ราคา Ethena Staked USDe | ชาร์ตราคาและดัชนีราคาสด susde

Ethena Staked USDe คืออะไร?

Ethena Staked USDe (sUSDe) คือโทเค็นใบเสร็จที่สะสมผลตอบแทน (yield-accruing receipt token) ซึ่งถูกมินต์ขึ้นเมื่อผู้ใช้ทำการ stake เหรียญดอลลาร์สังเคราะห์แบบ stablecoin ของ Ethena (USDe) เข้าไปใน staking vault ของ Ethena; เมื่อเวลาผ่านไป sUSDe แต่ละหน่วยจะสามารถนำไปแลกรับ USDe ได้ในจำนวนที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากรางวัลจากโปรโตคอลถูกเติมเข้าไปใน vault (docs.ethena.fi)

ปัญหาที่ sUSDe พุ่งเป้าเข้าไปแก้ไขคือ ส่วนใหญ่แล้ว “ผลตอบแทนจาก stablecoin” ใน DeFi มักจะเป็น (i) แบบมีความเสี่ยงเครดิต (การปล่อยกู้/การนำหลักทรัพย์ไปใช้ซ้ำหรือ rehypothecation), (ii) ขาดความโปร่งใส (CeFi wrappers), หรือ (iii) ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจ/การอุดหนุนแบบไม่ยั่งยืน ตำแหน่งของ Ethena แตกต่างออกไป: USDe ถูกออกแบบให้เป็นดอลลาร์สังเคราะห์ที่กลไกเบื้องหลังใช้หลักประกันที่ทำ delta-hedge ร่วมกับตำแหน่งอนุพันธ์ และ sUSDe เป็นกลไกมาตรฐานของโปรโตคอลในการส่งผ่านรางวัลสุทธิของโปรโตคอลให้กับ staker ผ่าน vault มาตรฐาน ERC‑4626 (กล่าวคือ ผลตอบแทนจะสะสมอยู่ในอัตราแลกเปลี่ยน ไม่ใช่ผ่านการ rebase จำนวนโทเค็นในกระเป๋าผู้ใช้) (docs.ethena.fi)

ในเชิงโครงสร้างตลาด sUSDe ควรถูกมองว่าเป็น “primitive” ด้านผลตอบแทน DeFi ขนาดใหญ่ (large-cap DeFi yield primitive) มากกว่าการเป็นอนุพันธ์การ stake เฉพาะกลุ่ม ณ เดือนมกราคม 2026 dashboard ของบุคคลที่สามแสดงให้เห็นว่า Ethena เป็นหนึ่งในโปรโตคอล “basis trading / synthetic dollar” ที่มีมูลค่าล็อก (TVL) สูงที่สุด มีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ถูกล็อกไว้ และมีการผสานใช้งานอย่างมีนัยสำคัญในแพลตฟอร์ม DeFi รายใหญ่หลายแห่ง (defillama.com)

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง Ethena Staked USDe และเมื่อไร?

sUSDe ไม่ได้เป็น “เครือข่าย” แยกต่างหากที่มีเหตุการณ์ก่อตั้งของตนเอง; มันเป็นโทเค็นผลิตภัณฑ์ที่ออกโดยสัญญาโปรโตคอลของ Ethena ในทางปฏิบัติ บริบทการเปิดตัวที่เกี่ยวข้องคือการเปิดตัว USDe (ดอลลาร์สังเคราะห์) ของ Ethena และต่อมาคือ staking vault ที่มินต์ sUSDe ในฐานะ wrapper ที่ให้ผลตอบแทน การกำกับดูแลและการพัฒนาที่เปิดเผยต่อสาธารณะของ Ethena ถูกจัดระเบียบภายใต้ Ethena Foundation และผู้มีส่วนร่วมที่เกี่ยวข้อง มากกว่าที่จะใช้โมเดล “ผู้ออกโทเค็นบริษัทแบบ on-chain หนึ่งเดียว” (gov.ethenafoundation.com)

เส้นเรื่อง (narrative) ที่พัฒนามาอย่างต่อเนื่องคือ Ethena วางกรอบ USDe ว่าเป็นดอลลาร์สังเคราะห์แบบ crypto-native (ใช้หลักประกันที่ hedge และตลาดอนุพันธ์เพื่อความเป็นกลาง) และวางกรอบ sUSDe ให้เป็นขาออมทรัพย์สไตล์ “internet bond” — กล่าวคือเป็นที่ซึ่งเศรษฐศาสตร์ของโปรโตคอล (ส่วนต่าง funding, ผลตอบแทนจากหลักประกัน และองค์ประกอบรายได้อื่นๆ) ถูกกระจายให้กับผู้ถือระยะยาว (datawallet.com)

เครือข่าย Ethena Staked USDe ทำงานอย่างไร?

sUSDe ไม่ได้สร้างกลไกฉันทามติ (consensus) ใหม่ขึ้นมา: มันเป็นโทเค็น ERC‑20 ที่ถูกทำให้เป็น vault แบบโทเค็นตามมาตรฐาน ERC‑4626 ซึ่งรันอยู่บนเชนพื้นฐานที่มีการดีพลอยด์อยู่ บน Ethereum สัญญา canonical คือ Ethena staking vault ที่ 0x9d39a5de30e57443bff2a8307a4256c8797a3497 ดังนั้นความปลอดภัยจึงสืบทอดมาจากกลไก proof‑of‑stake ของ Ethereum และจากความถูกต้อง/ความสามารถในการตรวจสอบของการติดตั้ง vault รวมถึงบทบาทที่มีสิทธิพิเศษ (ถ้ามี) (docs.ethena.fi)

ในเชิงกลไก:

ผู้ใช้ฝาก USDe เข้าไปใน StakedUSDe (sUSDe) vault และได้รับ sUSDe shares
รางวัลจะถูกจ่ายด้วยการโอน USDe เพิ่มเข้าไปใน vault; สิ่งนี้จะเพิ่ม “assets per share” (อัตราแลกเปลี่ยน sUSDe:USDe) แทนที่จะเพิ่มจำนวนโทเค็นในกระเป๋าของผู้ใช้ (ดีไซน์แบบไม่ rebase)
การ unstake จะเผา sUSDe shares และคืนสิทธิเรียกร้องแบบตามสัดส่วนต่อยอดคงเหลือ USDe ใน vault; UX ของ Ethena ยังอธิบายถึงช่วงเวลารอ/ดีเลย์การถอนที่อาจถูกนำมาใช้กับการไถ่ถอนด้วย (docs.ethena.fi)

ประเด็นด้านออกแบบเชิงเทคนิคที่สำคัญจาก Ethena คือ USDe ที่ถูก stake อยู่ใน sUSDe vault จะไม่ถูกนำไปใช้ซ้ำ (ไม่ถูก rehypothecate กล่าวคือ vault เองจะไม่ปล่อยกู้ USDe ที่ฝากเข้าไป); โปรโตคอลจะจัดสรรรางวัลเข้ามาใน vault จากระบบหลักประกัน/การ hedge ของ USDe ในภาพรวม ความแตกต่างจุดนี้สำคัญเพราะช่วยลดความเสี่ยงเครดิตจาก smart contract โดยตรงภายใน staking vault แต่ ไม่ได้ ตัดความเสี่ยงในระดับระบบ (เช่น ความเสี่ยงจากตลาดแลกเปลี่ยน/แพลตฟอร์มที่ใช้ hedge การเปลี่ยนแปลงโหมด funding ความเสี่ยงด้านการดูแลรักษาหลักประกัน) (docs.ethena.fi)

Tokenomics ของ sUSDe เป็นอย่างไร?

sUSDe ควรถูกทำโมเดลว่าเป็น โทเค็นใบเสร็จแบบอุปทานผันแปร (variable-supply receipt token) ที่อุปทานขยาย/หดตามดีมานด์การ stake มากกว่าจะเป็นสินทรัพย์ที่มีการปล่อย (emission) คงที่พร้อมเงินเฟ้อ ไม่มี “อุปทานสูงสุด” ในเชิงเศรษฐศาสตร์; อุปทานเป็นฟังก์ชันของการฝากและถอน และมูลค่าส่วนใหญ่จะสะสมผ่านอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับ USDe (assets per share) (docs.ethena.fi)

ยูทิลิตี้ / เหตุผลที่ผู้ใช้ถือ

ยูทิลิตี้หลักคือการรับผลตอบแทนจากสตรีมรางวัลในระดับโปรโตคอลของ Ethena ขณะที่ยังคงถือโทเค็นที่โอนบนเชนได้ซึ่งสามารถนำไปใช้ในบริบท DeFi อื่นๆ (เช่น เป็นหลักประกัน, ให้สภาพคล่องใน LPs, การเทรดอัตราผลตอบแทนแบบ Pendle-style ฯลฯ)
เนื่องจากเป็นมาตรฐาน ERC‑4626 ผู้พัฒนาที่ผสานใช้งานสามารถปฏิบัติต่อมันในฐานะโทเค็นหุ้นของ vault มาตรฐาน ทำให้สามารถประกอบกับโปรโตคอลอื่น (composability) ได้ดีกว่า wrapper การ stake แบบ custom (docs.ethena.fi)

กลไกการสะสมมูลค่า การใช้งานเครือข่ายไม่ได้สร้างมูลค่าให้ sUSDe ผ่านการจ่าย gas หรือการกำกับดูแลโดยตรง แต่มูลค่าจะสะสมผ่านการตัดสินใจ (และความสามารถ) ของโปรโตคอลในการส่งผ่านรางวัลสุทธิ (ส่วนต่าง funding, ผลตอบแทนจากหลักประกัน และแหล่งรายได้อื่นที่เป็นไปได้) เข้ามาใน staking vault ในรูป USDe ซึ่งดันมูลค่าไถ่ถอนของ sUSDe ให้สูงขึ้น ในช่วงที่มีความตึงตัว Ethena อธิบายถึงการใช้ Reserve Fund เพื่อทำให้การกระจายผลตอบแทนมีเสถียรภาพ (เช่น หลีกเลี่ยงไม่ให้ “carry” ติดลบไหลผ่านไปยัง sUSDe) ซึ่งเป็นปัญหาด้านการกำกับดูแลและการบริหารคลัง (treasury) มากกว่าจะเป็นการรับประกันแบบอัลกอริทึมล้วนๆ (docs.ethena.fi)

ใครกำลังใช้งาน Ethena Staked USDe อยู่บ้าง?

การใช้งานแบ่งได้เป็นสองกลุ่มหลัก:

การใช้งานเชิงเก็งกำไร / ด้านงบดุล ดีมานด์ส่วนสำคัญในอดีตมาจากกลยุทธ์ basis และเลเวอเรจ: ผู้ใช้ต้องการถือ sUSDe (หรืออนุพันธ์ที่แยกอัตราผลตอบแทน เช่น Pendle PT/YT) ขณะเดียวกันก็หาแหล่งเงินทุนตำแหน่งจากที่อื่น หรือใช้ USDe/sUSDe เป็นหลักประกันเพื่อกู้ stablecoin อื่นๆ สิ่งนี้สร้างการเติบโตของ TVL แบบสะท้อนกลับ (reflexive) ในช่วงสเปรดที่เอื้ออำนวย และการหดตัวอย่างรวดเร็วเมื่อส่วนต่าง funding/borrow ถูกบีบตัวลง การอัปเดตการกำกับดูแลของ Ethena เองก็มีการติดตามการผสานการใช้งานเหล่านี้และเพดานการใช้งานใน money market อย่างชัดเจน (gov.ethenafoundation.com)
ยูทิลิตี้บนเชน sUSDe ถูกใช้เป็น:

หลักประกันบนตลาดปล่อยกู้รายใหญ่ (โดยเฉพาะการดีพลอยด์ Aave v3 ที่ถูกกล่าวถึงในอัปเดตของ Ethena)
ขาผลตอบแทนพื้นฐานสำหรับผลิตภัณฑ์โครงสร้างและโปรโตคอลแบ่งชั้นความเสี่ยง (tranching) (เช่น Strata ที่สร้าง srUSDe/jrUSDe บนผลตอบแทนของ sUSDe)
สภาพคล่องบน DEX ในฐานะสินทรัพย์อ้างอิงแบบ stable ที่ให้ผลตอบแทน (gov.ethenafoundation.com)

ในด้านสัญญาณจากสถาบัน/องค์กร จุดที่น่าเชื่อถือกว่าคือสแต็กการดูแลทรัพย์สิน (custody) / การรับรอง (attestation) และพันธมิตรที่มีชื่อชัดเจนด้านความโปร่งใสมากกว่าจะเป็น “การยอมรับในฐานะโครงสร้างชำระเงินขององค์กร” Ethena ได้อธิบายถึงการทำ Proof‑of‑Reserves รายสัปดาห์ร่วมกับผู้เข้าร่วมบุคคลที่สาม และตั้งชื่อผู้ดูแล/ผู้ตรวจสอบในรายงานการกำกับดูแล ซึ่งเกี่ยวข้องอย่างยิ่งกับคณะกรรมการความเสี่ยงที่ต้องประเมินการเปิดรับความเสี่ยงนอกเชน (gov.ethenafoundation.com)

ความเสี่ยงและความท้าทายของ Ethena Staked USDe มีอะไรบ้าง?

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ sUSDe เป็นโทเค็นที่ให้ผลตอบแทน โดยอ้างอิงหน่วยดอลลาร์ (USDe) และกระจายผลตอบแทนที่เกิดจากโปรโตคอล ในหลายเขตอำนาจศาล การผสมผสานแบบนี้เพิ่มโอกาสที่จะถูกวิเคราะห์ภายใต้กรอบของหลักทรัพย์/การลงทุนแบบรวมกลุ่ม (collective investment) แม้โปรโตคอลจะให้เหตุผลว่า “ไม่มีการ rehypothecation” และวางกรอบผลตอบแทนว่าเป็นการแชร์รายได้ของโปรโตคอลก็ตาม นอกจากนี้ เอกสารของ Ethena เองยังมีการระบุข้อจำกัดการเข้าถึงตามเขตอำนาจศาล (โดยเฉพาะถ้อยคำเกี่ยวกับ EEA/EU ในเอกสาร staking) ซึ่งสะท้อนว่ามีการคัดกรองด้านคอมพลายแอกทีฟ มากกว่าที่จะมีความชัดเจนด้านกฎระเบียบแล้ว (docs.ethena.fi)

ปัจจัยรวมศูนย์ / สมมติฐานด้านความไว้วางใจ

การกระจุกตัวที่แพลตฟอร์มเทรด: การ hedge และปฏิบัติการด้านหลักประกันของ Ethena เคยถูกอธิบายว่ามีการกระจุกตัวอยู่บนตลาดอนุพันธ์แบบรวมศูนย์เพียงไม่กี่แห่งในบางช่วง ซึ่งสร้างความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและการปฏิบัติการ (เช่น การล้มละลายของตลาด, การอายัด, การเปลี่ยนนโยบายมาร์จิน, การถอดเหรียญออกอย่างกะทันหัน) (gov.ethenafoundation.com)
การดูแลทรัพย์สินและการรับรอง: Proof-of-reserves และการรับรองจากผู้ดูแลช่วยลดความคลุมเครือด้านข้อมูล แต่ไม่ตัดการพึ่งพาผู้ดูแลและกระบวนการนอกเชน อีกทั้งไม่ได้รับประกันสภาพคล่องฉับพลันในช่วงวิกฤต (gov.ethenafoundation.com)
ความเสี่ยงด้าน smart contract: vault แบบ ERC‑4626 ของ sUSDe ค่อนข้างตรงไปตรงมาเมื่อเทียบกับระบบ DeFi ที่ซับซ้อนมากขึ้น แต่ช่องโหว่ในอะแดปเตอร์/การผสานใช้งาน (ตลาดปล่อยกู้ เลเยอร์ tokenization อัตราดอกเบี้ย ฯลฯ) สามารถส่งผ่านความสูญเสียได้แม้ vault แกนหลักจะยังปลอดภัยอยู่ก็ตาม (etherscan.io)

คู่แข่งหลัก แรงกดดันด้านการแข่งขันมาจาก:

stablecoin แบบรวมศูนย์ที่มีช่องทางกระจายผลตอบแทนในตัว (หรือโปรแกรม “rewards”)
stablecoin ที่มีหลักประกันบนเชนซึ่ง... emphasize การพึ่งพานอกเชน (off-chain) ให้น้อยที่สุด,
และดีไซน์ basis-trade/ดอลลาร์สังเคราะห์รูปแบบอื่น ๆ (DeFiLlama จัดประเภทให้โปรโตคอลคู่แข่งหลายรายอยู่ในกลุ่มแนวตั้ง “basis trading” เดียวกัน). (defillama.com)

แนวโน้มในอนาคตของ Ethena Staked USDe คืออะไร?

ความสามารถในการอยู่รอดในช่วงระยะสั้นถึงปานกลางขึ้นอยู่กับว่า Ethena จะสามารถคงไว้ซึ่ง เครื่องยนต์ทำกำไร (carry engine) ที่น่าเชื่อถือและมีธรรมาภิบาลที่ดีข้ามวัฏจักรตลาดต่าง ๆ ได้มากกว่าจะขึ้นอยู่กับคริปโตกราฟีรูปแบบใหม่:

ความโปร่งใสและเครื่องมือจัดการความเสี่ยงเป็นแกนหลักของแผนพัฒนา: การเปิดตัว Proof of Reserves/การรับรอง (attestations) ของ Ethena เดินไปในทิศทางเดียวกับสิ่งที่ผู้จัดสรรเงินสถาบันต้องการ (การรายงานที่ทำซ้ำได้ การยืนยันจากบุคคลที่สาม ความชัดเจนยิ่งขึ้นด้านความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม/การดูแลทรัพย์สิน) การรักษาไว้และขยายการควบคุมเหล่านี้น่าจะสำคัญกว่าฟีเจอร์ด้าน UI เล็ก ๆ น้อย ๆ. (gov.ethenafoundation.com)
การกระจายตัวและความสามารถในการประกอบกัน (composability): การขยายการเข้าถึงข้ามเชนอย่างต่อเนื่องและเส้นทางการสเตกแบบ “คลิกเดียว” ช่วยเพิ่มการกระจายตัว แต่ในขณะเดียวกันก็ขยายพื้นที่การผสานรวมที่ความเสี่ยงของโปรโตคอลปลายน้ำอาจสะท้อนกลับมากลายเป็นช็อกด้านดีมานด์ของ sUSDe ได้เช่นกัน. (gov.ethenafoundation.com)
หมุดหมายด้านระบบนิเวศและโครงสร้างพื้นฐาน: การสื่อสารด้านธรรมาภิบาลของ Ethena ได้กล่าวถึง “Converge” ซึ่งเป็นโครงการเชนที่รองรับ EVM ที่มุ่งเน้นไปที่กรณีการใช้งาน TradFi ที่ถูกโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ โดยวางตำแหน่ง USDe/USDtb ให้เป็นสินทรัพย์ที่ใช้เป็นแก๊สโดยกำเนิด หากทำสำเร็จ บทบาทของ sUSDe จะเปลี่ยนจากการเป็นหลักประกัน/ขาให้ผลตอบแทนใน DeFi เป็นสินทรัพย์การเงินพื้นฐานในสภาพแวดล้อมการประมวลผลเฉพาะทาง แต่อีกด้านหนึ่งก็เพิ่มความเสี่ยงด้านการดำเนินการ (การบูตสแตรปเชนใหม่ สมมติฐานด้านความปลอดภัย การกระจายสภาพคล่อง). (gov.ethenafoundation.com)

ในเชิงโครงสร้าง อุปสรรคที่ยากที่สุดคือ การขึ้นกับสภาวะตลาด (regime dependence): ความน่าสนใจของ sUSDe อ่อนไหวอย่างมากต่อ (i) สเปรด funding ของ perpetual, (ii) ผลตอบแทนของสเตเบิลคอยน์, และ (iii) ความต้องการเลเวอเรจใน DeFi เมื่อทั้งสามอย่างนี้หดตัวพร้อมกัน ดีมานด์สามารถไหลย้อนกลับได้อย่างรวดเร็ว ทำให้การวางตำแหน่งแบบ “yield stablecoin” กลายเป็นปัญหาด้านการบริหารสภาพคล่องและการบริหารความเชื่อมั่น Ethena สามารถบรรเทาได้ด้วยองค์ประกอบหลักประกันที่ระมัดระวังมากขึ้น การกันสำรองขนาดใหญ่ขึ้น และเกณฑ์จำกัดความเสี่ยงของแพลตฟอร์มที่เข้มงวดกว่าเดิม—แต่ทั้งหมดนี้คือวินัยด้านธรรมาภิบาลและการปฏิบัติการความเสี่ยง ไม่ใช่ฟีเจอร์ที่สามารถปล่อยได้ด้วยอัปเกรดครั้งเดียว. (gov.ethenafoundation.com)