Yellow.com

Сюжет о стейблкоинах на подходе к 2026 году казался прямолинейным. Совокупное предложение растет, аудитория расширяется, а класс активов плавно превращается в единый слой долларовой ликвидности на блокчейне.

Данные за первое полугодие 2026-го рисуют куда более сложную — и показательную — картину.

Заголовочные цифры выводят совокупную капитализацию стейблкоинов к историческим максимумам. Но под ними поведение пользователей раскололось на три четких кластера: охотники за доходностью, платежные пользователи и чистые трейдеры.

Каждый лагерь тянет объемы в свои протоколы, сети и продукты.

Динамика за H1 2026 года показывает: речь идет не о «плавном росте» использования стейблкоинов, а о дивергенции минимум по трем поведенческим профилям — с разной удерживаемостью, разными предпочтениями по сетям и разной реакцией на макроэкономический фон.

Кратко

В H1 2026 пользователи стейблкоинов разделились на три лагеря: доходность, платежи и трейдинг — с расходящимися предпочтениями по сетям и протоколам.

Совокупная капитализация близка к рекордам, но агрегированные цифры скрывают заметное падение числа уникальных активных адресов вне «доходных» сегментов.

Падение интереса к альткоинам до минимума за два года концентрирует торговые объемы стейблкоинов в нескольких крупных пулах, усиливая доминирующие площадки и давя на «длинный хвост» протоколов.

Главный показатель, который больше скрывает, чем объясняет

Рыночная капитализация стейблкоинов стала самым цитируемым индикатором в массовом крипто-дискурсе. К середине 2026 года совокупный объем стейблкоинов во всех сетях превысил $230 млрд — заголовки о «новых рубежах принятия» выходят стабильно. Цифра точная. Но как поведенческий ориентир — почти бесполезная.

Капитализация считает количество выпущенных токенов. Она ничего не говорит о том, двигаются ли эти токены, кто ими владеет и как они используются. Один крупный держатель, который держит $500 млн в Tether (USDT) на холодном кошельке, дает тот же вклад в капитализацию, что и коридор денежных переводов, обрабатывающий $10 млн в день.

Структурно это два совершенно разных сценария использования.

Данные DefiLlama по объему переводов стейблкоинов рисуют иную картину. Фактический объем токенов, переходящих между кошельками, растет медленнее предложения уже пять из последних шести месяцев. Это означает, что все большая доля новых стейблкоинов оседает без движения, а не циркулирует. Рост эмиссии и рост использования разошлись.

К середине 2026 года рынок пересек планку $230 млрд, но объем переводов пять из шести месяцев рос медленнее, чем предложение, — накапливая «спящую» ликвидность.

Разрыв между предложением и скоростью обращения — первый структурный сигнал неоднородности пользовательской базы. Разные когорты выпускают, получают или покупают стейблкоины по принципиально разным мотивам, и именно эти мотивы определяют частоту движения токенов и выбор блокчейна.

Лагерь первый: охотники за доходностью и почему именно они двигают предложение

Крупнейший и самый быстрорастущий сегмент стейблкоин-рынка сегодня не использует их как деньги. Для этой группы стейблкоин — это инструмент получения доходности, номинированной в долларах. Именно этот лагерь стал главным драйвером расширения предложения после начала цикла снижения ставок ФРС в конце 2024 года. Их поведение почти полностью определяется спредом между доходностью на блокчейне и ставками традиционных денежных рынков.

Самым ярким примером стала линейка USDe и стейкинговый вариант sUSDe от Ethena. Размещая стейблкоины в дельта-нейтральных позициях на рынке бессрочных фьючерсов, Ethena генерировала годовую доходность свыше 10% в периоды высоких ставок финансирования в начале 2026 года — заметно выше ставки по федеральным фондам. Совокупное предложение USDe выросло примерно с $3,5 млрд в начале 2026-го до более чем $6 млрд к концу второго квартала, периодически выводя токен на третье место среди стейблкоинов по объему в сети Ethereum (ETH).

Обновленный протокол Sky от MakerDAO и его токен USDS двигались по схожей траектории: значительная часть «избыточного буфера» направляется в токенизированные казначейские инструменты, а доходность по ним возвращается держателям. Ставка протокола Savings Rate — по сути, унаследованный от Dai (DAI) Dai Savings Rate — коррелировала с рисковым аппетитом на ончейне, поднимаясь в периоды рыночной активности и снижаясь при сжатии ставок финансирования.

Предложение USDe от Ethena более чем удвоилось с января по конец второго квартала 2026 года — практически полностью за счет капитала, преследующего спреды по funding-ставкам выше 10% годовых.

Ключевая поведенческая черта этого лагеря — ротация, а не лояльность. Охотники за доходностью быстро перегоняют капитал между протоколами вслед за изменением спредов. Когда в апреле 2026 года из-за коррекции рынка ставки финансирования по бессрочным фьючерсам резко сжались, доходность Ethena рухнула, и предложение USDe сократилось более чем на $800 млн всего за три недели, а затем начало восстанавливаться. В итоге предложение стейблкоинов в этом сегменте становится структурно волатильным: расширяется в бычьи фазы при высоких ставках и сжимается при их падении.

Лагерь второй: платежные пользователи и сети, которые они реально выбирают

Вторая когорта использует стейблкоины в духе базовой теории — как более быстрый и дешевый аналог банковских переводов, кросс-граничных ремиттансов и B2B-расчетов. В агрегированной статистике их вклад традиционно недооценен: суммы меньше, транзакции чаще, а сети — те, которые крипто-аналитики нередко записывают в периферию.

Платежные потоки в стейблкоинах сегодня концентрируются в Stellar, Tron и все более активно — в Solana. Трафик USDT в сети Tron (TRX) стабильно обеспечивает от 40% до 55% всех ончейн-переводов USDT по количеству транзакций в H1 2026 года, благодаря низким комиссиям и глубокой интеграции в ремиттанс-коридоры Юго-Восточной Азии и Африки. Tron почти не фигурирует в обсуждениях DeFi-доходностей или институциональной адаптации, но по числу стейблкоин-транзакций в большинстве дней опережает Ethereum.

USDC-коридор в сети Stellar (XLM) заметно вырос за счет партнерств с лицензированными операторами денежных переводов в Латинской Америке и странах Африки к югу от Сахары.

Инфраструктура партнерств Circle, лежащая в основе значительной части эмиссии USDC в Stellar, проводит по сети регулируемые платежные потоки, которые никак не отражаются в метриках DeFi TVL.

Сеть Tron для USDT в первом полугодии 2026 года обеспечивала от 40% до 55% всех ончейн-переводов USDT по количеству транзакций — в основном за счет ремиттансов и платежей, которые практически не видны через призму DeFi-аналитики.

Поведенчески платежных пользователей отличает почти полное безразличие к ончейн-доходностям. Их приоритет — скорость, низкая стоимость и финальность расчетов. Стейблкоины они удерживают часы или дни, а не недели. Такая активность раздувает метрики по количеству транзакций, но почти не влияет на TVL. Протоколы, которые лучше всего их обслуживают — Tron, Stellar и инфраструктура USDC в сети Solana (SOL), — оптимизируются под пропускную способность и минимальные комиссии, а не под сложную компонуемость с доходными контрактами.

Этот лагерь также наиболее чувствителен к регуляторным рискам. Принятие в Сенате США в июне 2026 года закона GENIUS Act, который вводит федеральную лицензионную рамку для эмитентов стейблкоинов, формирует для платежных пользователей «разрыв» между регулируемыми и нерегулируемыми эмитентами, особенно заметный в комплаентных коридорах. Circle и Paxos структурно выигрывают от такой конфигурации. Оффшорные эмитенты — нет.

Лагерь третий: трейдеры, которые паркуют капитал в стейблкоинах между сделками

Третий лагерь — самый заметный в медиадискуссии и одновременно самый неверно интерпретируемый, когда речь заходит о предложении. Это крипто-нативные трейдеры, держащие стейблкоины не как долгосрочные накопления и не для платежей, а как нейтральный «парковочный» актив между спекулятивными позициями. Их стейблкоин-балансы растут, когда они выходят из рискованных активов, и сокращаются, когда возвращаются в крипто-риски.

По данным CoinMarketCap, интерес к альткоинам опустился до минимума за два года к концу июля 2026 года, тогда как доля Bitcoin (BTC) в рыночной капитализации оставалась повышенной: розничный и институциональный интерес концентрировался на биткоине в ущерб широкому рынку альткоинов. Для анализа стейблкоинов это критический сигнал.

Когда интерес к альткоинам падает, стейблкоин-балансы трейдеров, как правило, накапливаются, а не ротационно перетекают. Капитал, который обычно циклировал бы из USDT или USD Coin (USDC) в альткоины, остается на стейблкоин-счетах, раздувая агрегированные показатели предложения без сопоставимого роста объемов перевода. Именно эта динамика помогает объяснить описанное ранее расхождение между ростом предложения и скоростью оборота.

На фоне минимума интереса к альткоинам за два года к концу июля 2026 года стейблкоин-балансы трейдеров накапливаются, а не перетекают в рискованные активы, искусственно увеличивая метрики предложения. без пропорционального ускорения оборота.

Торговый сегмент сконцентрирован в первую очередь на централизованных биржах и ведущих DeFi-площадках. Взлёт Hyperliquid в первом полугодии 2026 года — миллиардные суточные объёмы в бессрочных фьючерсах — притянул заметную долю стейблкоин‑ликвидности: трейдеры массово использовали USDC как залог под плечевые позиции. Ончейн‑данные Dune показывают, что пул залога в USDC на Hyperliquid (HYPE) стабильно рос в течение второго квартала 2026 года, зеркально отражая увеличение открытого интереса на платформе. Холдерам в этом пуле USDC нужен не для платежей и не для yield farming, а как маржа под деривативы.

Как три группы по‑разному интерпретируют один и тот же макро‑шок

Наиболее наглядное доказательство поведенческой сегментации — реакция каждой группы на одни и те же макрособытия в первой половине 2026‑го. Показательный отрезок — с 2 по 21 апреля 2026 года, когда крипторынок резко скорректировался на фоне тарифной неопределённости.

Охотники за доходностью ответили разворотом из синтетических доходных продуктов: предложение USDe от Ethena сократилось более чем на $800 млн, а капитал перетёк в менее рискованные инструменты — токенизированные фонды денежного рынка. Фонды BlackRock BUIDL и токен BENJI от Franklin Templeton одновременно зафиксировали приток средств: инвесторы искали доход без дельта‑риска, присущего стратегиям на ставках фондирования. Совокупный AUM токенизированных казначейских облигаций США в апреле 2026 года превысил $5,5 млрд, причём всплеск притока пришёлся именно на период распродажи.

Платёжные пользователи почти не отреагировали. Количество переводов в Tron‑USDT лишь незначительно просело в пик волатильности и полностью восстановилось в течение 72 часов. Денежные коридоры для мигрантов не останавливаются только потому, что BTC упал на 15%. Ценность стейблкоина для рабочего на фабрике во Вьетнаме, отправляющего деньги семье на Филиппины, никак не связана со ставками фондирования по бессрочным фьючерсам.

В апрельский распродажный эпизод 2026 года AUM токенизированных Treasuries превысил $5,5 млрд за счёт ротации «доходной» когорты в более безопасные инструменты, тогда как объёмы транзакций в платежных коридорах Tron USDT вернулись к базовому уровню менее чем за 72 часа, демонстрируя, что три когорты структурно по‑разному реагируют на один и тот же шок.

Трейдеры отреагировали наиболее резко. Приток стейблкоинов на централизованные биржи в этот период подскочил, что укладывается в модель «парковки» капитала в режиме risk‑off. Но вместо того чтобы стать топливом для немедленных покупок, значительная часть этих средств так и осталась на биржевых балансах — в полном соответствии с вялым интересом к альткоинам, который сохранялся до конца второго квартала. Стейблкоин‑позиции трейдинговой когорты превратились в сжатую пружину, которая к концу июля 2026 года так и не разжалась в полноценный альткоин‑ралли.

Расхождение USDT и USDC идёт по тем же поведенческим линиям

Дискуссия «USDT против USDC» всплывает снова и снова — с тех пор, как Circle сделала ставку на прозрачность, а Tether сохранил доминирование. В первом полугодии 2026 года поведенческая сегментация даёт гораздо более чистое объяснение того, почему оба токена продолжают расти, хотя формально решают одну и ту же задачу.

Доминирование USDT в платёжных коридорах, особенно в сети Tron, носит структурный и самоподдерживающийся характер. Сетевые эффекты десятилетия использования в Юго‑Восточной Азии, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке сформировали платёжный «ров», который крайне сложно преодолеть конкурентам. Совокупное предложение Tether во втором квартале 2026 года превысило $140 млрд, из которых на Tron‑USDT приходилось около $65 млрд. Платёжная когорта изначально выбрала USDT — и инерция закрепила этот выбор.

USDC, напротив, системно наращивает долю в доходном и институциональном сегментах. Регуляторный профиль Circle — компания из США с полными резервными аттестациями и расширяющейся комплаенс‑инфраструктурой — сделал USDC стейблкоином по умолчанию для институциональных DeFi‑протоколов и базовым расчётным активом в регулируемых платёжных коридорах развитых рынков после принятия GENIUS Act. Предложение USDC в сети Ethereum выросло более чем на 30% в первом полугодии 2026 года.

Во втором квартале 2026 года совокупное предложение Tether превысило $140 млрд, из них около $65 млрд пришлось на Tron‑USDT, тогда как объём USDC в сети Ethereum увеличился более чем на 30% за первое полугодие — два токена растут параллельно, потому что обслуживают структурно разные пользовательские когорты.

Отсюда вывод: в большинстве сценариев использования USDT и USDC на самом деле почти не конкурируют. Это доминирующие стейблкоины для разных моделей поведения. Настоящая конкуренция между ними обостряется в торговой и доходной когортах, где пользователи легче переключаются, а интеграции протоколов способны быстро перераспределять долю рынка. В платежах же преимущество USDT в обозримом будущем выглядит практически непреодолимым.

Концентрация объёмов на DEX и что это значит для поставщиков ликвидности

Поведение «торговой» стейблкоин‑когорты в первом полугодии 2026 года привело к заметной концентрации ликвидности на DEX. По мере того как узкий набор активов — в первую очередь пары BTC и USDC, USDT, ETH — забирает львиную долю оборота, поставщики ликвидности предпочитают концентрировать капитал в нескольких глубоких пулах, а не распыляться по длинному хвосту альткоин‑пар.

По данным категорий CoinGecko, сектор DEX оценивается примерно в $23,4 млрд рыночной капитализации при суточном объёме торгов $1,29 млрд на конец июля 2026 года. Внутри этого сегмента пулы типа «стейблкоин‑стейблкоин» и «стейблкоин‑мажор» — USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC — демонстрируют стабильно более высокие коэффициенты использования по сравнению с «экзотическими» парами в период доминирования биткоина.

Механика концентрированной ликвидности Uniswap V4 и стейблкоин‑кривая Curve Finance стали ключевой инфраструктурой для этой ликвидности. Curve, в частности, перехватила значительную долю объёмов обмена стейблкоин‑стейблкоин, которые ранее концентрировались в стаканах централизованных бирж: её 3pool (USDT/USDC/DAI) остаётся одним из самых эффективно используемых пулов DeFi, если смотреть на отношение объёма к TVL.

На протяжении второго квартала 2026 года пулы «стейблкоин‑стейблкоин» и «стейблкоин‑мажор» устойчиво показывали более высокие коэффициенты использования, чем пары с редкими альткоинами: капитал торговой когорты перетёк в более глубокие, ликвидные площадки на фоне усиления доминирования биткоина.

Регуляторный слой в реальном времени перекраивает карту рынка

Принятие GENIUS Act в Сенате США в июне 2026 года стало самым серьёзным федеральным вмешательством в рынок стейблкоинов с момента появления класса актива. Закон вводит многоуровневый режим лицензирования эмитентов стейблкоинов: для эмитентов с объёмом свыше $10 млрд требуется одобрение ФРС, для более мелких — лицензии на уровне штатов, при этом для всех обязательны полное резервное обеспечение и ежемесячные аттестации.

Эффект для трёх когорт асимметричен. Платёжные пользователи в коридорах под надзором США всё чаще будут сталкиваться исключительно с стейблкоинами, соответствующими GENIUS Act, по мере того как банки, платёжные провайдеры и платежные компании внедряют новые комплаенс‑процедуры. Это структурно усиливает позиции Circle (USDC) и Paxos (USDP, PYUSD), создавая встречный ветер для офшорных эмитентов во всех каналах, где задействованы субъекты под регуляцией США.

Для «доходной» когорты регуляторный ландшафт становится существенно сложнее. Синтетические стейблкоины вроде USDe, которые формируют доход не за счёт резервных активов, а через деривативные стратегии, оказываются в серой зоне требований GENIUS Act к резервам. Ethena сообщила, что следит за правовой трактовкой своего продукта и настаивает: конструкция USDe принципиально отличается от платёжного стейблкоина. Исход этой дискуссии напрямую определит, какие доходные продукты будут доступны институциональному капиталу.

Резервные требования и лицензирование по GENIUS Act создают структурное преимущество для Circle и Paxos в платёжных коридорах под юрисдикцией США, одновременно оставляя правовой статус синтетических доходных стейблкоинов, таких как USDe, преднамеренно неопределённым.

Стейблкоины, которыми торгуют на централизованных биржах, в краткосрочной перспективе подвергаются наименьшему прямому влиянию GENIUS Act. Крупные американские площадки уже держат клиентские стейблкоин‑балансы в правовых конструкциях, совместимых с новым режимом. Более существенный риск для торговой когорты — косвенный: если под регуляторным давлением Tether ограничит доступ для резидентов США или вынужден будет сократить предложение в офшорных юрисдикциях, объём стейблкоинов, доступных в качестве маржи на офшорных площадках бессрочных фьючерсов, может сузиться, что неизбежно отразится на динамике ставок фондирования.

Токенизированные Treasuries вытесняют «доходные» стейблкоины снизу

Одно из самых глубоких структурных сдвижений первого полугодия 2026 года — ускорение экспансии токенизированных казначейских облигаций США в тот же доходный сегмент, который ранее принадлежал DeFi‑стейблкоинам. То, что начиналось как чисто институциональный продукт, постепенно становится доступным рознице — с последствиями для всех стейблкоинов, нацеленных на «доходную» когорту.

Фонд BlackRock BUIDL к середине 2026 года превысил $2,5 млрд под управлением, что сделало его крупнейшим…единственным токенизированным продуктом на базе казначейских бумаг. BENJI от Franklin Templeton и USDY от Ondo Finance суммарно добавили ещё около $2 млрд под управлением. Совокупный объём активов в токенизированных казначейских облигациях и фондах денежного рынка на всех платформах превысил $7 млрд к концу второго квартала 2026 года — более чем втрое выше уровня начала 2025-го.

Конкуренция с доходными стейблкоинами становится прямой. Когда доходность 4-недельных казначейских биллей держится в районе 4,5%, токенизированный продукт на Treasuries с сопоставимой доходностью и более низким смарт-контрактным риском выглядит реальной альтернативой DeFi-стратегиям для капитала, ориентированного прежде всего на сохранение. Инвесторы, которые заходили в USDe под 10% на пике фондинговых ставок, сейчас стоят перед выбором: либо принять более низкую доходность в пользу более безопасных инструментов, либо сохранять синтетическую экспозицию в фазу сжатых ставок.

Объём активов в токенизированных Treasuries превысил $7 млрд к концу второго квартала 2026 года — более чем втрое выше уровня начала 2025-го — и теперь напрямую конкурирует с DeFi-стейблкоинами с доходностью за капитал доходного когорты.

Долгосрочно это ведёт к дальнейшей сегментации доходной когорты держателей стейблкоинов. Более риск-ориентированный капитал продолжит преследовать стратегии на основе фондинговых ставок через продукты вроде USDe, пока спрэды остаются привлекательными. Консервативный капитал — корпоративные казначейства, семейные офисы, состоятельные частные инвесторы — будет уходить в токенизированные Treasuries по мере созревания on-chain‑инфраструктуры таких решений.

В результате совокупное предложение стейблкоинов, подпитываемое доходным спросом, станет гораздо более волатильным: оно будет следовать циклам фондинговых ставок, а не отражать органическое принятие.

Также читайте: IPO OpenAI откладывается до 2027 года на фоне иска Apple и роста юридических рисков

Что IPO Kraken и «уоллстритизация» сигнализируют для всех трёх когорт

CoinMarketCap сообщает, что Kraken нацеливается на оценку в $20 млрд в предстоящем IPO, привлекая $800 млн за два последних месяца. Платформа уже предлагает более 450 цифровых активов, фьючерсы в США, акции, ETF и институциональные сервисы. Траектория Kraken и более широкий тренд «уоллстритизации», который она олицетворяет, имеют прямые последствия для сегментации рынка стейблкоинов.

Для трейдерской когорты выход на биржу инфраструктурных площадок институционального уровня создаёт регуляторную прозрачность и даёт понятный баланс отчётности, что снижает опасения контрагентского риска по стейблкоиновым остаткам на биржах. Трейдерам, которые сегодня делят капитал между офшорными и оншорными площадками в поиске регуляторного арбитража, будет всё меньше смысла так поступать, когда регулируемые в США биржи предлагают сопоставимую ликвидность и глубину продуктов. Это будет постепенно концентрировать стейблкоиновые остатки трейдерской когорты на регулируемых платформах в горизонте ближайших 12–18 месяцев.

Для платёжной когорты институциональное участие ускоряет встраивание стейблкоиновых рельс в традиционную финансовую инфраструктуру. Добавление Kraken акций и ETF показывает, что биржа видит себя полноформатной финансовой платформой, а не чисто криптовым игроком. Платежи в стейблкоинах, «вшитые» в мультиактивные платформы, дотягиваются до пользователей, которые никогда не стали бы устанавливать отдельный кошелёк под стейблкоины, и таким образом органически расширяют платёжную когорту.

Целевой объём IPO Kraken в $20 млрд и раунд в $800 млн сигнализируют, что регулируемые мультиактивные платформы становятся ключевым дистрибуционным слоем для доступа к стейблкоинам во всех трёх пользовательских когортах в пост‑GENIUS‑реальности.

Для доходной когорты взаимодействие с уоллстритизацией самое сложное. По мере того как традиционные фининституты разворачивают инфраструктуру токенизированных продуктов — самый наглядный пример тут BUIDL от BlackRock — конкурентное давление на DeFi‑нативные доходные продукты усиливается. Преимущество on-chain‑протоколов доходности в эпоху, когда у традиционных игроков не было сопоставимых решений, постепенно исчезает. Выживут те протоколы, которые смогут предложить премию к доходности, достаточно высокую, чтобы компенсировать дополнительный смарт-контрактный и регуляторный риск. По сути, это означает, что стратегии, завязанные на фондинговые ставки, останутся релевантны в основном в бычьи периоды, когда фондинг снова уходит в плюс.

Также читайте: Samsung готовится войти в капитал Mistral по оценке €20 млрд

Итоги

Совокупная рыночная капитализация стейблкоинов ещё долго будет собирать заголовки. На уровне $230 млрд и выше это действительно исторический масштаб.

Но восприятие этого показателя как единственной метрики скрывает структурно фрагментированный рынок, разделённый по поведенческим паттернам, географии и толерантности к риску — и эти линии разлома усиливаются с каждым кварталом.

Протоколы, биржи и эмитенты, которые заберут непропорционально большую долю стоимости во второй половине 2026 года, — это те, кто точно понимает, под какую когорту они строят продукт, а не оптимизирует бизнес под агрегированное предложение.

Рынок стейблкоинов перестал быть единым рынком.

Теперь их три. И аналитика, продуктовые стратегии и регуляторные подходы, которые продолжают рассматривать его как один монолитный сегмент, будут систематически приводить к неверным выводам.

Читайте далее: Anthropic пыталась войти в робототехнический стартап за $11 млрд ещё до публичного отказа сделки

Пользователи стейблкоинов разделились на три лагеря — и почти все аналитики это пропустили