Yellow.com

История про стейблкоины на пороге 2026 года казалась предельно прямолинейной. Общая эмиссия растёт, использование ширится, класс активов постепенно превращается в единый, монолитный слой ончейн‑долларовой ликвидности.

Данные за первое полугодие 2026‑го рисуют картину куда более сложную — и показательно неоднородную.

Заголовочные цифры фиксируют совокупную капитализацию стейблкоинов возле исторических максимумов. Но под этой поверхностью поведение пользователей размазалось по трём отчётливо разным сегментам: «охотники за доходностью», платёжные пользователи и чистые трейдеры.

Каждый лагерь тянет обороты в сторону своих цепочек, протоколов и инструментов.

Статистика за первое полугодие 2026 года показывает: принятие стейблкоинов — это не «ровный восходящий тренд», а расхождение минимум по трём поведенческим профилям. У каждого — своя кривая удержания, свои предпочтения по сетям, своя реакция на макроэкономический фон.

Кратко

В H1 2026 пользователи стейблкоинов разделились на три лагеря: охотники за доходностью, платёжные пользователи и трейдеры — с расходящимися предпочтениями по сетям и протоколам.

Общая капитализация стейблкоинов остаётся близкой к рекордам, но агрегированные метрики скрывают заметное падение числа уникальных активных адресов вне доходностных сегментов.

Падение интереса к альткоинам до минимума за два года концентрирует объём торгов стейблкоинами в меньшем числе более глубоких пулов, структурно усиливая доминирующие площадки и вымывая «длинный хвост».

Заголовочная цифра, которая больше скрывает, чем объясняет

Капитализация рынка стейблкоинов превратилась в главный ориентир для мейнстрим‑СМИ о крипторынке. По состоянию на середину 2026 года суммарное предложение стейблкоинов во всех сетях превышает $230 млрд — повод для постоянных заголовков о «новых этапах массового принятия». Цифра верная. Но как поведенческий индикатор — почти бесполезная.

Капитализация считает выпущенные токены, но не отвечает на вопросы, двигаются ли они, кто их держит и зачем. Один крупный держатель с $500 млн в Tether (USDT) на холодном кошельке даёт в заголовках ту же капитализацию, что и ремиттанс‑коридор, перерабатывающий по $10 млн в день.

Структурно это две диаметрально разные истории.

Данные DefiLlama по динамике ежемесячного объёма переводов стейблкоинов рисуют иную картину. Реальный объём трансферов — сколько токенов фактически меняет кошельки — растёт медленнее предложения в пяти из шести последних месяцев. Это означает, что всё большая доля новых стейблкоинов оседает в «спящем» состоянии, а не циркулирует. Рост эмиссии и рост использования разошлись.

Капитализация стейблкоинов пробила отметку $230 млрд в середине 2026‑го, но объём переводов пять из шести последних месяцев прибавлял медленнее, чем предложение, сигнализируя об увеличении пассивных остатков.

Это расхождение между предложением и скоростью обращения — первый структурный сигнал того, что пользовательская база неоднородна. Разные когорты чеканят, получают или покупают стейблкоины по принципиально разным мотивам, и именно эти мотивы определяют и частоту движения токенов, и выбор блокчейнов.

Лагерь первый: охотники за доходностью и почему именно они раздувают предложение

Крупнейший и самый быстрорастущий сегмент пользователей стейблкоинов сегодня не воспринимает их как «деньги». Для них это долларовый носитель доходности. Именно этот лагерь стал ключевым драйвером расширения предложения после того, как ФРС запустила цикл снижения ставок в конце 2024 года. Их поведение почти полностью определяется спредом между доходностью ончейн‑инструментов и ставками по традиционным денежным рынкам.

Самым ярким примером тренда стал USDe от Ethena и его стейкинговый вариант sUSDe. Направляя стейблкоиновый капитал в дельта‑нейтральные позиции на рынках перпетуальных фьючерсов, Ethena формировала годовую доходность свыше 10% в периоды высоких ставок по финансированию в начале 2026 года — заметно выше ставки по фондам ФРС. Совокупное предложение USDe выросло примерно с $3,5 млрд в начале 2026‑го до более чем $6 млрд к концу второго квартала, периодически выводя токен в тройку крупнейших стейблкоинов по объёму в сети Ethereum (ETH).

Перезапущенный протокол MakerDAO под брендом Sky и его токен USDS пошли по схожему пути, направляя значительную часть профицитного буфера в токенизированные трежерис с тем, чтобы генерировать доход, возвращаемый держателям. Ставка сбережений протокола, по сути продолжение механики Dai (DAI) Savings Rate уже для USDS, двигалась в такт ончейн‑аппетиту к риску, повышаясь в периоды высокой активности и сжимаясь при падении доходности.

Объём предложения USDe от Ethena более чем удвоился с января по конец второго квартала 2026‑го — почти полностью за счёт капитала, охотящегося за спредами по ставкам финансирования выше 10% годовых.

Ключевая поведенческая черта этого сегмента — ротация, а не лояльность. Охотники за доходностью быстро перегоняют капитал между протоколами по мере сдвига спредов. Когда в апреле 2026 года на фоне просадки рынка упали ставки финансирования по перпетуалам, доходность Ethena резко сузилась, и предложение USDe за три недели сократилось более чем на $800 млн — прежде чем начать восстанавливаться. В результате предложение стейблкоинов в этом сегменте становится структурно волатильным: расширяется в бычьи фазы при высоких ставках и схлопывается, когда они падают.

Лагерь второй: платёжные пользователи и сети, которые они выбирают на самом деле

Вторая когорта использует стейблкоины так, как это предполагала базовая теория: как более быстрый и дешёвый аналог банковских переводов, инструмент для трансграничных ремиттансов и B2B‑расчётов. В агрегированной статистике этот сегмент систематически недооценён: транзакции здесь меньше по сумме, зато чаще, и концентрируются в сетях, которые крипто‑аналитики «дефай‑поколения» нередко считают периферийными.

Потоки стейблкоинов, ориентированные на платежи, доминируют в сетях Stellar, Tron и всё заметнее — Solana. Трансфер USDT в сети Tron (TRX) стабильно обеспечивает от 40% до 55% всех ончейн‑переводов USDT по числу транзакций в первом полугодии 2026 года. Драйвер — низкие комиссии и глубокое проникновение в ремиттанс‑коридоры Юго‑Восточной Азии и Африки. Tron редко фигурирует в дискуссиях о доходности DeFi или институциональном ончейн‑усыновлении, но по количеству стейблкоиновских транзакций в большинстве дней обгоняет Ethereum.

USDC‑коридор Stellar (XLM) заметно расширился через партнёрства с лицензированными платёжными операторами в Латинской Америке и странах Африки к югу от Сахары.

Партнёрская инфраструктура Circle, лежащая в основе значительной части эмиссии USDC в сети Stellar, проводит через эту сеть регулированные платёжные потоки так, что они практически не отражаются в метриках DeFi TVL.

Сеть Tron для USDT в первом полугодии 2026‑го обеспечивала от 40% до 55% всех ончейн‑переводов USDT по числу транзакций, в основном за счёт ремиттансов и платёжных сценариев, которые слабо отражены в дефай‑аналитике.

Поведенчески платёжных пользователей объединяет почти полная «глухота» к ончейн‑доходности. Им нужны скорость, дешёвые комиссии и предсказуемая финализация. Обычно они держат стейблкоины часы или дни, а не неделями. Их активность раздувает метрики по количеству переводов, но почти не влияет на TVL. Сети, которые под них заточены — Tron, Stellar и USDC‑инфраструктура Solana (SOL), — оптимизируют пропускную способность и минимизацию комиссий, а не сочетаемость с контрактами для генерации доходности.

Этот сегмент также наиболее чувствителен к регуляторным рискам. Принятый в Сенате США в июне 2026 года закон GENIUS Act, установивший федеральную лицензионную рамку для эмитентов стейблкоинов, запускает фактическое разделение на регулированных и нерегулированных эмитентов. Для платёжных пользователей в комплаентных юрисдикциях эта разница будет становиться всё ощутимее. Circle и Paxos структурно выигрывают от этой конфигурации; офшорные эмитенты — нет.

Лагерь третий: трейдеры, которые паркуются в стейблкоинах между сделками

Третья когорта — самая заметная в риторике рынков и при этом одна из самых неправильно интерпретируемых в анализе предложения. Это крипто‑трейдеры, использующие стейблкоины не как долгосрочные сбережения и не как платёжный инструмент, а как нейтральный резерв между спекулятивными позициями. Их балансы в стейблкоинах растут, когда они выходят из рисковых активов, и сокращаются по мере возврата в крипто‑риски.

По данным CoinMarketCap, интерес к альткоинам достиг минимума за два года в период до конца июля 2026‑го. Доминирование Bitcoin (BTC) по капитализации оставалось повышенным, поскольку внимание розницы и институтов концентрировалось на биткоине в ущерб широкому рынку альткоинов. Для анализа стейблкоинов это критически важный сигнал.

Когда интерес к альтам падает, стейблкоин‑балансы трейдеров, как правило, накапливаются, а не ротируются. Капитал, который в обычном цикле перетекает из USDT или USD Coin (USDC) в позиции по альткоинам, в таких условиях просто лежит без движения. Это раздувает заголовочные показатели предложения стейблкоинов, но почти не добавляет объёма реальным переводам. Именно эта динамика частично объясняет описанное ранее расхождение между ростом предложения и падением скорости обращения.

На фоне минимального за два года интереса к альткоинам к концу июля 2026‑го стейблкоин‑балансы трейдеров накапливаются, а не перетекают в рисковые активы, раздувая метрики предложения. без соответствующего ускорения оборачиваемости.

Торговый сегмент сконцентрирован вокруг централизованных бирж и ведущих DeFi-площадок. Выход Hyperliquid на лидирующие позиции в первом полугодии 2026 года, с ежедневным оборотом по перпетуальным контрактам в миллиарды долларов, притянул к себе значительную долю стейблкоин-ликвидности: трейдеры массово используют USDC как залог под плечевые позиции. Ончейн‑статистика Dune показывает, что USDC-залоговый пул Hyperliquid (HYPE) стабильно рос на протяжении II квартала 2026 года, практически один в один повторяя динамику открытого интереса на платформе. Эти держатели не используют USDC ни для платежей, ни для yield farming — они держат его как маржу.

Как три лагеря по-разному читают один и тот же макро-сигнал

Лучшее подтверждение поведенческой сегментации — реакция каждого кластера на одни и те же макро-события в первом полугодии 2026 года. Показательный период — с 2 по 21 апреля 2026 года, когда широкий крипторынок резко просел на фоне неопределенности вокруг тарифной политики.

Охотники за доходностью отыграли просадку через ротацию: из синтетических продуктов — в сторону более консервативных инструментов. Объем предложения USDe от Ethena сократился более чем на $800 млн, тогда как приток средств пошел в токенизированные фонды денежного рынка. Фонд BUIDL от BlackRock и токен BENJI от Franklin Templeton оба зафиксировали приток капитала в тот же период — инвесторы искали доходность без дельта‑риска стратегий, завязанных на ставки фондирования. Суммарный AUM токенизированных трежерис превысил $5,5 млрд в апреле 2026-го, с заметным всплеском притока именно в дни распродажи.

Платежный сегмент почти не заметил турбулентности. Количество переводов в USDT в сети Tron немного снилось на пике волатильности, но полностью восстановилось в течение 72 часов. Денежные потоки мигрантов не останавливаются из‑за падения BTC на 15%. Ценность продукта для рабочего на фабрике во Вьетнаме, отправляющего деньги семье на Филиппинах, никак не связана со ставками фондирования по перпетуалам.

Во время апрельской распродажи 2026 года AUM токенизированных трежерис превысил $5,5 млрд за счет ротации охотников за доходностью в более безопасные инструменты, тогда как платежные объемы в USDT‑коридорах Tron вернулись к базовому уровню в течение 72 часов, демонстрируя, что три когорты структурно по-разному реагируют на одни и те же события.

Трейдеры отреагировали наиболее резко. Приток стейблкоинов на централизованные биржи подскочил в дни распродажи, что типично для поведения «парковки» капитала в режиме risk-off. Но вместо того чтобы быстро перейти в покупки, значительная часть этого капитала так и осталась «на обочине» — что хорошо коррелирует с вялым интересом к альткоинам, сохранявшимся до конца II квартала. Стейблкоин-балансы трейдингового сегмента превратились в сжатую пружину, которая, по состоянию на конец июля 2026 года, еще не разжалась в полноценную волну входа в альты.

Расхождение USDT и USDC проходит по тем же линиям разлома

Дискуссия о соперничестве USDT и USDC вспыхивает всякий раз, когда Circle усиливает повестку прозрачности, а Tether продолжает доминировать по масштабам. В первом полугодии 2026 года сегментационный взгляд дает более чистое объяснение, почему оба токена продолжают расти, несмотря на кажущуюся идентичность их функций.

Доминирование USDT в платежных коридорах — прежде всего в сети Tron — носит структурный и самоподдерживающийся характер. Эффект сети, накопленный за десятилетие использования в Юго‑Восточной Азии, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке, формирует вокруг USDT платежный «ров», который крайне трудно размыть. Совокупное предложение Tether превысило $140 млрд по итогам II квартала 2026 года, из которых примерно $65 млрд приходилось на USDT в сети Tron. Платежная когорта изначально выбрала USDT — и инерция прочно удерживает ее там.

USDC, напротив, последовательно отвоевывает долю в сегментах доходности и институционального капитала. Регуляторный профиль Circle — компания из США, с полным обеспечением резервами и наращиваемой комплаенс‑инфраструктурой — сделал USDC предпочитаемым залогом для институциональных DeFi‑протоколов и фактическим «стейблкоином по умолчанию» в регулируемых платежных коридорах развитых рынков после принятия закона GENIUS. Объем USDC в сети Ethereum вырос более чем на 30% в первом полугодии 2026 года.

Совокупное предложение Tether превысило $140 млрд во II квартале 2026 года, при этом около $65 млрд пришлось на Tron‑USDT, тогда как объем USDC в Ethereum вырос более чем на 30% за H1 2026 — два токена растут параллельно, потому что обслуживают структурно разные пользовательские когорты.

Вывод в том, что USDT и USDC в большинстве реальных кейсов не являются прямыми конкурентами. Это доминирующие стейблкоины для разных поведенческих сегментов. Наибольшая конкуренция между ними — в трейдинговом и доходном кластерах, где пользователи легче переключаются и где интеграции протоколов могут менять расклад сил. В платежах отрыв USDT в обозримой перспективе практически непреодолим.

Концентрация DEX‑объемов и что это значит для поставщиков ликвидности

Поведение стейблкоин‑трейдеров в первом полугодии 2026 года привело к заметной концентрации ликвидности на DEX. Когда львиная доля интереса сосредоточена в узком наборе активов — прежде всего в парах BTC и основных стейблкоинов USDC/USDT, а также ETH, — поставщики ликвидности предпочитают заливать капитал в меньшее число глубоких пулов, а не размазывать его по длинному хвосту экзотических альткоинов.

По данным категорий CoinGecko, сектор DEX оценивается примерно в $23,4 млрд совокупной капитализации при суточном объеме торгов $1,29 млрд (конец июля 2026 года). Внутри этого сегмента пулы «стейблкоин–стейблкоин» и «стейблкоин–мейджор», такие как USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC, демонстрировали стабильно более высокую утилизацию, чем экзотические пары, на протяжении всего периода биткоин‑доминации.

Механика концентрированной ликвидности Uniswap V4 и инвариант stableswap Curve Finance стали ключевой инфраструктурой для такого рода ликвидности. Curve в частности обрабатывает объемы обменов стейблкоин–стейблкоин, которые раньше в основном шли через книги заявок централизованных бирж; при этом 3pool (USDT/USDC/DAI) остается одним из наиболее эффективно используемых пулов в DeFi по соотношению объем/TVL.

Пулы «стейблкоин–стейблкоин» и «стейблкоин–мейджор» на протяжении II квартала 2026 года стабильно показывали более высокие уровни использования, чем пары с редкими альткоинами, поскольку капитал трейдинговой когорты стекался в более глубокие и ликвидные площадки на фоне доминирования биткоина.

Регуляторный контур в реальном времени перерисовывает карту рынка

Принятие закона GENIUS Сенатом США в июне 2026 года стало самым значимым федеральным вмешательством в рынок стейблкоинов со времени появления самого класса активов. Документ вводит многоуровневую лицензионную систему для эмитентов стейблкоинов: одобрение ФРС обязательно для эмитентов с объемом свыше $10 млрд, для меньших игроков предусмотрено лицензирование на уровне штатов, при этом установлены требования к 100‑процентному резервному обеспечению и ежемесячным подтверждениям резервов.

Влияние на три когорты — асимметрично. Для платежных пользователей в юрисдикциях с американским регулированием постепенно останутся только стейблкоины, совместимые с GENIUS, по мере того как банки, платежные провайдеры и MСB внедряют новые комплаенс‑рамки. Это структурно усиливает позиции Circle (USDC) и Paxos (USDP, PYUSD), одновременно создавая встречный ветер для офшорных эмитентов во всех коридорах, где присутствуют субъекты под надзором США.

Когорта охотников за доходностью сталкивается с куда более сложным регуляторным ландшафтом. Синтетические стейблкоины вроде USDe, генерирующие доход не из резервных активов, а через деривативные стратегии, оказываются в серой зоне требований GENIUS к резервам. Ethena уже заявила, что внимательно отслеживает регуляторное трактование продукта и настаивает: структура USDe принципиально отличается от платежного стейблкоина. Развязка этой неопределенности станет ключевой для того, какие доходные продукты смогут легально использовать институциональные инвесторы.

Требования к резервам и лицензионные уровни в GENIUS формируют структурное преимущество для Circle и Paxos в платежных коридорах под юрисдикцией США, оставляя статус синтетических доходных стейблкоинов вроде USDe преднамеренно нерешенным.

Стейблкоины трейдеров на централизованных биржах в ближайшей перспективе испытывают на себе наименьшее прямое влияние GENIUS. Крупные американские биржи уже держат клиентские стейблкоин‑балансы в правовых конструкциях, куда новые требования относительно легко встраиваются. Куда значимее для трейдеров косвенный риск: если регуляторное давление заставит Tether ограничить доступ США или приведет к сокращению предложения в офшорных юрисдикциях, объем стейблкоинов, доступных как маржа на офшорных перпетуальных платформах, может сократиться, что напрямую затронет динамику ставок фондирования.

Токенизированные трежерис отбирают доходный сегмент «снизу»

Одним из ключевых структурных сдвигов в первом полугодии 2026 года стало ускорение экспансии токенизированных казначейских облигаций в нишу доходности, которую до этого занимали в основном DeFi‑стейблкоины. То, что начиналось как продукт для институционалов, постепенно спускается в розницу — с последствиями для всех стейблкоинов, нацеленных на доходный сегмент.

Фонд BUIDL от BlackRock превысил отметку в $2,5 млрд AUM к середине 2026 года, став крупнейшим единственным токенизированным казначейским продуктом на рынке. Franklin Templeton со своим BENJI и Ondo Finance с USDY за тот же период прибавили ещё около $2 млрд совокупного AUM. Общий объём активов под управлением в токенизированных казначейских и денежных фондах на всех платформах превысил $7 млрд к концу второго квартала 2026 года — более чем троекратный рост по сравнению с началом 2025-го.

Конкуренция с доходными стейблкоинами стала прямой. Когда доходность 4‑недельных казначейских векселей США держится вблизи 4,5%, токенизированный продукт на Treasuries с сопоставимой доходностью и более низким смарт-контрактным риском становится для консервативного капитала полноценной альтернативой DeFi-стратегиям доходности, ориентированным на сохранение капитала. Инвесторы, заходившие в USDe под 10% годовых на пике ставок фондирования, оказываются перед выбором: либо смириться с более низкой доходностью в обмен на более безопасные инструменты, либо сохранять синтетическую экспозицию в периоды сжатых ставок.

Объём активов в токенизированных Treasuries превысил к концу второго квартала 2026 года $7 млрд — более чем втрое выше уровня начала 2025-го — и теперь напрямую конкурирует с DeFi‑стейблкоинами с доходностью за капитал доходной когорты.

В более долгосрочной перспективе доходная когорта держателей стейблкоинов, вероятно, ещё сильнее сегментируется. Капитал с высокой толерантностью к риску продолжит преследовать стратегии на ставках фондирования через продукты вроде USDe, пока спрэды остаются привлекательными. Рискофобный капитал — казначейства корпораций, family offices, состоятельные частные инвесторы — будет смещаться в сторону токенизированных казначейских бумаг по мере созревания on-chain‑инфраструктуры для таких продуктов.

В результате предложение стейблкоинов, формируемое доходным спросом, станет заметно более волатильным: оно будет следовать циклам ставок фондирования, а не отражать органальное расширение пользовательской базы.

Читайте также: OpenAI IPO Slips To 2027 As Apple Lawsuit Piles On Legal Risk

Что IPO Kraken и «уолл-стритизация» сигнализируют всем трём когортам

CoinMarketCap сообщает, что Kraken нацеливается на оценку в $20 млрд в предстоящем IPO, привлекая перед этим $800 млн за два месяца. Линейка продуктов биржи уже охватывает более 450 цифровых активов, американские фьючерсы, акции, ETF и институциональные сервисы. Траектория Kraken и более широкий тренд «уолл-стритизации» крипторынка формируют специфические эффекты для сегментации стейблкоин-рынка.

Для трейдинговой когорты выход на биржу инфраструктурных игроков институционального уровня повышает регуляторную прозрачность и укрепляет доверие к балансу, снижая опасения по поводу риск-профиля стейблкоин-остатков, размещённых на бирже. Трейдерам, которые сегодня дробят капитал между офшорными и оншорными площадками ради регуляторного арбитража, будет всё сложнее оправдывать такую стратегию, если площадки под надзором США предложат сопоставимую ликвидность и глубину продукта. В ближайшие 12–18 месяцев это должно постепенно концентрировать стейблкоин-остатки трейдерской когорты на регулируемых платформах.

Для платёжной когорты усиление институционального присутствия ускоряет встраивание стейблкоин-рельсов в традиционную фин-инфраструктуру. Расширение Kraken в сторону акций и ETF показывает, что биржа видит себя уже не крипто-специфической платформой, а полноформатным финансовым провайдером. Стейблкоин-платежи, встроенные в мультиактивные платформы, выходят на пользователей, которые никогда бы не стали устанавливать отдельный кошелёк только под стейблкоины, — платёжная когорта так растёт органически.

Цель Kraken по IPO-оценке в $20 млрд и раунд на $800 млн показывают: регулируемые мультиактивные платформы становятся ключевым каналом дистрибуции стейблкоинов для всех трёх пользовательских когорт в пост‑GENIUS‑период.

Для доходной когорты взаимодействие с «уолл-стритизацией» оказывается самым сложным. По мере того как традиционные финорганизации разворачивают инфраструктуру токенизированных продуктов — яркий пример тому BUIDL от BlackRock — конкурентное давление на DeFi‑нативные стратегии доходности усиливается. Преимущество on-chain‑протоколов доходности, которое заключалось в отсутствии аналогов в традиционных финансах, быстро размывается. Выживут те протоколы, которые смогут предложить доходность с достаточной премией, чтобы компенсировать дополнительный смарт-контрактный и регуляторный риск. По сути, это означает, что стратегии, завязанные на ставках фондирования, сохранят значимость только в бычьи периоды, когда funding остаётся повышенным.

Читайте также: Samsung Nears Mistral Bet That Could Value The AI Lab At €20B

Выводы

Совокупная капитализация рынка стейблкоинов и дальше будет собирать заголовки. На уровне $230 млрд и с продолжающимся ростом это действительно исторический масштаб.

Но восприятие этого рынка как единого массива данных маскирует структурную фрагментацию по моделям поведения, географии и уровню риск-аппетита — линии разлома, которые с каждым кварталом становятся всё более выраженными.

Протоколы, биржи и эмитенты, которые сумеют забрать непропорционально большую долю ценности во второй половине 2026 года, будут не те, кто оптимизирует под общую величину предложения, а те, кто чётко понимает, для какой когорты они строят продукт.

Рынок стейблкоинов больше не является единым рынком.

Их фактически три. И аналитика, продукты и регуляторные рамки, которые продолжают рассматривать его как один сегмент, будут системно приводить к ошибочным выводам.

Читайте далее: Anthropic Chased An $11B Robot Startup Before The Denial Went Public

Пользователи стейблкоинов разделились на три лагеря — и аналитики это прозевали