títulos podem enfrentar perdas que se aproximam de um terço do principal nos níveis de estresse modelados.
O sistema de liquidação automatizado da Ledn processou 7.493 empréstimos em sete anos sem perdas de principal, segundo a S&P. A credora exige que os tomadores adicionem Bitcoin quando as razões excedem 70% e liquida o colateral em 80%.
O Bitcoin era negociado próximo de US$ 67.400 na quarta-feira, em queda de aproximadamente 46% em relação ao pico de outubro de 2025, acima de US$ 126.000.
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