Yellow.com

8 октября Securitize запустила продажу блокчейн‑токенов, обеспеченных акциями 12 американских компаний, включая Apple, Nvidia и Tesla. За три дня до этого совместное предприятие OKX и материнской компании NYSE — Intercontinental Exchange (ICE) уведомило SEC о планах запустить круглосуточную onchain‑торговлю 63 биржевыми тикерами. Этот материал разбирает, что именно покупают держатели токенизированных акций, как устроена торговля и где сконцентрированы риски на рынке, чья совокупная стоимость уже превышает $3 млрд.

Кратко

Токенизированные акции бывают от «нативных» долей в реестре до офшорных долговых нот и синтетических контрактов — права голоса и дивиденды дают лишь некоторые.

Запуск Securitize 8 октября предоставляет допущенным инвесторам брокероподобное требование к реальным акциям; совместное предприятие OKX и ICE уведомило SEC о планах 24/7‑торговли 63 тикерами.

Круглосуточный рынок приносит гэпы цен на выходных, риски контрагента и смарт‑контрактов, а новая льгота SEC жёстко ограничивает максимальный масштаб таких площадок.

Что такое токенизированные акции и почему именно сейчас это важно

Токенизированная акция — это блокчейн‑токен, стоимость которого привязана к биржевой акции. Такой токен можно хранить в криптокошельке, переводить между счетами за секунды и на отдельных площадках торговать даже после закрытия традиционных бирж.

Юридически же вопрос — что именно олицетворяет токен — отдельный и принципиальный. В одних моделях токен и есть сама акция. В других — это нота, сертификат или производный инструмент, который отслеживает цену акции, пока базовый актив остаётся у кастодиана.

Securitize запустила продукт Securitize Stocks в сети Solana (SOL) с расчётами в стейблкойне USDC (USDC), выпускаемом Circle. В стартовый перечень из 12 тикеров вошли Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Tesla, Meta, Amazon, Netflix, Circle, SpaceX, Strategy и Palantir, хотя The Block сообщал, что Circle и Strategy «должны присоединиться позже», а релиз не уточняет, какие из них торгуются с первого дня.

Торги открываются в расширенные часы американской сессии на собственной брокерско‑дилерской платформе Securitize через проприетарный автоматизированный маркет‑мейкер в сети Solana, где котировки выставляет Jump Trading. Securitize заявляет о планах постепенно перейти к формату 24/7 и ожидает, что её токены «будут торговаться» на готовящейся цифровой площадке NYSE и на платформе OKXICE, но обе ещё не запущены. В уведомлении OKXICE не указан старт, а Newscord пишет, что установленный 30‑дневный период ожидания делает самую раннюю возможную дату начала торгов началом ноября.

OKXICE датировала публичное уведомление 4 октября, а СМИ широко разошлись с новостью уже 5‑го числа. Площадка принадлежит совместному предприятию с равными долями, объявленному в июне 2026‑го — спустя три месяца после того, как ICE инвестировала в OKX, исходя из оценки в $25 млрд. В списке — 63 тикера 62 компаний: от JPMorgan и Goldman Sachs до Walmart, Boeing, Coinbase и BitGo, причём Alphabet фигурирует дважды.

Сопредседатель проекта, бывший губернатор Нью‑Йорка Эндрю Куомо, назвал подачу в SEC «рубежным шагом к по‑настоящему глобальной Уолл‑стрит, работающей 24/7». Основатель OKX Стар Сюй сделал акцент на правах собственности: «Будущее рынков — в реальном, onchain‑владении. Полноценные права акционеров — ключевое условие этого перехода».

В совокупности эти два шага смещают фокус дискуссии: вопрос уже не в том, выйдут ли листинговые акции в onchain‑формат, а в том, в какой именно юридической оболочке это произойдёт.

По данным RWA.xyz, совокупная стоимость токенизированных акций, распределённых по держателям, на 8 октября составляла $3,18 млрд — рост на 8,02% за 30 дней, при 4,32 млн держателей. При этом месячный объём переводов за тот же период упал на 64,75%, до $11,24 млрд, что говорит о том, что активность по‑прежнему носит всплесковый характер.

Изображение: Shutterstock

Реальные акции или ценовой суррогат: четыре модели токенизации бумаг

28 января 2026 года юристы SEC опубликовали таксономию токенизированных ценных бумаг, разделив токены, выпускаемые эмитентами, и инструменты, создаваемые независимыми третьими сторонами. Ключевой тезис регулятора: формат токена и способ ведения учёта не меняют его квалификацию как ценной бумаги.

На практике рынок очертил четыре базовые модели:

Нативные акции. Компания через своего трансфер‑агента признаёт токен самой акцией. Именно так поступила Galaxy Digital в сентябре 2025‑го на платформе Opening Bell от Superstate: по мере перевода токенов между верифицированными кошельками Superstate обновляет официальный реестр акционеров.
Кастодиальные «энтайтлменты». Регулируемый брокер или депозитарий держит акции, а токен представляет собой «право на ценную бумагу» по Статье 8 Единообразного коммерческого кодекса США (UCC) — по сути, такое же требование, как у клиента обычного брокера. Эту схему используют Securitize Stocks и пилот Depository Trust Company.
Обёрточные ноты и сертификаты. Офшорное SPV выкупает акции и выпускает долговые ценные бумаги, отслеживающие их стоимость. В эту модель укладываются продукты Ondo Finance и линейка xStocks от Backed Finance.
Синтетика и деривативы. Контракт или пул обеспечения копируют ценовую динамику без прямого права требования к акциям, как это делали mAssets протокола Mirror Protocol в экосистеме Terra (LUNA).

От этих различий зависит, что на самом деле стоит за одним и тем же тикером.

В релизе Securitize подчёркивается, что её токены «являются правами на ценные бумаги, удерживаемыми через Securitize Markets, LLC», а их держатели «не числятся зарегистрированными акционерами эмитента базового актива, пока не конвертируют токены». Там же говорится, что эмитенты базовых акций «не спонсировали и не одобряли Securitize Stocks».

Это однозначно относит модель Securitize ко второй категории, а не к первой. Конвертация в записи в реестре самой компании возможна только в том случае, если эмитент перейдёт на модель, спонсируемую Securitize, — именно поэтому продукт позиционируется как Convertible Entitlement Token (CET), «конвертируемый токен‑право требования».

Глава и сооснователь Securitize Карлос Доминго явно нацелил запуск на конкурентов: «Токенизированные акции должны давать инвесторам больше, чем просто цену на обёрточном инструменте, который отслеживает акцию и доступен лишь через офшоры», — заявил он.

Ondo в документации характеризует каждую токенизированную акцию как «структурированную ноту: долговой инструмент, выпущенный Ondo Global Markets (BVI) Limited» — банкротоустойчивым SPV на Британских Виргинских островах. Держатель может запросить погашение по стоимости обеспечивающих активов и имеет приоритетное залоговое требование к ним. При этом, как подчёркивает компания, он «не обладает правом голоса, правом на получение информации акционера или иными правами акционеров».

xStocks устроены схожим образом, но в ином правопорядке. Их выпускает Backed Assets (JE) Limited, компания из Джерси, в форме сертификатов‑трэкерov; после покупки Backed Finance в декабре 2025‑го Kraken полностью контролирует эту линейку.

Как на блокчейне работают дивиденды, голосование и корпоративные действия

Дивиденды проще всего перенести в onchain‑формат, поскольку это денежный поток. Голосование сложнее — оно зависит от того, кто записан в официальном реестре акционеров.

Kraken на странице xStocks отмечает, что «хотя xStocks не дают права собственности, баланс ваших токенов будет увеличен, чтобы отразить дивиденд в реальном мире». То есть держатель получает дивиденд в виде дополнительных токенов, а не прямого платежа от компании.

Robinhood 30 июня 2025 года анонсировал выпуск токенов акций для клиентов в ЕС, пообещав выплачивать дивиденды внутри приложения и обеспечить режим торгов «24/5» более чем по 200 американским акциям и ETF. В квартальной отчётности компания указывает, что рассматривает эти токены как соответствующие MiFID‑регуляции для деривативов, и предупреждает о возможных претензиях, «если клиенты неверно поймут, что токены не представляют собой реальные ценные бумаги».

В апреле 2026 года Ondo совместно с Broadridge добавила функционал голосования: держатели более чем 250 токенизированных бумаг могут подавать предпочтения через сервис ProxyVote. Как отмечало издание Ledger Insights, голос юридически привязан к кредитной ноте, а не к самой акции, и Ondo не обязана следовать этому волеизъявлению.

Securitize утверждает, что её токены несут в себе дивиденды и, если это предусмотрено классом акций, права голоса, а базовые бумаги при этом не передаются в займ. В уведомлении OKXICE инвесторам обещается «аналогичный интерес в эмитенте, дивидендные права, право голоса и долю в остаточных активах при ликвидации».

В модели Galaxy никаких «прокладок» не требуется — держатель токена и так является акционером по реестру.

Корпоративные действия — сплиты, слияния, тендерные предложения — по‑прежнему проходят через посредников: брокеров и трансфер‑агентов. В рамках новой льготы SEC сторонний токенизатор обязан бесплатно доводить до токен‑держателей прокси‑материалы, не перекладывая расходы ни на инвестора, ни на эмитента, отмечает юрфирма Davis Polk.

Выпуск, хранение, перевод и погашение

Любая модель токенизации, обеспеченная реальными активами, в основе использует один и тот же цикл, даже если юридическая оболочка различается:

Выпуск. Клиент или уполномоченный участник вносит доллары или стейблкоины, а эмитент или его брокер закупает акции… доля, а затем выпускается соответствующий токен в том же объёме.
Кастоди. Акция хранится у брокера-дилера, банка или депозитария — чаще всего на сегрегированном счёте, тогда как токен находится в криптокошельке.
Перевод. Токены обращаются ончейн, но во многих продуктах круг допустимых кошельков ограничен списками разрешённых адресов или проверкой личности.
Погашение. Держатель возвращает токен, он сжигается, а инвестор получает деньги или, в отдельных продуктах, саму акцию.

OKXICE описывает этот цикл необычно подробно. Некий сторонний «Tokenizer», действующий через брокера-дилера, зарегистрированного в SEC и состоящего в FINRA, «держит базовые NMS‑акции в соотношении один к одному», при этом «каждый токен даёт право требования по ценной бумаге, эквивалентной одной акции».

Участники выпускают и погашают токены напрямую через Tokenizer, рассчитываясь долларами или стейблкоинами, тогда как OKXICE проверяет отчёт о резервах от независимой аудиторской фирмы. Чтобы торговать, кошелёк должен содержать непередаваемый soulbound‑токен, который OKXICE выпускает после проверки личности, процедур против отмывания денег и санкционного скрининга.

DTCC планирует запустить ограниченные пилотные торги токенизированными активами через сервис DTC в июле 2026 года и перейти к полноценному запуску в октябре 2026‑го. Лежащее в основе решение SEC о ненаправлении исков (no‑action letter) от 11 декабря 2025 года разрешает участникам DTC в течение трёх лет учитывать права требования по отдельным ликвидным бумагам на одобренных блокчейнах.

В рамках этого пилота зарегистрированное право собственности на ценные бумаги не меняется, а DTC не придаёт токенизированным правам требования какой‑либо стоимости как залогу. Конструкция сознательно оставляет токен внутри существующей инфраструктуры, а не создает параллельную систему.

Самостоятельное хранение добавляет новый уровень правовой неопределённости. В уведомлении OKXICE сказано, что вопрос о том, подпадают ли токены в собственных кошельках инвесторов под защиту SIPC, «остаётся неясным».

Изображение: Shutterstock

Как торгуются токенизированные акции, когда Уолл-стрит закрыта

Продажа идеи токенизированных акций почти всегда начинается со времени торгов. Американские биржи закрыты по выходным, тогда как блокчейны работают круглосуточно.

Это расхождение создаёт ценовой разрыв. Когда базовый рынок закрыт, нет официальной котировки, к которой можно было бы «привязать» цену токена, поэтому котировка в выходные формируется за счёт немногих оставшихся активных участников.

Сооснователь провайдера оракулов RedStone Марчин Кажмерчак ещё в ноябре 2025 года предупреждал, что большинство оракулов «замораживают» потоки по акциям после закрытия торгов в пятницу и возобновляют их лишь в понедельник. По его словам, лендинговые протоколы, которые принимают токенизированные акции в залог, в этот период опираются на устаревшие цены, что открывает возможности для арбитража или выдачи недостаточно обеспеченных займов.

Каждая платформа решает вопрос времени по‑своему:

Securitize начинает с расширенных торговых часов США, используя собственный автоматизированный маркетмейкер в сети Solana, где котировки выставляет Jump Trading.
Kraken предлагает xStocks в формате 24/5 в книге заявок, а токены, выведенные на личный кошелёк, могут торговаться ончейн 24/7.
OKXICE планирует круглосуточные торги в пулах Uniswap v4 на X Layer, где цены формируются по формуле постоянного произведения, без использования оракулов.
Robinhood позволяет допущенным клиентам торговать токенами акций круглосуточно на Robinhood Chain — собственной сети на базе технологии Arbitrum (ARB).

OKXICE намерена формировать пары для каждого токена акций с USDC, Global Dollar (USDG) или Tether (USDT) и проводить расчёты атомарно ончейн, без участия клирингового центра. Освобождение SEC добавляет предохранитель: любая площадка, использующая эту схему, обязана приостанавливать торги токеном всякий раз, когда биржа первичного листинга останавливает торги базовой акцией.

Непрерывные торги помогают инвесторам в Азии и тем, кто реагирует на новости выходных. Но это также означает, что тонкая ликвидность по выходным может порождать цены, которые резко корректируются при открытии Нью‑Йорка, так что рынок, открытый 24/7, ещё не гарантирует адекватного ценообразования.

Ethereum, Solana или старая инфраструктура

Таблица сетей RWA.xyz показывает, что Ethereum (ETH) по‑прежнему удерживает наибольший объём токенизированных реальных активов — около $16,96 млрд без учёта стейблкоинов. В Solana токенизировано $4,52 млрд, но там насчитывается 871 296 держателей, примерно втрое больше, чем у Ethereum с его 286 900 кошельками. BNB Chain (BNB), где размещена линейка bStocks, лидирует по числу держателей — более 2 млн.

Эти цифры по держателям объясняют, почему эмитенты акционных токенов раз за разом выбирают Solana. Низкие комиссии подходят для розничных сделок небольшого размера, а данные Solana Compass показывают, что число кошельков, держащих токен xStocks Apple, выросло примерно с 15 400 на 11 июля до около 43 000 на 8 октября.

Аргументы в пользу Ethereum — глубина рынка и уже работающие там лендинговые протоколы. Superstate выпускает доли фонда Opening Bell сразу в двух сетях, тогда как Securitize разместила собственные акции SECZ в Solana и Avalanche (AVAX), когда вышла на NYSE в июле 2026 года.

Биржи избирают иной путь. Nasdaq получила одобрение SEC 18 марта 2026 года на торговлю токенизированными версиями акций из индекса Russell 1000 и крупнейших ETF на индексы в той же книге заявок, что и обычные акции, при сохранении расчётов T+1.

В такой модели токен — это выбор бэкофиса брокера, а не отдельный рынок. Планируемая цифровая площадка NYSE, объявленная 19 января 2026 года, заходит дальше: предполагается объединить движок сопоставления заявок Pillar с блокчейн‑расчётами, финансированием в стейблкоинах и режимом 24/7 — разумеется, при условии одобрения регуляторов.

Компромисс очевиден: публичные блокчейны дают охват и программируемость, тогда как устоявшаяся инфраструктура — надзор, предсказуемость расчётов и защиту инвесторов, на выстраивание которых ушли десятилетия.

Риски ликвидности, контрагента, киберугроз и манипуляций

Каждый токенизированный сток добавляет новый риск‑слой к рыночному риску самих акций. Конкретный набор рисков зависит от структуры продукта:

Риск контрагента. Владельцы «обёрток» выступают кредиторами эмиссионной компании, поэтому объём возврата средств при её дефолте будет зависеть от действий обеспечительных агентов и решения судов по банкротству — сценарий, который для нынешних продуктов ещё не проходил проверку на практике.
Риск ликвидности. Токены могут торговаться с премией или дисконтом, когда маркетмейкеры уходят с рынка — особенно ночью и по выходным.
Риск смарт‑контрактов и киберугроз. Ошибки в коде, похищенные ключи или некорректная работа оракула могут «заморозить» или обнулить позиции, а исправить ошибочные ончейн‑операции крайне сложно.
Риск манипулирования. Неглубокие пулы дешевле «двигать», а искажённые цены могут «просачиваться» в лендинговые протоколы, принимающие такой токен в залог.

Binance прекратила продажи акционных токенов 16 июля 2021 года — всего через три месяца после старта совместного продукта с немецким эмитентом CM‑Equity AG. Владельцам дали время до 14 октября, чтобы самостоятельно закрыть позиции, после чего 15 октября Binance ликвидировала остаток принудительно.

Схожие токены CM‑Equity предлагала и биржа FTX — до своего краха в ноябре 2022 года. Запущенный на Terra в декабре 2020 года Mirror Protocol создавал синтетические акции без реального владения бумагами и прекратил работу после обрушения экосистемы Terra в мае 2022‑го. В свою очередь, Synthetix (SNX) ещё в сентябре 2021 года по решению управления протокола свернул собственные синтетические акции.

OpenAI заявила 2 июля 2025 года, что токены Robinhood на акции частной компании «не являются долей в капитале OpenAI», подчеркнув, что «любая передача долей OpenAI требует нашего одобрения». В Robinhood ответили, что токены дают опосредованное экономическое участие через долю в специальном SPV.

Эта история показала, что токен может выходить под громким корпоративным брендом без согласия самой компании. Новое освобождение SEC пытается закрыть этот пробел: эмитентам даётся 30 дней, чтобы возразить против листинга третьестороннего токена на их акцию, и в уведомлении OKXICE уже зафиксировано возражение со стороны Cerebras Systems, чьи бумаги в результате не представлены на площадке.

Как SEC и другие регуляторы подходят к токенизированным ценным бумагам

Комиссар Хестер Пирс написала 9 июля 2025 года, что блокчейн «не обладает магией, способной изменить природу базового актива. Токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами». Она также предупредила, что токен, не обеспечивающий юридическое и бенефициарное владение акцией, может подпасть под определение свопа на основе ценных бумаг (security‑based swap).

SEC выпустила так называемое «Инновационное освобождение» 17 сентября 2026 года, разрешив закрытым площадкам Tokenized Securities Venues торговать токенизированными NMS‑акциями через автоматизированных маркетмейкеров без регистрации в статусе биржи. Председатель Пол Аткинс назвал это шагом «к переносу американского рынка капитала в цифровую эру».

Отсрочка оказалась уже, чем следовало из многих заголовков. Юристы Davis Polk отмечают, что она распространяется только на акции, токенизированные самим эмитентом, либо на сторонние токены с «идентичными правами и привилегиями» по отношению к базовой акции, тогда как синтетические токены «прямо выведены за рамки» режима. Для наиболее активно торгуемых бумаг на каждую площадку установлены лимиты — не более 75 тикеров и 0,25% от среднего дневного оборота по каждой акции, а срок действия приказа истекает 17 сентября 2031 года.

Документ вышел спустя два дня после того, как структурный законопроект CLARITY Act о рынке цифровых активов не смог пройти процедуру рассмотрения в Сенате. Пока что SEC формирует этот рынок через точечные послабления и письма сотрудников, а не путём внесения изменений в базовое законодательство.

В Европе токены, которые квалифицируются какФинансовые инструменты подпадают под действие MiFID II, тогда как MiCA распространяется на те криптоактивы, которые вне её периметра, поясняет Robinhood в своих документах. Компания раскрыла, что Банк Литвы, её ключевой регулятор в ЕС, после запуска продукта запросил разъяснения по поводу сток‑токенов.

World Federation of Exchanges обратилась в августе 2025 года к Crypto Task Force SEC, IOSCO и ESMA, предупредив, что сторонние токены на акции американских эмитентов могут вымывать ликвидность с бирж и оставлять держателей без права голоса и без дивидендов. Организация заявила, что её «серьёзно тревожит разрастание числа брокеров и криптоплатформ, предлагающих или планирующих предлагать так называемые токенизированные акции США».

Исполнительный директор ESMA Наташа Казенав через несколько недель в докладе в Дубровнике выступила в том же ключе, указав на «особый риск непонимания со стороны инвесторов». По её словам, такие инструменты «обеспечивают круглосуточный доступ и дробление лота, но, как правило, не дают акционерных прав».

Также по теме: Does Basic Math Still Matter? Huang Doubts It As AI Users Score 20% Lower

Кто выпускает токенизированные акции и чем отличаются их модели

С точки зрения объёма рынка сейчас доминируют обёрточные продукты. В октябрьском рейтинге RWA.xyz от 8 октября лидирует Ondo с $923,5 млн, за ней следуют bStocks с $895,0 млн, xStocks с $591,5 млн, Securitize с $366,5 млн и Robinhood со $137,0 млн. Основная часть объёма Securitize приходится на её собственные акции SECZ — около $295 млн в ончейне.

К «офшорному» лагерю обёрток относятся Ondo Global Markets, xStocks и европейские токены Robinhood. xStocks стартовал в июне 2025 года на Kraken, Bybit и в приложениях Solana; ни один из этих продуктов не предоставляет инвесторам прямых прав акционера.

К «оншорному» лагерю с реальными правами требования сейчас относят Securitize Stocks и более новый продукт Ondo для американских инвесторов, который токенизирует акции, находящиеся на хранении у её зарегистрированного в SEC трансферного агента Oasis Pro TA. По данным Ledger Insights, Dinari примерно два года использует сходную модель dShares.

Нативные акции пока остаются исключением. Galaxy и Forward Industries выпускают «живой» капитал через платформу Superstate, а RWA.xyz оценивает токенизированные акции FWDI примерно в $36,3 млн.

Инфраструктурный лагерь — Nasdaq, DTCC, NYSE и OKXICE — строит торговые площадки и расчётную инфраструктуру, а не собственные токены. NYSE также подписала меморандум о взаимопонимании, по которому Securitize стала её первым цифровым трансферным агентом, а ICE совместно с BNY и Citi работает над токенизированными депозитами.

Также по теме: OpenAI's 722 AI Math Papers Are Public, Now Mathematicians Must Judge Them

Может ли токенизация улучшить торговлю акциями — или лишь «перешить проводку»?

По состоянию на октябрь 2026 года токенизация куда сильнее изменила то, кто и когда может получить доступ к акциям США, чем саму природу акции как таковой.

Эффект есть. Расчёты в стейблкоинах убирают разрыв между сделкой и поставкой, дробные токены снижают порог входа, а нативные бумаги вроде GLXY демонстрируют, как реестр акционеров может обновляться синхронно с движением токенов.

И всё же львиная доля рынка объёмом около $3 млрд по‑прежнему опирается на офшорные ноты и сертификаты, а регуляторная «льгота» от SEC удерживает объёмы в узком коридоре, пока ведомство наблюдает за сектором. Руководитель криптобизнеса Robinhood Йоханн Кербра в разговоре с The Block отметил: «Если посмотреть на наш объём по сток‑токенам, он уже довольно высок и скоро упрётся в определённые ограничения».

Для инвестора критерий формулируется просто, но применять его сложнее. Нужно проверить, кто выпустил токен, какие юридические права он даёт и появляется ли хоть один держатель в реестре акционеров. Токен, по которому нельзя уверенно ответить на эти три вопроса, остаётся чистой ставкой на цену — независимо от тикера.

Читайте далее: iPhone Duo Clip Shows Documents Opening Like A Book Before Oct. 16 Preorders

Токенизированные акции: как они устроены, что на самом деле получают инвесторы и с какими рисками сталкиваются