АПИА, Самоа, 13 августа 2026 г. /PRNewswire/ — Инвестиционное подразделение HTX — HTX Ventures — опубликовало новый аналитический отчёт под названием Открытая инфраструктура, закрытые финансовые рельсы: Open USD, перераспределение доходов и управление участниками. В документе разбираются происходящие сдвиги в распределении доходов от стейблкоинов, изменении каналов взаимодействия и механизмов управления после представления Open USD (OUSD) 30 июня 2026 года.
Авторы отчёта приходят к выводу, что блокчейн‑технологии уже создали открытую, глобальную и программируемую техническую инфраструктуру, однако следующий этап развития отрасли будет определяться борьбой за контроль над правами и распределением экономических выгод. Технологический слой стал открытым; экономический слой лишь начинает меняться.
Закрытые экономические конструкции поверх открытых технологий
Стейблкоины уже вышли за рамки расчётного инструмента в криптотрейдинге и превратились в инструмент трансграничных платежей, корпоративного казначейства и институциональных расчётов в бэк‑офисе. Пилотный проект Visa по расчётам в стейблкоинах к апрелю 2026 года достиг годового оборота порядка 7 млрд долларов на девяти блокчейнах, в то время как Swift, Canton Network, Fnality и Project Agorá исследуют, как токенизированные депозиты и деньги центральных банков могут использоваться для расчётов в общих инфраструктурах.
При этом экономические права по‑прежнему распределены по традиционным линиям. Эмитенты выпускают стейблкоины под залог клиентских долларов и размещают резервы в наличности и краткосрочных гособлигациях США, а доходность по этим резервам полностью остаётся у них. Однако вся система критически опирается на биржи и кошельки для доступа пользователей, процессинговые компании для подключения мерчантов, банки как фиатные on/off‑ramps, кастодианов для хранения резервов и маркет‑мейкеров для обеспечения ликвидности на вторичном рынке. Эти институты несут затраты на интеграцию, комплаенс и ликвидность и сегодня зарабатывают в основном через двусторонние коммерческие соглашения — где их переговорная позиция жёстко зависит от масштаба собственной пользовательской базы.
Три институциональных сдвига в дизайне OUSD
В рамках модели Open Standard корпоративные клиенты могут выпускать и погашать OUSD бесплатно и без ограничений по объёму. Open Standard взимает лишь небольшую комиссию за управление, а остальная доходность резервов направляется партнёрам, которые внедряют и продвигают OUSD, а также избранным партнёрам, планирующим войти в совет директоров. В опубликованном списке уже более 140 организаций, среди которых Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock и BNY.
HTX Ventures выделяет в этой конструкции три ключевых сдвига:
- От доступа за комиссию к субсидируемому распределению — доход по резервам используется для компенсации реально высоких затрат на привлечение клиентов, обеспечение ликвидности, выполнение региональных требований и подключение фиатной инфраструктуры;
- От двусторонних переговоров к сетевому шерингу доходов — средние по масштабу платёжные компании, региональные банки и специализированные кошельки включаются в единую схему, где партнёры делят выручку пропорционально вкладу;
- От управления эмитентом к управлению участниками сети — институциям, несущим бизнес‑риски и регуляторную ответственность, предоставляется реальное право голоса в выработке правил.
Запуск OUSD запланирован на конец 2026 года. Важно, что он использует тот же код OUSD, что и Origin Dollar от Origin Protocol, запущенный в 2020 году, однако это два разных продукта.
Жизнеспособность модели определят детали реализации
По оценке HTX Ventures, устойчивость модели будет зависеть от конкретных механизмов. Правила распределения дохода напрямую задают, кто получает экономическую выгоду: распределение по остаткам на балансе выгодно институтам с наибольшим объёмом капитала, в то время как распределение по транзакционному обороту может искажаться внутренними переводами, создающими видимость активности без реальных платежей. Работоспособный механизм должен учитывать одновременно удержание остатков, реальные платежи, привлечение новых клиентов и инвестиции в региональный комплаенс. Эффективность системы управления, в свою очередь, зависит не от длины списка партнёров, а от того, какими именно полномочиями обладает совет.
Более фундаментально, между формальным вступлением в консорциум и переносом ключевого бизнеса на новые рельсы лежит значительная дистанция. Реальную ценность сети в итоге определяют устойчивые остатки, объём «живых» платежей, глубина маркет‑мейкинга и бесшовные погашения.
Доходы в цепочке стоимости стейблкоинов готовятся к перераспределению
Если модели revenue sharing обеспечат устойчивые платёжные потоки, пространство для эмитентов, получающих весь спред доходности резервов, будет сужаться. Биржи, кошельки и платёжные компании, контролирующие пользовательский доступ, ликвидность и сценарии использования платежей, могут перейти от роли дистрибьюторов к полноправным участникам систем распределения дохода и управления. Для банков последствия будут двойственными: часть депозитной базы и выручки по корреспондентским отношениям может размываться, но стейблкоины по‑прежнему нуждаются в кастодиальном хранении резервов, фиатных on/off‑ramps и FX‑ликвидности. Для платёжных карточных сетей прямой эффект ограничен, учитывая их роль в авторизации, управлении фродом и приёме карт у мерчантов. В сегментах клиринга, кастоди и обработки данных комиссии, основанные на владении закрытыми реестрами операций, могут снижаться, тогда как услуги, связанные с безопасностью и ответственностью за риски, будут дорожать.
Следующее измерение конкуренции
Open USD выносит на повестку вопрос, выходящий за пределы стейблкоинов: если базовые активы, клиентские отношения, ликвидность и компетенции в области комплаенса обеспечивают банки, платёжные процессоры, биржи, управляющие активами и кастодианы, то как именно цепочка создания стоимости будет делить прибыль и контроль?
Наиболее масштабные сдвиги вероятны в сфере mid‑ и back‑office‑инфраструктуры, где по определению задействовано множество институтов и ни одна платформа не может в одиночку обеспечить охват клиентов, региональные лицензии, фиатные рельсы и сеть контрагентов. Институтам необходима общая инфраструктура, но при этом они не готовы передавать ключевые операции, клиентские данные и контроль за рисками прямому конкуренту. Поэтому консорциумное управление и разделение выручки — это не идеологическая приверженность децентрализации, а прагматичное коммерческое условие для рабочих межинституциональных сетей.
HTX Ventures отмечает, что по мере развития этих процессов конкуренция на рынке стейблкоинов будет смещаться от масштабов эмиссии и ончейн‑ликвидности к вопросам: кто создаёт реальную ценность сети, кто участвует в разделении доходов от инфраструктуры, кто удерживает клиента и данные, а кто формирует операционные правила. Следующее поколение финансовой инфраструктуры необязательно станет полностью децентрализованным; более вероятно, что оно эволюционирует от модели контроля одной компанией к сетям, где регулируемые участники соединяются, делят доходы и через многоуровневые механизмы совместно принимают ключевые решения. Как исследовательская и инвестиционная компания с долгосрочным фокусом на платёжной инфраструктуре и институциональных расчётных сетях, HTX Ventures продолжит отслеживать, как перераспределение доходов, клиентов и полномочий по установлению правил влияет на траекторию развития отрасли.
О HTX Ventures
HTX Ventures — глобальное инвестиционное подразделение HTX, объединяющее инвестиции, инкубацию и исследовательскую деятельность для поиска и поддержки наиболее перспективных и инновационных проектов на рынке. Подробнее о нас.
