Sky

Sky Protocol: пионер DeFi, переосмысляющий децентрализованные стейблкоины

Sky (SKY) функционирует как ребрендированный преемник MakerDAO, одного из базовых протоколов децентрализованных финансов. Экосистема сфокусирована на USDS (USDS) — избыточно обеспеченном стейблкоине, поддерживающем мягкую привязку к доллару США за счёт сверхобеспечения и механизмов, управляемых смарт‑контрактами.

По состоянию на начало 2026 года рыночная капитализация USDS составляет примерно $9,5 млрд, что делает его четвёртым по величине стейблкоином в мире и крупнейшей децентрализованной альтернативой стейблкоинам с фиатным обеспечением, таким как Tether (USDT) и USD Coin (USDC). Общая заблокированная стоимость (TVL) протокола превышает $17 млрд, что относит его к числу наиболее капиталоёмких площадок в DeFi.

Токен управления SKY торгуется около $0,06, при этом обращающаяся эмиссия получена из конверсии наследуемых токенов Maker (MKR) по курсу 1:24 000.

Протокол генерирует порядка $168 млн годовой операционной прибыли, направив свыше $102 млн на обратный выкуп токенов SKY с февраля 2025 года.

Значимость Sky выходит за рамки одной только рыночной позиции. Протокол демонстрирует, что крипто‑нативный стейблкоин может сохранять привязку в разных рыночных циклах без опоры на централизованные резервы или традиционные банковские отношения.

От Maker к Sky: десятилетие эволюции DeFi

MakerDAO появился в 2014 году, когда датский предприниматель Рун Кристенсен задумал разрешённую всем кредитную систему, позволяющую пользователям занимать средства под залог криптовалют.

Кристенсен, который изучал биохимию в Копенгагенском университете, прежде чем переквалифицироваться в область блокчейна, осознал, что волатильность криптовалют мешает цифровым активам функционировать как стабильное средство обмена.

Оригинальный стейблкоин DAI (DAI) запустился 18 декабря 2017 года, используя Ethereum (ETH) как единственный тип залога. Система применяла позиции обеспеченного долга (CDP) — смарт‑контракты, требующие от пользователей вносить залог с запасом относительно суммы займа, — чтобы поддерживать долларовую привязку DAI исключительно алгоритмическим путём.

Венчурный капитал подтвердил жизнеспособность модели, когда Andreessen Horowitz инвестировал $15 млн в сентябре 2018 года, получив 6% от всей эмиссии MKR. Протокол пережил падение цены Ethereum на 80% в первый год работы при сохранении привязки DAI — ранний стресс‑тест, который доказал устойчивость модели сверхобеспечения.

Многозалоговый DAI (Multi‑Collateral DAI) появился в ноябре 2019 года, расширив список принимаемого залога за пределы Ethereum, включая токенизированные активы. Эта эволюция оказалась критически важной, когда в марте 2020 года произошёл «чёрный четверг».

27 августа 2024 года MakerDAO официально перешёл к бренду Sky в рамках стратегии «Endgame», которую Кристенсен предложил в конце 2022 года. Ребрендинг представил USDS и SKY как усовершенствованных преемников DAI и MKR, хотя наследуемые токены по‑прежнему остаются в обращении.

Смарт‑контракты и сверхобеспечение: как работает USDS

USDS функционирует как токен ERC‑20 в сети Ethereum и создаётся, когда пользователи вносят принимаемый залог в Sky Vaults — смарт‑контракты, которые блокируют активы в качестве обеспечения для вновь выпускаемых стейблкоинов.

Механизм залогового обеспечения требует, чтобы пользователи поддерживали стоимость залога с запасом по отношению к взятым в долг USDS. Когда коэффициент залога опускается ниже минимальных порогов, протокол автоматически ликвидирует позиции через ончейн‑аукционы.

В качестве залога принимаются волатильные криптовалюты, такие как ETH, для которых требуются более высокие коэффициенты обеспечения; стейблкоины, такие как USDC, с более низкими требованиями; а также токенизированные реальные активы, включая казначейские облигации США.

Такая диверсификация снижает риски протокола по сравнению с моделями с одним типом залога.

Модули стабильности привязки (Peg Stability Modules) позволяют осуществлять прямой и предсказуемый обмен между USDS и другими стейблкоинами по фиксированным курсам. Когда USDS торгуется выше $1, арбитражёры могут недорого чеканить новые USDS и продавать их с премией.

Протокол использует прошедшие крауд‑аудит смарт‑контракты, реализующие стандарты EIP‑1271, ERC‑4626 и UUPS‑прокси. Кросс‑чейн‑функциональность обеспечивается через SkyLink — мост, позволяющий безразрешительные переводы USDS между Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche и Solana.

Токеномика SKY: выкупы, сжигания и управленческая власть

SKY происходит от MKR по коэффициенту конверсии 1:24 000, призванному демократизировать участие в управлении за счёт снижения стоимости одного токена. По состоянию на сентябрь 2025 года около 63% MKR были конвертированы в SKY, при этом растущие штрафы стимулируют оставшихся держателей к миграции.

Доход протокола формируется в основном за счёт комиссий стабильности по займам в хранилищах (Vaults), а также процентов по размещениям в реальные активы. Ставка Sky Savings Rate распределяет часть этого дохода среди держателей депозитов в USDS, обеспечивая около 4,5% годовых.

Механизм Smart Burn Engine осуществляет систематический выкуп SKY за счёт профицита протокола. С февраля 2025 года механизм направил более $102 млн на обратный выкуп, изъяв из обращения примерно 5,5% доступного предложения.

Выкупленные токены либо сжигаются, либо удерживаются в резервах, напрямую сокращая доступное предложение.

Владельцы SKY участвуют в управлении через свод правил Sky Atlas, голосуя по параметрам, включающим типы залога, комиссии стабильности, ставки по сбережениям и направления расширения экосистемы. Стейкинг SKY генерирует дополнительное вознаграждение, одновременно предоставляя залог под займы в USDS.

Протокол поддерживает соотношение «цена к комиссиям» (price‑to‑fees) около 3,6x — это ниже, чем у традиционных финансовых институтов, что указывает на то, что рынок ещё не в полной мере учитывает потенциал протокола по генерации дохода.

Где на самом деле используется USDS

USDS функционирует в первую очередь как приносящий доход сберегательный инструмент, а не транзакционный стейблкоин. Скорость обращения токена на уровне 1 в 2025 году — значительно ниже, чем у USDT (30) или USDC (9) — отражает его роль как залога и средства сбережения, а не платёжного инструмента.

В Sky Savings размещено более $4 млрд депозитов, причём sUSDS — доходная обёртка — распределён примерно по 4 656 кошелькам. Пользователи вносят USDS, чтобы получить sUSDS, который автоматически аккумулирует доход, генерируемый протоколом, без необходимости активного управления.

Spark Protocol, первый суб‑DAO «Sky Star», функционирует как кредитная платформа DeFi с TVL свыше $3 млрд. Конкурс Spark Tokenization Grand Prix привлёк предложения от 39 традиционных финансовых компаний, включая BlackRock и Janus Henderson, что демонстрирует институциональный интерес к токенизированным активам PayPal запустила PYUSD Savings Vault на Spark в декабре 2025 года, привязав доходность PayPal USD (PYUSD) к ставке Sky Savings Rate. Эта интеграция нацелена на привлечение депозитов в PYUSD на сумму 1 млрд долларов, соединяя пользователей традиционных финтех‑сервисов с механизмами доходности DeFi.

Институциональное внедрение ускоряется через Obex — инкубатор, получивший 37 млн долларов от Framework Ventures и LayerZero. DAO Sky санкционировало до 2,5 млрд долларов в USDS для финансирования проектов под эгидой Obex, разрабатывающих институциональные стратегии доходности, обеспеченные вычислительными кредитами, энергоресурсами и финтех‑кредитными линиями.

Рейтинги, риски и парадокс децентрализации

S&P Global присвоило протоколу Sky кредитный рейтинг B- в августе 2025 года — первый подобный рейтинг для DeFi‑протокола. Агентство указало высокую концентрацию депозитов, централизованное управление, низкую риск‑скорректированную капитализацию на уровне 0,4% и регуляторную неопределенность как сдерживающие факторы.

Концентрация управления создает структурную проблему. Основатель Руна Кристенсен контролирует около 9% управляющих токенов, но низкая явка избирателей означает, что фактически он определяет ключевые решения.

Голосование в ноябре 2024 года по вопросу сохранения бренда Sky показало, что четыре крупных участника контролировали 98% голосующей мощности.

Кристенсен заявил, что рейтинг основывается на данных, которые с тех пор улучшились, и охарактеризовал его как начало итеративного процесса взаимодействия с традиционными финансовыми институтами.

«Черный четверг» в марте 2020 года выявил операционные уязвимости, когда перегрузка сети Ethereum помешала нормальной работе ликвидационных аукционов. Один пользователь приобрел примерно 8,3 млн долларов в ETH‑залоге практически за нулевые ставки. Протокол понес убытки в размере 6,65 млн долларов и выпустил новые MKR для докапитализации, при этом владельцы затронутых хранилищ (Vaults) потеряли 100% своего залога.

Экспозиция протокола к USDe от Ethena (USDe) — примерно 950 млн долларов — вносит контрагентский риск, связанный с синтетическими стейблкоинами, механизмы которых зависят от сохранения положительных ставок финансирования по бессрочным фьючерсам.

Функция заморозки USDS — введенная для обеспечения централизованного вмешательства в случаях кражи или ошибки — противоречит принципам децентрализации, которые MakerDAO исторически отстаивал. Это напряжение между соответствием регуляторным требованиям и устойчивостью к цензуре определяет текущую стратегическую позицию протокола.

Регуляторные рамки остаются неопределенными. Принятый в середине 2025 года закон GENIUS предоставляет более ясные ориентиры для некоторых типов стейблкоинов, хотя децентрализованные протоколы вроде Sky могут подпадать под иное регулирование, чем централизованные альтернативы.

Конкуренция в «войнах стейблкоинов»

Рынок стейблкоинов достиг 314 млрд долларов в 2025 году, при этом USDT и USDC контролируют около 82% рыночной доли. USDS удерживает примерно 3,5% рынка — значимый показатель для децентрализованной альтернативы, но несопоставимый с масштабами централизованных лидеров.

DAI продолжает функционировать параллельно с USDS, демонстрируя неожиданное возрождение спроса в последние месяцы. Совокупное предложение USDS и DAI по итогам второго квартала 2025 года осталось фактически неизменным, что говорит о том, что ребрендинг пока не привел к ускоренному росту принятия.

USDe от Ethena стала серьезным конкурентом, достигнув примерно 11 млрд долларов рыночной капитализации за счет стратегий генерации доходности, привлекающих пользователей, ищущих доход, недоступный в традиционных стейблкоинах. Интеграция USDe с крупными биржами, такими как Bybit и Binance, дает преимущества в дистрибуции, которые Sky пока не смог повторить.

Новые участники, включая USD1 от World Liberty Financial и USDH от Hyperliquid, меняют правила игры на рынке стейблкоинов, предлагая партнерам по дистрибуции схемы разделения доходности. Ответная стратегия Sky делает акцент на вертикальной интеграции через Stars, а не на конкуренции за долю транзакционного рынка стейблкоинов.

Что определяет траекторию Sky

Дальнейшая значимость Sky зависит от успешной реализации дорожной карты Endgame, в частности от способности экосистемы Stars генерировать устойчивую доходность и привлекать институциональный капитал.

Инкубатор Obex олицетворяет институциональную стратегию Sky — разработку регулируемых «Primes», которые связывают DeFi с традиционными финансами при сохранении децентрализации на уровне протокола. Успех в этом направлении может выделить Sky на фоне конкурентов, сосредоточенных исключительно на крипто‑нативных сценариях.

Децентрализация управления остается критически важной для комфортного участия институтов. S&P отметило, что рейтинги могут улучшиться, если протокол снизит концентрацию управления и избыточные риски для вкладчиков — структурные изменения, реализация которых может занять годы.

Масштабирование на другие сети через SkyLink и интеграции в Solana решает ограничения Ethereum по комиссиям и пропускной способности. Однако безопасность мостов создает дополнительную поверхность атаки, которую протокол должен контролировать без прибегания к централизованному вмешательству.

Регуляторная среда определит, смогут ли децентрализованные стейблкоины конкурировать с решениями, соответствующими закону GENIUS. Гибкость Sky за пределами регулирования США дает дополнительный простор для маневра, но может ограничить его распространение на внутреннем рынке.

Sky занимает особую нишу: проверенный временем децентрализованный протокол стейблкоина, генерирующий реальную выручку и возвращающий ее держателям токенов через выкупы. Сможет ли эта ниша расшириться и занять место в следующей фазе криптоинфраструктуры — на стыке традиционных и децентрализованных финансов, — и определит долгосрочное значение протокола.