BFUSD

BFUSD: доходный маржинальный актив Binance и централизованный ответ на синтетические доллары

BFUSD (BFUSD) — это приносящий вознаграждение маржинальный актив, выпущенный крупнейшей в мире криптовалютной биржей Binance, созданный для того, чтобы трейдеры фьючерсами могли получать пассивный доход на свой залог.

Актив нельзя выводить на внешние кошельки, торговать им на открытых рынках или использовать за пределами экосистемы Binance, что резко отличает его как от традиционных стейблкоинов, так и от децентрализованных синтетических долларов.

BFUSD функционирует как внецепочный централизованный финансовый продукт, а не как токен на блокчейне. Пользователи конвертируют USDT или USDC по курсу 1:1, хранят полученный BFUSD на своих аккаунтах Binance и получают ежедневные вознаграждения, номинированные в стейблкоинах.

Объём продукта вырос примерно до 1,3 млрд единиц в обращении к началу 2026 года, при этом резервный фонд превысил семь миллионов USDT. С тех пор Binance расширила применение актива за рамки первоначального использования только во фьючерсах, интегрировав его в Simple Earn для более широкого круга пользователей.

Продукт после BUSD, рожденный из регуляторных последствий

BFUSD появился 27 ноября 2024 года, примерно восемнадцать месяцев спустя после того, как предыдущий стейблкоин-проект Binance рухнул под давлением регуляторов. Департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк распорядился в феврале 2023 года, чтобы Paxos прекратила выпуск BUSD из-за обеспокоенности соблюдением требований по противодействию отмыванию денег, что вынудило Binance полностью свернуть долларовый стейблкоин к декабрю того же года.

Запуск BFUSD также последовал за историческим урегулированием в размере 4,3 млрд долларов США между Binance и Министерством юстиции США в ноябре 2023 года. В соответствии с этим соглашением биржа была обязана выплатить дополнительные миллиарды в пользу Финансовой разведки (FinCEN) и Управления по контролю за иностранными активами (OFAC) Министерства финансов США, а также внедрить независимый мониторинг соблюдения требований.

Основатель Чанпэн Чжао признал себя виновным в нарушении Закона о банковской тайне и ушёл с поста генерального директора. Руководство принял Ричард Тенг, пообещав новую эру регуляторного соответствия.

BFUSD представляет собой попытку Binance вернуться в сегмент доходных продуктов, смежных со стейблкоинами, не беря на себя регуляторные обязательства полноценного стейблкоина. Классифицируя BFUSD как маржинальный актив, а не как токен, жёстко привязанный к доллару, биржа обходит часть требований по соблюдению норм, при этом всё равно предлагая пользователям долларовый инструмент с доходностью.

Дельта-нейтральное хеджирование и стейкинг ETH как двигатель доходности

Механизм вознаграждений BFUSD опирается на два основных источника дохода, которыми Binance управляет от имени пользователей.

Первая стратегия включает дельта-нейтральное хеджирование, когда Binance открывает противоположные позиции на спотовом и бессрочном фьючерсном рынках. Когда биржа покупает Ethereum (ETH) на спотовом рынке, она одновременно открывает эквивалентную короткую позицию по бессрочным фьючерсам ETH, нейтрализуя направленный ценовой риск.

Такая структура позволяет Binance собирать комиссии за финансирование — периодические платежи, которые держатели лонгов платят шортам, когда цены фьючерсов торгуются выше спота. Исторические данные Binance показывают, что ставки финансирования по ETHUSDT оставались положительными 354 дня из 365 в год, предшествовавший запуску BFUSD.

Второй источник дохода — стейкинг Ethereum. Binance использует часть капитала, привлечённого через продажи BFUSD, для покупки и стейкинга ETH, получая вознаграждения консенсусного и исполнительного слоёв в рамках механизма proof-of-stake Ethereum.

Эти комбинированные стратегии обеспечили базовую доходность (APY) в диапазоне от 12% до более чем 35% в период тестирования BFUSD до запуска, при этом усиленные ставки для активных трейдеров фьючерсами достигали 47%. Текущие доходности снизились примерно до 4,5% годовых за последние тридцатидневные периоды по мере нормализации рыночных условий.

Двухуровневые вознаграждения и структура резервного фонда

BFUSD предлагает два отдельных уровня вознаграждений в зависимости от активности пользователя.

Владельцы, которые просто держат BFUSD на балансе, получают базовую доходность APY, рассчитываемую ежедневно и выплачиваемую в стейблкоинах. Те, кто активно торгует фьючерсами с маржой в USDⓈ и одновременно держит BFUSD в качестве залога, квалифицируются на повышенную ставку, которая обычно на несколько процентных пунктов выше базовой.

Binance рассчитывает квалифицируемые остатки, используя наименьшую сумму BFUSD, зафиксированную в часовых снимках в течение каждого расчётного дня. Эта методика предотвращает манипуляции путём внесения средств только под конец дня и гарантирует, что вознаграждения отражают реальную модель держания.

Биржа создала Резервный фонд, профинансированный одним миллионом USDT на старте, чтобы компенсировать периоды, когда ставки финансирования становятся отрицательными. Этот фонд поглощает убытки от неблагоприятных рыночных условий, а не перекладывает их на пользователей, поддерживая обещание Binance, что доходность BFUSD никогда не опустится ниже нуля.

Часть прибыли в благоприятные периоды направляется в этот резерв, который к январю 2025 года вырос до более чем семи миллионов USDT. Фонд функционирует независимо от общего Страхового фонда фьючерсов Binance и не связан с механизмами авто-де-кредитования (auto-deleveraging).

Обращающаяся эмиссия превысила один миллиард без жёсткого лимита

BFUSD не имеет максимального объёма эмиссии, что позволяет Binance чеканить новые единицы по требованию, когда пользователи конвертируют стейблкоины. Обращающаяся эмиссия достигла примерно 1,32 млрд единиц к началу января 2026 года, а номинальная рыночная капитализация соответствовала этому показателю благодаря поддержанию привязки 1:1 к доллару.

Аггрегаторы рыночных данных сообщали о колебаниях обращающегося объёма между 1,3 и 2 млрд единиц в конце 2025 года, что отражает эластичную природу продукта: пользователи подписываются и погашают актив в зависимости от привлекательности доходности и своих торговых потребностей.

Торговая пара BFUSD/USDT формирует более 98% объёма, связанного с активом, хотя прямая торговля остаётся ограниченной, учитывая, что основная функция BFUSD — маржинальный и доходный инструмент, а не средство спекулятивной торговли. Ежедневный объём торгов колеблется около 10 млн долларов, что является умеренным показателем относительно размера актива.

Лимиты держания для пользователей варьируются по VIP-уровням, при этом Binance периодически пересматривает эти значения. В декабре 2024 года биржа увеличила максимальные лимиты держания на 50% для уровней VIP с нулевого по девятый, чтобы удовлетворить растущий спрос.

Расширение за рамки фьючерсов: интеграция с Simple Earn

Изначально BFUSD запускался как эксклюзивный продукт Binance Futures, требовавший от пользователей наличия активного деривативного аккаунта. Это ограничивало доступ аудиторией трейдеров, уже комфортно работающих с плечом.

В августе 2025 года Binance интегрировала BFUSD в продукт Simple Earn, убрав требование наличия фьючерсного аккаунта и обеспечив более широкий доступ. Теперь пользователи могут подписываться на BFUSD через Binance Earn, при этом по желанию всё ещё используя актив как маржу для фьючерсов.

В январе 2025 года биржа ввела функции Pre-Buy и Pre-Redeem, позволяющие пользователям резервировать покупку BFUSD или погашение стейблкоинов в периоды высокого спроса или ограниченной доступности. Эти резервные механизмы устраняют потенциальные проблемы с ликвидностью, не заставляя пользователей ждать стандартной обработки заявок.

BFUSD выступает залогом во множестве продуктов Binance, включая Futures, Portfolio Margin и VIP Loans, с коэффициентом залоговой стоимости 99,9% в унифицированных аккаунтах. Такая гибкость позиционирует актив как альтернативу держанию «праздных» стейблкоинов, которые не приносят дохода.

Binance впоследствии запустила LDUSDT и RWUSD в качестве дополнительных маржинальных активов с начислением вознаграждений, создав линейку продуктов, построенную по шаблону BFUSD. LDUSDT получает доход от Simple Earn, а не за счёт дельта-хеджирования, в то время как RWUSD включает экспозицию на реальные активы.

Ограничения на погашение и риски централизации определяют компромисс

BFUSD имеет существенные ограничения, которые отличают его от традиционных стейблкоинов или децентрализованных альтернатив.

Актив нельзя выводить на внешние кошельки, переводить между пользователями или использовать в протоколах децентрализованных финансов. Это ограничение создаёт эффект «запертой» платформы, концентрируя капитал пользователей внутри экосистемы Binance.

Binance оставляет за собой право приостанавливать или откладывать погашения на срок до семи последовательных дней в периоды высокого спроса, рыночного стресса или ограничений ликвидности. Биржа также может выкупить BFUSD у пользователей в любое время без предварительного уведомления, устраняя определённость в отношении долгосрочного удержания.

Пользователи не имеют прямых прав требования к базовому пулу залога, хеджирующим позициям или резервному фонду. Эти активы юридически принадлежат Binance, а пользователи имеют право только на погашение по номиналу и ежедневные выплаты вознаграждений при условии продолжения работы биржи.

Зависимость продукта от операционной целостности Binance концентрирует риски контрагента в одном лице, которое уже сталкивалось со значительными мерами принудительного регулирования. Хотя урегулирование с Минюстом США на 4,3 млрд долларов закрыло прошлые нарушения, продолжающиеся требования по мониторингу и возможные будущие регуляторные действия остаются источником неопределённости.

Географические ограничения исключают пользователей в юрисдикциях, где Binance Futures запрещены, включая США. Пользователи в странах Европейской экономической зоны, подпадающих под регулирование Markets in Crypto-Assets, не могут получать вознаграждения, хотя они могут погашать уже имеющиеся активы.

Сравнения с Terra преследовали запуск, но упускают ключевые отличия

Высокие стартовые показатели APY у BFUSD вызвали немедленные сравнения со стейблкоином Terra UST, который предлагал доходность 20% через протокол Anchor перед крахом в мае 2022 года. Критики задавались вопросом, не является ли BFUSD ещё одной нежизнеспособной схемой доходности, обречённой на провал.

Binance подчеркнула несколько структурных отличий от алгоритмического подхода Terra. UST поддерживал привязку с помощью алгоритмического выпуска и сжигания связанного токена LUNA, что создавало рефлексивную уязвимость в периоды рыночного стресса. Стоимость BFUSD основана на фактическом торговом доходе и стейкинг-наградах, а не на токеномике.

Резервный фонд обеспечивает буфер от периодов отрицательного фондирования, которого не было у Terra, хотя его размер по отношению к общему предложению BFUSD остаётся скромным. Фонд покрывал примерно 0,5% циркулирующего предложения при семи миллионах USDT против 1,3 млрд в обращении.

Классификация BFUSD как немаркированного стейблкоина, а маржинального актива означает, что изначально он не обещал алгоритмическое поддержание привязки. Гарантия погашения 1:1 опирается на готовность и способность Binance выполнять конвертацию, а не на рыночные механизмы.

USDe синтетический доллар проекта Ethena (ENA) USDe (USDe) использует аналогичное дельта-нейтральное хеджирование, но функционирует как децентрализованный ончейн‑токен. Ключевое отличие, отмечаемое наблюдателями, заключается в том, что USDe требует от пользователей активного стейкинга для получения дохода через sUSDe, тогда как BFUSD автоматически распределяет вознаграждения между всеми держателями.

Структурные зависимости и рыночные условия формируют перспективы

Дальнейшая жизнеспособность BFUSD зависит от устойчиво положительных ставок фондирования на рынке криптовалютных деривативов. Хотя исторические данные указывают на преобладающую положительность, затяжные медвежьи рынки могут переводить фондирование в отрицательную зону на продолжительные периоды, как это произошло во время обвала рынка в 2022 году.

Привлекательность продукта напрямую коррелирует с бычьими настроениями на рынке, когда ставки фондирования, выплачиваемые плечевыми лонгами, достигают максимума. В медвежьи периоды сниженные или отрицательные доходности могут побудить пользователей погашать BFUSD в стейблкоины, которые можно задействовать в других местах.

Доминирующее положение Binance на рынке криптодеривативов — охватывая примерно 29% из 85,7 трлн долларов объёма торгов в 2025 году — обеспечивает значительную торговую инфраструктуру для поддержки хеджирующих стратегий BFUSD. Объём фьючерсов биржи превысил 2,6 трлн долларов только в первом квартале 2025 года.

Эволюция регулирования несёт как риски, так и возможности. По сообщениям, Binance вела переговоры с Минюстом США в конце 2025 года о возможном снятии требования о комплаенс‑мониторе, что могло бы сигнализировать о нормализации операций.

В противном случае новые меры принудительного характера могут поставить под угрозу способность биржи поддерживать инфраструктуру BFUSD.

Конкуренция со стороны децентрализованных альтернатив, токенизированных казначейских облигаций и других доходных продуктов централизованных бирж может со временем снизить относительную привлекательность BFUSD. Продукт занимает специфическую нишу, обслуживая трейдеров, ориентированных на Binance, которые ценят доходность по залоговому обеспечению без необходимости ончейн‑компонуемости или портативности.

Для пользователей, которые комфортно относятся к концентрированному риску контрагента в лице крупнейшей в мире криптовалютной биржи, BFUSD предлагает механизм получения дохода на в противном случае бездействующий торговый капитал. Насколько такой компромисс оправдан, зависит от индивидуальной терпимости к риску и продолжающегося допущения, что Binance сохраняет свою операционную и финансовую устойчивость.