O número de endereços de Bitcoin (BTC) que mantêm suas moedas por mais de 155 dias acaba de atingir o nível mais alto já registrado.
Isso é relevante. Em todos os ciclos anteriores, esse tipo de marco ocorreu pouco antes de um movimento explosivo de alta.
Mas o mesmo conjunto de dados on-chain traz um alerta que complica a leitura otimista: a nova demanda praticamente secou.
Analistas destacaram essa divergência com o Bitcoin sendo negociado perto de US$ 73.500 — cerca de 10% abaixo das máximas de ciclo registradas no início do mês.
Assim, de um lado há uma base recorde de holders de longo prazo e, do outro, uma escassez estrutural de novos compradores. Essa tensão é agora a característica definidora da estrutura de mercado do Bitcoin.
A forma como isso se resolver provavelmente moldará o restante de 2026.
TL;DR
- O fornecimento de Bitcoin em mãos de holders de longo prazo chegou a um recorde histórico, enquanto a demanda nova entrou em colapso para perto das mínimas de ciclo, criando um sinal dividido historicamente incomum.
- O indicador de “seca de compradores” da CryptoQuant mostra que novos participantes de mercado estão no nível mais fraco desde o fundo do bear market de 2022, mesmo com o preço acima de US$ 73.000.
- A divergência ecoa um padrão específico visto em meados de 2021 que precedeu uma forte correção antes do topo final do ciclo, sugerindo cautela apesar dos fundamentos otimistas de oferta.
O que o “fornecimento de holders de longo prazo” realmente mede e por que isso importa
Empresas de análise on-chain definem um holder de longo prazo, ou LTH, como qualquer endereço que manteve Bitcoin intocado por pelo menos 155 dias consecutivos.
Esses 155 dias não são arbitrários. Pesquisas da Glassnode shows mostram que moedas que sobrevivem além desse ponto são estatisticamente improváveis de serem vendidas em uma correção normal. Em outras palavras, seus donos já provaram sua convicção atravessando pelo menos uma queda significativa.
Quando o fornecimento de LTH sobe, isso significa que moedas estão saindo de carteiras de trading ativo e indo para armazenamento.
Pense nisso como a versão on-chain de ações passando de mãos fracas para cofres institucionais. As moedas saem da circulação líquida, o que reduz a oferta teoricamente disponível para venda a qualquer preço dado.
Em termos simples: mais oferta em mãos de LTH significa menos Bitcoin que pode bater no mercado de repente.
O fornecimento de Bitcoin em mãos de holders de longo prazo ultrapassou sua máxima histórica anterior em maio de 2026, com mais de 14,5 milhões de BTC agora classificados como detidos por endereços de longo prazo, representando mais de 73% da oferta em circulação.
A importância de 73% da oferta circulante em carteiras de LTH não pode ser subestimada. Analistas da Bitfinex noted observaram que, sempre que a oferta de LTH atingiu uma nova máxima histórica em ciclos anteriores, isso se correlacionou com comportamento de acumulação em estágio avançado por participantes sofisticados. O porém, como este ciclo agora demonstra, é que estocagem de oferta e nova demanda são duas forças completamente diferentes — e ambas são necessárias para sustentar um mercado de alta.
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A seca de compradores: como a CryptoQuant define e detecta isso
A CryptoQuant mede nova demanda usando várias métricas complementares, sendo as mais proeminentes o indicador de “Apparent Demand” e a contagem de “New Entities”. A Apparent Demand acompanha a variação líquida de Bitcoin mantido por endereços que receberam suas primeiras moedas nos últimos 30 dias. New Entities conta a taxa em que carteiras sem histórico prévio de transações estão fazendo seu primeiro movimento on-chain.
Ambos os indicadores collapsed caíram para perto das mínimas de ciclo em maio de 2026. A própria equipe de pesquisa da CryptoQuant published publicou uma nota afirmando que a atividade de novos compradores caiu para níveis vistos pela última vez no fundo do bear market do fim de 2022, quando o Bitcoin era negociado abaixo de US$ 16.000. A justaposição é chocante: os preços estão mais de quatro vezes acima daqueles fundos, mas o comportamento dos novos entrantes parece quase idêntico.
Os dados da CryptoQuant de maio de 2026 mostram novas entidades de Bitcoin entrando no mercado em um ritmo comparável ao de novembro de 2022, quando o BTC fez fundo perto de US$ 15.800, apesar do preço atual estar acima de US$ 73.000.
Parte da explicação é estrutural. O ecossistema de ETFs spot de Bitcoin nos Estados Unidos, que agora detém mais de 1,1 milhão de BTC em todos os produtos aprovados, de acordo com dados da BitMEX Research data, criou um novo canal para demanda institucional que nem sempre aparece claramente nas métricas on-chain tradicionais de novas entidades.
Quando um fundo de pensão compra Bitcoin por meio de um ETF da BlackRock, a pegada on-chain mostra um único endereço de custódia movimentando moedas, não milhares de novas carteiras individuais. Essa camada de abstração dos ETFs significa que o sinal de seca de compradores pode estar um pouco exagerado, mas analistas argumentam que ele não é totalmente ilusório.
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Como essa divergência já apareceu antes na história do Bitcoin
Os ciclos de mercado do Bitcoin não se repetem de forma idêntica, mas rimam com precisão suficiente para que o estudo de divergências históricas entre oferta de LTH e nova demanda produza padrões acionáveis. O análogo mais instrutivo para os dados de hoje é o período entre março e junho de 2021.
Nesse intervalo, a oferta de LTH subia de forma constante à medida que moedas acumuladas durante a fase de acumulação de 2020 cruzavam a marca dos 155 dias.
Simultaneamente, a criação de novas carteiras e os fluxos de varejo began decelerating começaram a desacelerar após o frenesi de início de 2021. O resultado foi um drawdown de 54% desde a máxima de abril de 2021, de cerca de US$ 65.000, até a mínima de junho de 2021, em torno de US$ 29.000, antes de o ativo eventualmente se recuperar e avançar para uma nova máxima histórica acima de US$ 69.000 em novembro daquele ano.
Em meados de 2021, uma divergência quase idêntica entre oferta de LTH e nova demanda precedeu uma correção de 54% antes de o Bitcoin retomar seu ciclo de alta, segundo dados on-chain compilados pela Glassnode.
O análogo de 2021 não é o único ponto de referência. Uma versão menor do mesmo padrão apareceu em setembro de 2019, quando a oferta de LTH estava elevada, mas o interesse de varejo em buscas e os influxos para exchanges haviam enfraquecido. O Bitcoin caiu de cerca de US$ 10.000 para abaixo de US$ 7.000 antes de se estabilizar. Pesquisadores da Coin Metrics documented documentaram que, em cada um desses casos, a resolução eventual veio quando um catalisador reacendeu a nova demanda — seja um novo listing em exchange, um marco regulatório ou um evento de liquidez macro.
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Dados de reservas em exchanges adicionam outra camada à análise
O fornecimento em mãos de holders de longo prazo e a contagem de novas entidades não são as únicas ferramentas on-chain que iluminam a atual estrutura de mercado do Bitcoin.
Dados de reservas em exchanges, que acompanham quantos BTC estão em carteiras diretamente associadas a plataformas de negociação, fornecem uma leitura em tempo real da pressão vendedora.
Dados da Glassnode shows mostram que o Bitcoin mantido em grandes exchanges centralizadas vem caindo de forma consistente desde o início de 2024, passando de uma máxima de vários anos de aproximadamente 2,7 milhões de BTC para cerca de 2,1 milhões de BTC em maio de 2026. Isso é estruturalmente otimista: moedas saindo de exchanges geralmente significam que holders estão retirando para autocustódia em vez de se preparando para vender.
As reservas de Bitcoin em exchanges caíram em aproximadamente 600.000 BTC desde o início de 2024, segundo a Glassnode, reduzindo a liquidez disponível do lado vendedor em um momento em que a compra institucional via ETFs absorveu simultaneamente a nova emissão.
A tensão entre reservas em exchanges em queda e o fraco crescimento de novas entidades cria um cenário específico de risco que analistas chamam de “vácuo de liquidez”. Em um vácuo de liquidez, não há compradores novos suficientes para absorver nem mesmo uma pressão moderada de venda por parte de holders de longo prazo que decidirem realizar lucros. Os preços podem ficar desproporcionalmente sensíveis a ordens de venda relativamente pequenas porque o lado comprador do livro de ofertas se afinou. Analistas da 10x Research noted observaram em seu relatório semanal de maio de 2026 que livros de ofertas rasos nas principais exchanges spot amplificaram a volatilidade intradiária do Bitcoin muito além do que faixas históricas de preço sugeririam.
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A variável dos ETFs: como os fluxos institucionais complicam o quadro
Os ETFs spot de Bitcoin nos Estados Unidos alteraram fundamentalmente a arquitetura de demanda do ativo quando a SEC approved aprovou a primeira leva de produtos em janeiro de 2024.
O canal dos ETFs agora direciona uma parcela significativa da nova demanda institucional por meio de um punhado de endereços de custódia, em vez de milhares de carteiras de varejo, o que distorce métricas on-chain tradicionais.
Os ativos totais sob gestão em todos os ETFs spot de Bitcoin listados nos EUA surpassed ultrapassaram US$ 110 bilhões em maio de 2026, representando uma demanda estrutural que simplesmente não existia nos ciclos de 2021 ou 2019. O iShares Bitcoin Trust da BlackRock sozinho detém mais de 570.000 BTC no fim de maio de 2026, tornando-se o maior holder institucional conhecido de Bitcoin no mundo. Essa concentração de demanda em um único tipo de produto significa que dados de fluxo de ETFs de fontes como a Farside Investors has } become tão importantes quanto as métricas tradicionais on-chain para ler o comportamento real de compra.
O iShares Bitcoin Trust da BlackRock detinha mais de 570.000 BTC no final de maio de 2026, uma posição maior do que qualquer detentor corporativo ou governamental individual na história do Bitcoin.
A complicação é que a demanda pelos ETFs também mostrou sinais de desaceleração. Depois de registrar mais de US$ 1 bilhão em entradas diárias combinadas durante as semanas de maior impulso no início de 2025, o complexo de ETFs viu saídas líquidas em vários dias durante maio de 2026, de acordo com dados da Farside. Isso sugere que a demanda institucional via o canal dos ETFs também está esfriando, mesmo que não tenha desaparecido completamente. A combinação de entradas em ETFs em desaceleração e colapso da atividade on-chain de novas entidades significa que o sinal de seca de compradores está aparecendo simultaneamente tanto nos frameworks tradicionais quanto nos de nova geração de medição de demanda.
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Realized Cap E A Distribuição Do Custo Base Dos Detentores Atuais
Uma das ferramentas mais poderosas para entender onde os detentores de Bitcoin se posicionam em relação à lucratividade é o Realized Cap, que avalia cada moeda pelo preço em que ela se moveu pela última vez on-chain, em vez de pelo preço de mercado atual.
Quando o Realized Cap está subindo, significa que as moedas estão mudando de mãos a preços progressivamente mais altos, confirmando uma demanda nova e genuína. Quando estagna ou cai, significa que as moedas não estão se movendo ou estão se movendo a preços abaixo do valor de mercado atual.
Dados da Coin Metrics data mostram que o Realized Cap do Bitcoin atingiu aproximadamente US$ 850 bilhões em maio de 2026, refletindo a enorme quantidade de capital que entrou no mercado a preços acima das mínimas do mercado de baixa. No entanto, a taxa de crescimento do Realized Cap desacelerou materialmente desde fevereiro de 2026, o que se alinha com a narrativa mais ampla de seca de compradores. As moedas não estão se movendo com tanta frequência e, quando se movem, não estão sendo transferidas para novos compradores que redefiniriam o custo base para cima.
O Realized Cap do Bitcoin cresceu em seu ritmo mensal mais lento desde meados de 2023 durante abril e maio de 2026, de acordo com a Coin Metrics, um sinal de que a rotação de capital on-chain estagnou mesmo enquanto o preço nominal permanece acima de US$ 73.000.
A métrica relacionada, a razão MVRV, que compara o Valor de Mercado ao Valor Realizado, estava em aproximadamente 1,9 no final de maio de 2026. Historicamente, leituras de MVRV acima de 3,5 têm correspondido a topos de ciclo, enquanto leituras abaixo de 1,0 marcaram fundos de mercado de baixa. Em 1,9, o Bitcoin está tecnicamente em território de meio de ciclo por essa medida, o que é consistente com a tese de que a seca de compradores atual é uma pausa e não um sinal terminal. Mas pausas de meio de ciclo podem ser dolorosas. A correção de meio de ciclo de 2021, que ocorreu quando o MVRV estava em uma faixa semelhante, produziu perdas superiores a 50% para compradores no topo local.
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Contexto Macro: Por Que A Seca De Compradores Pode Ser Externamente Induzida
Sinais on-chain não existem no vácuo. A seca de compradores de Bitcoin em maio de 2026 está se desenrolando em um contexto macroeconômico específico que fornece uma explicação externa plausível para por que a demanda de varejo e institucional esfriou simultaneamente.
Os rendimentos dos Treasuries norte-americanos subiram acentuadamente na primeira metade de 2026. O rendimento do Treasury de 10 anos reached níveis não vistos desde meados de 2025 no final de maio, comprimindo o apelo relativo de ativos de risco em geral. Quando os retornos livres de risco de títulos do governo estão altos, o custo de oportunidade de manter um ativo volátil e sem rendimento como o Bitcoin aumenta. Pesquisas acadêmicas da Fidelity Digital Assets has documented uma relação inversa estatisticamente significativa entre os rendimentos reais dos Treasuries e a demanda por Bitcoin na era pós-ETF.
A alta nos rendimentos dos Treasuries dos EUA no início de 2026 coincidiu com saídas dos ETFs de Bitcoin e um colapso no crescimento de novas entidades on-chain, sugerindo que a seca de compradores tem um forte componente macro além do puro sentimento específico de cripto.
Além disso, a postura do Federal Reserve permaneceu ambígua. Depois de cortar as taxas três vezes no final de 2024, o Fed pausou seu ciclo de afrouxamento no início de 2025 e manteve as taxas inalteradas desde então, de acordo com as Federal Reserve meeting minutes. Os mercados haviam precificado pelo menos dois cortes adicionais até meados de 2026 que não se materializaram, removendo um catalisador-chave que muitos analistas acreditavam que reacenderia o apetite por risco. A confluência de taxas persistentemente altas e rendimentos elevados cria um ambiente em que o capital marginal flui para fora do Bitcoin em vez de para ele, deprimindo mecanicamente as métricas de novas entidades e de demanda aparente que a CryptoQuant acompanha.
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Comportamento Dos Mineradores: Um Sinal Secundário Apontando Na Mesma Direção
Os mineradores de Bitcoin são os únicos participantes no ecossistema que são estruturalmente forçados a vender regularmente uma parte de suas participações para cobrir custos operacionais, principalmente eletricidade e hardware.
Acompanhar as saídas de mineradores para corretoras, portanto, fornece um sinal claro sobre o nível de confiança do único grupo que sabe mais sobre a saúde da rede: as pessoas que a protegem.
Dados do Hashrate Index data mostram que o hashrate da rede Bitcoin atingiu uma nova máxima histórica em abril de 2026, refletindo o investimento contínuo de capital em infraestrutura de mineração. Mas as transferências de carteiras de mineradores para corretoras também aumentaram em maio, de acordo com as métricas de saída de mineradores da Glassnode, sugerindo que pelo menos uma parte da indústria de mineração está optando por vender na faixa de preço atual em vez de acumular. Este é um sinal levemente baixista isoladamente, mas reforça a narrativa de seca de compradores: os mineradores estão adicionando oferta do lado vendedor exatamente no momento em que novos compradores estão ausentes.
O hashrate da rede Bitcoin atingiu uma nova máxima histórica em abril de 2026, mas as saídas de mineradores para corretoras também aumentaram em maio, de acordo com a Glassnode, sugerindo que os mineradores estão distribuindo moedas em um pool de compradores em enfraquecimento.
A dinâmica pós-halving adiciona contexto adicional. O quarto halving do Bitcoin occurred em abril de 2024, cortando o subsídio por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC por bloco. Com a receita por bloco reduzida pela metade, mineradores que não conseguem atingir eficiência suficiente por meio de upgrades de hardware estão sob maior pressão para vender uma porcentagem maior de suas moedas mineradas para permanecer com fluxo de caixa positivo. A pesquisa de mineração da Luxor Technology showed que o custo médio total de equilíbrio para mineradores de médio porte na América do Norte subiu para aproximadamente US$ 55.000 por BTC no início de 2026, ao se considerar a depreciação do hardware, o que significa que o preço atual do Bitcoin acima de US$ 73.000 mantém a maioria dos mineradores lucrativa, mas apenas se suas premissas de custo não aumentarem ainda mais.
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O Que Resolve Uma Seca De Compradores: Catalisadores Históricos E O Que Pode Funcionar Em 2026
Todas as secas de compradores anteriores do Bitcoin foram resolvidas por um ou mais catalisadores identificáveis. Mapear esses catalisadores e avaliar sua probabilidade para a segunda metade de 2026 fornece uma estrutura prospectiva para avaliar quando a divergência atual entre recordes de oferta em mãos de detentores de longo prazo (LTH) e fraqueza na nova demanda pode se fechar.
O catalisador histórico mais poderoso tem sido uma mudança na política monetária dos EUA. Os cortes de juros do Fed no final de 2024 correlated fortemente com a retomada das entradas em Bitcoin e apreciação de preço.
A retomada do afrouxamento, seja impulsionada por um enfraquecimento do mercado de trabalho ou por um evento de estabilidade financeira, reduziria mecanicamente o custo de oportunidade do Bitcoin e, historicamente, desencadeou uma onda de novos participantes em semanas após o anúncio inicial do corte. Os mercados futuros no final de maio de 2026 precificavam aproximadamente 60% de probabilidade de pelo menos um corte de juros do Fed antes do fim do ano, de acordo com os dados da ferramenta FedWatch da CME data.
Dados da CME FedWatch do final de maio de 2026 mostraram aproximadamente 60% de probabilidade de pelo menos um corte de juros do Federal Reserve antes do fim do ano, o que historicamente tem sido um catalisador primário para reacender ciclos de demanda por Bitcoin.
Além da política monetária, a clareza regulatória poderia atuar como acelerador. A aprovação de uma legislação abrangente de cripto nos EUA, incluindo um projeto de estrutura de mercado definindo a jurisdição entre a SEC e a CFTC, vem sendo discutida intermitentemente no Congresso desde 2023. Qualquer progresso legislativo concreto reduziria a incerteza de conformidade que manteve um segmento do capital institucional à margem. Além disso, a divulgação de alocações em Bitcoin por fundos soberanos, uma tendência que começou com a exposição indireta do Norges Bank da Noruega indirect exposure por meio de participações acionárias em empresas relacionadas a Bitcoin, poderia se expandir para participações diretas por outros investidores estatais, representando uma categoria inteiramente nova de compradores.
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Lendo O Sinal Honestamente: O Que Os Dados Dizem E O Que Não Dizem
A narrativa de seca de compradores da CryptoQuant é analiticamente convincente, mas uma leitura rigorosa exige reconhecer o que os dados não dizem com a mesma clareza do que eles dizem. Métricas on-chain são descritivas, não preditivas.
Elas mostram aos analistas o que já aconteceu no nível das carteiras. Elas não mostram o que o preço fará na próxima semana ou no próximo mês.
Existem vários contra-argumentos legítimos contra interpretar a divergência atual como um sinal baixista. Primeiro, o problema de abstração dos ETFs discutido na Seção 5 significa que as métricas tradicionais de novas entidades subcontam estruturalmente a demanda institucional de uma forma que nunca precisaram fazer em ciclos anteriores. Segundo, o recorde de oferta em mãos de detentores de longo prazo (LTH) é, em si, um desenvolvimento extremamente otimista do lado da oferta, que reduz o denominador de moedas disponíveis para venda. Se mesmo uma demanda nova modesta voltar ao mercado, o impacto no preço pode ser amplificado precisamente porque o lado vendedor é muito raso.
Métricas on-chain padrão de novas entidades subcontam estruturalmente a demanda institucional roteada via ETFs, o que significa que o sinal de escassez de compradores, embora real, provavelmente é menos severo do que os dados brutos sugerem quando o quadro completo da demanda é considerado.
Terceiro, o preço do Bitcoin a US$ 73.500 não está em situação de estresse. Ele está cerca de 10% abaixo das máximas do ciclo, o que é uma faixa normal de consolidação. Mercados de baixa em ciclos anteriores começaram a partir de níveis de MVRV e taxas de crescimento do Realized Cap que estavam ambos substancialmente mais esticados do que as leituras atuais sugerem. O resumo mais honesto dos dados é este: a escassez de compradores é real, é visível em múltiplas métricas independentes, é consistente com um período de arrefecimento de meio de ciclo e introduz um risco de baixa significativo se um catalisador macro não aparecer. Mas ela não sinaliza, por si só, que o topo do ciclo já passou. A história sugere que a resolução, quando vier, será rápida e recompensará desproporcionalmente os detentores que já estavam posicionados antes da chegada da nova onda de compradores.
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Conclusão
A estrutura de mercado do Bitcoin em maio de 2026 é um dos quadros mais difíceis que o ativo já deu aos analistas para interpretar.
Por si só, a oferta em mãos de detentores de longo prazo em máxima histórica é tão otimista quanto os sinais da rede costumam ser. Ela indica que participantes experientes, guiados por convicção, absorveram uma grande parcela da oferta em circulação — e se recusam a vendê-la de volta.
Em ciclos passados, essa configuração apareceu justamente antes dos movimentos de alta mais violentos do Bitcoin.
A questão é que esse sinal está aparecendo ao lado de uma falta quase completa de nova demanda. Você pode ver isso da forma que quiser medir: contagem de novas entidades on-chain, ritmo de crescimento do Realized Cap ou tendência dos fluxos diários de ETFs.
O pano de fundo macro oferece uma explicação para os compradores ausentes. Os rendimentos dos Treasuries estão elevados e o Federal Reserve pausou seu ciclo de afrouxamento.
Em relação às alternativas livres de risco, o Bitcoin está caro de uma forma que raramente esteve em ciclos anteriores. Esse atrito aparece em todas as métricas de demanda disponíveis.