Coinbase Wrapped BTC

1. จุดกำเนิด วัตถุประสงค์ และบทบาททางเศรษฐกิจ

Coinbase Wrapped BTC (cbBTC) เป็นโทเค็นบิตคอยน์ห่อแบบมีผู้ดูแลที่ออกโดย Coinbase และได้รับการหนุนมูลค่า 1:1 ด้วย BTC ที่ Coinbase ถือครอง ออกแบบมาเพื่อทำให้บิตคอยน์ถูกนำมาใช้ในระบบนิเวศสมาร์ตคอนแทรกต์—โดยหลักคือบนสแตก DeFi ของ Ethereum—โดยไม่จำเป็นต้องให้ผู้ใช้ขาย BTC เพื่อแลกเป็นสินทรัพย์อื่น ปัญหาหลักที่โทเค็นนี้เข้ามาแก้คือประเด็นเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืนยาวนาน: เชนดั้งเดิมของ Bitcoin ไม่ได้ถูกออกแบบมาสำหรับ DeFi แบบทั่วไป ขณะที่สภาพคล่อง DeFi ตลาดปล่อยกู้ และกรอบการใช้เป็นหลักประกันส่วนใหญ่ยังคงกระจุกตัวในระบบนิเวศของ EVM

สถานะตลาดปัจจุบัน (ตามข้อมูลที่ให้มา):

• มูลค่าตลาดรวม: ประมาณ 6.95 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• ราคา: ประมาณ 90,385 ดอลลาร์สหรัฐ (cbBTC มีเป้าหมายให้เคลื่อนไหวตาม BTC แบบ 1:1)
• ตัวชี้วัดการหนุนมูลค่า/TVL โดยประมาณ: DefiLlama ติดตาม TVL ของ “Coinbase BTC” ที่ใช้ BTC เป็นหลักประกันหนุน cbBTC อยู่ที่ราว 6.36 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (วิธีการ: มูลค่าหลักประกันที่หนุนหลัง) (defillama.com)

ร่องรอยบนเชนและตัวชี้วัดการยอมรับใช้งาน (สังเกตได้แต่กระจัดกระจาย):

• cbBTC ถูกออกบนหลายเครือข่าย (Coinbase เผยแพร่ที่อยู่บน Base, Ethereum, Solana และ Arbitrum แล้ว) (coinbase.com)
• บน Base ในตาราง “Bridged TVL” ของ DefiLlama มีการแสดง cbBTC เป็นหนึ่งในสินทรัพย์บริดจ์ที่โดดเด่น (ระบุชื่อเป็น ABASCBBTC) บ่งชี้ว่ามีปริมาณยอดคงเหลือที่ถูกใช้งานบนเชนนั้นในระดับที่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับโทเค็นบริดจ์อื่น ๆ (defillama.com)

เหตุผลที่มีความสำคัญในตอนนี้:

• BTC ยังคงเป็นสินทรัพย์คริปโตที่มีขนาดใหญ่และมีผู้ถือครองมากที่สุด แต่กิจกรรมทางการเงินบนเชนจำนวนมาก (การปล่อยกู้ เลเวอเรจ การจัดหาสภาพคล่อง ผลิตภัณฑ์โครงสร้าง) กลับเกิดขึ้นนอก Bitcoin L1
• หมวดสินทรัพย์ BTC แบบห่อ ยังถูกกำหนดรูปโดย คำถามเรื่องคู่สัญญาและธรรมาภิบาล ที่เกี่ยวกับผู้เล่นเดิมในตลาด (โดยเฉพาะ WBTC) การที่ Coinbase เข้ามาเป็นผู้ออกโทเค็นรายใหม่ที่มีแบรนด์การดูแลสินทรัพย์แบบสถาบันภายใต้กฎระเบียบ จึงมีความสำคัญต่อกองทุนและคณะกรรมการบริหารความเสี่ยงที่ประเมินแหล่งที่มาของหลักประกันที่ยอมรับได้ (การถกเถียงในตลาดเกี่ยวกับธรรมาภิบาล/ความเสี่ยงคู่สัญญาของ WBTC ถูกพูดถึงอย่างแพร่หลาย cbBTC มักถูกกล่าวถึงในฐานะทางเลือกหนึ่งในบริบทนี้) (coinmarketcap.com)

2. ประวัติการกำเนิดและการพัฒนาในระยะแรก

ช่วงเวลาเปิดตัวและบริบท Coinbase ประกาศว่า cbBTC เปิดให้ใช้งานจริงเมื่อวันที่ 12 กันยายน 2024 เริ่มต้นบน Ethereum และ Base พร้อมแผนขยายไปยังเครือข่ายอื่นในลำดับถัดไป (coinbase.com) ช่วงเวลานี้อยู่ในเฟสหลังปี 2022 ของ DeFi ซึ่งมีการไหลกลับของเงินทุน แต่มีการพิจารณาอย่างเข้มงวดมากขึ้นเกี่ยวกับทุนสำรอง ธรรมาภิบาล และความเสี่ยงเชิงปฏิบัติการ ภายหลังเหตุการณ์สะพานข้ามเชนล้มเหลวซ้ำ ๆ และการล้มของคู่สัญญาแบบศูนย์กลางหลายราย

เหตุผลที่โปรเจ็กต์นี้เกิดขึ้น:

• แรงขับเคลื่อนด้านเศรษฐกิจ: ความต้องการใช้ BTC เป็นหลักประกันใน DeFi (การกู้ยืม การกู้ stablecoin การทำ basis trade การจัดหาสภาพคล่อง)
• แรงขับเคลื่อนด้านเทคโนโลยี: ระบบนิเวศ EVM (Ethereum และ L2 อย่าง Base/Arbitrum) ยังเป็นเวทีที่มี DeFi แบบ composable ลึกที่สุด ในขณะที่ Bitcoin L1 มีข้อจำกัดด้านปริมาณธุรกรรมและความสามารถในการโปรแกรม
• แรงขับเคลื่อนด้านสถาบัน: เมื่อการใช้งาน DeFi มีความเป็นมืออาชีพมากขึ้น ผู้จัดสรรเงินขนาดใหญ่จึงประเมินตัวเลือก BTC แบบห่อผ่านมุมมองเรื่องการดูแลสินทรัพย์ การยืนยันทุนสำรอง กระบวนการไถ่ถอน และความสามารถในการบังคับใช้ทางกฎหมายมากขึ้น

ทีมผู้ออก/ผู้อยู่เบื้องหลัง cbBTC ไม่ใช่โปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ตามความหมายดั้งเดิม แต่เป็น ผลิตภัณฑ์โทเค็นของผู้ออก จาก Coinbase คำถามเรื่อง “ผู้ก่อตั้ง” จึงควรอธิบายว่า Coinbase เป็นผู้ดำเนินการแบบศูนย์กลางที่รับผิดชอบการมินต์/เบิร์น การดูแลสินทรัพย์ และเวิร์กโฟลว์การไถ่ถอนของลูกค้า Coinbase ยังเน้นย้ำถึงแผนที่จะให้ ความโปร่งใสด้าน proof-of-reserves เป็นส่วนหนึ่งของโรดแมปผลิตภัณฑ์ด้วย (coinbase.com)

ตำแหน่งในประวัติศาสตร์คริปโต cbBTC จัดอยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ห่อรุ่นที่สองที่ค่อนข้างสุกงอมแล้ว—เกิดตามหลังระบบ BTC แบบห่อรุ่นแรก (เช่น WBTC) ที่พิสูจน์ให้เห็นแล้วว่ามี product-market fit แต่ก็แสดงให้เห็นเช่นกันว่า โทเค็นแบบห่อที่มีผู้ดูแลจะสืบทอดความเสี่ยงของตลาดแลกเปลี่ยน/ผู้ดูแล และต้องอาศัยระบอบธรรมาภิบาลและการเปิดเผยข้อมูลที่น่าเชื่อถือ นอกจากนี้ยังตัดกับยุคสเกล L2 เพราะ Coinbase ตั้งใจใช้ Base เป็นช่องทางกระจายหลักอย่างชัดเจน (coinbase.com)

3. กลไกการทำงานของโปรโตคอล: เทคโนโลยีและสถาปัตยกรรม

กลไกของ cbBTC คล้ายกับ ตั๋วแลกเงินแบบโทเค็น (tokenized IOU) ที่มีสิทธิไถ่ถอน มากกว่าการเป็นสะพานข้ามเชนแบบกระจายศูนย์ องค์ประกอบสำคัญประกอบด้วย:

เครือข่าย / โครงสร้างพื้นฐาน

Coinbase ได้เผยแพร่การออก cbBTC บน:

• Ethereum (ERC-20)
• Base (ERC-20)
• Arbitrum (ERC-20)
• Solana (โทเค็น SPL) (coinbase.com)

(รายการสัญญาที่คุณให้มาตรงกับที่อยู่ที่ Coinbase เผยแพร่)

โมเดลความปลอดภัย: อะไรที่ค้ำประกัน cbBTC จริง ๆ

ความปลอดภัยของ cbBTC มาจากปัจจัยหลักคือ:

1. การดูแลทุนสำรอง BTC (นอกเชน): Coinbase ถือครอง BTC ตามจำนวน cbBTC ที่หมุนเวียน โดยใช้โครงสร้างพื้นฐานการดูแลสินทรัพย์ของ Coinbase (รวมถึง cold storage ตามที่ Coinbase เปิดเผย)
2. ความถูกต้องของสมาร์ตคอนแทรกต์ (บนเชน): ความเสี่ยงจากสัญญา ERC-20/SPL และความเสี่ยงด้านการเชื่อมต่อกับโปรโตคอล DeFi ที่รับ cbBTC
3. การควบคุมเชิงปฏิบัติการ: กระบวนการมินต์/เบิร์น และการควบคุมภายในของ Coinbase

ต่างจากสะพานข้ามเชนแบบ trust-minimized cbBTC ไม่ได้พึ่งพาชุดตัวตรวจสอบอิสระหรือสหพันธ์แบบกระจายศูนย์ในการบริหารทุนสำรอง แต่พึ่งพา ฐานะการเงินและความน่าเชื่อถือเชิงปฏิบัติการของ Coinbase รวมถึงความสามารถในการไถ่ถอนตามข้อตกลง

การมินต์และการเบิร์น (การออก / การไถ่ถอน)

Coinbase อธิบายโฟลว์ที่เชื่อมต่อกันโดยตรงสำหรับลูกค้า Coinbase ว่า:

• เมื่อผู้ใช้ Coinbase ส่ง BTC จาก Coinbase ไปยังที่อยู่บนเชนของ Base หรือ Ethereum ระบบจะ แปลงเป็น cbBTC แบบ 1:1 โดยอัตโนมัติ
• เมื่อผู้ใช้ รับ cbBTC เข้าบัญชี Coinbase ระบบจะ แปลงกลับเป็น BTC แบบ 1:1 เช่นกัน
• Coinbase ระบุเพิ่มเติมว่า cbBTC ไม่มี กระดานคำสั่งซื้อขาย/คู่เทรดแยกต่างหากบน Coinbase เอง (การซื้อขายรองเกิดขึ้นบน DEX และแพลตฟอร์มบุคคลที่สาม) (coinbase.com)

ในมุมมองของโปรโตคอล สิ่งนี้หมายความว่าอุปทานควรขยายหรือหดตัวตาม ดีมานด์การห่อ/แกะสุทธิ ไม่ได้มีการปล่อยโทเค็นผ่านการแจกจ่าย รางวัล staking หรือกลไกเชิงอัลกอริทึมอื่น ๆ

คุณลักษณะเชิงสถาปัตยกรรมที่สำคัญในเชิงปฏิบัติ

• ความสามารถในการประสานร่วม (composability): cbBTC ถูกออกแบบให้ทำงานเหมือนสินทรัพย์มาตรฐาน ERC-20/SPL เพื่อให้ใช้เป็นหลักประกัน สินค้าคงคลังในพูลสภาพคล่อง หรือสินทรัพย์ชำระราคาในสแตก DeFi ที่มีอยู่ได้
• การเชื่อมโยงกับผู้ออก: Coinbase เลือกที่จะเชื่อมต่อพูลสภาพคล่อง BTC ขนาดใหญ่แบบศูนย์กลางเข้ากับรางของ EVM (Base/Ethereum) ผ่านโทเค็นแบบห่อที่ผู้ออกควบคุมเอง แทนการใช้สะพานบุคคลที่สาม (coinbase.com)

4. เศรษฐศาสตร์ กลไกอุปทาน และการออกแบบโทเค็น

โครงสร้างอุปทาน

• อุปทานของ cbBTC มีเป้าหมายให้ หนุนมูลค่าเต็มจำนวน และถูกกำหนดโดย ดีมานด์เป็นหลัก (มินต์เมื่อห่อ เบิร์นเมื่อแกะ)
• ไม่มี “อุปทานสูงสุด” ตามความหมายแบบโทเค็นทั่วไป เพดานเชิงปฏิบัติขึ้นอยู่กับจำนวน BTC ที่ผู้ใช้เลือกจะห่อ (และความสามารถด้านปฏิบัติการของ Coinbase)

แรงจูงใจและการดึงมูลค่า

cbBTC ไม่ได้ออกแบบมาเพื่อเก็บค่าธรรมเนียมกลับไปยังผู้ถือโทเค็น แต่ทำหน้าที่เป็น ตัวแทนของ BTC แรงจูงใจทางเศรษฐกิจของผู้ใช้คือ:

• รักษาการถือครอง BTC ไว้ ขณะเดียวกันก็เข้าถึงผลตอบแทน/ยูทิลิตีใน DeFi (อัตราดอกเบี้ยปล่อยกู้ ค่าธรรมเนียมจาก LP เลเวอเรจ ผลิตภัณฑ์โครงสร้าง) ส่วนแรงจูงใจของ Coinbase เป็นเชิงอ้อมมากกว่า:
• เพิ่มการยึดเหนี่ยวต่อผลิตภัณฑ์ การใช้งานรางบนเชน (Base) และการเติบโตที่อาจเกิดขึ้นในบริการดูแล/ไพรม์โบรกเกอร์/นายหน้าซื้อขาย แม้ว่า cbBTC เองจะไม่ได้เป็นโทเค็นเก็บค่าธรรมเนียมก็ตาม

ความกระจุกตัวและความเป็นจริงด้านการกระจายตัว

• ความกระจุกตัวที่ผู้ออก: ทุนสำรองอยู่ภายใต้การควบคุมของ Coinbase นี่เป็นการออกแบบโดยตั้งใจ แต่ก็สร้างคู่สัญญาหลักเพียงรายเดียว
• ความกระจุกตัวบนเชน: เช่นเดียวกับ BTC แบบห่ออื่น ๆ cbBTC อาจถูกกระจุกตัวในตลาดปล่อยกู้ไม่กี่แห่ง วอลต์ บริดจ์ และพูล AMM จำนวนจำกัด ความกระจุกตัวนี้มีความสำคัญเพราะเหตุการณ์ liquidations เหตุการณ์ที่เกี่ยวกับ oracle หรือการตัดสินใจด้านธรรมาภิบาลของโปรโตคอล สามารถส่งผลกระทบลุกลามอย่างรวดเร็วผ่านสถานะที่มีเลเวอเรจได้

พฤติกรรมภายใต้สภาวะตลาดต่าง ๆ

• ในสภาวะปกติ cbBTC ควรซื้อขายใกล้เคียงกับราคา BTC ส่วนเบี่ยงเบนมักสะท้อนถึง:
  • แรงเสียดทานด้านการไถ่ถอน (ข้อจำกัดเชิงเขตอำนาจ ศัพท์ KYC เวลาในการไถ่ถอน)
  • การรับรู้ความเสี่ยงของผู้ออก/ผู้ดูแล
  • ความลึกของสภาพคล่องบนเชนและการกระจายตัวของตลาดข้ามเชน
• ในสภาวะตึงเครียด สินทรัพย์แบบห่ออาจซื้อขายที่ส่วนลดหากผู้เล่นในตลาดสะท้อน ความเสี่ยงของผู้ดูแล หรือคาดการณ์ว่าการไถ่ถอนอาจติดขัด แม้ว่าทุนสำรองจะยังคงอยู่ครบก็ตาม

5. การยอมรับใช้งานจริง กรณีการใช้งาน และการบูรณาการกับตลาด

ใครคือผู้ใช้ cbBTC

กลุ่มผู้ใช้ที่สังเกตได้มักประกอบด้วย:

• ผู้ใช้ DeFi สายเนทีฟ ที่ถือ BTC แต่ต้องการกู้ stablecoin หรือจัดหาสภาพคล่องโดยไม่ต้องขาย BTC
• อาร์บิทราจ/มาร์เก็ตเมกเกอร์ ที่รักษาระดับราคาให้ใกล้เคียงกันข้ามแพลตฟอร์มและข้ามเชน
• สถาบันและเทรดเดอร์มืออาชีพ (บางส่วน) ที่อาจชอบตัวเลือกโทเค็นแบบห่อที่ออกโดยผู้ดูแลขนาดใหญ่ที่มีชื่อเสียง ภายใต้การอนุมัติภายในองค์กร

การสื่อสารเปิดตัวของ Coinbase ระบุการเชื่อมต่อกับ DeFi หลายแพลตฟอร์มตั้งแต่เริ่มต้น (วอลต์ สว็อป oracle บริการจัดการความเสี่ยง RWA) สะท้อนกลยุทธ์การกระจายตัวที่เน้นการเสียบเข้ากับ “ท่อ” DeFi ที่มีอยู่แล้ว มากกว่าการสร้างแอปพลิเคชันแยกเดี่ยวขึ้นมาเอง (coinbase.com)

เส้นทางการไหลเวียนของมูลค่า

cbBTC มักถูกใช้ในเส้นทางหลักที่มีปริมาณการใช้งานสูง เช่น:

• ใช้เป็นหลักประกันในตลาดปล่อยกู้ (กู้ stablecoin หรือ ETH โดยมี BTC เป็นหลักประกัน)
• การจัดหาสภาพคล่อง (คู่ BTC/ETH, BTC/stable) to earn fees and sometimes incentives.
• คลังข้ามเชน (การย้ายสภาพคล่อง BTC ไปยังเชนที่กลยุทธ์ถูกนำไปใช้)

มุมมองความเป็นจริงที่มีประโยชน์: กิจกรรมทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่นั้นเป็นแบบ ขับเคลื่อนด้วยกลยุทธ์ (carry, leverage, liquidity mining) มากกว่าจะเป็น “การชำระเงิน” ประโยชน์การใช้งานมีอยู่จริง แต่บ่อยครั้งถูกส่งผ่านด้วยวัตถุประสงค์ด้านเลเวอเรจและผลตอบแทน มากกว่าพาณิชย์ค้าปลีก

การยอมรับใช้งานโดยสถาบัน / องค์กร

การวัด “การยอมรับของสถาบัน” ที่เป็นสาธารณะและตรวจสอบได้โดยตรงบนเชนนั้นมักทำได้ยาก สิ่งที่เกี่ยวข้องกับสถาบันที่จับต้องได้มากกว่าคือ ผู้ออก cbBTC คือกระดานเทรด/ผู้ดูแลสินทรัพย์ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐรายใหญ่ และการออกแบบผลิตภัณฑ์สอดคล้องกับเวิร์กโฟลว์ที่สถาบันใช้อยู่แล้ว (การดูแลทรัพย์สิน + การไถ่ถอน) สิ่งนี้ไม่ได้ลบความเสี่ยงออกไป; แต่มันเปลี่ยนลักษณะของความเสี่ยง

6. กฎระเบียบ ความเสี่ยง และคำวิจารณ์ที่ยังคงมีอยู่

การเผชิญความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

cbBTC รวมศูนย์ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไว้ที่ผู้ออก:

• Coinbase ต้องดำเนินงานภายใต้กฎเกณฑ์ที่ใช้บังคับเกี่ยวกับการดูแลสินทรัพย์ การคุ้มครองผู้บริโภค มาตรการคว่ำบาตร และการเปิดเผยข้อมูล การเปลี่ยนแปลงนโยบาย (สหรัฐฯ สหราชอาณาจักร EEA ฯลฯ) สามารถเปลี่ยนความพร้อมใช้งานของฟีเจอร์การ wrap/unwrap ได้
• Coinbase จำกัดความสามารถในการส่ง/รับ ณ ตอนเปิดตัวโดยอิงตามเขตอำนาจศาลอย่างชัดเจน (เช่น สหรัฐฯ ยกเว้นนิวยอร์ก รวมถึงบางภูมิภาคระหว่างประเทศที่เลือกไว้) (coinbase.com)
  ประเด็นนี้สำคัญเพราะ การเข้าถึงการไถ่ถอนเป็นหัวใจหลัก ของการรักษาโทเค็นให้ใกล้เคียงราคาพาร์

การรวมศูนย์และความเสี่ยงคู่สัญญา

คำวิจารณ์หลักนั้นตรงไปตรงมา: cbBTC ไม่ใช่ BTC แบบ trust-minimized การพึ่งพิงสำคัญรวมถึง:

• ความมั่นคงของการดูแลสินทรัพย์และงบดุลของ Coinbase (ความเสี่ยงด้านความสามารถในการชำระหนี้)
• ความต่อเนื่องในการดำเนินงาน (การถอน การแปลง การควบคุมภายใน)
• ความเป็นไปได้ในการแช่แข็ง/ขึ้นบัญชีดำในระดับสัญญาโทเค็น (พบได้ทั่วไปในสินทรัพย์ที่มีผู้ออกแบบรวมศูนย์; ว่ามีผลใช้และใช้อย่างไรควรถูกประเมินจากสัญญาและเอกสารเปิดเผยของผู้ออก)

สำหรับผู้ใช้ DeFi บางกลุ่ม สิ่งนี้ยอมรับได้; สำหรับบางกลุ่มมันทำให้เหตุผลดั้งเดิมของการถือ BTC หมดความหมายไปเลย

ความเสี่ยงด้านสมาร์ตคอนแทรกต์และการผสานรวม

แม้การดูแลสินทรัพย์ของ Coinbase จะมั่นคง ผู้ใช้ cbBTC ยังเผชิญกับ:

• ช่องโหว่ในตลาดปล่อยกู้ AMM กลยุทธ์ vault และบริดจ์ที่มีการใช้งาน cbBTC
• ความเสี่ยงด้าน oracle/การปั่นราคา หากตลาด cbBTC มีสภาพคล่องบางกว่าตลาดสปอต BTC บนกระดานเทรดรวมศูนย์
• การเทขายบังคับแบบลูกโซ่ในการลิควิดเมื่อสินทรัพย์ค้ำประกันมีความสัมพันธ์กันสูง

ภัยคุกคามจากคู่แข่ง

cbBTC แข่งขันกับ:

• ผู้เล่นเดิมในตลาด wrapped BTC รายอื่น (WBTC)
• การแสดงตัวของ BTC ทางเลือก (tBTC และดีไซน์อื่น ๆ)
• ดีไซน์ BTCFi แบบเนทีฟบนเชนและ L2 ที่พยายามรักษา BTC ให้ใกล้กับความปลอดภัยหรือการชำระธุรกรรมแบบเนทีฟของ Bitcoin มากขึ้น

ในทางปฏิบัติ การแข่งขันไม่ได้อยู่ที่แบรนด์มากเท่ากับ ความลึกของสภาพคล่อง ความน่าเชื่อถือของการไถ่ถอน และความครอบคลุมของการผสานรวม

7. มุมมองระยะยาวและข้อท้าทายเชิงโครงสร้าง

สิ่งที่จำเป็นต้องเป็นไปด้วยดี:

• การคงไว้ซึ่งความเท่าเทียม (parity) อย่างน่าเชื่อถือและต่อเนื่อง: cbBTC ต้องการสภาพคล่องรองลึก ๆ และช่องทางการไถ่ถอนที่เชื่อถือได้เพื่อรักษาความคลาดเคลื่อนให้เล็กแม้ในช่วงตึงเครียด
• ความคาดหวังด้านความโปร่งใส: การพิสูจน์สำรอง (proof-of-reserves) และการเปิดเผยที่เกี่ยวข้องต้องเป็นไปตามมาตรฐานของสถาบัน (ความถี่ ความสามารถในการตรวจสอบ ความชัดเจนของหนี้สินเทียบกับสินทรัพย์) Coinbase ระบุว่า proof-of-reserves เป็นส่วนหนึ่งของโรดแมปและกรอบการวางตำแหน่งผลิตภัณฑ์ (coinbase.com)
• วุฒิภาวะด้านการจัดการความเสี่ยงของ DeFi: ระบบนิเวศ DeFi โดยรวมจำเป็นต้องเดินหน้าไปสู่พารามิเตอร์ความเสี่ยงที่ระมัดระวังมากขึ้นสำหรับสินทรัพย์ค้ำประกันประเภท BTC (การออกแบบ oracle เพดานการใช้งาน แรงจูงใจการลิควิด) ยิ่งเมื่อ wrapped BTC กลายเป็นสินทรัพย์ค้ำประกันเชิงระบบขนาดใหญ่

สิ่งที่อาจจำกัดในเชิงโครงสร้าง:

• ข้อจำกัดตามเขตอำนาจศาล: หากผู้ใช้กลุ่มใหญ่ไม่สามารถ unwrap ได้อย่างมีประสิทธิภาพ cbBTC จะกลายเป็นสินทรัพย์บนเชนแบบแยกโดด (siloed) มากกว่าการเป็นเคลม BTC ที่ไถ่ถอนได้
• ความกระจุกตัว: หาก cbBTC ถูกกระจุกตัวอยู่ในโปรโตคอลเพียงไม่กี่ตัว การเจาะระบบหรือความล้มเหลวของพารามิเตอร์เพียงครั้งเดียวสามารถนำไปสู่การสูญเสียอย่างรวดเร็วและไม่เป็นเชิงเส้น
• ความล้ากับโมเดล custodial wrapper: ส่วนหนึ่งของตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับดีไซน์ที่ลดการพึ่งพาผู้ออกแบบรวมศูนย์ แม้ต้องแลกกับความซับซ้อนหรือค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น

บทบาทในเฟสถัดไปของโครงสร้างพื้นฐานคริปโต: cbBTC ควรถูกทำความเข้าใจว่าเป็นส่วนหนึ่งของการบรรจบกันอย่างต่อเนื่องระหว่างการดูแลสินทรัพย์แบบรวมศูนย์และการเงินบนเชน: กลไกในการย้ายสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่ส่วนใหญ่ไม่เคลื่อนไหว (BTC) เข้าสู่สภาพแวดล้อมที่โปรแกรมได้ ซึ่งมันสามารถทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ค้ำประกันและสภาพคล่องได้ หาก DeFi เดินหน้าสู่ความเป็นเชิงสถาบันมากขึ้น (การเปิดเผยข้อมูล การควบคุม และเครื่องมือบริหารความเสี่ยงที่ดีขึ้น) สินทรัพย์ wrapped ที่มีผู้ออกอาจขยายตัว หากเฟสถัดไปกลับให้ความสำคัญกับการลดความไว้วางใจ (หลังเหตุการณ์บริดจ์ถูกเจาะและความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตร) cbBTC อาจยังคงเป็นตัวแทน BTC ขนาดใหญ่แต่มีลักษณะ permissioned อย่างชัดเจน มากกว่าจะเป็นมาตรฐานบนเชนแบบสากล

ข้อมูลอ้างอิงสัญญา (ตามที่ Coinbase ระบุ/เผยแพร่):

• Base / Ethereum / Arbitrum: 0xcbb7c0000ab88b473b1f5afd9ef808440eed33bf (coinbase.com)
• Solana: cbbtcf3aa214zXHbiAZQwf4122FBYbraNdFqgw4iMij (coinbase.com)

หากคุณต้องการ ฉันสามารถต่อท้าย “เช็กลิสต์การตรวจสอบเชิงปฏิบัติการ (Operational Due Diligence Checklist)” (การยืนยันสำรอง เงื่อนไขการไถ่ถอน การควบคุมสัญญา ความสามารถในการ freeze/ขึ้นบัญชีดำ และจุดกระจุกตัวของการผสานรวม DeFi หลัก ๆ) ในสไตล์ของบันทึกภายในด้านความเสี่ยงให้ได้