sUSDS

sUSDS: доходный дериватив стейблкоина Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) появился в результате трансформации MakerDAO в Sky Protocol в сентябре 2024 года, переняв почти десятилетнюю инфраструктуру децентрализованных стейблкоинов и упаковал её в формат доходного токена.

Токен представляет долю депозитов USDS, зарабатывающих Sky Savings Rate, что позволяет держателям пассивно получать доход, сохраняя полную ликвидность и композиционность в DeFi-протоколах.

В обращении инструмент удерживает около 4,2 млрд долларов, входя в тройку крупнейших доходных стейблкоинов в мире наряду с sUSDe от Ethena и фондом BUIDL от BlackRock. Его цена торгуется немного выше 1,08 доллара, отражая накопленный доход, а не отклонение от привязки — важное отличие от традиционных стейблкоинов, поддерживающих строгий паритет с долларом.

sUSDS закрывает структурный пробел в полезности стейблкоинов: простаивающий капитал, не приносящий дохода. По мере того как рынок доходных стейблкоинов расширился с 1,5 млрд до более чем 11 млрд долларов между началом 2024 и серединой 2025 года, спрос на продуктивные долларовые активы стал определяющим трендом в децентрализованных финансах.

От ставки сбережений Maker к доходной инфраструктуре Sky

Техническая линия наследования sUSDS уходит непосредственно к механизму Dai Savings Rate от MakerDAO, впервые представленному в 2017 году. Сооснователь Maker Рун Кристенсен опубликовал исходную концепцию eDollar в марте 2015 года, описав разрешённую кредитную систему, обеспеченную криптоактивами.

MakerDAO вырос до крупнейшего децентрализованного кредитного протокола к 2021 году, с многомиллиардной циркуляцией DAI. Однако масштабирование и сложность управления подтолкнули к реструктуризации по плану «Endgame», завершившейся ребрендингом в Sky Protocol в августе 2024 года.

Ребрендинг представил USDS как преемника DAI вместе с SKY в роли нового токена управления, с конверсией 1:24 000 от MKR. sUSDS был запущен как доходный дериватив, повторяя функцию sDAI, но уже в рамках расширенной инфраструктуры Sky.

Этот переход отражает более широкую эволюцию отрасли в сторону модульного дизайна протоколов и интеграции реальных активов — то, что Кристенсен описал как позиционирование Sky для конкуренции в «гигантском масштабе» с централизованными стейблкоинами вроде Tether.

Архитектура ERC-4626 и механика накапливающейся доходности

sUSDS реализует стандарт токенизированных хранилищ ERC-4626, обеспечивая стандартизированные функции депозита и вывода средств в разных DeFi-протоколах. Контракт развёрнут как обновляемый прокси по стандартам ERC-1822 UUPS и ERC-1967, что позволяет вносить изменения по решению управления.

Токен функционирует как накапливающий, а не «ребейсящийся» актив. Балансы держателей остаются постоянными, в то время как базовая выкупная стоимость растёт в соответствии со Sky Savings Rate — в настоящее время около 4% годовых, устанавливаемых голосованием управления.

Такой дизайн упрощает бухгалтерский и налоговый учёт по сравнению с ребейсящими токенами, где меняется количество токенов на кошельке.

Когда пользователи депонируют USDS в модуль Sky Savings Rate, они получают sUSDS, представляющий их пропорциональное требование к базовому пулу.

Протокол добавляет USDS в этот пул непрерывно на основе накопленного дохода, увеличивая выкупную стоимость каждого токена sUSDS без необходимости активных заявок или стейкинга со стороны пользователей.

Механизм финансирования доходности опирается на три основных источника выручки: комиссии стабильности по криптообеспеченным займам, доход по казначейским облигациям США через аллокации в реальные активы, а также доход от предоставления ликвидности через SparkLend и Spark Liquidity Layer. Доходность по казначейским облигациям в последнее время определяла перераспределение активов по мере снижения традиционных ставок ниже 4%.

Кроссчейн-распределение работает через протокол Wormhole Native Token Transfer, поддерживая единую ликвидность между Ethereum, Base и Solana без фрагментации на «обёрнутые» токены.

Мосты SkyLink позволяют под контролем управления перемещать активы в дополнительные сети уровня 2, включая Arbitrum, Optimism и Unichain.

Динамика предложения и распределение выручки

Для sUSDS не предусмотрен фиксированный максимум предложения — токены выпускаются при депозите USDS и сжигаются при выводе. Текущее обращение составляет около 4,2 млрд токенов и колеблется в зависимости от активности вкладчиков и потоков погашения.

Базовый стейблкоин USDS увеличил предложение с 98,5 млн до более чем 2,32 млрд долларов за первые пять месяцев, демонстрируя быстрый рост на фоне сохраняющегося спроса на DAI, который по‑прежнему удерживает около 5 млрд долларов в обращении.

Распределение выручки полностью происходит через механизм ставки сбережений, без протокольных комиссий на депозиты или выводы. Процесс корректировки Sky Savings Rate осуществляется через децентрализованное управление: держатели токена SKY голосуют за параметры ставки на основе доходов протокола и конкурентной среды.

Исторически ставка варьировалась от 4% до 9% годовых в зависимости от рыночных условий и среды доходности по казначейским бумагам.

В июне 2025 года Spark Liquidity Layer в среднем приносил 460 700 долларов выручки в день, хотя средний APY снизился на 57% в годовом выражении — с 10,9% до 4,6% — по мере сжатия доходностей в секторе DeFi в целом.

Анализ концентрации показывает, что основную пользовательскую базу sUSDS составляют крупные институциональные держатели, при этом Galaxy Digital отмечается как заметный стейкер. В отчёте Sky Frontier Foundation за 2025 год указывалось, что предложение USDS росло на 86% в год, достигнув 9,86 млрд долларов по совокупности DAI и USDS.

Композиционность в DeFi и использование в институциональных казначействах

sUSDS используется как допустимое обеспечение в крупных кредитных протоколах, создавая стратегии «плечевого» дохода, недоступные для недоходных стейблкоинов. Morpho списком включает sUSDS как обеспечение для флагманских хранилищ ETH, USDC и USDT в основной сети Ethereum.

Spark Liquidity Layer поставляет ликвидность USDS напрямую на рынок кредитования Lido в Aave и на рынки обеспечения USDe/sUSDe в Morpho, генерируя доход, который возвращается вкладчикам SSR.

На Curve Finance размещена самая активная торговая пара sUSDS с FRXUSD, а Uniswap V3 и V4 предоставляют дополнительные площадки ликвидности. Пользователи DeFi могут добавлять sUSDS в автоматизированные маркетмейкеры, чтобы получать комиссии за свопы поверх базовой ставки сбережений или брать кредитное плечо через протоколы вроде Gearbox.

Управление казначействами является доминирующим институциональным кейсом. DAO и фонды размещают простаивающие резервы в стейблкоинах в sUSDS, чтобы получать доход без потери немедленной ликвидности. Некостодиальная структура означает, что протоколы сохраняют прямой контроль над средствами, а не размещают их у централизованных контрагентов.

Интеграция Spark с PayPal запустила PYUSD Savings Vault в декабре 2025 года, привязав доходность по стейблкоину PayPal к Sky Savings Rate и нацелившись на 1 млрд долларов депозитов, что иллюстрирует растущие институциональные каналы спроса.

Опасения по поводу централизации и оценка кредитного рейтинга

S&P Global присвоило Sky Protocol кредитный рейтинг B- в августе 2025 года — первый крупный рейтинговый отчёт для какого‑либо DeFi-протокола. В оценке отдельно рассматривались sUSDS и sDAI как часть структуры обязательств Sky.

В отчёте отмечались высокая концентрация вкладчиков, централизованное управление, зависимость от основателя, регуляторная неопределённость и слабая капитализация в качестве ключевых факторов риска.

USDS получил «4» (ограниченная устойчивость) по шкале S&P от 1 до 5, уступая «сильной» оценке USDC.

Основатель Рун Кристенсен контролирует почти 9% токенов управления через делегированное голосование; S&P отметило, что «процесс управления протоколом остаётся сильно централизованным из‑за низкой явки избирателей при ключевых голосованиях». Коэффициент риск‑скорректированного капитала составлял всего 0,4% по состоянию на июль 2025 года, обеспечивая минимальный буфер на случай кредитных потерь.

Спор вокруг управления в феврале 2025 года проиллюстрировал эти централизационные динамики, когда Кристенсен протолкнул экстренное предложение о расширении параметров заимствования под MKR — критики утверждали, что изменения защищали его личные кредитные позиции с плечом и одновременно укрепляли контроль над голосами.

Риск смарт‑контрактов сохраняется, несмотря на несколько аудитов от ChainSecurity и Cantina; дополнительный стимул безопасности обеспечивает баунти‑программа на 10 млн долларов на платформе Immunefi.

Обновляемая прокси‑архитектура introduces governance attack vectors that static contracts avoid.

Регуляторная подверженность остается неопределённой, поскольку специализированные для DeFi регуляторные рамки продолжают развиваться. Закон GENIUS в США bars эмитентам стейблкоинов прямое распределение доходности, перенаправляя капитал к протокольно-нативным альтернативам вроде sUSDS — хотя этот регуляторный арбитраж в будущем может подвергнуться проверке.

Конкурентная позиция на рынке доходных стейблкоинов

Категория доходных стейблкоинов distributed более 250 млн долларов в виде вознаграждений в 2025 году, при этом на sUSDS приходилось примерно 14,2% этой суммы. Лидером был sUSDe от Ethena с долей 24,9%, за ним следовал BUIDL от BlackRock с 9,7%.

sUSDS competes напрямую с sUSDe, который предлагает более высокую переменную доходность (исторически в среднем 7–19%), но несёт синтетическую экспозицию к ставкам фондирования на бессрочных фьючерсах. BUIDL обеспечивает институциональный доступ к доходности казначейских облигаций США, но лишён DeFi-композируемости и требует статуса квалифицированного инвестора.

USDY от Ondo tokenizes казначейские векселя напрямую с годовой доходностью 4,25%, в то время как sUSD от Solayer и syrupUSDC от Maple Finance нацелены соответственно на конкретные блокчейн-экосистемы и ниши институционального кредитования.

sUSDS выделяется не максимизацией доходности, а десятилетним наследием Maker, закалёнными в боевых условиях смарт-контрактами и глубокой интеграцией в DeFi. Такой консервативный подход привлекателен для казначейских менеджеров, отдающих приоритет безопасности над оптимизацией предельной доходности.

Продолжение обращения DAI наряду с USDS creates необычную конкурентную динамику внутри одного и того же протокола — метрики принятия показывают, что спрос на DAI стабилизировался, а не полностью мигрировал в USDS, несмотря на программы стимулов Sky.

Структурные требования для поддержания значимости

sUSDS зависит от дальнейшего распространения USDS как базового залогового актива. Обязательство Sky Protocol в размере 2,5 млрд долларов по инкубатору Obex и инициатива токенизации активов Solana на 500 млн долларов aim на расширение этой базы за счёт институциональных проектов, приносящих доходность.

Децентрализация управления остаётся ключевой структурной слабостью.

S&P в своём рейтинге прямо указало на более чем 12% вероятность дефолта в течение трёх лет на основе текущей концентрации управления — показатель, который институциональные аллокаторы не могут игнорировать.

Сжатие доходности по казначейским облигациям уже forced диверсификацию в сторону крипто-нативных источников дохода через фонд USCC от Superstate, что вводит экспозицию к базисным стратегиям, принципиально отличающуюся от обеспечения в виде госдолга.

Планируемые эволюции управления в виде Sky Agent Framework и Core Council target двухлетний горизонт для достижения институционального уровня структур управления. Останется ли этот срок приемлемым с точки зрения процедур институциональной проверки благонадёжности, пока неясно.

Конкуренция со стороны стейблкоинов, интегрированных в банковский сектор, нависает по мере того, как традиционные финансовые институты explore токенизированные доходные продукты в рамках формирующихся регуляторных режимов. A16z прогнозирует, что стейблкоины станут частью технологического стека банков, что потенциально приведёт к коммодитизации распределения доходности, которая сегодня дифференцирует DeFi-протоколы.

sUSDS occupies пересечение децентрализованной инфраструктуры и традиционной генерации доходности — позиционирование, которое несёт как возможности, так и экзистенциальные риски по мере дальнейшей конвергенции этих миров.