Coinbase apresentou os resultados do 2.º trimestre após o fecho de Wall Street na quinta-feira e bastaram segundos para o mercado dar o veredicto: as ações recuaram cerca de 5%, para perto de 154 dólares, nas transações fora de horas, depois de a receita falhar todas as projeções que Wall Street tinha no papel.
A receita total atingiu 1,22 mil milhões de dólares, face a um consenso em torno de 1,29 mil milhões, uma queda de 18,5% face ao mesmo período do ano passado e de 14% em relação ao trimestre anterior.
O prejuízo GAAP foi de 1,36 dólar por ação, várias vezes pior do que a perda de cerca de 0,42 dólar estimada pelos analistas. A apresentação completa está disponível na área de relações com investidores da empresa.
Onde é que o dinheiro realmente desapareceu
A maior parte do impacto veio da receita de transações, que somou 599 milhões de dólares. A negociação de retalho rendeu 452 milhões, uma queda de 20% em cadeia, ao passo que as comissões com clientes institucionais recuaram 26%, para 100 milhões, e outras receitas de transação ficaram em 47 milhões, penalizadas por menor utilização de transferências instantâneas e de Base.
O “colchão” que deveria compensar esta fraqueza também falhou. A receita de subscrições e serviços foi de 555 milhões de dólares, abaixo do consenso em torno de 599 milhões: 292 milhões vieram de stablecoins, 83 milhões de recompensas em blockchain e 66 milhões de juros e comissões.
A diretora financeira, Alesia Haas, atribuiu o desvio negativo a operações com USDC na própria plataforma que foram concluídas mais tarde do que o previsto no trimestre, bem como à queda dos preços de criptoativos, que pressionou os retornos de staking.
O corte mais duro veio na perspetiva. A Coinbase passou a projetar, para o 3.º trimestre, receitas de subscrições e serviços entre 500 e 580 milhões de dólares, bem abaixo dos cerca de 634 milhões que o mercado esperava. Os números do 2.º trimestre foram um “miss” sobre o passado; o guidance representou um rebaixamento do futuro — e é normalmente isso que move a ação no after-hours.
Porque é que uma quota de mercado recorde não salvou o trimestre
O lado desconfortável para os pessimistas é que, operacionalmente, a Coinbase entregou. A quota de mercado no volume de negociação atingiu um máximo histórico de 10,3%, o terceiro trimestre consecutivo de ganhos, e o volume de derivados manteve-se estável enquanto o mercado mais amplo encolheu 12%, sinal de que a empresa ganhou espaço à concorrência num mercado em retração.
O problema é que o próprio mercado pouco ofereceu. Os volumes à vista no setor caíram mais de 20%, a capitalização total do mercado de criptoativos recuou em dois dígitos e a volatilidade encolheu para mínimos de vários anos. E a volatilidade é precisamente a matéria-prima que uma bolsa baseada em comissões transforma em receita.
A disciplina apareceu também na base de custos. As despesas ajustadas foram de 1 mil milhões de dólares, menos 9% em cadeia após as reduções de headcount em maio. O EBITDA ajustado, de 208 milhões, marcou o 14.º trimestre consecutivo em território positivo. A posição de caixa encerrou o período em 8,6 mil milhões de dólares, com 10 mil milhões em recursos totais, depois do reembolso de uma obrigação convertível de 1,3 mil milhões.
Ao longo deste ano, a Coinbase já recomprou perto de 7 milhões de ações, por cerca de 1,2 mil milhões de dólares.
O discurso de AiFi por trás de um trimestre fraco
Brian Armstrong usou grande parte do seu tempo na apresentação para falar de algo que, neste trimestre, praticamente não gerou receita.
Ele chama-lhe AiFi, de “agentic finance”: a tese é que agentes de software em breve superarão em número os humanos, precisarão de pagar entre si por computação, dados e serviços — e não podem abrir uma conta bancária para isso.
A infraestrutura para esse modelo, defende, já existe dentro da Coinbase. O protocolo x402 ressuscita um antigo código de estado HTTP para que uma máquina que atinge um endpoint com paywall possa liquidar, em stablecoins, o pagamento no momento; a Base fornece a camada de liquidação; a USDC (USDC) é a unidade de conta; e o Coinbase for Agents fornece a carteira.
Armstrong afirma que a esmagadora maioria do comércio on-chain entre agentes já corre sobre este stack.
Por detrás do “pitch” estão números tangíveis. O saldo médio de USDC detido em produtos da Coinbase atingiu um recorde de 20 mil milhões de dólares, uma alta de 44% em termos anuais; contratos e receita de mercados de previsão duplicaram em cadeia; os saldos de empréstimos e financiamentos subiram 1 mil milhão, para 1,5 mil milhões; e 88% da receita líquida já vem de algo que não é negociação spot de Bitcoin.
A Coinbase já está a operar sobre modelos
A outra narrativa de IA é interna. Armstrong destacou que os pedidos de pull request por engenheiro aumentaram 2,2 vezes em termos anuais, com a cobertura de testes a crescer 2,5 vezes, e que a despesa com inferência tem aumentado muito menos do que o uso, graças à migração para modelos de peso aberto.
Em conjunto com os cortes de maio, o contorno fica claro: uma empresa que consegue lançar mais software com menos pessoas tem condições para manter a base de custos estável num ciclo de baixa. É isso que o novo intervalo de despesas anuais ajustadas — entre 4,2 e 4,45 mil milhões de dólares — assume.
O que acompanhar após os resultados do 2.º trimestre
A receita de transações no 3.º trimestre, até 26 de julho, rondava 130 milhões de dólares, um run rate que o mercado pode facilmente extrapolar. A parceria com a Circle será renovada automaticamente em agosto, nos mesmos termos, preservando a economia da USDC, que hoje representa cerca de metade do negócio.
A incógnita é saber se o volume de pagamentos entre agentes se converterá em receita de comissões antes da próxima fase de alta do ciclo cripto. Por mais um trimestre, os resultados do 2.º trimestre da Coinbase mostraram que a empresa continua a viver — e a sofrer — ao ritmo do preço de todos os outros ativos.
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