Ethereum‑ETF поглощают миллиарды: почему ETH всё ещё отстаёт от BTC?

Цифры, которые демонстрирует американский рынок спотовых ETF на Ethereum (ETH) в мае 2026 года, невозможно игнорировать.

Чистый приток за месяц превысил $1,5 млрд, а совокупные активы под управлением приблизились к уровням, которых ETF на Bitcoin (BTC) достигали почти четыре месяца после запуска в январе 2024 года.

Особенно примечателен состав покупателей.

Данные ончейн‑аналитики, отчёты 13F в SEC и статистика потоков в фонды указывают на когорту институциональных аллокаторов, которые держали позиции в биткоин‑ETF до начала 2026 года и теперь добавляют экспозицию к ETH наряду, а не вместо своих позиций в BTC. Ротация — это не обмен, а расширение доли криптоактивов в портфелях. И это несёт структурные последствия, выходящие далеко за рамки ценовой динамики одного месяца.

TL;DR

Спотовые ETF на Ethereum зафиксировали более $1,5 млрд чистых притоков в мае 2026 года — это самый сильный месячный результат с момента запуска продуктов в середине 2024 года.

Данные 13F и потоки в фонды показывают, что аллокаторы расширяют позиции в криптоактивах, а не выходят из биткоин‑ETF.

Сочетание стейкинг‑доходности, активности DeFi и растущей регуляторной ясности делает ETH‑ETF структурно иным продуктом по сравнению с BTC‑ETF, что важно для того, как Уолл‑стрит оценивает дюрационный риск.

Всплеск притоков в мае 2026 года в контексте

Рынок спотовых ETF на Ethereum в США стартовал в июле 2024 года после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила заявки от BlackRock, Fidelity, Invesco, VanEck и ещё шести эмитентов. Стартовая динамика была сдержанной. Совокупный чистый приток во вторую половину 2024 года составил около $2,1 млрд — заметно меньше дебюта биткоин‑ETF и подпитывал устойчивый нарратив о том, что институты не готовы к ETH.

Этот нарратив плохо выдержал проверку временем. Аналитик ETF из Bloomberg Intelligence Эрик Балчунас отмечал, что структурные различия между продуктами на ETH и BTC — в частности отказ SEC на старте разрешить расчёты в натуре и передачу стейкинг‑доходности — сдерживали ранний спрос со стороны ряда институциональных категорий инвесторов.

Сейчас эти ограничения устраняются через обновлённые заявки на освобождения.

К середине мая 2026 года совокупный чистый приток по всем девяти спотовым ETF на ETH в США превысил $6,8 млрд, по данным Bloomberg Intelligence, подтверждённым раскрытиями самих эмитентов.

Майский показатель $1,5 млрд за один месяц составляет около 22% всех совокупных притоков, пришедшихся на один календарный месяц. Такая концентрация не случайна. Она совпала с тремя факторами: устойчивым удержанием ETH выше психологической отметки в $2 000, публикацией SEC обновлённых указаний по классификации криптоактивов как ценных бумаг и волной отчётов 13F за I квартал 2026 года, где институциональные держатели показали существенно более крупные позиции в ETF на ETH, чем кварталом ранее.

Читайте также: Bitmine Buys 60,000 ETH As Treasury Climbs Past 5.3M Tokens

Кто на самом деле покупает: картина по отчётам 13F

Квартальный цикл отчётности по форме 13F даёт наиболее прозрачное окно в институциональное владение ETF. Отчёты за I квартал 2026 года, срок подачи по которым истёк 15 мая и которые сейчас в основном опубликованы, показывают расширение базы держателей ETF на ETH, чего не было видно в данных за IV квартал 2025 года.

State Street Global Advisors и Nuveen, управляющее активами подразделение TIAA, в I квартале 2026 года раскрыли новые или увеличенные позиции в iShares Ethereum Trust (ETHA) от BlackRock. В реестре держателей ETHA впервые появились несколько зарегистрированных инвестиционных консультантов (RIA) с активами под управлением от $500 млн до $5 млрд — динамика, напоминающая кривую внедрения биткоин‑ETF среди RIA примерно через три квартала после их запуска.

Сводные данные 13F, подготовленные Bitwise Asset Management, показывают, что количество уникальных институциональных отчётчиков, держащих хотя бы один спотовый ETF на ETH в США, выросло со 114 в IV квартале 2025 года до 189 в I квартале 2026 года — рост на 66% за один квартал.

Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган в исследовательских заметках утверждает, что канал RIA является крупнейшим предельным покупателем в текущем цикле. RIA поздно добавили биткоин‑ETF на свои платформы, поскольку внутренние процедуры комплаенс‑проверки у кастодианов, включая Fidelity Institutional и Schwab Advisor Services, требовали 6–12 месяцев после запуска продукта, прежде чем консультанты могли официально рекомендовать его клиентам. Для ETF на ETH этот отсчёт начался в июле 2024 года, а значит, одобрения на платформах начали проходить в I квартале 2026 года — как раз тогда, когда данные 13F фиксируют ускорение спроса.

(Image: Shutterstock)

ETHA от BlackRock доминирует по доле рынка

В сегменте из девяти ETF на ETH конкурентная динамика во многом повторяет рынок биткоин‑ETF. Один эмитент занял доминирующую позицию, остальные соперничают за второе и последующие места.

По данным Bloomberg Intelligence по потокам в фонды, ETHA от BlackRock по состоянию на 23 мая 2026 года аккумулировал около 47% совокупного чистого притока. Фонд Fidelity Ethereum (FETH) занимает второе место с долей порядка 21%. Оставшиеся семь продуктов, включая решения от Grayscale, VanEck, Invesco и других, делят между собой оставшиеся 32%.

Ситуацию Grayscale имеет смысл рассматривать отдельно. Ethereum Trust (ETHE) компании, конвертированный в формат спотового ETF в середине 2024 года, испытывал устойчивые оттоки в первые три квартала после конверсии — полностью повторяя поведение GBTC после его перехода в ETF. Позже Grayscale запустила отдельный «мини»‑ETF на Ethereum с более низкой комиссией, и этот продукт демонстрирует положительный чистый приток. Такая «двухуровневая» динамика в линейке одного эмитента подчёркивает, что чувствительность институциональных инвесторов к комиссиям высока и растёт.

Комиссия ETHA после учёта временных скидок составляет 0,12% против 2,50% у ETHE, что даёт BlackRock структурное преимущество среди институциональных аллокаторов, ориентированных на издержки и сравнивающих продукты с индексными фондами.

Комиссионная война в биткоин‑ETF сильнее и быстрее, чем ожидалось, сжала маржу эмитентов. Структура комиссий ETF на ETH идёт по тому же пути: три эмитента уже опустились ниже уровня 0,20%. Для двух–трёх продуктов с комиссиями выше 1% сохранение значимого объёма AUM на многолетнем горизонте — открытый вопрос.

Читайте также: Stablecoin Supply Climbs To $323B As Tether Keeps Expanding

Вопрос стейкинг‑доходности и то, как он меняет продукт

Один из ключевых регуляторных вопросов вокруг ETF на ETH — получат ли эмитенты в итоге разрешение передавать стейкинг‑доходность держателям паёв. Текущие продукты не стейкают базовый ETH, который они держат, поэтому инвесторы лишаются нативной сетевой доходности примерно 3,2% годовых, доступной прямым стейкерам ETH.

Исторически SEC рассматривала застейканный ETH как потенциальную незарегистрированную ценную бумагу, опираясь на более широкий подход ведомства к тому, что механизмы консенсуса Proof‑of‑Stake могут формировать отношения инвестиционного контракта. Сейчас позиция эволюционирует. В майском руководстве 2026 года по цифровым активам SEC явно выделила вознаграждения валидаторов в отдельную категорию, отличную от распределений прибыли, зависящих от управленческих усилий, — ряд юристов ETF толкуют это как открытие пути к будущим продуктам со стейкингом.

Если к существующим структурам ETF на ETH добавить стейкинг‑доходность на текущем сетевом уровне 3,2%, продукт превратится из чистой ставки на цену в инструмент с доходом, что радикально изменит, как его будут моделировать аллокаторы, ориентированные на фиксированный доход.

Ark Invest официально изменила свою заявку на ETF на ETH, добавив положение о стейкинге, а BlackRock подала в SEC дополнительные материалы, описывающие механику стейкинг‑дополнения. В случае одобрения профиль полной доходности ETF на ETH станет заметно привлекательнее по сравнению с краткосрочными казначейскими бумагами, доходность которых в конце мая 2026 года составляла около 4,3%. ETF на ETH со стейкингом будет предлагать рост цены плюс примерно 3,2% доходности, что делает совокупный аргумент в пользу включения в диверсифицированный портфель значительно сильнее.

Читайте также: How Nasdaq's New Bitcoin Options Quietly Ended Deribit's 85% Reign

Сжимающаяся ончейн‑предложение ETH на фоне ETF‑спроса

История спроса со стороны ETF не существует в вакууме. Она пересекается с динамикой предложения в сети Ethereum, которая формируется с момента Merge в сентябре 2022 года и последующего внедрения механизма сжигания комиссий EIP‑1559.

По состоянию на 24 мая 2026 года около 28,4 млн ETH, или примерно 23,6% от общего предложения, заблокировано в стейкинг‑контракте Ethereum, по данным beaconcha.in. Механизм очереди на выход, представленный в апгрейде Shapella, позволяет валидаторам прекращать участие, но очередь обрабатывается с определённой пропускной способностью, ограничивая скорость высвобождения ликвидности. …которое ограничивает возможность быстрого массового выхода.

В результате эффективное предложение ликвидных токенов, доступных для торговли на вторичном рынке, структурно ограничено.

EIP-1559, который сжигает часть каждой транзакционной комиссии, с момента внедрения в августе 2021 года уничтожил более 4,4 млн ETH. При текущем уровне сетевой активности скорость сжигания составляет примерно 0,5% от общего предложения в год. В сочетании с новым спросом со стороны ETF, поглощающим спотовый ETH для кастодиального хранения, обращающийся ликвидный флот сокращается с обеих сторон.

Аналитическая ончейн‑фирма Glassnode сообщает, что балансы ETH на биржах упали до многолетнего минимума примерно 8,3% от общего предложения в мае 2026 года, что говорит о том, что значительная часть ранее торгуемого предложения перешла в долгосрочное хранение или стейкинговые контракты.

Эти динамики формируют структурный дефицит предложения, который усиливает чувствительность цены к маржинальным изменениям притока капитала. Когда биткоин‑ETF были запущены в январе 2024 года, биржевые резервы BTC уже были низкими, и последующее ценовое движение частично было обусловлено именно таким эффектом усиления дефицита предложения. Аналогичный для Ethereum сценарий сейчас разворачивается с дополнительным слоем в виде механизмов блокировки в proof‑of‑stake, которым не существует аналога в структуре предложения биткоина.

Also Read: Why $1.26B Leaving Bitcoin ETFs Could Mark The Next Rally, According To Santiment

Как потоки в Ethereum‑ETF соотносятся с историческими ориентирами для Bitcoin‑ETF

Контекстуализация потоков в ETH‑ETF относительно кривой принятия BTC‑ETF необходима, чтобы понять, на каком этапе находится текущий цикл и что это означает для следующих двенадцати месяцев.

Спотовые биткоин‑ETF были запущены 11 января 2024 года. За первые шесть месяцев они накопили примерно 14,7 млрд долларов чистых притоков, чему способствовал первоначальный всплеск отложенного спроса, за которым последовал период более медленного «переваривания». В отчёте разработчиков за 2025 год компания Electric Capital отметила, что институциональное принятие BTC‑ETF ускорилось на седьмом–двенадцатом месяцах по мере прохождения комплаенс‑одобрений в каналах RIA и брокерских сетей (wirehouses).

Ethereum‑ETF были запущены примерно на шесть месяцев позже и привлекли всего 2,1 млрд долларов чистых притоков за первые шесть месяцев — темп, на 86% более медленный по сравнению с биткоином. Разрыв объясняли несколько структурных факторов. ETH находился в более слабом ценовом тренде.

Стейкинговая доходность была недоступна. А нарратив вокруг ценностного предложения Ethereum, который требует понимания смарт‑контрактов, DeFi и масштабирования Layer 2, существенно сложнее, чем у биткоина с его рамкой «цифрового золота».

С учётом рыночных условий на момент запуска, Galaxy Digital Research в отчёте за март 2026 года оценили, что потоки в Ethereum‑ETF составляют примерно 15–18% от потоков в Bitcoin‑ETF на сопоставимой временной шкале, что выше 10–12%, которые некоторые аналитики прогнозировали, исходя из относительных показателей рыночной капитализации.

Ускорение в мае 2026 года говорит о том, что ETH‑ETF могут входить во вторую фазу волны принятия, аналогичную той, через которую прошли BTC‑ETF на седьмом–двенадцатом месяцах. Если аналогия сохранится, в следующие шесть месяцев совокупные активы под управлением (AUM) ETH‑ETF могут приблизиться к 10 млрд долларов — величине, которая будет означать существенный рост институциональной базы владения Ethereum.

Also Read: Dogecoin Traps Sellers Again In Move Seen Before Two Parabolic Runs

Регуляторный ландшафт Ethereum после голосования по Clarity Act

Регуляторная среда США для Ethereum существенно изменилась в 2026 году, и по времени этот сдвиг почти совпадает с ускорением притоков в ETF. Понимание регуляторного фона крайне важно для оценки устойчивости институционального спроса.

Digital Asset Market Clarity Act, который Сенат одобрил голосами 15–9 на заседании комитета в мае 2026 года перед передачей законопроекта в палату, устанавливает более чёткие критерии для разграничения цифровых товаров (commodities) и цифровых ценных бумаг (securities). Ethereum, который, как ранее указывала Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), она рассматривает как товар на основе его характеристик сети proof‑of‑stake, напрямую выигрывает от определений, заложенных в законопроект.

Исследовательская команда Grayscale опубликовала заметку 22 мая 2026 года, в которой выделила четыре блокчейна как основных бенефициаров рамки Clarity Act.

Ethereum был указан первым благодаря уже сложившемуся режиму обращения с ним как с товаром, зрелости его деривативных рынков и глубине существующей институциональной инфраструктуры кастодиального хранения.

Принятие Clarity Act в комитете снимает, пожалуй, крупнейшую регуляторную «тучку» над эмитентами ETH‑ETF, которые не были уверены, приведут ли будущие улучшения продуктов, включая стейкинговую доходность, к новому вниманию со стороны законодательства о ценных бумагах.

Комплаенс‑команды крупных RIA и управляющих активами придают регуляторному риску большой вес в своих одобрительных процессах. Снижение регуляторной неопределённости, вытекающее из явной классификации как товара, напрямую понижает внутренний барьер для добавления или увеличения долей ETH‑ETF. Несколько аналитиков провели прямую связь между голосованием в комитете 15 мая и ускорением притоков в ETF, последовавшим во второй половине месяца.

Also Read: Nasdaq Bitcoin Index Options Win SEC Approval, But One Hurdle Remains

DeFi TVL, активность Layer 2 и фундаментальный кейс для ETH

Институциональные покупатели всё чаще проводят фундаментальный анализ Ethereum, а не рассматривают его исключительно как спекулятивный актив.

Ончейн‑метрики, лежащие в основе такого анализа, дают смешанную, но в целом конструктивную картину середины 2026 года.

Суммарная стоимость, заблокированная в DeFi‑протоколах на базе Ethereum (TVL), по состоянию на конец мая 2026 года составляет около 48,3 млрд долларов, согласно данным DefiLlama. Эта величина отражает восстановление после минимума в 28,6 млрд долларов, зафиксированного в середине 2025 года, и свидетельствует о возобновлении активности в кредитных протоколах, децентрализованных биржах и деривативах на основе ликвидного стейкинга. На Aave, Uniswap и Lido приходится примерно 54% DeFi‑TVL Ethereum.

Активность на решениях второго уровня (Layer 2) становится всё более важной частью истории спроса на Ethereum. Arbitrum, Base, Optimism и Scroll совместно обработали более 42 млн транзакций в день за неделю, закончившуюся 23 мая 2026 года, по данным L2Beat. Эти транзакции генерируют комиссионный доход, который частично поступает на основной слой Ethereum через рынок блоб‑данных, введённый в EIP‑4844, внося вклад в скорость сжигания, обсуждавшуюся в разделе 5.

Base, L2‑решение Coinbase, сообщил, что в апреле 2026 года превысил отметку в 10 млн ежемесячно активных адресов, став крупнейшим L2 по числу пользователей и существенно укрепив тезис о том, что пользовательская база Ethereum растёт, даже несмотря на миграцию активности за пределы мейннета.

Для институциональных аналитиков, которые моделируют Ethereum как сеть, генерирующую комиссионный доход, а не как денежный актив, эти показатели дают базу для оценки через модель дисконтированных денежных потоков. Коэффициент «цена/комиссии» для ETH, рассчитываемый делением рыночной капитализации на годовую выручку протокола, с начала 2025 года сократился примерно со 120x до около 67x по состоянию на май 2026 года, что отражает и восстановление комиссий, и рост цены. Хотя 67x нельзя назвать дешёвым уровнем по меркам традиционных софтверных компаний, этот показатель выглядит привлекательно по сравнению с другими высоко‑растущими платформенными активами.

Also Read: Solana Bounce Could Fade Quickly Unless Buyers Crack $96 Soon

Конструирование портфеля: как институциональные аллокаторы определяют размер позиции в ETH

Вопрос о том, какую долю ETH держать по отношению к BTC в диверсифицированном портфеле, является одним из ключевых, с которым институциональные аллокаторы работают в 2026 году. Ответы существенно различаются в зависимости от типа инвестора, горизонта и толерантности к риску.

Исследования модельных портфелей Bitwise показывают, что разделение крипто‑доли портфеля в пропорции 60/40 между BTC и ETH обеспечивает почти оптимальное соотношение риск/доходность на скользящих четырёхлетних промежутках, исходя из исторических данных по доходности и волатильности за период с 2018 по 2025 год. Модель учитывает более высокую волатильность ETH по сравнению с BTC и положительную, но неполную корреляцию между этими активами.

Исследовательская команда по цифровым активам VanEck предлагает иную рамку, утверждая, что стейкинговая доходность ETH, как только она станет доступна через ETF‑инструменты, оправдывает рассмотрение части аллокации как замены для фиксированного дохода (fixed income), а не как риск‑актива.

В такой конструкции логика определения размера позиции отделяется от аллокации в BTC, а не выводится как её доля.

Опросы портфелей RIA, проведённые Broadridge Financial Solutions в первом квартале 2026 года, показали, что консультанты, уже использующие биткоин‑ETF, в среднем направляли 62 цента в ETH‑ETF на каждый доллар, размещённый в биткоин‑ETF, что подразумевает сильный комплементарный спрос, а не «игру с нулевой суммой».

Показатель в 62 цента заметно выше приблизительного диапазона 35–40 центов, вытекающего из доли ETH в общей рыночной капитализации криптоактивов. Это говорит о том, что консультанты взвешивают ETH выше его доли, подразумеваемой рыночной капитализацией, возможно, из‑за ожиданий доходности, опциональности DeFi или диверсификационной выгоды от владения активом с частично иными драйверами доходности, чем у биткоина с его «монетарной премией».

Also Read: NEAR Protocol Jumps 25% As AI Roadmap Draws Buyers

Риски, которые могут замедлить или развернуть тренд институционального принятия

Ни одно обсуждение всплеска притока средств в ETH‑ETF не будет полным без честного анализа рисков, которые могут замедлить или развернуть этот тренд. Несколько из них значимы и заслуживают прямого рассмотрения.

Первый — регуляторный откат. Законопроект Clarity Act по‑прежнему подлежит полному голосованию в Сенате и Палате представителей, и его итоговая версия может существенно отличаться от одобренной комитетом. Изменение определяющего языка, которое переклассифицировало бы ETH как ценную бумагу — маловероятное, но не невозможное — привело бы к фундаментальному пересмотру всех институциональных аллокаций, построенных на товарной (commodity) классификации.

Второй — риск исполнения у Ethereum на уровне протокола. Дорожная карта сети включает несколько обновлений, среди которых Pectra и последующая реализация полного danksharding, которые несут в себе риски миграции смарт‑контрактов и риски на уровне консенсусного слоя. Резонансный взлом или сбой консенсуса, хотя исторически и редкий, привёл бы к быстрому снижению институционального доверия. В отчёте Chainalysis's 2025 Crypto Crime Report noted говорится, что взломы мостов и смарт‑контрактов в протоколах, связанных с Ethereum, в 2025 году в совокупности достигли 1,8 млрд долларов — цифра, к которой комитеты по рискам относятся очень внимательно.

Третий — сжатие корреляции как реальная проблема при построении портфеля. Скользящая 90‑дневная корреляция между ETH и BTC hovered выше 0,82 большую часть 2025 года и в 2026 году. Если оба актива двигаются вместе во время эпизодов «risk‑off», диверсификационная выгода, которую некоторые консультанты приводят как причину держать оба актива, существенно снижается.

Четвёртый риск, часто недооцениваемый, — это сжатие комиссий, разрушающее экономику меньших эмитентов ETF, что потенциально ведёт к закрытию продуктов, вынужденным погашениям и временно повышенному давлению продаж на базовый рынок ETH.

Наконец, макроэкономические условия остаются непредсказуемым фактором. Притоки в Ethereum‑ETF ускорились к маю 2026 года отчасти потому, что фондовые рынки стабилизировались, а аппетит к риску вернулся после волатильного первого квартала. Возврат к ужесточению финансовых условий — будь то из‑за возобновившегося инфляционного давления или изменения политики ФРС — станет проверкой того, являются ли институциональные аллокации в ETH стратегическими или тактическими по своей природе.

Заключение

Всплеск притока средств в спотовые Ethereum‑ETF в мае 2026 года — это не недельная аномалия, вызванная ценовым моментумом. Это результат как минимум трёх сходящихся структурных факторов: созревания цикла одобрения на RIA‑платформмах, улучшения регуляторной определённости благодаря прохождению Clarity Act через комитеты и ончейн‑динамики предложения, сжимающей эффективный свободный оборот ETH.

Показатель в 1,5 млрд долларов за один месяц менее важен как заголовок, чем как сигнал о том, на каком участке кривой принятия сейчас находится институциональный спрос. Параллель с Bitcoin‑ETF в седьмом–двенадцатом месяцах не идеальна, но поучительна. Если ETH‑ETF даже в сжатом виде повторят эту траекторию, совокупный AUM может приблизиться к 10 млрд долларов в течение следующих двух–трёх кварталов без необходимости появления какого‑то принципиально нового класса покупателей.

Вопрос доходности от стейкинга остаётся наиболее значимой переменной. Если SEC одобрит структуры ETF со стейкингом к концу 2026 года, это трансформирует ETH‑ETF из инструментов, напоминающих акции с совокупной доходностью, во что‑то более близкое к продуктивным, приносящим доход активам.

Такая переклассификация откроет продукт для аллокаторов, ориентированных на фиксированный доход, которые до сих пор оставались в стороне, и станет крупнейшим структурным расширением доступного институционального рынка с момента запуска этих продуктов.

Риски реальны и не должны умаляться. Регуляторный откат, протокольные риски исполнения и макрочувствительность все представляют собой подлинные сценарии снижения. Но направленность тренда институционального принятия, измеряемая по отчётам 13F, потокам средств, одобрениям на RIA‑платформах и ончейн‑данным о предложении, к концу мая 2026 года однозначно восходящая. Вопрос стоит не в том, происходит ли институционализация Ethereum. Вопрос в том, насколько быстро.