O chefe de Pesquisa de Ativos Digitais da VanEck, Matthew Sigel, diz que os investidores não devem assumir que a recente queda de 50% da Marathon Digital torna a mineradora subavaliada, argumentando que sua estrutura de capital pode continuar a distorcer o desempenho mesmo que o Bitcoin se recupere.
O que aconteceu
Em uma análise detalhada publicada no X, Sigel afirmou que a Strategy oferece uma exposição muito mais confiável ligada ao Bitcoin, descrevendo a empresa de software como uma “duração de BTC mais limpa” em comparação com a Marathon.
Sigel observou que, embora Marathon e Strategy tenham caído mais de 50% nas últimas seis semanas, as semelhanças terminam aí.
A Marathon parece estar com um preço atraente apenas na superfície, disse ele, porque os principais indicadores de avaliação ignoram os US$ 3,3 bilhões em dívida conversível da empresa.
Quando essa dívida é deduzida de seus aproximadamente US$ 4,9 bilhões em reservas de Bitcoin, Sigel calcula que a Marathon tem apenas cerca de US$ 1,6 bilhão em valor líquido de BTC, bem abaixo de sua atual capitalização de mercado de patrimônio de US$ 4,7 bilhões.
Por que isso importa
Segundo Sigel, isso significa que a Marathon não está sendo negociada com desconto em relação ao seu Bitcoin, mas na verdade com prêmio, uma vez que os passivos são corretamente contabilizados.
Ele também contestou a percepção de um interesse vendido incomumente alto na ação. O suposto short interest de 27% da Marathon cai para cerca de 15% após o ajuste para posições de hedge ligadas aos títulos conversíveis, disse ele, enquanto a redução no short interest da Strategy é menor em termos percentuais, indicando que o posicionamento baixista em MSTR é mais fundamental do que estrutural.
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Sigel também destacou como a volatilidade da Marathon é impulsionada mais por mecanismos de financiamento do que pelo próprio Bitcoin.
O R² da Marathon em relação ao Bitcoin é de cerca de 0,4, o que significa que mais da metade de sua volatilidade de capital vem de fatores de estrutura de capital, e não de movimentos no preço do BTC.
R² é uma estatística que mostra o quão de perto um ativo acompanha outro, o que significa que a ação da Marathon apenas espelha o preço do Bitcoin em cerca de 40% do tempo.
A Strategy, por contraste, tem um R² de 0,6, tornando‑se um reflexo mais puro do beta do Bitcoin.
A própria estrutura da Strategy, acrescentou ele, é mais direta, com US$ 53 bilhões em valor de mercado contra US$ 8 bilhões em títulos, e muito menos interesse vendido impulsionado por hedge.
A avaliação de Sigel sugere que investidores que buscam exposição correlacionada ao Bitcoin podem continuar preferindo Strategy em vez de Marathon, especialmente enquanto a volatilidade de mercado permanece elevada e os riscos de estrutura de capital desempenham um papel maior no conjunto das ações de mineração.
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