он вступает в действие, когда ликвидации и страховые фонды больше не могут поддерживать баланс длинных и коротких позиций, заставляя биржи закрывать некоторые выигрышные позиции, как это произошло во время выбывания на $19,3 миллиарда в пятницу, когда 1,6 миллиона трейдеров пострадали после объявления Дональда Трампа о 100%-ной пошлине на китайский импорт.
Этот механизм гарантирует, что природа торговли деривативами остаётся нулевой суммой без системной неплатёжеспособности, хотя часто он сначала нацелен на высокоприбыльные, кредитные счета больших трейдеров.
Вчерашнее неожиданное падение, которое уничтожило капитализацию рынка на $280 миллиардов и обрушило Биткоин с $122,000 до $102,000, вызвало у трейдеров неожиданное закрытие позиций, породив широкую путаницу в роли автоматического делевериджинга.
Как объяснил Дуг Колкитт, основатель Ambient Finance, бессрочные фьючерсы работают без базовых активов, таких как сам Биткоин, и вместо этого они управляют общим пулом маржинальных средств, перераспределяемых между сбалансированными длинными и короткими позициями в зависимости от ценовых движений.
Когда ценовые колебания вынуждают к ликвидации, исключая участников, исчерпавших свой маржин, система требует немедленного ребалансирования: либо новые участники вносят свежий капитал, либо существующие позиции с противоположной стороны должны быть скорректированы.
В нормальных условиях ликвидации осуществляются через книгу заявок, где заявка или спрос поглощает торговлю по рыночным ценам, заменяя вышедшую позицию на платежеспособные контрагенты.
Однако в условиях крайней волатильности, как в пятницу, ликвидность исчезает, оставляя недостаточную глубину, чтобы исполнить без дальнейших потерь.
Включается следующий слой: страховые фонды или хранилища, которые закрывают дефицит, часто пользуясь скидками во время паники.
В хранилище Hyperliquid, например, за час было заработано $40 миллионов, поглощая такие сделки, показывая долгосрочную жизнеспособность механизма, несмотря на краткосрочные напряжения.
Тем не менее, эти фонды имеют пределы, и когда они исчерпаны, как это происходило на таких платформах, как Binance и Bybit во время каскада, который забрал 90% длинных позиций на сумму $19,3 миллиарда, автоматический делевериджинг включается как последний шаг.
Биржи затем ранжируют и закрывают выигрышные позиции, отдавая приоритет тем, у кого наибольшая нереализованная прибыль, самый большой кредит и размер, чтобы перераспределить капитал и восстановить равновесие.
На Hyperliquid это вызвало протесты, так как короткие трейдеры увидели, что их доходы испарились для спасения длинных позиций, причем один пользаватель осудил это как предпочтение защиты хранилища перед выплатами трейдерам, в отличие от подхода Lighter к поглощению потерь без активации.
Колкитт сравнил процесс с переполненным рейсом, где сначала ищутся добровольцы, но при необходимости следуют принудительные удаления, подчеркивая, что ни одна биржа не может гарантировать бесконечных контрагентов.
Суть торговли бессрочными фьючерсами в том, что совокупная стоимость остаётся постоянной, просто перемещаясь как термодинамика, что требует таких вмешательств для предотвращения более крупных сбоев, хотя они создают восприятие несправедливости среди тех, кто был закрыт на пике доходов.
Вчерашний хаос привел к тому, что такие платформы, как Solcasino, полностью избежали автоматического делевериджинга, поддержав операции без принудительных закрытий, в то время как другие столкнулись с простоями и требованиями компенсации.
Аналитики отмечают, что высокие ставки финансирования и открытые интересы перед крахом сигнализировали о переполненных торгах, подготавливая расчищение, а 15%-й фитиль Биткоина усилил сокращения альткоинов до 90% и вызвал отклонения в стабильных активах, таких как USDe.
По мере стабилизации рынков, Биткоин восстанавливается до $113,000 и Ethereum до $3,900, это событие раскрывает смоделированную природу бессрочных контрактов: "прекрасный" прокси для спотовой торговли, который трескается под макроударными шоками, как торговые войны.
Хотя автоматический делевериджинг сохранил платежеспособность, он сбросил кредит для потенциала восстановления, но трейдеры предупредили о повторяющихся рисках, если инфраструктура отстает, призывая к меньшим размерам и макроосознанности перед дальнейшими эскалациями тарифов.