Кто на самом деле контролирует рынок крипто‑перпов на $300 млрд?

Ландшафт криптодеривативов изменился настолько радикально, что спотовая торговля теперь выглядит как побочное шоу.

В любой день 2026 года через бессрочные фьючерсные контракты проходит более $300 млрд номинальной стоимости. Это соотношение к спотовым рынкам, которое ещё пять лет назад казалось бы невероятным.

Отчёт CoinGecko State of Crypto Perpetuals 2026 report, опубликованный 21 мая 2026 года, даёт на сегодняшний день наиболее чёткое представление о том, где на самом деле живёт этот объём и кто собирает комиссии.

Он также затрагивает более крупный вопрос: происходит ли наконец давно обещанная миграция на децентрализованные площадки или это по‑прежнему лишь нарратив, ожидающий, когда данные его подтвердят?

TL;DR

Объёмы бессрочных криптофьючерсов теперь превышают $300 млрд в день, что делает их доминирующим механизмом ценообразования во всём классе активов.

Централизованные биржи по‑прежнему контролируют около 75–80% потока перпов, но децентрализованные платформы во главе с Hyperliquid увеличивают долю быстрее, чем в любом прошлом цикле.

Сжатие комиссий, арбитраж ставок фондирования arbitrage и появление полноценных ончейн‑ордербуков перестраивают конкурентную динамику в пользу протоколов с глубокой ликвидностью и низкой задержкой.

Масштаб рынка перпов стало невозможно игнорировать

Бессрочные фьючерсы — контракты без срока истечения, которые остаются привязанными к спотовым ценам через периодический механизм ставки фондирования, — были нишевым инструментом, когда BitMEX впервые популяризировал их в 2016 году.

К 2026 году они стали базовым слоем, через который большинство институциональных и розничных участников выражают направленные взгляды на криптоактивы.

В отчёте CoinGecko documents зафиксирован совокупный дневной номинальный объём бессрочных контрактов, стабильно превышающий $300 млрд на ведущих площадках. Эта величина уверенно превосходит совокупный спотовый объём всех крупных централизованных и децентрализованных бирж.

Для контекста: весь рынок опционов на акции США в среднем достигает примерно $400–450 млрд дневного номинала. Одни лишь крипто‑перпы уже приблизились к сопоставимому порядку величины.

Соотношение объёма перпов к спотовому объёму по основным криптоактивам сейчас находится между 4x и 6x, в зависимости от актива и временного окна измерения, согласно датасету перпов CoinGecko за 2026 год.

Это не временный всплеск, вызванный единственным бычьим триггером. Данные Glassnode shows демонстрируют, что открытый интерес по бессрочным фьючерсам на Bitcoin (BTC) держится выше $20 млрд с конца 2024 года, что указывает на устойчивый структурный спрос, а не на эпизодическую спекулятивную пену. Рынок созрел настолько, что перпы больше нельзя списывать на розничный «игровой» продукт.

Также читайте: OpenAI Outmaneuvers Anthropic In IPO Race, Prediction Markets Now Bet 83% It Lists First

Централизованные биржи всё ещё удерживают корону по объёму

Несмотря на многолетние нарративы «DeFi‑лета» и взрывной рост ончейн‑протоколов, централизованные биржи остаются бесспорными лидерами по объёму торговли перпами.

Binance, OKX и Bybit в совокупности обрабатывают большую часть глобального потока бессрочных контрактов. Одна только Binance регулярно проводит за день больший номинальный объём, чем все децентрализованные конкуренты вместе взятые.

В отчёте CoinGecko identifies Binance указана как платформа с примерно 40–45% общей доли рынка перпов по объёму за рассматриваемый период. Это чуть меньше её пиковых значений 2022–2023 годов, но она всё ещё доминирует.

OKX и Bybit занимают второе и третье места, каждая с долей порядка 15–20% рынка.

Вместе три ведущие централизованные площадки контролируют от 70% до 80% всего потока перпов.

Доля Binance на рынке объёмов бессрочных криптофьючерсов, хотя и снизилась по сравнению с пиковым доминированием, всё ещё превышает совокупную долю всех децентрализованных платформ перпов по состоянию на май 2026 года.

Причины доминирования CEX носят структурный, а не лишь репутационный характер. Централизованные ордербуки обеспечивают сопоставление заявок с задержкой менее миллисекунды, глубокое кросс‑маржирование по сотням пар и сложные риск‑движки, способные обрабатывать крупные ликвидации без значимого влияния на рынок. Для высокочастотных трейдеров и институциональных десков, проводящих базис‑трейды или дельта‑нейтральные стратегии, эти свойства не являются опциональными. Cumberland DRW, Jane Street и другие маркет‑мейкеры публично описывали свои требования к инфраструктуре CEX на отраслевых конференциях, подчёркивая, что спрос на централизованный матчинг заложен на уровне всей цепочки поставок ликвидности.

Также читайте: Chainlink Network Activity Hits 282K Addresses As Binance Reserves Drop To 85.8M

Hyperliquid переписал представление о возможностях ончейн‑перпов

Важнейшая структурная история на рынке перпов за последние 18 месяцев — не то, что делали централизованные гиганты. А то, что построил Hyperliquid (HYPE). Hyperliquid запустил полностью ончейн‑ордербук на собственном блокчейне первого уровня, отказавшись от модели автоматизированного маркет‑мейкера, которая ограничивала предыдущие попытки создания децентрализованных перпов.

Результаты впечатляют. Данные CoinGecko shows демонстрируют, что Hyperliquid обрабатывал до $5–8 млрд дневного объёма перпов в пиковые периоды начала 2026 года, обеспечив себе долю на децентрализованном рынке, до которой ни один протокол ранее не приближался. Его рыночная капитализация кратковременно превысила $14 млрд в мае 2026‑го, что вывело его в топ‑15 криптоактивов мира по данным live market data CoinGecko.

По оценкам, Hyperliquid захватил 60–70% всего децентрализованного объёма перпов по состоянию на первый квартал 2026 года, более чем вдвое опережая ближайшего конкурента dYdX, согласно дашбордам Dune Analytics, отслеживающим ончейн‑потоки деривативов.

Архитектурный выбор Hyperliquid — специализированный L1 с нативным ордербуком вместо слоя смарт‑контрактов, прикрученного к универсальной сети, — дал ему профиль задержек, необходимый для привлечения профессиональных маркет‑мейкеров. Когда маркет‑мейкеры присутствуют, спреды сужаются, проскальзывание снижается, и запускается положительная обратная связь «ликвидность притягивает ликвидность». Протокол также предлагает полностью пермишнлесс‑листинг, то есть любой актив может быть добавлен в торговлю перпами без голосования по управлению, что агрессивно расширило покрытие активов в течение 2025 года.

Также читайте: Hyperliquid Surges 17% As HYPE ETFs Pull Record $25.5M In One Day

Механизм ставки фондирования — и гениальность продукта, и его ахиллесова пята

Ключевое новшество бессрочного контракта — ставка фондирования, периодический платёж между держателями длинных и коротких позиций, удерживающий цену контракта привязанной к спотовому индексу. Когда перпы торгуются с премией к споту, лонги платят шортам; когда со скидкой — шорты платят лонгам.

Этот простой механизм устраняет необходимость в экспирации контракта, сохраняя при этом точность ценообразования.

Академические исследования здесь показательны. Статья 2023 года на SSRN demonstrated, что ставки фондирования по крипто‑перпам содержат статистически значимую предсказательную информацию о краткосрочной динамике спотовых цен, что говорит о превращении инструмента в первичный, а не производный ценовой сигнал. К 2026 году это имеет практические последствия: сам рынок фондирования превратился в отдельный торгуемый продукт, с выделенными десками арбитража ставок фондирования, одновременно работающими на CEX и DEX.

Средняя ставка фондирования по BTC‑перпам составляла положительные 10–15 базисных пунктов за 8‑часовой период в пиковые фазы булл‑рана конца 2024 и начала 2025 годов, что соответствовало годовой доходности 450–680% для шорт‑ориентированных или рыночно‑нейтральных стратегий, захватывавших эту премию.

Проблема в том, что экстремально положительное фондирование также сигнализирует о перенасыщенности рынка лонгами, что предшествовало некоторым из самых резких ликвидационных каскадов. В отчёте CoinGecko notes говорится, что крупнейшие однодневные ликвидационные события в датасете точно совпадали с периодами продолжительного положительного фондирования — паттерн, согласующийся с динамикой «лонг‑сквиза», хорошо задокументированной в литературе по традиционным фьючерсам. Для розничных трейдеров, не осознающих, что они платят ставку фондирования, удерживая лонг‑позиции в условиях повышенного рыночного оптимизма, продукт содержит скрытые издержки, которые существенно подтачивают доходность.

Также читайте: SpaceX Reveals 18,712 BTC Stash In Record IPO Filing Surprise, Outed As Top 7 Bitcoin Whale

Открытый интерес как индикатор здоровья рынка

Открытый интерес — совокупный номинальный объём бессрочных контрактов, которые ещё не были погашены или ликвидированы, — стал наиболее внимательно отслеживаемым структурным индикатором на рынке криптодеривативов. В отличие от объёма, который может раздуваться за счёт «промывочной» торговли или высокочастотного оборота, открытый интерес отражает реальный задействованный капитал с «кожей в игре».

Деривативный dashboard Glassnode показывает, что открытый интерес по BTC‑перпам достигал $25–30 млрд на пиках цикла в конце 2024 года и оставался повышенным вплоть до первого квартала 2026‑го, даже когда спотовые цены консолидировались. Открытый интерес по бессрочным фьючерсам на Ethereum (ETH) следовала аналогичной динамике, достигнув пика выше 15 млрд долларов. Сохранение высокого открытого интереса в периоды консолидации цены — относительно новое явление: в предыдущих циклах открытый интерес резко сокращался вместе с коррекцией цен.

Открытый интерес по бессрочным фьючерсам на BTC удерживался выше 20 млрд долларов более 12 последовательных месяцев в течение 2025 года и в 2026 году — срок, не имеющий прецедентов в истории этого инструмента, что указывает на постоянно растущий класс институциональных участников, держащих позиции.

Состав этого открытого интереса также изменился. Данные CryptoQuant shows демонстрируют, что доля открытого интереса на регулируемых площадках, включая фьючерсы на биткоин от CME Group с аналогичной, но расчетной (cash-settled) структурой, выросла с менее чем 5% в 2021 году до примерно 25–30% в 2026 году. Этот сдвиг в сторону регулируемых контрагентов меняет профиль риска совокупного показателя открытого интереса, поскольку участники на регулируемых площадках подчиняются маржинальным требованиям и лимитам по позициям, что снижает вероятность дестабилизирующих каскадов.

Также читайте: Twenty One Capital Becomes Tether's Bitcoin Arm As SoftBank Walks Away

Гонка архитектур децентрализованных бессрочных фьючерсов

Помимо Hyperliquid, конкурентное поле децентрализованных протоколов бессрочных фьючерсов выработало различные архитектурные подходы, каждый — с собственными компромиссами по децентрализации, задержкам, эффективности капитала и компонуемости. Понимание этих архитектурных решений критически важно для оценки того, какие платформы с наибольшей вероятностью смогут завоевать устойчивую долю рынка.

GMX стал пионером модели «пир-ту-пул» на Arbitrum, где многоактивный пул ликвидности выступает контрагентом по всем сделкам.

Такая структура исключает необходимость традиционного ордербука, но означает, что поставщики ликвидности берут на себя направленный риск трейдеров. Дашборды Dune Analytics show, что GMX поддерживал примерно 400–600 млн долларов открытого интереса в течение 2025 года — достойный показатель для пуловой модели, хотя и значительно ниже объемов ордербука Hyperliquid. dYdX мигрировал на собственную цепочку-приложение на базе Cosmos (ATOM) в конце 2023 года, обменяв совместимость с экосистемой Ethereum на повышенную производительность ордербука. Первые результаты были смешанными, поскольку миграция нарушила концентрацию ликвидности, но к 2026 году dYdX V4 стабилизировался и вернул себе значимую долю рынка.

Три доминирующие архитектурные модели — ончейн-ордербук (Hyperliquid), peer-to-pool (GMX) и ордербук на app-chain (dYdX) — представляют собой по-настоящему разные ставки на то, где в итоге установится баланс между задержками и децентрализацией по мере созревания блокчейн-инфраструктуры.

Lighter, оказавшийся в списке трендовых активов CoinGecko 21 мая 2026 года с примерно 100 млн долларов суточного объема, представляет собой более нового участника, использующего ZK-подтверждение ордербука для достижения одновременно ончейн-прозрачности и высокой пропускной способности. Такой подход опирается на ту же инфраструктуру доказательств с нулевым разглашением, которая лежит в основе экосистемы rollup-ов Ethereum, применяя её специально к мэчингу деривативов. Архитектура пока находится на ранней стадии, но указывает направление развития следующего поколения децентрализованной инфраструктуры деривативов.

Также читайте: Pudgy Penguins Token Rallies On $5.3B Manchester City Deal

Экономика комиссий и гонка к нулю

Конкуренция по комиссиям на рынках бессрочных фьючерсов стала ожесточенной. Централизованные биржи систематически снижали maker-taker комиссии, чтобы удержать объемы, тогда как децентрализованные протоколы использовали программы токен-инсентивов, субсидируя торговые издержки ниже фактических операционных расходов.

В результате сложилась среда комиссий, которая еще три года назад показалась бы неустойчиво низкой.

Стандартная комиссия за бессрочные фьючерсы на Binance составляет 2 базисных пункта для тейкеров и предусматривает ребейты для мейкеров в зависимости от объема — структура, обеспечивающая тонкую экономику на сделку, но огромный совокупный доход при суточных объемах в сотни миллиардов. Published fee schedule Binance показывает VIP-уровни, на которых крупные трейдеры платят всего 1,5 базисного пункта. При 150 млрд долларов суточного объема — консервативной оценке потока бессрочных фьючерсов Binance — даже средняя ставка в 2 б.п. генерирует 30 млн долларов дневной выручки. Экономика работы доминирующей CEX по-прежнему экстраординарна.

При действующих ставках комиссий только бессрочный бизнес Binance, вероятно, генерирует более 10 млрд долларов годовой валовой выручки — величину, многократно превосходящую совокупный доход всех существующих децентрализованных протоколов бессрочных фьючерсов.

Для децентрализованных протоколов уравнение иное. Модель комиссий GMX направляет 70% собранных комиссий поставщикам ликвидности GLP и 30% — стейкерам GMX, что выстроено для согласования стимулов, но ограничивает накопление средств в казне протокола. Дашборд комиссий DefiLlama dashboard показывает, что GMX в последние кварталы генерировал около 50–100 млн долларов годового дохода протокола — значимый показатель для децентрализованной платформы, но лишь доля того, что зарабатывают ведущие дески бессрочных фьючерсов на CEX. Модель комиссий Hyperliquid гораздо более агрессивна в накоплении средств казны, что отчасти объясняет, почему держатели токена HYPE оценили протокол более чем в 13 млрд долларов рыночной капитализации.

Также читайте: Google Slashes Gemini Ultra By $150 As AI Race Shifts To Pricing

Ликвидационные каскады и системный риск

Одним из наиболее значимых, но наименее обсуждаемых аспектов экосистемы бессрочных фьючерсов является её способность порождать системные ликвидационные каскады.

Поскольку бессрочные фьючерсы — это кредитное плечо, большинство платформ предлагают розничным участникам плечо 50x–100x; достаточно крупное неблагоприятное ценовое движение может запустить каскад принудительных ликвидаций, которые сами по себе создают дальнейшее неблагоприятное движение цены.

Банк международных расчетов examined эту динамику в рабочем документе 2023 года о микроструктуре крипторынков и обнаружил, что ликвидационные каскады в крипто-бессрочных фьючерсах структурно схожи с динамикой «fire sale» в традиционном кредитном плече, но разворачиваются в масштабах минут, а не дней и проходят без предохранительных механизмов (circuit breakers), используемых на фондовых рынках. В документе оценено, что во время крупнейших событий ликвидаций принудительные продажи с бессрочных фьючерсов составляли 15–30% от общего объема спота в минуты, непосредственно следующие за первоначальным ценовым шоком.

BIS установил, что ликвидационные каскады в крипто-бессрочных фьючерсах могут усиливать первоначальные ценовые шоки в 1,5–3 раза в течение 15-минутного окна — множитель, который особенно дестабилизирует рынок, когда плечо сконцентрировано в лонгах после продолжительных периодов позитивного фондирования.

В 2026 году эта динамика не исчезла, она лишь частично переместилась ончейн. Децентрализованные ликвидационные механизмы, будучи прозрачными, сталкиваются с собственными координационными проблемами. Ончейн-ликвидаторы конкурируют за обработку недомаржиненных позиций, и во время экстремальной волатильности сетевые перегрузки могут задержать ликвидации достаточно надолго, чтобы позиции ушли в неплатежеспособность. Hyperliquid пережил заметный стресс-сценарий в марте 2025 года, связанный с крупной позицией по ETH, которая была покрыта страховочным фондом протокола, что было demonstrating, что даже лучшие ончейн-системы управления риском сталкиваются с хвостовыми рисками, которые централизованные движки обрабатывают иначе. Инцидент привел к изменениям в протоколе, касающимся лимитов концентрации позиций.

Также читайте: Vitalik Buterin Wants Ethereum To Stop Reading Over Your Shoulder

Регуляторное давление и офшорная игра с плечом

Регулирование, вероятно, является единственной переменной, способной в краткосрочной перспективе радикально изменить структуру рынка бессрочных фьючерсов. Инструмент, который позволял предоставлять 125x плечо на биткоин, существует в правовой «серой зоне» в большинстве юрисдикций и прямо запрещен или ограничен в ряде крупных рынков, включая США и Великобританию.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) обладает юрисдикцией над кредитным плечом по товарным деривативам в США, и её практика правоприменения shows множество мер в отношении офшорных платформ бессрочных фьючерсов, которые обслуживали американских клиентов без надлежащей регистрации.

BitMEX в 2021 году выплатил 100 млн долларов по урегулированиям с CFTC и FinCEN именно за такую деятельность. Эта практика вынудила крупные платформы внедрять всё более сложные системы геофенсинга, а также переносить операции в юрисдикции с более ясными рамками, включая Бахрейн, Дубай и Сингапур.

Календарь мер принуждения CFTC на 2024–2026 годы включает как минимум шесть незавершенных расследований в отношении офшорных деривативных платформ, судя по публичным материалам дел, что говорит о том, что регуляторное давление на сектор ещё не достигло пика.

Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) запретило продажу криптодеривативов розничным инвесторам в январе 2021 года, и это ограничение остается в силе по состоянию на май 2026 года. Европейская рамка Markets in Crypto-Assets (MiCA), полностью вступившая в силу в конце 2024 года, напрямую не регулирует бессрочные фьючерсы, но создает режим паспортирования для поставщиков услуг с криптоактивами, который неизбежно затронет и деривативные платформы. Надвигающаяся регуляторная определенность (или давление — в зависимости от точки зрения) вероятнее всего ускорит консолидацию среди соответствующих требованиям, регулируемых площадок и ещё сильнее ухудшит положение небольших офшорных операторов.

Также читайте:Bitcoin Quantum Risk Hits 6M BTC, Glassnode Maps The Exposure

Что следующий цикл означает для структуры рынка перпетуалов

Траектория развития крипто‑перпетуалов в ближайшие 12–24 месяцев будет определяться тремя пересекающимися силами: созреванием ончейн‑инфраструктуры, направлением глобального регулирования и поведением институционального капитала в крупном масштабе.

С точки зрения инфраструктуры, архитектура Hyperliquid показывает, что потолок производительности ончейн‑перпетуалов существенно выше, чем предполагалось на основе AMM‑ориентированного первого поколения.

По мере того как ZK‑доказательства становятся быстрее и дешевле, последние бенчмарки Starknet show падение стоимости генерации доказательств в 10 раз за 18 месяцев, разрыв по задержкам между ончейн‑ и централизованными ордербуками будет заметно сокращаться. Мир, в котором полностью децентрализованный ордербук перпетуалов сопоставим с централизованной биржей по задержке в течение двух‑трёх лет, больше не является чисто теоретической гипотезой.

В отчёте Electric Capital о разработчиках за 2025 год found, что инфраструктура деривативов привлекла вторую по величине долю новых коммитов разработчиков в DeFi, уступив только stablecoin и кредитным протоколам, что говорит о концентрации инженерных талантов именно там, где рыночная возможность наибольшая.

С точки зрения регулирования, период между настоящим моментом и введением комплексного глобального регулирования деривативов может оказаться последним окном, когда офшорные платформы могут работать в крупном масштабе без формального лицензирования. Платформы, которые используют это окно для построения комплаентной инфраструктуры, регулируемых юрлиц, аудируемых резервов, лимитов по позициям, будут в наилучшей позиции, чтобы выжить и расти в следующем цикле ужесточения регулирования. Те, кто этого не сделает, столкнутся с судьбой BitMEX и схожих предшественников.

Для институционального капитала ключевое событие — растущий интерес традиционных финансов к базис‑трейдингу между спотовыми Bitcoin‑ETF и перпетуальными контрактами. Поскольку спотовые BTC‑ETF теперь закрепились в США, существует чистый арбитраж между ценой регулируемого ETF и рынком перпетуалов. По мере масштабирования этой сделки спреды базиса будут структурно сжиматься, волатильность фондинга снижаться, а корреляция между ончейн‑рынком перпетуалов и традиционными премиями за риск на рынке фиксированного дохода расти — это глубокое изменение в том, чем по сути является этот класс активов.

Заключение

Отчёт CoinGecko «State of Crypto Perpetuals 2026» — это не просто публикация данных.

Это снимок рынка, который структурно изменил отношения криптоэкосистемы с процессом ценообразования, плечом и риском. Перпетуалы превратились из специализированного инструмента в основной механизм, через который мир делает ставки на цифровые активы.

Конкурентная картина интереснее, чем упрощённое повествование «CEX победят». Ончейн‑ордербук Hyperliquid показал, что децентрализованные платформы могут обеспечивать профессиональный уровень производительности при правильных архитектурных решениях. Давление, которое он оказывает на долю рынка CEX — пока ещё скромное в абсолютных величинах — реально и нарастает.

Следующее поколение деривативной инфраструктуры на базе ZK усилит это давление ещё больше.

То, что не изменилось, — это фундаментальный риск, заложенный в рынке, который регулярно предлагает розничным участникам плечо 50x–100x на волатильные активы, с ликвидационными каскадами, усиливающими потери способами, которые недооценивают даже опытные участники.

Регуляторная реакция на этот риск, будь она точечно выверенной или грубой, в конечном счёте определит, какие платформы выживут, а какие будут вынуждены перестроиться.

Пока что машина с оборотом $300 млрд в день продолжает работать. Борьба за контроль над её потоками — ключевая конкурентная история в мире криптофинансов.