Strategy пытается переформатировать свой крупный портфель биткоина (BTC) из чисто накопительного актива в залог под растущий кредитный бизнес. Об этом говорится в обзоре Geoffrey Kendrick из Standard Chartered, по мнению которого непонимание этой трансформации усилило давление и на биткоин, и на акции MSTR.
В аналитической записке от 10 июля, с которой ознакомился Yellow.com, Кендрик пишет, что последние шаги Strategy «замутили воду» для биткоина в краткосрочной перспективе: компания уходит от простой мантры «никогда не продавать», определявшей её подход с 2020 года до середины 2025-го.
«То, что сейчас происходит с MSTR, — это исключительно проблема коммуникации, не более», — подчеркнул Кендрик в сопроводительном письме.
Годами Strategy по сути была рычаговой машиной по накоплению биткоина. Компания выпускала долговые бумаги и продавала акции, когда её рыночная скорректированная чистая стоимость активов (mNAV) заметно превышала 1,0. Это позволяло привлекать капитал и скупать дополнительный биткоин, практически не размывая стоимость уже имеющегося портфеля.
Эта модель стала труднее реализуема сейчас, когда mNAV MSTR приблизился к 1,0. Кендрик полагает, что Майкл Сэйлор фактически придаёт биткоину в балансе компании вторую функцию — обеспечение привилегированных инструментов, таких как STRC.
Биткоин превращается в залог
Кендрик описывает STRC как кредитный продукт, обеспеченный биткоин-портфелем Strategy. Это изменение означает, что инвесторы должны быть уверены: компания готова и способна при необходимости продать биткоин, чтобы защитить держателей привилегированных бумаг.
«Чтобы убедить инвесторов, что биткоин — это залог, Сэйлору нужно убедить нас, что он может продать биткоин, если потребуется», — говорит Кендрик.
Проблема в том, что Strategy годами культивировала образ компании, которая свой биткоин не продаёт. Поэтому любая продажа воспринимается частью рынка как признак того, что стратегия накопления дала трещину, а не как логичный элемент новой кредитной конструкции.
Кендрик считает такой вывод ошибочным.
Как только инвесторы примут, что биткоин может быть продан в поддержку STRC, сама надёжность этого бэкстопа теоретически снижает вероятность того, что Strategy вообще придётся что‑то распродавать.
Он проводит параллель с центральными банками, которые в периоды стресса обещают сделать «всё, что потребуется». Если рынок верит в такое обязательство, часто полной масштабной интервенции не требуется.
«Когда инвесторы осознают, что это новая функция биткоина на балансе, MSTR больше не придётся продавать, потому что смена коммуникации обретёт доверие», — отмечает Кендрик.
Читайте также: ИИ меняет, как автоюристы находят клиентов и выигрывают процессы
STRC может вернуться к номиналу
По оценкам Standard Chartered, в обращении находятся привилегированные бумаги STRC с условным объёмом около $10 млрд. С учётом биткоин-резервов Strategy этот инструмент, по словам Кендрика, имеет значительное сверхобеспечение.
Если уверенность инвесторов в структуре вырастет, котировки STRC, как ожидается, смогут восстановиться с текущих уровней около $90 в сторону номинальных $100.
Для биткоина это важно: укрепление доверия к STRC снижает воспринимаемую вероятность того, что Strategy придётся ликвидировать часть активов.
Кендрик считает, что более чёткие сигналы со стороны Strategy должны разрядить страхи масштабных продаж биткоина и убрать один из факторов краткосрочного давления на рынок.
«Смена коммуникационной модели даётся непросто и уже обошлась биткоину в просадку цен, — признаёт он. — Но когда станет ясно, к чему стремится Сэйлор, эта боль уйдёт».
Standard Chartered сохраняет целевой уровень $100 000 по биткоину
Несмотря на текущие сомнения, Standard Chartered подтверждает прогноз по биткоину на конец 2026 года на уровне $100 000.
Кендрик называет биткоин по $64 000 «кричащей покупкой» и настаивает, что действия Strategy — это шум краткосрочного порядка, а не пересмотр среднесрочного сценария для актива.
Он добавляет, что MSTR выглядит привлекательно в районе $94, так как показатель mNAV близок к 1,0. Это означает, что акции торгуются примерно по стоимости лежащих в основе биткоин-резервов, а не с большим премиальным мультипликатором, как в прошлые периоды активного накопления.
В более широком смысле, Strategy уже не укладывается в шаблон «корпоративного биткоин-трезори» в чистом виде.
Если Сэйлору удастся задействовать биткоин-портфель компании для поддержки привилегированных бумаг и других доходных инструментов, Strategy может эволюционировать в кредитную платформу, обеспеченную биткоином.
Риск в том, что инвесторы продолжат трактовать каждую продажу биткоина через призму прежнего нарратива «только аккумулируем». Возможность, по мнению Кендрика, в том, что после осознания коллатеральной стратегии давление на рынок может ослабнуть именно потому, что он знает: Strategy готова действовать.
Читайте далее: Модель OpenAI заявила, что решила многолетнюю математическую задачу