Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выразила новые правовые опасения по поводу двух предложенных биржевых фондов (ETF), связанных с Ethereum (ETH) и Solana (SOL), спустя несколько дней после публикации, казалось бы, благоприятных разъяснений по стейкингу криптовалют.
В письме, отправленном 31 мая юрисконсульту ETF Opportunities Trust, Комиссия указала на нерешенные вопросы, которые могут поставить под угрозу нормативный статус фондов REX-Osprey ETH и SOL ETFs.
Хотя регистрация для обоих ETF официально вступила в силу 30 мая, SEC предупредила, что фонды могут не соответствовать федеральным законам о ценных бумагах из-за характера их структуры, особенно их использования стейкинговых механизмов и вопросов о том, легально ли они квалифицируются как "инвестиционные компании" в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.
Эти изменения усложняют уже спорный ландшафт инвестиционных продуктов, связанных с крипотовалютами, особенно в то время, когда индустрия интерпретировала недавние указания SEC как потенциальный шаг к более благоприятной нормативной позиции по стейкингу.
Основная озабоченность SEC связана с тем, соответствуют ли предложенные REX-Osprey Ethereum и Solana ETF юридическому определению "инвестиционной компании", как это изложено в Законе об инвестиционных компаниях 1940 года. Согласно Закону, фонд должен быть в основном вовлечен в инвестирование, реинвестирование или торговлю ценными бумагами, либо держать более 40% своих активов в ценных бумагах, чтобы соответствовать требованиям.
В письме сотрудники SEC указали: "Сотрудники Комиссии продолжают иметь нерешенные вопросы, могли бы ли Фонды, если бы они были структурированы и управлялись, как предложено, соответствовать определению 'инвестиционной компании' по Закону об инвестиционных компаниях."
Кроме того, Комиссия затронула процедурные вопросы с тем, как фонды были зарегистрированы. Подано было по форме N-1A, которая специально предназначена для взаимных фондов, которые подпадают под определение инвестиционной компании. Если SEC в конечном итоге определит, что эти крипто ETF не соответствуют этому определению, использование формы N-1A будет считаться неприемлемым.
SEC также отметила, что ETF могут не соответствовать Правилу 6c-11, которое предоставляет упрощенные условия, в рамках которых ETF могут работать и быть размещены на публичных биржах без необходимости индивидуальных исключений. Если структура ETF выходит за рамки этого правила, спонсорам может потребоваться пройти более длительный и сложный процесс утверждения - или рисковать отказом полностью.
Эффективно, но не размещено: Юридическая серая зона
Хотя регистрационные заявления ETF были разрешены стать эффективными с 30 мая, это не равнозначно зеленому свету для публичной торговли. Ни фонд Ethereum, ни фонд Solana не размещены на какой-либо бирже, и дальнейшие действия SEC могут затормозить или заблокировать их возможный запуск.
ETF спонсируются REX Shares и Osprey Funds, используя ETF Opportunities Trust в качестве юридического эмитента. Первоначальная подача в январе 2025 года также включала заявки на другие фонды цифровых активов, включая предлагаемые ETF, связанные с биткоином, XRP и несколькими высокочастотными мемкойнами, такими как Dogecoin, BONK и токен, связанный с публичной персоной Дональда Трампа.
Письмо SEC появляется спустя всего один день после того, как Департамент финансовой корпорации агентства выпустил обновленные руководящие принципы, указывающие, что определенные формы стейкинга криптовалют - такие как самостоятельный стейкинг или хостинговый стейкинг через валидаторы
- не соответствуют критериям ценных бумаг по тесту Хоуи. Это разъяснение стало сдвигом от более ранних правоприменительных случаев, где SEC утверждала, что модели стейкинга как услуги составляли незарегистрированные предложения ценных бумаг.
Несмотря на то, что руководящие принципы не имеют юридической обязательности и вызвали несогласие со стороны Комиссара Кэролайн Крэншоу, они казались предоставляющими временной регуляторный разряд для крипто сетей, полагающихся на системы проверки по принципу proof-of-stake (PoS).
Однако последующие озабоченности SEC по стейкинговым компонентам, встроенным в структуры ETF, предполагают, что стейкинг может оставаться проблематичным в регулируемых инвестиционных инструментах, даже если он приемлем в прямом пользовательском контексте.
Это несоответствие указывает на более широкое нормативное несоответствие: стейкинг может не быть ценной бумагой, когда его проводят отдельные лица или хранители, но он может вызывать юридические признаки тревоги, когда внедрен в фонды, ориентированные на розничных и институциональных инвесторов.
Правовые и рыночные последствия
Обеспокоенность SEC по делу REX-Osprey служит напоминанием о том, что, несмотря на то, что одни криптопродукты набирают популярность, другие продолжают сталкиваться с препятствиями, особенно когда они размывают границу между товароподобной полезностью и инвестороподобной структурой.
Для управляющих активами и спонсоров ETF, письмо указывает на усиление надзора над тем, как стейкинг и хранение цифровых активов интегрированы в дизайн фондов. Это также может подтолкнуть к дополнительным задержкам или изменениям в подаче для ETF, связанных с некриптовалютами Bitcoin, особенно тех, которые полагаются на стейкинг для безопасности сети и вознаграждений валидаторам.
Между тем, инвесторы, ожидающие быстрого развертывания более широкого диапазона крипто ETF, возможно, должны поумерить ожидания. Хотя спотовые Bitcoin ETF наблюдают регуляторный импульс, продукты Ethereum и Solana остаются запутанными в правовой двусмысленности - как из-за своих технических особенностей, так и из-за их потенциальной классификации под законодательством о ценных бумагах.
Более широкая нормативная обстановка
Двойственная позиция SEC - разрешение стейкинга в одном контексте, при этом ставится под сомнение в другом
- отражает частичный и эволюционирующий характер регулирования криптовалют в США. Комиссия все еще не имеет всеобъемлющей рамки для цифровых активов, что приводит к решениям на основе конкретных случаев и непоследовательным трактовкам.
Ситуация еще более усложняется ожиданием законодательства в Конгрессе, которое могло бы в конечном итоге установить более четкие правила для крипто ETF, практики стейкинга и классификации токенов. До тех пор спонсоры ETF, скорее всего, столкнутся с непредсказуемыми регуляторными препятствиями, особенно для продуктов, которые вовлекают более новые модели блокчейна или компоненты, генерирующие доход.
Хотя эффективная регистрация REX-Osprey Ethereum и Solana ETF казалась сигналом прогресса для криптоинвестиционных продуктов, последующее предупреждение SEC подчеркивает продолжающуюся правовую неопределенность - особенно вокруг пересечения стейкинга и законодательства о ценных бумагах.
По мере того как нормативные рамки продолжают развиваться, спонсоры крипто ETF будут все более сталкиваться с давлением, чтобы сбалансировать технические новшества с соблюдением закона. Исход этого дела может помочь определить, насколько далеко модель ETF может распространиться в мир стейкинга на блокчейнах первого уровня.