Стейблкоины - это общеизвестный факт. Цифровой актив, стоимость которого напрямую привязана к фиатной валюте, чаще всего к доллару США. Но как поддерживается эта привязка? USDT и USDC стейблкоины от Tether и Circle, соответственно, поддерживаются реальными деньгами, задолженностями казначейства и другими реальными финансовыми активами.

Но теперь в арсенале есть новичок. Алгоритмические стейблкоины идут покорять криптомир. Как они функционируют, что они из себя представляют и можно ли на них положиться? Давайте разберёмся.

Понимание алгоритмических стейблкоинов

Основной проблемой для широкого принятия цифровых активов в период их распространения была их волатильность. Люди опасались принимать концепцию цифровой валюты из-за того, что её стоимость могла колебаться изо дня в день. Что хорошо для трейдеров, активно зарабатывающих на изменении цен, оказалось плохо для обычных пользователей, которым нужно быть уверенными, что они смогут сохранить своё богатство в цифровой форме на будущее.

Именно тогда стейблкоины сделали своё эпическое голливудское появление. Всего за пару лет с момента их появления стейблкоины стали настоящей кровью развивающегося тела криптомира.

Вот появились стейблкоины: криптовалюты, разработанные для поддержания стабильной стоимости относительно эталонного актива, обычно фиатной валюты, такой как доллар США. В отличие от Bitcoin или Ethereum, эти новые цифровые валюты имеют постоянную цену, о чём мы поговорим позже.

Стейблкоины стали важной связью между криптовалютой и традиционными финансовыми системами, облегчая транзакции, торговлю и защищая инвесторов от рыночных колебаний.

Однако не каждый стейблкоин одинаков. Их подходы к достижению ценовой стабильности различаются.

Алгоритмические, обеспеченные криптовалютой и обеспеченные фиатом стейблкоины — это три наиболее распространённые вида. Алгоритмические стейблкоины стремятся поддерживать свою ценность с помощью математических формул и смарт-контрактов, вместо того чтобы полагаться на резервы активов.

В качестве нового подхода алгоритмические стейблкоины стремятся предложить стабильность без необходимости резервов обеспечения. Это значительный шаг вперёд для индустрии, ценящей эффективность и децентрализацию.

Развитие алгоритмических стейблкоинов было полным успехов, неудач и проб и ошибок.

Что такое алгоритмический стейблкоин?

Термин "алгоритмический стейблкоин" относится к виду криптовалюты, которая не хранит никаких физических резервов, а вместо этого полагается на смарт-контракты и алгоритмы для поддержания своей стоимости, обычно привязанной к фиатной валюте, такой как доллар США.

Да, вы правильно поняли, нет фактического обеспечения, поддерживающего стоимость алгоритмического стейблкоина, и тем не менее эта идея работает.

Эта идея возникла как новый подход к проблемам, с которыми сталкивались обеспеченные стейблкоины, включая неэффективность управления резервами и риски централизации.

Стейблкоины на основе алгоритмов ведут своё происхождение от таких проектов, как Basis 2017 (ранее известный как Basecoin), который предложил модель, аналогичную механизмам центральных банков для динамического управления инфляцией и спросом. Несмотря на закрытие из-за регуляторных ограничений, Basis заложил основу для последующих алгоритмических стейблкоинов.

Идея эластичности предложения лежит в основе алгоритмических стейблкоинов.

Протокол решает увеличить предложение стейблкоина, чтобы снизить его цену, если она превышает свою привязку. Напротив, предложение уменьшается, если цена падает ниже привязки. Большую часть времени это достигается с помощью управления в сети и смарт-контрактов, которые могут автоматически вносить эти изменения без какого-либо человеческого вмешательства.

Хотя алгоритмические стейблкоины могут работать на различных блокчейнах, благодаря своим мощным смарт-контрактным возможностям, Ethereum лидирует на рынке. Однако и другие платформы разместили проекты алгоритмических стейблкоинов, используя их более низкие транзакционные издержки и масштабируемость. Примеры включают Solana и Binance Smart Chain.

В криптоэкосистеме эти стейблкоины выполняют несколько функций. Они облегчают торговлю на децентрализованных биржах (DEX), предоставляют стабильную среду обмена в протоколах DeFi и позволяют осуществлять международные транзакции без волатильности, связанной с другими криптовалютами.

Технически алгоритмические стейблкоины используют такие механизмы, как сигниоражные доли, ребейсинг и модели с двумя токенами.

Например, в системе с двумя токенами один токен действует как стейблкоин, а другой поглощает ценовую волатильность. Взаимосвязь между этими токенами, управляемая алгоритмом, предполагает поддержание цены стейблкоина привязанной к его решётке. Иногда эта связь становится слабым местом системы и терпит неудачу. Мы поговорим об этом через минуту.

Основные алгоритмические стейблкоины

Ниже приведены пять ведущих алгоритмических стейблкоинов, каждый из которых имеет уникальный дизайн и траекторию. Их истории иллюстрируют разнообразие модели алгоритмического стейблкоина, её инновации и остающиеся вызовы.

FRAX (Frax Finance)

FRAX - это уникальный пример гибридного алгоритмического стейблкоина. Он сочетает в себе элементы как обеспеченные, так и алгоритмические.

Проект был запущен Сэмом Каземианом в 2020 году. Целью было создание частично обеспеченного стейблкоина, который мог бы динамически регулировать своё отношение обеспечения на основе спроса на рынке. Токен использует модель децентрализованного управления. Все важные решения о уровнях обеспечения определяются децентрализованной автономной организацией (DAO) Frax.

Frax выделяется своим масштабируемым подходом. По состоянию на сентябрь 2024 года рыночная капитализация FRAX составляет около $800 миллионов, что делает его одним из крупнейших алгоритмических стейблкоинов в настоящее время в эксплуатации.

Frax работает на нескольких цепочках, включая Ethereum и Binance Smart Chain, и играет важнейшую роль в протоколах DeFi, таких как Aave и Curve.

Ampleforth (AMPL)

Ampleforth, или AMPL, придерживается чисто алгоритмического подхода к поддержанию ценовой стабильности.

Вместо того чтобы привязываться к фиатной валюте, AMPL ежедневно корректирует своё предложение на основе спроса. Если цена AMPL превышает свою целевую ($1), предложение увеличивается; если она падает ниже, предложение сокращается.

Эта модель "эластичного предложения" разработана для поддержания AMPL стабильным относительно его целевой цены.

Запущенный в 2019 году Эваном Куо и командой исследователей из Стэнфорда, AMPL был одним из первых алгоритмических стейблкоинов, экспериментировавших с не обеспеченными моделями. Его рыночная капитализация колеблется из-за его эластичной природы, но обычно варьируется от $100 до $200 миллионов. Ampleforth в основном торгуется на децентрализованных биржах, таких как Uniswap.

Fei Protocol (FEI)

Протокол Fei был запущен в 2021 году с большим ажиотажем, привлекая более $1.3 миллиарда в Ethereum во время начального мероприятия ликвидности.

Созданный Джои Санторо, начальной целью протокола Fei было создание децентрализованного стейблкоина, который мог бы быть более эффективным по капитальным затратам, чем обеспеченные стейблкоины. Он пытался использовать прямые стимулы, чтобы сохранять FEI близким к его привязке $1, без необходимости чрезмерного обеспечения.

Однако Fei столкнулся с ранними трудностями в поддержании своей привязки, и FEI вскоре после запуска значительно упал ниже $1. С тех пор команда ввела изменения, включая увеличение обеспечения, и FEI удалось стабилизировать. По состоянию на сентябрь 2024 года рыночная капитализация Fei составляет около $500 миллионов, и протокол интегрирован с крупными платформами DeFi, такими как Compound и Balancer.

Empty Set Dollar (ESD)

Empty Set Dollar (ESD) — ещё один ранний алгоритмический стейблкоин, запущенный в 2020 году.

Он работает на модели сигниоражных долей, что означает, что он пытается поддерживать свою привязку к $1 посредством выпуска и уничтожения токенов ESD.

Когда ESD торгуется выше $1, новые токены чеканятся и распределяются держателям; когда он торгуется ниже, протокол предлагает облигации, которые могут быть обменены на ESD позже, когда цена стабилизируется.

ESD оказался новаторским в том, что стал одним из первых стейблкоинов, полностью принявшим децентрализованное управление, без централизованного контроля над его денежной политикой.

Однако, как и многие алгоритмические стейблкоины, ESD изо всех сил пытался сохранить долгосрочную стабильность. Его рыночная капитализация, некогда превышавшая $100 миллионов, теперь колеблется около $10 миллионов, поскольку интерес уменьшился, хотя он остаётся значительной частью истории DeFi.

USDD (Decentralized USD)

USDD — это стейблкоин блокчейна TRON. Он был запущен Джастином Саном в 2022 году.

Он стремится быть децентрализованным и алгоритмическим стейблкоином, используя механизмы сжигания токенов для уравновешивания спроса. USDD включает в себя большее обеспечение, чем обычно делают другие алгоритмические стейблкоины этого типа. Например, он держит резервы в стейблкоинах, таких как USDT, а также значительное количество BTC, чтобы гарантировать, что его привязка остаётся стабильной.

По состоянию на сентябрь 2024 года рыночная капитализация USDD составляет приблизительно $750 миллионов и остаётся важным компонентом экосистемы DeFi TRON.

Крах Terra/Luna: Исследование кейса

В мае 2022 года криптомир стал свидетелем драматического события, которое потрясло доверие к алгоритмическим стейблкоинам: коллапс TerraUSD (UST) и её сестринского токена LUNA. TerraUSD был алгоритмическим стейблкоином, спроектированным для поддержания своей привязки к доллару США посредством механизма чеканки и сжигания с участием LUNA.

Если UST торговался выше $1, пользователи могли выпускать больше UST, сжигая LUNA, увеличивая предложение и снижая цену. Напротив, если UST падал ниже $1, пользователи могли сжигать UST для чеканки LUNA, уменьшать предложениеи и повышая цену обратно.

Система сильно полагалась на уверенность рынка и стимулы для арбитража. Однако в мае 2022 года ряд крупных изъятий из пулов ликвидности UST привёл к потере привязки. Началась паника, и механизмы на месте не смогли восстановить стабильность. Предложение LUNA ... Содержимое: увеличился по мере того как держатели UST начали массово выходить, что привело к гиперинфляции LUNA и спирали смерти.

Катастрофа уничтожила около $40 миллиардов рыночной капитализации за считанные дни. Инвесторы потеряли значительные суммы, и это событие вызвало цепную реакцию на крипторынке, что привело к увеличению регуляторного надзора и утрате доверия к алгоритмическим стейблкоинам.

Провал Terra/Luna подчеркнул критические уязвимости:

• Избыточная зависимость от рыночной динамики: Система предполагала, что стимулы для арбитража всегда будут восстанавливать привязку, что оказалось неверным при экстремальных потрясениях.

• Отсутствие залога: Без резервных активов не было безопасности для поглощения шоков.

• Петли обратной связи: Механизм выпуска и сжигания создал отрицательную петлю обратной связи во время кризиса, усугубляя крах.

• Кризис доверия: После утраты доверия никакой механизм не мог предотвратить массовый выход.

Плюсы и минусы алгоритмических стейблкоинов

Давайте рассмотрим лучшие черты и слабые стороны алгоритмических стейблкоинов.

Плюсы:

1. Децентрализация: Без необходимости в резервных залогах, хранимых центральным органом, алгоритмические стейблкоины соответствуют духу децентрализации блокчейн-технологий.

2. Эффективность капитала: Они избегают избыточного залога, требуемого крипто-подкреплёнными стейблкоинами, делая их более капиталоэффективными.

3. Масштабируемость: Алгоритмические модели могут регулировать предложение без ограничений коллатералей, потенциально позволяя безграничное масштабирование при росте спроса.

4. Инновации: Они расширяют границы финансовой инженерии, внося вклад в развитие новых экономических моделей и приложений DeFi.

5. Снижение регуляторных рисков: Поскольку они не хранят фиатные резервы, они могут сталкиваться с меньшими регуляторными препятствиями, связанными с передачей денег и аудитами резервов.

Минусы:

1. Нестабильность цен: Поддержание привязки исключительно через алгоритмы оказалось сложной задачей, многие алгоритмические стейблкоины переживали значительные отклонения в ценах.

2. Недостаток доверия: Пользователи могут не доверять системе без материального залога, что приводит к низким уровням адаптации и проблемам с ликвидностью.

3. Уязвимость к спекулятивным атакам: Манипуляторы могут использовать механизмы, разработанные для поддержания привязки, вызывая быстрое обесценивание.

4. Сложность: Подлежащие механизмы могут быть сложными, что затрудняет понимание и доверие к системе у среднестатистических пользователей.

5. Исторические провалы: Прошлые крахи алгоритмических стейблкоинов подорвали доверие к их жизнеспособности в качестве стабильного хранилища ценности.

6. Регуляторный надзор: Несмотря на потенциальные регуляторные преимущества, они могут привлечь внимание из-за своей инновационности и нетестированности, что приводит к неопределённому юридическому статусу.

7. Зависимость от рынка: Им часто требуется постоянное участие и доверие рынка, что может снижаться во время рыночных спадов.

8. Риски смарт-контрактов: Полностью зависящие от кода, они уязвимы для ошибок и эксплойтов в смарт-контрактах.

9. Проблемы управления: Децентрализованное управление может привести к медлительным реакциям на критические вопросы, усугубляя проблемы во время кризисов.

10. Ограниченное принятие: По сравнению с коллатерализованными стейблкоинами, алгоритмические стейблкоины ещё не достигли значительного внедрения в основных криптоактивностях.

Будущее алгоритмических стейблкоинов

Инцидент с Terra/Luna послужил предостережением, вызвав переоценку роли алгоритмических стейблкоинов в криптоэкосистеме.

Напротив, традиционные стейблкоины с коллатералом, такие как Tether (USDT) и USD Coin (USDC), сохранили стабильность, подтвердив свою предполагаемую безопасность.

Несмотря на то, что нет сомнений в том, что стейблкоины продолжат набирать популярность и станут самой популярной формой цифровых денег, остаётся вопрос: могут ли алгоритмические стейблкоины стать реальным вызовом коллатерализованным стейблкоинам, таким как USDT и USDC.

Плюсы коллатерализованных стейблкоинов:

• Прозрачность и доверие: Подкреплены резервами фиатной валюты или эквивалентными активами, обеспечивая материальную гарантию стоимости.

• Регуляторное соответствие: Всё чаще соответствуют регуляторным требованиям, предлагая аудиты и раскрытие информации для укрепления доверия.

• Доминирование на рынке: USDT и USDC в совокупности занимают большинство доли рынка стейблкоинов, широко принимаемых на биржах и платформах.

Алгоритмические стейблкоины:

• Потенциал для инноваций: Несмотря на неудачи, они продолжают исследовать новые модели для децентрализованной стабильности.

• Предстоящие вызовы: Должны решать проблемы доверия, устойчивости и прозрачности для восстановления уверенности.

• Гибридные модели: Проекты, такие как Frax, предлагают средний путь, объединяя коллатерализацию с алгоритмическими элементами.

Какие лучше?

На данный момент коллатерализованные стейблкоины предлагают стабильность и признание, они являются стандартным вариантом оплаты. Нет никаких признаков того, что их популярность в скором времени может снизиться.

В то же время алгоритмические стейблкоины представляют собой продолжающийся смелый эксперимент в области финансовых инноваций. Будущее может увидеть улучшенные дизайны, устраняющие прошлые недостатки, но для широкого внедрения потребуется преодоление значительных препятствий.

Заключение

Алгоритмические стейблкоины воплощают дух новаторства криптоиндустрии. Какой дух? Ну, тот, который побуждает нас решать сложные проблемы с помощью инновационных решений.

Их стремление к стабильности без залога затрагивает фундаментальные вопросы эффективности капитала и децентрализации.

Однако проблемы, с которыми они сталкиваются, нетривиальны.

Авария Terra/Luna подчеркнула риски, связанные с алгоритмическими подходами. Она подчеркнула необходимость в надёжных механизмах и, возможно, переоценку полностью незаложенных моделей.

Коллатерализованные стейблкоины в настоящее время обеспечивают надёжность и доверие, необходимые для широкого использования. В то же время они выигрывают в прозрачности и соответствии регуляторным нормам. По мере того как криптоиндустрия развивается, эти стейблкоины играют ключевую роль в интеграции цифровых активов с традиционными финансами.

Будущее алгоритмических стейблкоинов может лежать в гибридных моделях, объединяющих коллатерализацию с алгоритмическими корректировками, что позволит использовать преимущества обеих систем.

Непрерывные инновации, скрупулёзное тестирование и, возможно, новые регуляторные рамки будут необходимы для их развития.

В конечном счёте, ландшафт стейблкоинов, вероятно, продолжит диверсифицироваться, предлагая различные варианты для удовлетворения различных потребностей в криптоэкосистеме. Хотя алгоритмические стейблкоины ещё не доказали, что могут надёжно обеспечивать стабильность без залога, их постоянная эволюция поддерживает их на переднем крае самых интригующих экспериментов криптоиндустрии.