À medida que a volatilidade do Bitcoin continua a pressionar ações ligadas a cripto, ganha força a narrativa de que a empresa de Michael Saylor, a Strategy, poderia enfrentar falência ou ser obrigada a vender Bitcoin se o preço cair para US$ 74.000.
Uma análise do balanço da Strategy, da sua estrutura de dívida e das divulgações recentes de executivos sugere que esse cenário não é sustentado pela posição financeira da companhia.
O balanço da Strategy não mostra risco de insolvência com Bitcoin a US$ 74.000
A Strategy agora atua principalmente como uma empresa que detém Bitcoin, e não como um veículo de negociação alavancada.
A empresa possui 672.497 Bitcoins, avaliados em cerca de US$ 59 bilhões aos preços atuais, enquanto a dívida total é de aproximadamente US$ 8,2 bilhões, de acordo com documentos públicos.
Se o Bitcoin cair para US$ 74.000, o valor das participações em Bitcoin da Strategy recuaria para cerca de US$ 49,8 bilhões.
Mesmo nesse nível, os ativos digitais da companhia permaneceriam bem acima de suas obrigações, o que significa que tal movimento de preço não resultaria em insolvência.
Importante ressaltar que o Bitcoin da Strategy não está dado em garantia, e a empresa não utiliza empréstimos com margem.
Sua dívida consiste em grande parte de notas conversíveis sem garantia, que não incluem gatilhos de liquidação atrelados ao preço do Bitcoin.
Como resultado, uma queda para US$ 74.000 afetaria a avaliação dos ativos, mas não forçaria vendas nem dispararia chamadas de margem.
Reservas de liquidez reduzem a pressão de curto prazo para vender Bitcoin
As preocupações de que a Strategy possa ser forçada a vender Bitcoin para cumprir obrigações de curto prazo também não são sustentadas pelos dados de liquidez divulgados.
A empresa separou cerca de US$ 2,2 bilhões em reservas em dólares americanos, que, segundo ela, são suficientes para cobrir aproximadamente 32 meses de pagamentos de juros e de dividendos preferenciais.
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As obrigações anuais de juros e dividendos são estimadas entre US$ 750 milhões e US$ 800 milhões, e a empresa não enfrenta grandes vencimentos de dívida até 2028.
O negócio de software da Strategy continua a gerar receita, fornecendo uma fonte adicional de fluxo de caixa operacional.
Esses fatores levaram Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, a rejeitar publicamente as preocupações com falência, afirmando que tais alegações não “sobrevivem ao confronto com os números”.
Por que a ação caiu apesar de uma estrutura de capital sólida
As ações da Strategy caíram cerca de 66% nos últimos seis meses, apagando quase US$ 90 bilhões em valor de mercado, mesmo com as reservas de Bitcoin da empresa ainda valendo mais do que seu valor de mercado atual.
O papel agora é negociado com um desconto estimado entre 20% e 25% em relação ao valor líquido de seu Bitcoin, já descontadas as dívidas.
A queda reflete uma combinação de fatores além do movimento do preço do Bitcoin.
Entre eles estão emissões recorrentes de ações para financiar novas compras de Bitcoin, preocupações sobre possíveis exclusões de índices caso novas regras sejam adotadas, exigências maiores de margem impostas por bancos às ações da Strategy e o aumento do interesse em posições vendidas ligadas a operações “comprado em Bitcoin, vendido em Strategy”.
Em uma entrevista em novembro, o CEO da Strategy, Phong Le, afirmou que a empresa consideraria vender Bitcoin apenas em condições extremas, incluindo negociação prolongada abaixo do valor patrimonial líquido, esgotamento das opções de financiamento e necessidade de honrar dividendos preferenciais.
Ele enfatizou que vender Bitcoin seria um último recurso e que a empresa não quer se tornar “a empresa que vende Bitcoin”.
Por ora, uma queda do Bitcoin para US$ 74.000 pesaria sobre o sentimento e a avaliação, mas não seria, por si só, suficiente para levar a Strategy à falência ou disparar vendas obrigatórias de Bitcoin.
O debate atual reflete pressões de estrutura de mercado e o posicionamento de investidores, e não um colapso dos fundamentos financeiros da companhia.
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