Криптовалютный рынок, известный своей волатильностью и спекулятивным характером, требует надежных инструментов для оценки стоимости активов. Среди этих инструментов соотношение рыночной стоимости к реализованной стоимости (MVRV) стало критически важной метрикой на блокчейне для оценки того, переоценены ли криптовалюты, как Bitcoin, или недооценены относительно их исторических норм.

Сравнивая рыночную капитализацию актива с его капитализацией, рассчитывающейся на основе последних транзакций, MVRV предоставляет инсайты в поведение инвесторов и рыночные циклы, предлагая подход к навигации по зачастую иррациональным криптовалютным рынкам на основе данных.

Разработанное аналитиками Ником Картером и Антуаном Ле Кальвезом, соотношение MVRV основывается на концепции капитализации, рассчитывающейся на основе последних транзакций — метрики, которая оценивает каждую монету на основе цены её последней транзакции, а не текущей рыночной цены.

Этот подход учитывает совокупную стоимость активов владельцев, выявляя модели продажи с получением прибыли, панических продаж или накопления. По мере того как крипторынки созревают, MVRV стал незаменим для инвесторов, стремящихся избежать эмоциональных решений и вместо этого полагаться на измеримые сигналы.

В этой статье мы исследуем определение, расчет и практическое применение MVRV, основываясь на мнениях отраслевых лидеров, таких как Glassnode и CoinMetrics. Мы также рассмотрим, почему этот показатель важен, кто на него полагается и как он формирует стратегии инвестирования как в бычьих, так и в медвежьих условиях.

Что такое соотношение рыночной и реализованной стоимости (MVRV)?

Соотношение MVRV — это инструмент оценки, который сравнивает рыночную капитализацию криптовалюты (Рыночная стоимость) с её капитализацией, рассчитывающейся на основе последних транзакций (Реализованная стоимость). Рыночная стоимость представляет собой общую стоимость всех находящихся в обращении монет по их текущей цене, отражая текущее настроение. В отличие от неё, Реализованная стоимость суммирует стоимость каждой монеты по цене, по которой она была последней транзакцией на блокчейне, фактически измеряя общий капитал, вложенный владельцами.

Делением Рыночной стоимости на Реализованную MVRV количественно определяет нереализованную прибыль или убыток по сети. Значение выше 1 указывает на то, что в среднем владелец находится в прибыли, в то время как значение ниже 1 предполагает массовые потери. Исторически, экстремальные уровни MVRV сигнализировали о максимумах (когда доминирует жадность) и минимумах рынка (когда преобладает страх).

Например, во время бычьего рынка Bitcoin в 2017 году MVRV взлетел выше 3, предвещая резкое падение.

В отличие от традиционных метрик, таких как отношение цены и прибыли, MVRV использует прозрачность блокчейна для отслеживания фактического поведения инвесторов. Реализованная стоимость "сглаживает" спекулятивный шум, сосредотачиваясь на цене, по которой монеты в последний раз двигались, предлагая более четкую картину совокупной стоимости. Это делает MVRV уникально подходящим для криптовалют, где данные на блокчейне не могут быть изменены и доступны всем.

Glassnode, ведущая аналитическая компания в области блокчейна, описывает MVRV как "термометр для рыночных циклов". Когда MVRV достигает уровней, исторически ассоциировавшихся с высокими рисками, это часто совпадает с выходом долгосрочных держателей. Напротив, глубоко отрицательные значения MVRV, наблюдаемые во время медвежьего рынка 2018 года и краха COVID-19, подчеркивают фазы капитуляции, когда панические продажи создают возможности для покупок.

Важно понимать, что MVRV не является единственным индикатором. Аналитики часто сочетают его с метриками, такими как активность в сети, потоки на биржи и распределение держателей, чтобы подтвердить сигналы. Тем не менее, его простота и проверенный эмпирический результат делают его краеугольным камнем анализа на блокчейне.

Как рассчитывается MVRV?

Соотношение MVRV выводится из двух составляющих: Рыночной капитализацией (Market Cap) и Реализованной капитализацией (Realized Cap). Рыночная капитализация рассчитывается как:

Рыночная капитализация = Текущая цена × Объем обращения

Это просто, отражая общую стоимость актива по существующим рыночным ценам.

Однако Реализованная капитализация требует более глубокого анализа данных на блокчейне. Каждый раз, когда монета тратится (т.е. перемещается на блокчейне), её стоимость записывается по цене транзакции. Реализованная капитализация суммирует стоимость всех монет по их последней цене транзакции:

Реализованная капитализация = ∑(стоимость каждого UTXO × цена на момент последнего перемещения)

UTXO (Unspent Transaction Outputs) представляет собой индивидуальные владения монетами. Оценивая каждый UTXO по его цене приобретения, Реализованная капитализация приближается к общей стоимости капитала, вложенного в сеть.

Например, если UTXO Bitcoin последний раз перемещался, когда BTC торговался за $30,000, он вносит $30,000 в Реализованную капитализацию, даже если текущая цена BTC составляет $60,000. Эта методология фильтрует спекулятивную волатильность, подчеркивая экономическую реальность стоимости инвесторов.

Соотношение MVRV затем вычисляется как:

MVRV= Реализованная капитализация/Рыночная капитализация

Значение 2 означает, что рынок оценивает сеть в два раза выше совокупной стоимости её владельцев, что сигнализирует о значительной нереализованной прибыли.

Поставщики данных, такие как CoinMetrics, автоматизируют этот расчёт путём индексирования транзакций на блокчейне. Их метрика Реализованной капитализации, введенная в 2018 году, стала отраслевым стандартом. Однако существуют нюансы, например, потерянные монеты или долгосрочные бездействующие UTXO могут искажать исторические данные, хотя их влияние со временем уменьшается.

Почему MVRV важен?

Основная ценность MVRV заключается в идентификации рыночных крайностей. Исторически, пики MVRV выше 3.5 совпадали с циклами пиков Bitcoin, в то время как минимумы ниже 1 отмечали циклами впадины.

Например:

• В декабре 2017 года MVRV Bitcoin достиг 3.7 перед падением на 80% в следующем году.
• В марте 2020 года страхи из-за COVID-19 довели MVRV до 0.85, за чем последовал рост на 600%.

Эти закономерности подчеркивают роль MVRV как контриндикатора. Повышенные соотношения предполагают эйфорию, когда инвесторы переоценивают перспективы роста. Депрессивные соотношения указывают на недооцененность, часто предвосхищая ралли, так как дисциплинированные покупатели накапливают активы.

MVRV также способствует управлению рисками. Институциональные инвесторы, такие как хедж-фонды, используют его для определения времени входа и выхода. В отчёте Glassnode за 2021 год отмечалось, что отклонения MVRV от их 365-дневной скользящей средней обеспечивали надёжные сигналы для макротрендов Bitcoin.

Кроме того, MVRV помогает отличать "умные деньги" от "розничной шумихи". Когда долгосрочные держатели продают в условиях с высоким значением MVRV, это часто вызывает развороты рынка. Наоборот, накопление долгосрочных держателей в периоды с низким значением MVRV стабилизирует цены, как это было замечено в конце 2022 года.

Однако у MVRV есть ограничения.

Он работает лучше всего для активов с активной деятельностью на блокчейне, таких как Bitcoin и Ethereum. Менее ликвидные альткоины могут иметь недостаток данных. Аналитики также предостерегают от полагания исключительно на MVRV; комбинация с метриками, такими как соотношение прибыли на потраченный выход (SOPR) или стоимость сети к транзакциям (NVT), повышает точность.

Кто и в каких сценариях нуждается в MVRV?

Давайте попробуем проанализировать, кто нуждается в MVRV и в каких обстоятельствах эти расчёты полезны.

1. Долгосрочные инвесторы:
   Инвесторы, ориентированные на стоимость, используют MVRV для выявления зон накопления. Например, во время медвежьего рынка Bitcoin в 2018–2019 годах устойчивые уровни MVRV ниже 1 сигнализировали о великолепной возможности для покупки.

2. Трейдеры:
   Краткосрочные трейдеры отслеживают MVRV для разворотов трендов. Внезапный скачок выше исторических средних может побудить взять прибыль, в то время как падение может указывать на точку входа для свинг-трейдинга.

3. Институции:
   Управляющие активами интегрируют MVRV в модели управления рисками. Исследование Ark Invest 2022 года выделило MVRV как ключевой фактор в оценках справедливой стоимости Bitcoin.

4. Аналитики:
   Аналитики на основе блокчейна используют MVRV в рыночных отчётах. Еженедельные информационные бюллетени Glassnode часто ссылаются на MVRV для контекстуализации движения цен.

5. Разработчики и проекты:
   Проекты на блокчейне отслеживают MVRV для оценки здоровья экосистемы. Растущее соотношение может привлечь разработчиков, сигнализируя о росте сети и принятии пользователями.

Сценарии, в которых MVRV оказывается критическим, включают:

• Ребалансировка портфеля: Инвесторы сокращают свою экспозицию, когда MVRV превышает исторические пороги.
• Оценка рисков: Институции избегают переоцененных активов в периоды экстремальных значений MVRV.
• Тайминг рынка: Трейдеры сочетают MVRV с техническим анализом, чтобы оптимизировать точки входа.

Платформы, такие как Glassnode и CryptoQuant, предлагают панели мониторинга MVRV в реальном времени, демократизируя доступ как для розничных, так и для профессиональных пользователей.

Заключение

Соотношение MVRV зарекомендовало себя как важный инструмент в криптоанализе, предлагая подход на основе данных для расшифровки рыночных циклов. Объединяя настроения на рынке и обоснованные факторы на блокчейн, оно вооружает инвесторов уверенностью в навигации по волатильности.

Однако MVRV не является непогрешимым. Его эффективность зависит от рыночного контекста и дополнительных метрик. По мере развития анализа на блокчейне MVRV, вероятно, останется в основе оценочных рамок, адаптируясь к новым активам и поведению инвесторов.

В индустрии, часто движимой ажиотажем, MVRV выделяется своим эмпирическим подходом. Тем, кто готов взглянуть за пределы графиков цен, оно предоставляет отрезвляющее напоминание: рынки могут колебаться, но данные на блокчейне редко лгут.