Strategy перестраивает свою массивную позицию в биткоине (BTC): из чисто накопительного актива он превращается в залог под растущий кредитный бизнес. Об этом говорится в обзоре Джеффри Кендрика из Standard Chartered, который отмечает, что непонимание этой трансформации усилило давление и на биткоин, и на акции MSTR.
В исследовательской записке от 10 июля, с которой ознакомился портал Yellow.com, Кендрик пишет, что недавние шаги Strategy «замутили воду» для биткоина в краткосрочной перспективе. Компания отходит от простой формулы «никогда не продаём», определявшей её курс с 2020 года до середины 2025‑го.
«То, что происходит с MSTR сейчас, — это исключительно вопрос коммуникации, не более», — подчеркнул Кендрик в сопроводительном письме.
В течение нескольких лет Strategy фактически работала как рычаговая машина по накоплению биткоина. Компания размещала облигации и выпускала акции, когда её рыночная чистая стоимость активов (mNAV) заметно превышала 1,0. Это позволяло привлекать капитал и покупать дополнительный биткоин без немедленного размывания стоимости уже имеющихся активов.
Сейчас эту модель поддерживать сложнее: mNAV MSTR приблизилась к 1,0. По оценке Кендрика, Майкл Сэйлор пытается придать биткоину компании «второе назначение» — использовать его как обеспечение по привилегированным инструментам, таким как STRC.
Биткоин превращается в залог
Кендрик описывает STRC как кредитный продукт, обеспеченный биткоин‑балансом Strategy. Это означает, что инвесторы должны поверить: компания готова и способна продавать биткоин при необходимости, чтобы защитить держателей привилегированных бумаг.
«Чтобы убедить инвесторов, что биткоин — это именно залог, Сэйлору нужно убедить нас, что он в состоянии продать биткоин, если потребуется», — отмечает Кендрик.
Проблема в том, что Strategy годами формировала образ эмитента, который не продаёт свои биткоины. Любая продажа в глазах части рынка выглядит не как элемент новой залоговой модели, а как признак краха прежней стратегии накопления.
Кендрик считает такую трактовку ошибочной.
По его логике, как только инвесторы примут, что биткоин действительно может быть реализован в поддержку STRC, сама достоверность такого «страхового щита» снизит вероятность реальной продажи монет Strategy.
Аналитик проводит параллели с действиями центробанков, которые в периоды турбулентности обещают сделать «всё, что потребуется». Если рынок верит в эту готовность, регулятору часто не приходится полностью задействовать обещанный объём интервенций.
«Когда инвесторы поймут, что это и есть новое назначение биткоина, MSTR больше не придётся продавать — коммуникативный разворот обретёт доверие», — говорит Кендрик.
Читайте также: ИИ меняет, как автоюристы находят клиентов и выигрывают суды
STRC может вернуться к номиналу
По оценкам Standard Chartered, в обращении находится около 10 млрд долларов номинала STRC. Поскольку продукт обеспечен биткоин‑резервами Strategy, Кендрик считает его «сильно сверхзалоговым».
Если инвесторы укрепятся в доверии к этой конструкции, цена STRC, по расчётам банка, может восстановиться с текущих уровней около 90 долларов к справочному ориентиру в 100 долларов.
Такой откат к паритету важен и для биткоина: рост уверенности в STRC снижает ожидаемую потребность Strategy в ликвидации активов.
Кендрик полагает, что более чёткая рыночная сигнализация со стороны Strategy должна ослабить страхи перед крупными продажами биткоина и убрать один из краткосрочных факторов давления на рынок.
«Коммуникационный разворот оказался болезненным для цены биткоина, — признаёт он. — Но когда станет ясно, чего добивается Сэйлор, эта боль уйдёт».
Standard Chartered сохраняет цель $100 000 по биткоину
Несмотря на повышенную неопределённость, Standard Chartered оставил без изменений прогноз по биткоину на конец 2026 года — 100 000 долларов.
Кендрик называет уровень 64 000 долларов по биткоину «кричащей возможностью для покупки», подчёркивая, что действия Strategy создают лишь краткосрочный шум и не меняют среднесрочную картину по активу.
Он также отмечает, что акции MSTR выглядят привлекательными в районе 94 долларов: их mNAV около 1,0, то есть бумага торгуется практически по стоимости базовых биткоин‑активов, а не с крупной премией, как во время предыдущих волн агрессивного накопления.
Более широкий вывод в том, что рассматривать Strategy просто как корпоративное «биткоин‑казначейство» становится всё менее корректно.
Если Сэйлору удастся задействовать резервы компании в качестве обеспечения по привилегированным акциям и другим доходным инструментам, Strategy может трансформироваться в платформу кредитования, обеспеченного биткоином.
Риск, по мнению Кендрика, в том, что инвесторы продолжат оценивать каждую продажу биткоина исключительно через призму старой стратегии «только наращиваем». Возможность — в том, что, как только рынок примет залоговую модель, давление продавцов может ослабнуть именно потому, что все будут знать: Strategy готова действовать.
Читайте далее: Модель OpenAI заявила, что решила давнюю математическую задачу