Пользователи стейблкоинов раскололись на три лагеря — и большинство аналитиков это проглядели

История про стейблкоины на подходе к 2026 году казалась предельно простой. Совокупное предложение растёт, охват ширится, класс активов дозревает до единого, унифицированного слоя ончейн‑ликвидности в долларах.

Данные за первое полугодие 2026‑го рисуют картину куда более хаотичную — и куда более показательная.

Заголовки новостей рапортуют: совокупная капитализация стейблкоинов близка к историческим максимумам. Но под этим слоем поведение пользователей распалось на три чёткие линии: охотники за доходностью, платежные пользователи и чистые трейдеры.

Каждый из этих лагерей перетягивает объёмы к разным протоколам, сетям и продуктам.

Данные за H1 2026 года показывают: adoption стейблкоинов — это вовсе не «ровно растущий тренд». Это расхождение минимум по трём поведенческим профилям — с принципиально разной удерживаемостью, предпочтениями по сетям и реакцией на макрофактор.

TL;DR

В H1 2026 пользователи стейблкоинов разделились на три лагеря — охотники за доходностью, платежные пользователи и трейдеры — с разными предпочтениями по сетям и протоколам.

Совокупная капитализация стейблкоинов держится у рекордных уровней, но агрегированные цифры маскируют заметное падение числа уникальных активных адресов в не‑доходных сегментах.

Падение интереса к альткоинам до минимума за два года концентрирует торговые объёмы стейблкоинов в меньшем числе, но более глубоких пулов — это структурный сдвиг в пользу доминирующих площадок и против длинного хвоста.

Заголовочный индикатор, который больше скрывает, чем раскрывает

Капитализация рынка стейблкоинов стала едва ли не главным показателем, который цитируют в массовом крипто‑дискурсе. К середине 2026 года суммарное предложение стейблкоинов во всех сетях превысило $230 млрд, регулярно подкидывая инфоповоды о новых «вехах адаптации». Цифра корректная. Но как поведенческий сигнал — почти бесполезная.

Капитализация считает количество выпущенных токенов. Она не говорит ничего о том, двигаются ли эти токены, кто их держит и зачем. Один «кит» с $500 млн в Tether (USDT) на холодном кошельке вносит тот же вклад в заголовочную капитализацию, что и ремиттенс‑коридор, обрабатывающий по $10 млн в день.

Структурно эти сценарии использования не имеют между собой почти ничего общего.

Данные DefiLlama, отслеживающие ежемесячный объём переводов стейблкоинов, рассказывают совсем иную историю. Объём переводов — реальные токены, меняющие кошельки — в пяти из шести последних месяцев рос медленнее, чем предложение. Это означает, что всё большая доля новых стейблкоинов оседает в пассивных позициях, а не циркулирует. Рост предложения и рост использования разошлись.

Формально рынок перешагнул планку в $230 млрд в середине 2026‑го, но объёмы переводов почти весь период прибавляли медленнее, чем supply, что сигнализирует о нарастающем «мертвом» пуле стейблкоинов.

Это расхождение между предложением и скоростью обращения — первый структурный сигнал того, что пользовательская база неоднородна. Разные когорты минтят, получают или покупают стейблкоины по принципиально разным причинам, и эти мотивы определяют всё: от частоты движения токенов до выбора блокчейна.

Лагерь первый: охотники за доходностью и почему именно они разгоняют предложение

Крупнейшая и самая быстрорастущая когорта на рынке стейблкоинов сегодня использует их не как деньги. Для них это доходный долларовый актив, просто токенизированный. Именно этот сегмент стал главным драйвером экспансии предложения после начала цикла снижения ставок ФРС в конце 2024 года. Их поведение почти полностью определяется спредом между доходностью ончейн‑инструментов и ставками по традиционным денежным фондам.

Самым заметным воплощением тренда стали USDe от Ethena и стейкинговый вариант sUSDe. За счёт размещения стейблкоинов в дельта‑нейтральных позициях на рынках бессрочных фьючерсов Ethena обеспечивала годовую доходность свыше 10% в периоды повышенных funding‑ставок в начале 2026 года — заметно выше действующей ставки ФРС. Совокупное предложение USDe выросло примерно с $3,5 млрд в начале 2026‑го до более чем $6 млрд к концу второго квартала, периодически выводя токен на третье место среди стейблкоинов по предложению в сети Ethereum (ETH).

Перезапущенный протокол Sky от MakerDAO и его стейблкоин USDS двигаются по схожей траектории, направляя существенную часть «излишков» казначейства в токенизированные казначейские продукты, которые генерируют доход для держателей. Ставка протокола Savings Rate — по сути, перенесённый на USDS Dai (DAI) Savings Rate — коррелирует с аппетитом к риску на ончейн‑рынке: растёт в периоды высокой активности и сжимается, когда funding‑ставки падают.

Предложение USDe от Ethena более чем удвоилось с января по конец второго квартала 2026‑го — почти исключительно за счёт доходного капитала, охотящегося за funding‑ставками выше 10% годовых.

Ключевая поведенческая черта этой когорты — ротация, а не лояльность. Охотники за доходностью быстро перегоняют капитал между протоколами по мере изменения спредов. Когда funding‑ставки по бессрочным фьючерсам просели во время апрельской коррекции 2026‑го, доходность протокола Ethena резко сжалась, и supply сократился более чем на $800 млн менее чем за три недели, прежде чем начать восстанавливаться. В итоге предложение стейблкоинов становится структурно волатильным: оно надувается в бычьи периоды при высоких ставках и схлопывается, когда они падают.

Лагерь второй: платежные пользователи и сети, которые они выбирают на деле

Вторая когорта использует стейблкоины в соответствии с исходной «миссионной» версией: как более быстрый и дешёвый аналог банковских переводов, трансграничных ремиттенсов и B2B‑расчётов. В сводной статистике этот сегмент систематически недооценивают: их переводы меньше по сумме, но чаще по частоте и сосредоточены в сетях, которые крипто‑нативные аналитики зачастую списывают в периферию.

Платёжные потоки по стейблкоинам доминируют в сетях Stellar, Tron и, всё чаще, Solana. В сети Tron (TRX) переводы USDT в H1 2026 стабильно обеспечивали от 40% до 55% всех ончейн‑транзакций в USDT по количеству — за счёт низких комиссий и глубокого проникновения в ремиттенс‑коридоры Юго‑Восточной Азии и Африки. Tron почти не фигурирует в дискуссиях о DeFi‑доходности или институциональном adoption, но по числу переводов стейблкоинов в большинстве случаев обгоняет Ethereum.

USDC‑коридор Stellar (XLM) существенно нарастил обороты благодаря партнёрствам с лицензированными платёжными операторами в Латинской Америке и странах Африки к югу от Сахары.

Партнёрская инфраструктура Circle, которая стоит за значимой долей выпуска USDC в сети Stellar, проводит по сети регулируемые платёжные потоки, практически не отражающиеся в DeFi‑метриках TVL.

Сеть Tron в H1 2026 обеспечивала от 40% до 55% всех ончейн‑переводов USDT по количеству, в основном за счёт ремиттенсов и платёжных кейсов, которые почти не видны в DeFi‑аналитике.

Поведенчески платежных пользователей отличает практически полное равнодушие к ончейн‑доходности. Им нужны скорость, низкие комиссии и предсказуемая финальность расчётов. Стейблкоины они держат часами или днями, а не неделями. Их активность раздувает метрики количества транзакций, но почти не влияет на TVL. Протоколы, которые лучше всего им служат — Tron, Stellar и инфраструктура USDC в сети Solana (SOL) — оптимизируют throughput и минимизацию комиссий, а не сочетаемость с доходными контрактами.

Этот сегмент также наиболее чувствителен к регуляторным рискам. Принятие в Сенате США в июне 2026 года закона GENIUS Act, который вводит федеральный режим лицензирования для эмитентов стейблкоинов, создаёт жёсткое разделение между регулируемыми и нерегулируемыми эмитентами. Платёжные пользователи в комплаентных коридорах будут ощущать это всё сильнее. Circle и Paxos здесь в заведомо выигрышной позиции. Оффшорные эмитенты — нет.

Лагерь третий: трейдеры, паркующие стейблкоины между сделками

Третья когорта — самая заметная в рыночных комментариях и одновременно одна из самых неправильно интерпретируемых в анализе предложения. Это крипто‑нативные трейдеры, которые держат стейблкоины не как долгосрочную «подушку» и не для платежей, а как нейтральный резерв между спекулятивными позициями. Их балансы в стейблкоинах раздуваются, когда они выходят из рисковых активов, и сокращаются при повторном входе в крипторынок.

По данным CoinMarketCap, интерес к альткоинам опустился до минимума за два года в период до конца июля 2026‑го; доминирование Bitcoin (BTC) оставалось повышенным, поскольку и розничные, и институциональные инвесторы концентрировали внимание на первой криптовалюте в ущерб широкому рынку альткоинов. Для анализа стейблкоинов это принципиально важный сигнал.

Когда интерес к альтам падает, стейблкоин‑балансы трейдеров склонны накапливаться, а не вращаться. Капитал, который в нормальные периоды циклирует из USDT или USD Coin (USDC) в альткоины и обратно, теперь зависает в стейблкоинах, раздувая заголовочные цифры предложения без сопоставимого роста объёмов переводов. Этот механизм во многом объясняет описанное выше расцепление между supply и velocity.

На фоне интереса к альткоинам на минимуме за два года к концу июля 2026‑го стейблкоин‑балансы трейдеров накапливаются, а не перетекают в рисковые активы, раздувая метрики предложения. без соответствующего ускорения оборачиваемости.

Торговый кластер сосредоточен в основном на централизованных биржах и ведущих DeFi-площадках. В первой половине 2026 года на первый план вышла Hyperliquid, ежедневно обрабатывающая обороты по бессрочным фьючерсам на миллиарды долларов, что притянуло значительную долю этого стейблкоин-«запаса»: трейдеры использовали USDC в качестве залога под плечо. Ончейн-статистика Dune показывает, что залоговый пул USDC на Hyperliquid (HYPE) стабильно рос на протяжении II квартала 2026 года, в такт с увеличением открытого интереса на платформе. Держатели в этом пуле не используют USDC ни для платежей, ни для yield farming — это чисто маржинальный капитал.

Как Три Кластера По‑разному Читают Один И Тот Же Макросигнал

Наиболее наглядное подтверждение поведенческой сегментации — реакция каждого кластера на одни и те же макро‑события в первой половине 2026 года. Показательный период — с 2 по 21 апреля 2026 года, когда широкий крипторынок резко скорректировался на фоне неопределённости вокруг тарифной политики.

Охотники за доходностью ответили выходом из синтетических продуктовых стратегий: предложение USDe от Ethena сократилось более чем на $800 млн, при этом капитал перетёк в более консервативные инструменты, включая токенизированные фонды денежного рынка. Фонды BUIDL от BlackRock и BENJI от Franklin Templeton в тот же период зафиксировали притоки, поскольку инвесторы искали доходность без дельта‑риска стратегий, завязанных на funding‑ставки. Совокупный AUM токенизированных казначейских бумаг превысил $5,5 млрд в апреле 2026 года с отчётливым всплеском притока именно во время распродажи.

Платёжный сегмент почти не отреагировал. Число трансферов Tron USDT умеренно просело в дни пиковой волатильности, но вернулось к норме менее чем за 72 часа. Денежные переводы не останавливаются только потому, что BTC упал на 15%. Ценность стейблкоина для рабочего на заводе во Вьетнаме, отправляющего деньги семье на Филиппины, никак не связана с funding‑ставками по бессрочным контрактам.

Во время апрельской распродажи 2026 года AUM токенизированных Treasuries превысил $5,5 млрд за счёт ротации охотников за доходностью в более безопасные инструменты, тогда как платёжные объёмы в коридорах Tron USDT восстановились до базового уровня менее чем за 72 часа, наглядно показав, что три кластера реагируют на одинаковые события структурно по‑разному.

Трейдеры отреагировали наиболее резко. Приток стейблкоинов на централизованные биржи взлетел в разгар распродажи, что укладывается в поведение «парковки капитала» в risk‑off режиме. Но вместо скорого разворота в покупки значительная часть этого капитала так и осталась на счетах, что коррелирует с устойчиво низким интересом к альткоинам на протяжении II квартала. Стейблкоин‑балансы трейдингового кластера превратились в «сжатую пружину», которая, по состоянию на конец июля 2026 года, ещё не разжалась в полномасштабный заход в альткоины.

Дивергенция USDT И USDC Идёт По Тем Же Линиям Разлома

Спор USDT против USDC вспыхивает с новой силой с тех пор, как Circle сделала ставку на прозрачность, а Tether сохранил доминирование. В первой половине 2026 года сегментационный взгляд даёт более внятное объяснение, почему оба токена продолжают расти, несмотря на кажущуюся взаимозаменяемость.

Доминирование USDT в платёжных коридорах, особенно в сети Tron, носит структурный и самоподдерживающийся характер. Эффект масштаба, накопленный за десятилетие использования в Юго‑Восточной Азии, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке, сформировал платёжный «ров», который крайне сложно преодолеть конкурентам. Совокупное предложение Tether превысило $140 млрд во II квартале 2026 года, из них около $65 млрд приходится на USDT в сети Tron. Платёжный кластер изначально выбрал USDT, а инерция закрепила этот выбор.

USDC, напротив, методично наращивает долю в доходном и институциональном сегментах. Регуляторный профиль Circle — компания, базирующаяся в США, с полным резервным покрытием и расширяющейся комплаенс‑инфраструктурой — сделал USDC предпочтительным залогом для институциональных DeFi‑протоколов и де‑факто стейблкоином для регулируемых платёжных коридоров в развитых юрисдикциях после принятия GENIUS Act. Выпуск USDC в сети Ethereum увеличился более чем на 30% в первой половине 2026 года.

Объём выпуска Tether превысил $140 млрд во II квартале 2026 года, из них около $65 млрд — USDT в сети Tron, тогда как предложение USDC в Ethereum выросло более чем на 30% за H1 2026 года: два токена растут параллельно, потому что обслуживают структурно разные пользовательские кластеры.

Вывод: USDT и USDC в большинстве сценариев не являются прямыми конкурентами. Каждый — доминирующий стейблкоин в своём поведенческом сегменте. Наибольшая конкуренция между ними разворачивается в трейдинговом и доходном кластерах, где пользователи легче меняют предпочтения, а интеграции на уровне протоколов способны перетаскивать долю рынка. В платежах же отрыв USDT в краткосрочной перспективе выглядит практически непреодолимым.

Концентрация Объёмов На DEX И Что Это Значит Для Поставщиков Ликвидности

Поведение трейдингового стейблкоин‑кластера в первой половине 2026 года привело к заметной концентрации ликвидности на DEX. Когда основная масса интереса смещается к узкому набору активов — прежде всего к парам BTC и стейблкоинов USDC, USDT, а также ETH‑кроссам, — поставщики ликвидности предпочитают концентрировать капитал в меньшем числе глубоких пулов, вместо того чтобы распылять его по «длинному хвосту» альткоинов.

Категорийная статистика CoinGecko показывает, что совокупная капитализация DEX‑сектора на конец июля 2026 года составляет около $23,4 млрд при суточном обороте $1,29 млрд. Внутри этого сегмента пулов стейблкоин‑к‑стейблкоину и стейблкоин‑к‑мейджорам — USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC — демонстрируют стабильно более высокие коэффициенты использования по сравнению с экзотическими парами в период доминирования биткоина.

Механика концентрированной ликвидности Uniswap V4 и stableswap‑инвариант Curve Finance стали ключевой инфраструктурой для этого потока. Curve, в частности, перехватила значительную долю объёмов обмена стейблкоин‑к‑стейблкоину, которые раньше в основном проходили через ордербуки централизованных бирж: её 3pool (USDT/USDC/DAI) остаётся одним из наиболее эффективно используемых пулов ликвидности в DeFi по отношению объёма к TVL.

Пулы стейблкоин‑к‑стейблкоину и стейблкоин‑к‑мейджорам сохраняли более высокую загрузку по сравнению с экзотическими альткоин‑парами на протяжении II квартала 2026 года, поскольку капитал трейдингового кластера концентрировался в более глубоких и ликвидных торговых контурах в фазу доминирования биткоина.

Регуляторный Контур В Реальном Времени Перерисовывает Карту

Принятие GENIUS Act в Сенате США в июне 2026 года стало крупнейшим федеральным вмешательством в рынок стейблкоинов со времени появления класса актива. Закон вводит многоуровневый режим лицензирования эмитентов: одобрение ФРС для выпусков свыше $10 млрд и лицензирование на уровне штатов для меньших эмитентов, при обязательном полном резервном покрытии и ежемесячных отчётных аттестациях.

Воздействие на три кластера асимметрично. Пользователи платёжных коридоров, подпадающих под юрисдикцию США, всё чаще будут сталкиваться только с стейблкоинами, соответствующими GENIUS Act, по мере того как банки, платёжные провайдеры и MSB внедряют новые комплаенс‑рамки. Это структурно усиливает позиции Circle (USDC) и Paxos (USDP, PYUSD), одновременно создавая встречный ветер для офшорных эмитентов в любых коридорах, где присутствуют американские контрагенты.

Доходный кластер сталкивается с более сложной регуляторной картиной. Синтетические стейблкоины вроде USDe, генерирующие доход не за счёт резервных активов, а через деривативные стратегии, попадают в серую зону GENIUS Act относительно требований к резерву. Ethena сообщает, что внимательно отслеживает регуляторное трактование продукта и настаивает, что USDe структурно отличается от платёжного стейблкоина. Развязка этой неопределённости напрямую определит, какие доходные продукты будут доступны институциональному капиталу.

Требования к резервам и ступенчатое лицензирование GENIUS Act создают структурное преимущество для Circle и Paxos в платёжных коридорах под юрисдикцией США, одновременно оставляя регуляторный статус синтетических доходных стейблкоинов, таких как USDe, заведомо нерешённым.

Стейблкоины, которыми трейдеры оперируют на централизованных биржах, в ближайшей перспективе испытали на себе наименьшее прямое влияние GENIUS Act. Крупные американские биржи уже хранят клиентские стейблкоин‑балансы в структурах, которые можно адаптировать под новые требования. Главные риски для трейдингового кластера носят скорее опосредованный характер: если регуляторное давление заставит Tether ограничить доступ для американских пользователей или сократить предложение в офшорных юрисдикциях, объём стейблкоинов, доступных в качестве маржи на офшорных площадках бессрочных деривативов, может сузиться, изменив динамику funding‑ставок.

Токенизированные Treasuries «Снизу» Выедают Доходный Кластер

Один из ключевых структурных трендов первой половины 2026 года — ускорение экспансии токенизированных казначейских бумаг в тот же доходный сегмент, который ранее занимали DeFi‑нативные стейблкоины. То, что начиналось как продукт для институционалов, постепенно сдвигается в сторону розницы, меняя баланс сил для всех стейблкоинов, нацеленных на доходный кластер.

Фонд BUIDL от BlackRock превысил $2,5 млрд под управлением к середине 2026 года, став крупнейшим единственный существующий на тот момент токенизированный продукт на базе казначейских облигаций США. BENJI от Franklin Templeton и USDY от Ondo Finance вместе прибавили ещё около $2 млрд под управлением. Совокупный объём активов в токенизированных казначейских облигациях и фондах денежного рынка на всех платформах превысил $7 млрд к концу второго квартала 2026 года — это более чем утроение по сравнению с началом 2025-го.

Конкуренция с доходными стейблкоинами — прямолинейная. Когда доходность 4-недельных векселей Казначейства держится в районе 4,5%, токенизированный продукт на Treasuries с сопоставимой доходностью и более низким смарт-контрактным риском становится жизнеспособной альтернативой DeFi-стратегиям для капитала, ориентированного на сохранность. Инвесторы, которые заходили в USDe под 10% годовых на фоне повышенных ставок фондирования, оказываются перед выбором: либо принять более низкую доходность в обмен на более безопасные инструменты, либо сохранять синтетическую экспозицию в периоды сжатия ставок.

Объём AUM в токенизированных Treasuries превысил $7 млрд к концу второго квартала 2026 года — более чем втрое выше уровня начала 2025-го — и теперь напрямую конкурирует с DeFi-стейблкоинами с доходностью за капитал доходной когорты.

Долгосрочное следствие — дальнейшая сегментация доходной когорты держателей стейблкоинов. Более рискованный капитал продолжит гоняться за стратегиями на ставках фондирования через продукты вроде USDe, когда спрэды в их пользу. Осторожный капитал — институциональные казначейства, family offices, состоятельные частные инвесторы — будет перетекать в токенизированные Treasuries по мере взросления ончейн-инфраструктуры для таких инструментов.

В результате предложение стейблкоинов, формируемое доходным спросом, станет гораздо более волатильным: оно начнёт следовать циклам ставок фондирования, а не органическому росту использования.

Также читайте: IPO OpenAI откладывается до 2027 года на фоне иска Apple и нарастающих юридических рисков

Что IPO Kraken и «уолл-стритизация» сигнализируют всем трём когортам

Как сообщает CoinMarketCap, Kraken нацелился на оценку в $20 млрд в предстоящем IPO, привлекая $800 млн за предыдущие два месяца, — при продуктовой линейке, включающей свыше 450 цифровых активов, американские фьючерсы, акции, ETF и институциональные сервисы. Траектория Kraken и более широкий тренд «уолл-стритизации», который он олицетворяет, имеют конкретные последствия для сегментации рынка стейблкоинов.

Для трейдинговой когорты выход на биржу крупных институциональных криптобирж формирует регуляторную прозрачность и доверие к балансу, снижая опасения по поводу контрагентского риска на стейблкоин-балансе у бирж. Трейдерам, которые сегодня дробят капитал между офшорными и оншорными площадками ради регуляторного арбитража, будет всё меньше смысла так поступать, когда регулируемые в США биржи предложат сопоставимую ликвидность и глубину продукта. В итоге в горизонте 12–18 месяцев стейблкоиновые балансы трейдерской когорты будут постепенно концентрироваться на регулируемых площадках.

Для платёжной когорты институциональное участие ускоряет встраивание стейблкоиновых рельс в традиционную финансовую инфраструктуру. Запуск Kraken торгов акциями и ETF показывает, что биржа видит себя уже не как чисто криптоплощадку, а как полноформатную финансовую платформу. Стейблкоиновые платежи, встроенные в мультиактивные платформы, выходят на аудиторию, которая никогда бы не стала пользоваться отдельным стейблкоин-кошельком, — платёжная когорта растёт органически.

Цель Kraken по IPO-оценке в $20 млрд и привлечение $800 млн сигнализируют: регулируемые мультиактивные платформы становятся ключевым дистрибуционным слоем для доступа к стейблкоинам для всех трёх пользовательских когорт в пост-GENIUS-реальности.

Для доходной когорты взаимодействие с «уолл-стритизацией» окажется самым сложным. По мере того как традиционные финорганизации выстраивают инфраструктуру для токенизированных продуктов — ярчайший пример здесь BUIDL от BlackRock, — конкурентное давление на DeFi-источники доходности усиливается. Преимущество ончейн-протоколов доходности, которое существовало, пока у традиционных игроков не было сопоставимых решений, постепенно исчезает. Выжить в условиях такой «компрессии доходности» смогут протоколы, предлагающие достаточную премию к ставкам, чтобы оправдать дополнительный смарт-контрактный и регуляторный риск. По сути, это означает, что стратегии, завязанные на ставках фондирования, сохранят значимость в основном в бычьи фазы рынка.

Также читайте: Samsung близка к сделке с Mistral, которая может оценить AI-лабораторию в €20 млрд

Выводы

Совокупная капитализация рынка стейблкоинов продолжит попадать в заголовки. На уровне $230 млрд и выше это действительно исторический масштаб.

Но восприятие её как единственного показателя скрывает реальность: рынок структурно раскололся по поведенческим моделям, географии и уровню толерантности к риску — и с каждым кварталом эти линии разлома становятся заметнее.

Протоколы, биржи и эмитенты, которые вторая половина 2026 года вознаградит непропорционально высоким ростом, будут теми, кто точно понимает, для какой когорты они строят продукт, а не оптимизируется под агрегированные метрики предложения.

Рынок стейблкоинов больше не является единым рынком.

Их — три. И аналитика, продукты и регуляторные подходы, которые продолжают рассматривать этот сегмент как монолит, будут неизбежно приводить к ошибочным выводам.

Читайте далее: Anthropic охотилась за робототехническим стартапом на $11 млрд до того, как отказ стал публичным