Автолеверидж — это последняя линия защиты на рынке криптовалютных вечных фьючерсов.
Он начинает действовать, когда ликвидации и страховые фонды больше не могут поддерживать баланс между длинными и короткими позициями, заставляя биржи закрывать некоторые выигрышные позиции, как это наблюдалось во время уценки на $19,3 миллиарда в пятницу, что затронуло 1,6 миллиона трейдеров после объявления Дональда Трампа о 100%-м тарифе на китайский импорт.
Этот механизм обеспечивает сохранение сущности нулевой суммы в торговле деривативами без системной неплатежеспособности, хотя он часто нацелен в первую очередь на высокоприбыльные, маржинальные аккаунты китов.
После вчерашнего флэш-крэша, который уничтожил $280 миллиардов рыночной капитализации и отправил Bitcoin в падение с $122,000 до $102,000, трейдеры проснулись от неожиданных закрытий позиций, что вызвало всеобщее недоумение по поводу роли автолевериджа.
Как объяснил в серии публикаций основатель Ambient Finance Даг Калкитт, рынки вечных фьючерсов функционируют без базовых активов, таких как реальный биткоин, и вместо этого управляют общим пулом наличных средств маржи, перераспределяемых между сбалансированными длинными и короткими позициями на основе колебаний цен.
Когда колебания цен вынуждают проводить ликвидации, исключая участников, исчерпавших свою маржу, система требует немедленной ребалансировки: новые участники должны вносить свежий капитал, или существующие позиции на противоположной стороне должны корректироваться.
При обычных условиях ликвидации закрываются через книгу заказов, где заявки покупают или продают по рыночным ценам, замещая вышедшую позицию платежеспособными контрагентами.
Однако во время экстремальной волатильности, как в случае с тарифной паникой в пятницу, ликвидность исчезает, оставляя недостаточную глубину для выполнения без дальнейших потерь.
Это активирует следующий слой: страховые фонды бирж или хранилища, которые вмешиваются для покрытия недостач, часто получая прибыль на покупках со скидкой во время паник.
Хранилище Hyperliquid, например, якобы заработало $40 миллионов за час, поглощая такие сделки, подчеркивая долгосрочную жизнеспособность механизма несмотря на краткосрочные нагрузки.
Тем не менее, эти фонды имеют пределы, и когда они истощаются, как произошло на платформах типа Binance и Bybit во время каскада, захватившего 90% длинных позиций в уценке на $19,3 миллиарда, автолеверидж вступает в действие как крайняя мера.
Биржи затем ранжируют и закрывают позиции на выигрышной стороне, приоритетно выбирая те, которые имеют наибольшую нереализованную прибыль, самый высокий леверидж и самые крупные размеры, чтобы перераспределить капитал и восстановить равновесие.
На Hyperliquid это вызвало обратную реакцию, поскольку короткие трейдеры увидели, как их прибыли исчезли для спасения длинных позиций, с одним пользователем, заявившим, что это приоритизирует защиту хранилищ над выплатами трейдеров, в отличие от подхода Lighter, который поглощает удары без активации.
Калкитт сравнил этот процесс с перегруженным рейсом, где сначала ищут добровольцев, но если необходимо, следуют принудительные удаления, подчеркивая, что ни одна биржа не может гарантировать бесконечные контрагенты.
Суть нулевой суммы в вечных фьючерсах, где совокупная стоимость остается постоянной, просто сдвигаясь как в термодинамике, требует таких вмешательств для предотвращения общих провалов, хотя они вызывают восприятие несправедливости среди тех, кто был закрыт на пике прибыли.
В хаосе вчерашнего дня такие платформы, как Solcasino, полностью избежали автолевериджа, поддерживая операции без принудительных закрытий, в то время как другие столкнулись с отключениями и заявлениями о компенсации.
Аналитики отмечают, что высокие ставки финансирования и открытый интерес до краха сигнализировали о перенаселенных сделках, подготавливая очищение, с 15%-ной просадкой биткоина, усилившей падения альткоинов до 90% и вызвавшей отклонения в стейблах, таких как USDe.
По мере стабилизации рынков, возврата биткоина до $113,000 и Ethereum до $3,900, это событие раскрывает симулированную природу вечных фьючерсов: "прекрасный" прокси для спотовой торговли, который трещит под макроударными шоками как торговые войны.
Пока автолеверидж сохранял платежеспособность, он обнулил левередж для потенциального восстановления, но трейдеры предупреждают о повторяющихся рисках, если инфраструктура отстает, призывая к менее крупным размерам и макроосведомленности перед дальнейшей эскалацией тарифов.