Новый подход к определению нормативных рубежей для цифровых активов в США представлен в виде проекта для обсуждения, выпущенного законодателями палаты представителей.
Проект закона, введенный совместно Комитетом по финансовым услугам палаты представителей и Комитетом по сельскому хозяйству палаты представителей, является последней попыткой построить всеобъемлющую федеральную рамочную систему для крипто-рынка.
Его основной целью является четкое разграничение юрисдикции между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), чьи пересекающиеся мандаты давно являются источником неопределенности и юридических споров в отрасли.
Законопроект следует курсу, заданному Законом о финансовых инновациях и технологиях для XXI века (FIT21), который продвинулся через Палату представителей в прошлом году, но не получил дальнейшего развития. Это новое предложение является и эволюцией FIT21, и ответом на усиливающиеся требования о нормативной ясности на фоне громких мер принуждения, продолжающихся судебных разбирательств против крупных крипто-компаний и фрагментированного надзора на уровне штатов, который осложнил вопросы соблюдения для разработчиков цифровых активов и платформ.
Проект законодательства станет центральным элементом совместного слушания подкомитетов, запланированного на вторник, где члены Конгресса оценят положения предложения и более широкие последствия для экономики цифровых активов в США.
Юрисдикционная ясность и нормативная уверенность
Основной вопрос, который законопроект стремится решить, это борьба за юрисдикцию между SEC и CFTC касательно того, как цифровые активы должны классифицироваться и, следовательно, каким агентством регулироваться. На практике SEC рассматривает большинство токенов как ценные бумаги, тогда как CFTC заявляет об их надзоре над определенными крипто-активами в качестве товаров, в частности Bitcoin и производных продуктов.
Проект законопроекта пытается решить эту неопределенность путем установления "четких границ" между ценными бумагами и товарами в контексте криптовалют. Он излагает рамки, в которых цифровые активы могут переходить от рассмотрения их как ценные бумаги на этапе сбора средств к их регулированию как товары, когда они достигают достаточной децентрализации или зрелости сети.
В рамках предполагаемой структуры разработчики могли бы выбирать, под каким надзором находиться для сбора капитала под надзором SEC, выполняя требования по раскрытию информации и регистрации ценных бумаг. Но если их цифровые активы соответствуют определенным критериям децентрализации, разработчики могли бы затем подать запрос на регистрацию активов в CFTC как цифровых товаров, фактически перемещая их в более легкую нормативную среду, предназначенную для торговли и рыночной деятельности.
Этот механизм имеет духовное сходство с концепцией "переходной фазы", ранее обсуждавшейся в кругах по криптовалютному регулированию, когда токены могут начать свою жизнь под одним нормативным зонтом и в конечном итоге перейти к другому, основываясь на функциональных критериях.
Требования к публичному раскрытию и пути регистрации
Среди положений, изложенных в проекте для обсуждения, есть детализированные мандаты по раскрытию информации для разработчиков цифровых активов. Они будут применяться на стадии начального сбора средств или выпуска токенов, особенно для активов, считающихся ценными бумагами.
Законопроект предлагает двойной путь регистрации:
- Надзор SEC: Проекты, выпускающие токены в рамках привлечения капитала, обязаны будут регистрировать предложение активов в SEC и выполнять обязательства по раскрытию, аналогичные тем, как идет работа с предложениями акций в традиционных финансах.
- Надзор CFTC: Проекты, которые достигают децентрализованного или функционального порога, могли бы зарегистрировать актив в CFTC как цифровой товар, помещая его под иной набор правил, сосредоточенных на рыночной дисциплине, торговой инфраструктуре и надзоре.
Предложение, похоже, разработано для удовлетворения обоих агентств, предоставляя разработчикам криптовалютов упорядоченный путь вперед — то, что в значительной мере отсутствовало в правовой среде криптовалют в США.
Более широкий толчок к криптовалютному регулированию
Этот законопроект о рыночной структуре является лишь одним компонентом более широкого законодательного давления внутри Конгресса на регулирование цифровых активов. Стабильные монеты, в частности, стали параллельным следом законодательной деятельности, причем законопроекты уже проходят через комитеты Палаты представителей и Сената. Законодатели рассматривают стабильные монеты как легкие для регулирования объекты из-за их возросшего использования в платежах и воспринимаемой системной значимости как для криптовалютного сектора, так и для более широкой финансовой системы.
Два законодательных следа - рыночная структура и стабильные монеты - формируют основу текущей криптовалютной повестки Конгресса. В то время как новый проект закона, наследующий FIT21, сосредотачивается на разграничении полномочий агентств и настройке процессов регистрации, законопроект о стабильных монетах, в настоящее время представленный в Сенате Законом GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), стремится ввести федеральные стандарты для выпуска и поддержки цифровых валют, привязанных к фиатной валюте.
Основные лоббистские организации криптовалютного сектора, включая Ассоциацию блокчейнов, Совет по инновациям в криптовалютах и Торговую палату, совместно призывали Сенат ускорить работу над Законом GENIUS, описывая его как необходимый для продвижения двухпартийного подхода к регулированию цифровых активов.
Применительно к правоприменительной ориентации
Необходимость в законодательных действиях стала более актуальной на фоне агрессивного правоприменительного регулирования со стороны SEC под руководством главы Гари Генслера. Агентство подало иски против нескольких крупных криптовалютных бирж, включая Coinbase, Binance и Kraken, утверждая о незарегистрированных предложениях ценных бумаг и несоблюдении законов о защите инвесторов.
Криптовалютная индустрия давно критиковала этот подход, ориентированный на правоприменение, утверждая, что он оставляет компании в правовой неопределенности, особенно когда критерии определения того, что представляет собой ценную бумагу в цифровой сфере, остаются смутными. Тест Хоуи, основной инструмент SEC для идентификации инвестиционных контрактов, подвергся критике за несоответствие блокчейн-системам, где токены часто имеют как утилитарные, так и спекулятивные характеристики.
Проект закона пытается перенести регуляторную дискуссию из зала суда в законодательный процесс, предложив правило-ориентированные критерии для классификации активов и юрисдикции надзора.
Будущие вызовы
Несмотря на намерение законопроекта упростить криптовалютное регулирование, его путь через Конгресс отнюдь не гарантирован. Битвы за юрисдикцию между SEC и CFTC, вероятно, обострятся по мере прояснения последствий законопроекта. В частности, SEC проявила мало желания уступать полномочия над крипто-токенами, а критики могут утверждать, что законопроект рискует ослабить защиту инвесторов, если слишком много активов будет разрешено "выпускаться" из-под надзора SEC в более легкий режим CFTC.
Более того, политическая динамика может усложнить продвижение законопроекта. В то время как республиканские законодатели, как правило, были более благосклонны к законодательству, дружелюбному к отрасли, демократические опасения по поводу защиты инвесторов, системных рисков и незаконного финансирования остаются сильными.
Политическая обстановка еще более осложнена возрастающей вовлеченностью бывшего президента Дональда Трампа в криптовалютные предприятия, включая недавние сообщения о том, что его медиа-компания может запустить инфраструктуру токена и кошелька. Это вызвало опасения, что криптовалютное законодательство может быть запутано с более широкими партийными конфликтами.
Влияние на индустрию
Если проект закона будет принят в текущей или близкой к текущей форме, он может предложить регулирующее облегчение и уверенность в широком спектре основанных на США компаний индустрии криптовалют. Проекты, которые изо всех сил пытались пройти надзор SEC или приостановили выпуск токенов из-за неясных правил, могли бы найти путь вперед в рамках модели с двумя путями.
С другой стороны, проекты, которые ранее полагались на неопределенные определения или работали без нормативного участия, могут столкнуться с новыми бременем соблюдения, особенно в области раскрытия информации и регистрации. Центральные биржи, в частности, могут столкнуться с большим давлением проверять статус классификации токенов, которые они перечисляют, и правильно регистрироваться в федеральных агентствах.
Некоторые протоколы DeFi, в зависимости от того, как в конечном итоге законопроект трактует критерии децентрализации, могут либо легитимизироваться, либо попасть в новые нормативные ловушки.
Пока США осторожно делают шаги к созданию своей нормативной рамочной системы для криптовалют, другие юрисдикции действуют решительнее. Регламентация европейского союза по криптоактивам (MiCA), которая устанавливает комплексный правовой режим для провайдеров услуг криптовалют, начнет действовать поэтапно в 2024 и 2025 годах. А также, такие юрисдикции, как Великобритания, Сингапур и Гонконг, развивают всё более изощренные подходы к лицензированию и соблюдению законодательства.
Предлагаемое законодательство в США могло бы помочь скоординировать американскую нормативную политику с этими международными разработками — если будет принято. В противном случае, недостача четких федеральных правил может продолжать отталкивать разработчиков блокчейн, биржи и инвестиционный капитал за границу.
Заключительные мысли
Следующий шаг — это совместное слушание подкомитетов по цифровым активам, запланированное на вторник, где законодатели изучат проект для обсуждения и выслушают мнения экспертов. В зависимости от исхода, проект может измениться в результате дальнейших переговоров, быть официально введен как законопроект или стать частью более широкого законодательного пакета.
Хотя путь вперед остается неопределенным, проект для обсуждения представляет собой важную веху в продолжающихся усилиях по внесению ясности в вопрос нормативного статуса цифровых активов в США — обсуждение, которое остается нерешенным с момента появления Bitcoin более десятилетия назад.