USDtb

USDtb: ดอลลาร์คลังสำรองที่หนุนโดย BlackRock เข้าสู่ยุคสเตเบิลคอยน์ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางสหรัฐ

USDtb ได้ ผงาดขึ้น อย่างรวดเร็วในฐานะหนึ่งในพัฒนาการที่สำคัญที่สุดของภาคสเตเบิลคอยน์นับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2024

โทเคนนี้มีปริมาณหมุนเวียนเข้าใกล้ 1.5 พันล้านดอลลาร์ โดยเงินสำรองถูก นำไปลงทุน แทบทั้งหมดในกองทุน USD Institutional Digital Liquidity Fund ของ BlackRock

ผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์พันธบัตรดังกล่าว ซึ่งรู้จักกันในชื่อ BUIDL ปัจจุบัน บริหารจัดการ สินทรัพย์ภายใต้การจัดการราว 2.5 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นกองทุนตลาดเงินแบบโทเคนไนซ์ที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในปัจจุบัน

USDtb เข้ามาแก้ ปัญหาเฉพาะด้าน: การจัดหาทางเลือกสเตเบิลคอยน์แบบมีสินทรัพย์เฟียตหนุนหลังและปฏิบัติตามข้อกำกับดูแล แทนที่ผลิตภัณฑ์ดอลลาร์สังเคราะห์ที่แพร่หลายในดีไฟ โดยที่สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมและที่หนุนหลังด้วยอนุพันธ์ต้องเผชิญกับความล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่าในการทดสอบภาวะตึงเครียด USDtb จึงจงใจ หลีกเลี่ยง ความซับซ้อน และเลือกใช้โครงสร้างเงินสำรองที่โปร่งใสซึ่งมีพันธบัตรรัฐบาลเป็นหลัก

โทเคนนี้ได้ สร้าง การยอมรับทั้งในตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์และโปรโตคอลดีไฟ Bybit เริ่ม ยอมรับ ให้ใช้ USDtb เป็นหลักประกันมาร์จิ้นในช่วงต้นปี 2025 ขณะที่แพลตฟอร์มให้กู้ยืมอย่าง Aave, Morpho, Euler และ Fluid ต่างก็ได้ บูรณาการ สเตเบิลคอยน์ตัวนี้เป็นสินทรัพย์สำหรับฝากและใช้เป็นหลักประกัน การโอนสิทธิออกให้ Anchorage Digital Bank ในเดือนตุลาคม 2025 ภายใต้กรอบกฎหมาย GENIUS Act ถือเป็นการ “นำกลับเข้าฝั่ง” สเตเบิลคอยน์รายใหญ่ภายใต้กฎระเบียบใหม่ของรัฐบาลกลางสำเร็จเป็นครั้งแรก

จากการทดลองในดีไฟสู่สินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้กำกับระดับรัฐบาลกลาง

Ethena Labs ได้ ประกาศ การพัฒนา USDtb ในเดือนกันยายน 2024 โดยวางตำแหน่งให้เป็นผลิตภัณฑ์เสริมของดอลลาร์สังเคราะห์ USDe ที่บริษัทมีอยู่เดิม Guy Young ผู้ ก่อตั้ง Ethena Labs ในปี 2023 หลังจากทำงานเกือบทศวรรษที่ Cerberus Capital Management ออกแบบ USDtb ให้มีโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างโดยสิ้นเชิงจากกลยุทธ์อนุพันธ์แบบเดลต้าเป็นศูนย์ที่อยู่เบื้องหลัง USDe

Young ใช้เวลาหกปีที่ Cerberus ซึ่งเป็นกองทุนการลงทุนมูลค่า 60 พันล้านดอลลาร์ โดยดำรงตำแหน่งหัวหน้าฝ่าย Principal Investments ดูแลการลงทุนเชิงกลยุทธ์ในภาคธนาคาร ไฟแนนซ์เฉพาะทาง ประกันภัย และฟินเทค ภูมิหลังในโลกไฟแนนซ์ดั้งเดิมนั้นได้ หล่อหลอม แนวทางเชิงปฏิบัติของเขาในการออกแบบผลิตภัณฑ์ดีไฟ โดยให้ความสำคัญกับการแลกเปลี่ยนข้อดี-ข้อเสียเชิงปฏิบัติมากกว่าความเคร่งครัดทางอุดมการณ์ด้านการกระจายศูนย์

โทเคนนี้ เปิดตัว เมื่อวันที่ 16 ธันวาคม 2024 และสะสมมูลค่าล็อกทั้งหมดกว่า 65 ล้านดอลลาร์ภายใน 24 ชั่วโมงแรก

จังหวะดังกล่าวสอดคล้องกับโมเมนตัมที่แข็งแกร่งในระบบนิเวศของ Ethena โดยโทเคนกำกับดูแล ENA พุ่งขึ้น เกือบ 100% ในช่วงนั้น ส่วนหนึ่งได้แรงหนุนจากการซื้อมูลค่า 500,000 ดอลลาร์โดย World Liberty Financial ซึ่งเชื่อมโยงกับ Trump

การเปลี่ยนทิศทางเชิงกลยุทธ์สู่การปฏิบัติตามกฎของรัฐบาลกลาง เริ่มต้น ในเดือนกรกฎาคม 2025 เมื่อ Ethena Labs ประกาศความร่วมมือกับ Anchorage Digital Bank เพื่อนำ USDtb เข้าสู่การปฏิบัติตามกฎระเบียบภายใต้กฎหมาย GENIUS Act ที่เพิ่งประกาศใช้ ประธานาธิบดี Trump ได้ ลงนาม ในกฎหมายดังกล่าวเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 จัดตั้งกรอบการกำกับดูแลของรัฐบาลกลางที่ครอบคลุมสำหรับการออกสเตเบิลคอยน์ในสหรัฐอเมริกาเป็นครั้งแรก

ภายในเดือนตุลาคม 2025 Anchorage Digital Bank ก็ได้ เข้าควบคุม สัญญาอัจฉริยะของ USDtb อย่างเต็มรูปแบบ เสร็จสิ้นการเปลี่ยนผ่านจากผลิตภัณฑ์ดีไฟนอกชายฝั่งสู่สเตเบิลคอยน์ชำระเงินที่อยู่ภายใต้กำกับระดับรัฐบาลกลาง นี่เป็นครั้งแรกที่สเตเบิลคอยน์รายใหญ่ที่มีมาร์เก็ตแคปเข้าใกล้ 2 พันล้านดอลลาร์สามารถเปลี่ยนผู้ออกเป็นรายใหม่ภายใต้การกำกับโดยตรงของรัฐบาลกลางได้สำเร็จ

สถาปัตยกรรมที่มีพันธบัตรรัฐบาลหนุนหลังและโครงสร้างพื้นฐานแบบมัลติเชน

USDtb ดำเนินงาน บนโมเดลเงินสำรองที่เข้าใจง่าย: มากกว่า 90% ของสินทรัพย์หนุนหลังถูกเก็บไว้ในกองทุน BUIDL ของ BlackRock ส่วนที่เหลือจัดสรรไว้ในสเตเบิลคอยน์ที่มีสภาพคล่องเพื่อรองรับการไถ่ถอน

กองทุน BUIDL ของ BlackRock ลงทุน สินทรัพย์ 100% ในหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐระยะสั้น เงินสด และข้อตกลงซื้อคืน

แต่ละโทเคน BUIDL รักษามูลค่าคงที่ที่ 1.00 ดอลลาร์ และ แทน หน่วยการลงทุนในกองทุนพื้นฐาน ซึ่งสร้างผลตอบแทนราว 4.5% ต่อปีผ่านการคำนวณปันผลรายวัน

BlackRock ทำหน้าที่เป็นผู้จัดการกองทุนและสปอนเซอร์ Securitize รับหน้าที่เป็น transfer agent และ BNY Mellon ให้บริการบริหารกองทุนและดูแลสินทรัพย์

โทเคน BUIDL ปฏิบัติตาม มาตรฐาน KYC/AML ที่เข้มงวด อนุญาตให้โอนย้ายได้เฉพาะระหว่างที่อยู่ของนักลงทุนที่อยู่ในบัญชีขาวเท่านั้น ชั้นความเข้มงวดนี้สร้างแรงเสียดทานเมื่อเทียบกับสเตเบิลคอยน์แบบ permissionless แต่ก็ให้ความน่าเชื่อถือในเชิงสถาบันซึ่งเป็นสิ่งที่กรอบกำกับดูแลต้องการมากขึ้นเรื่อย ๆ

USDtb ถูกดีพลอย ในรูปแบบ Omnichain Fungible Token ที่ใช้เทคโนโลยีของ LayerZero ทำให้สามารถโอนข้ามเชนระหว่าง Ethereum, Arbitrum, Base และ Solana ได้อย่างราบรื่น Stargate ทำหน้าที่ เป็นบริดจ์สำหรับการเคลื่อนย้ายข้ามเชน สถาปัตยกรรมแบบมัลติเชนนี้วางตำแหน่ง USDtb ไว้ในระบบนิเวศของ Ethena ที่กว้างขึ้น ร่วมกับสินทรัพย์มูลค่ากว่า 10 พันล้านดอลลาร์อย่าง ENA, USDe และ sUSDe ที่ต่างก็ใช้มาตรฐาน OFT

สัญญาอัจฉริยะของโปรโตคอลได้ ผ่านการตรวจสอบ อย่างอิสระสามครั้งโดย Pashov, Quantstamp และ Cyfrin ก่อนจะเปิดตัว โดยไม่พบช่องโหว่ระดับวิกฤตหรือระดับปานกลาง การตรวจสอบโดยชุมชนผ่าน Code4rena ยืนยันว่าไม่มีช่องโหว่สำคัญ

หลังจากการโอนสิทธิไปยัง Anchorage Digital Bank แล้ว U.S. Bank ก็ ทำหน้าที่ เป็นผู้ดูแลเงินสำรอง โดยการออกและไถ่ถอนดำเนินการภายใต้กรอบการกำกับของ OCC

Ethena Labs ยังได้ พัฒนา สัญญาอัจฉริยะ USDtb Liquidity ร่วมกับ Securitize และ BlackRock BUIDL เพื่อเปิดให้ทำ atomic swap ระหว่าง BUIDL และ USDtb บนเชนตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน กลไกนี้วางตำแหน่งให้ USDtb เป็นคู่สภาพคล่องสเตเบิลคอยน์สำหรับผู้ใช้ BUIDL ทุกคนที่ต้องการการไถ่ถอนแบบทันทีโดยไม่มีความล่าช้าจากกระบวนการชำระบัญชีแบบดั้งเดิม

ไดนามิกซัพพลายที่เรียบง่ายและการจับมูลค่าระดับสถาบัน

USDtb ไม่ได้กำหนด เพดานปริมาณซัพพลายไว้ในสัญญา โดยการออกโทเคนจะถูกกำหนดโดยอุปสงค์ของตลาดและการฝากเงินสำรองที่สอดคล้องกัน

ปริมาณหมุนเวียนมีการเปลี่ยนแปลงตลอดปี 2025 โดย แตะระดับ ราว 1.46 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายปี 2025 ซัพพลายหดตัวประมาณ 22% หลังเหตุการณ์ตลาดบางช่วง ลดลงสู่ประมาณ 1.04 พันล้านดอลลาร์ในช่วงที่ตลาดเกิดความสงสัยต่อข้อเสนอด้านสเตเบิลคอยน์ RWA รุ่นใหม่ของ Ethena

โทเคนนี้ ดำเนินงาน ผ่านกลไก mint และ redeem โดยตรงที่เปิดใช้งานบนเชนตลอด 24 ชั่วโมง ผู้ใช้สามารถมินต์ USDtb ได้โดยการฝากหลักทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ และไถ่ถอนมูลค่าพื้นฐานผ่านการโต้ตอบกับสัญญาอัจฉริยะ ซึ่งแตกต่างจากสเตเบิลคอยน์รุ่นเก่าที่มักต้องใช้เวลาหลายวันสำหรับการชำระเงินเฟียต

USDtb จะไม่ สร้าง ยีลด์ให้กับผู้ถือแบบพาสซีฟเหมือนกับ USDe ที่ถูกสเตก (sUSDe) ซึ่งทำผลตอบแทนผ่านกลยุทธ์อาร์บิทราจ funding rate ของ Ethena แต่โทเคนทำหน้าที่เป็นแหล่งเก็บมูลค่าที่มีเสถียรภาพ โดยผลตอบแทนจะไหลไปยังสินทรัพย์ในทุนสำรองของโปรโตคอลมากกว่าถูกจ่ายตรงให้ผู้ถือโทเคน

หลายแพลตฟอร์มได้ เปิดตัว โปรแกรมจูงใจสำหรับผู้ถือ USDtb Bybit เสนอผลตอบแทนสูงสุด 5% APR จ่ายรายวันสำหรับการถือ USDtb บนกระดานเทรด ณ เดือนมีนาคม 2025 ส่วน Copper, Zodia Custody และ Komainu Custody ต่างก็มีโปรแกรมให้รางวัลสำหรับผู้ถือ USDtb ฝ่ายสถาบัน ขณะเดียวกันก็มีรางวัลส่งเสริมการใช้งานจาก Merkl สำหรับผู้ที่นำ USDtb ไปปล่อยกู้บน Aave, Morpho, Euler และ Fluid

โทเคนนี้ยัง ทำหน้าที่ เชิงกลยุทธ์ภายในระบบนิเวศที่กว้างขึ้นของ Ethena อีกด้วย คณะกรรมการบริหารความเสี่ยงของโปรโตคอลได้อนุมัติให้ USDtb เป็นสินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์สำหรับกองทุนสำรองของ USDe ทำให้ Ethena สามารถปิดสถานะป้องกันความเสี่ยงอนุพันธ์ และปรับจัดสรรสินทรัพย์หนุนหลังไปยัง USDtb ในช่วงที่ funding rate กลายเป็นลบ

การเชื่อมต่อกับกระดานเทรดและรูปแบบการยอมรับในดีไฟ

USDtb ได้ ได้รับการบูรณาการ เข้ากับทั้งโครงสร้างพื้นฐานของตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์และโปรโตคอลให้กู้ยืมแบบกระจายศูนย์

Bybit กลายเป็น กระดานเทรดแบบรวมศูนย์รายใหญ่รายแรกที่รองรับ USDtb โดยลิสต์โทเคนและเปิดให้ใช้งานเป็น… margin collateral ภายในระบบ Unified Trading Account ของแพลตฟอร์มการเทรด โครงสร้างมาร์จิ้นแบบหลายสกุลเงินของตลาดซื้อขายทำให้ USDtb สามารถใช้เป็นหลักประกันสำหรับการเทรดอนุพันธ์ สปอตมาร์จิ้น และโพสิชันแบบใช้เลเวอเรจโดยไม่จำเป็นต้องแปลงเป็น USDT หรือ USDC

ผู้ให้บริการรับฝากสินทรัพย์สถาบัน including Copper, Zodia Custody, Komainu และ Coinbase Web3 Wallet นำเสนอตัวเลือกในการเก็บรักษาทรัพย์สินอย่างปลอดภัย Copper ได้ต่อยอดจากความร่วมมือกับ Ethena เพื่อให้ผู้ถือสินทรัพย์เชิงสถาบันสามารถรับรางวัลจากสินทรัพย์ที่เก็บไว้ภายใต้การดูแล Zodia Custody ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings และ National Australia Bank มีโปรแกรมให้รางวัลสำหรับการถือครอง USDtb ที่เข้าเกณฑ์

ทางด้าน DeFi USDtb functions ทำหน้าที่เป็นหลักประกันในโปรโตคอลการให้กู้ยืมรายใหญ่หลายแห่ง Aave แพลตฟอร์มให้กู้ยืมรายหลักที่ควบคุมหนี้ DeFi รวมมากกว่า 56% ได้ผสานรวม USDtb เป็นสินทรัพย์ฝาก

Morpho ซึ่งออกสินเชื่อที่มีบิตคอยน์ค้ำประกันไปแล้วมากกว่า 300 ล้านดอลลาร์ และเป็นโปรโตคอลให้กู้รายแรกที่ถูกรวมเข้ากับ Coinbase โดยตรง ก็รองรับ USDtb เช่นกัน Euler และ Fluid เป็นส่วนเติมเต็มของการผสานรวมการให้กู้หลักเหล่านี้

มาร์เก็ตเมกเกอร์ including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR และ SCB Limited ให้สภาพคล่องสำหรับคู่เทรด USDtb Curve Finance มีพูลสภาพคล่องของ USDtb โดยตำแหน่ง LP ในพูล USDtb/USDe มีสิทธิ์ได้รับรางวัล 30 เท่าในโปรแกรมแรงจูงใจ Season 3 ของ Ethena

ความแตกต่างระหว่างการใช้งานจริงของ USDtb กับกิจกรรมเก็งกำไร remains ยังคงเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องกล่าวถึง ต่างจาก USDe ที่ทำหน้าที่หลักเป็นเครื่องมือออมและทำผลตอบแทน USDtb ได้รับการออกแบบให้เป็นแหล่งเก็บมูลค่าที่มีเสถียรภาพและหลักประกันมาร์จิ้นมากกว่า ปริมาณการซื้อขายยังคงค่อนข้างจำกัดเมื่อเทียบกับสเตเบิลคอยน์รายใหญ่เช่น Tether (USDT) และ USD Coin (USDC) สะท้อนให้เห็นตำแหน่งของมันในฐานะผลิตภัณฑ์ระดับสถาบัน มากกว่าจะเป็นสื่อกลางการเทรดความเร็วสูง

ความชัดเจนด้านกำกับดูแล การแลกกับความเป็นศูนย์กลาง และแรงกดดันจากคู่แข่ง

การปฏิบัติตามกฎหมาย GENIUS Act represents เป็นได้ทั้งข้อได้เปรียบเชิงการแข่งขันหลักของ USDtb และแหล่งที่มาของข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง

ภายใต้กรอบกฎหมาย GENIUS Act สเตเบิลคอยน์ที่อยู่ภายใต้บังคับต้องคงสำรองหนุนหลังเต็ม 1:1 มีกระบวนการไถ่ถอนที่ชัดเจน และมาตรฐานการตรวจสอบบัญชีที่โปร่งใส Anchorage Digital Bank ในฐานะธนาคารคริปโตรายเดียวที่ได้รับอนุญาตในระดับรัฐบาลกลางในสหรัฐฯ อยู่ภายใต้การกำกับโดยตรงของสำนักงานควบคุมสกุลเงิน (Office of the Comptroller of the Currency) ตำแหน่งเชิงกำกับดูแลนี้ทำให้ USDtb อยู่ในหมวดหมู่ที่แตกต่างโดยพื้นฐานจากสเตเบิลคอยน์นอกเขตสหรัฐฯ ที่ขาดความชัดเจนทางกฎหมายของสหรัฐฯ

อย่างไรก็ตาม การกำกับดูแลในระดับรัฐบาลกลาง introduces นำมาซึ่งการแลกเปลี่ยนด้านความเป็นศูนย์กลางที่อาจสร้างความกังวลให้ผู้ใช้สาย DeFi ดั้งเดิม การเปลี่ยนการควบคุมจาก Ethena Labs ไปเป็น Anchorage Digital หมายความว่าในขณะนี้ธนาคารที่ได้รับอนุญาตระดับรัฐบาลกลางเป็นผู้ควบคุมสมาร์ตคอนแทรกต์และการออกโทเคน นี่ถือเป็นการเบี่ยงออกอย่างมีนัยสำคัญจากแนวคิดแบบไร้การอนุญาตที่เป็นพื้นฐานของการเงินแบบไร้ศูนย์กลางส่วนใหญ่

USDtb ยัง inherits รับความเสี่ยงบางส่วนจากโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้รองรับ

BUIDL ดำเนินงานด้วยข้อจำกัดการโอนแบบ whitelist ซึ่งจำกัดการโอนโทเคนไปยังที่อยู่ของนักลงทุนที่ได้รับอนุมัติเท่านั้น แม้ว่าการไถ่ถอนโทเคนจะได้รับการหนุนหลังด้วยดอลลาร์สหรัฐ แต่ก็อาจมีข้อจำกัดด้านการปฏิบัติการหรือด้านเวลาในกรณีที่มีการไถ่ถอนขนาดใหญ่ การใช้สมาร์ตคอนแทรกต์ บริดจ์ข้ามเชน และช่องทางออก-เข้าเงินนอกระบบบล็อกเชนยังเพิ่มชั้นความเสี่ยงด้านโครงสร้างพื้นฐานเข้าไปอีก

ระบบนิเวศ Ethena ที่กว้างขึ้น faced เผชิญกับความตึงเครียดอย่างมากในช่วงแฟลชแครชเดือนตุลาคม 2025 เมื่อ USDe หลุดตรึงลงไปที่ 0.65 ดอลลาร์บน Binance

แม้ว่า USDtb เองจะยังคงตรึงมูลค่าได้ตลอดเหตุการณ์ดังกล่าวเนื่องจากโครงสร้างที่หนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ แต่เหตุการณ์นี้เน้นให้เห็นถึงการพึ่งพาสภาพคล่องจากตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ และก่อให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบภายในชุดผลิตภัณฑ์ของ Ethena

แรงกดดันจากคู่แข่ง continue ยังคงทวีความรุนแรงขึ้นในภาคสเตเบิลคอยน์ USDT ของ Tether ยังคงมีมาร์เก็ตแคปมากกว่า 185 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ USDC ของ Circle อยู่ราว 70–75 พันล้านดอลลาร์ ผู้เล่นรายใหม่อย่าง PYUSD ของ PayPal, RLUSD ของ Ripple, USD1 ของ World Liberty Finance และ USDG ของ Ondo เติบโตจากซัพพลายระดับแทบไม่มีเลยเป็นระดับหลายพันล้านดอลลาร์ หลายผู้ออกเหล่านี้ดำเนินงานอยู่แล้วในสภาพแวดล้อมทางการเงินที่มีการกำกับดูแลและมีฐานผู้ใช้เดิม ทำให้สามารถขยายตัวได้อย่างรวดเร็ว

เสียงวิจารณ์ยังได้ emerged ปรากฏขึ้นเกี่ยวกับการวางตำแหน่งโดยรวมของ Ethena ในเดือนกันยายน 2025 Ethena ถอนตัวจากการแข่งขันออกสเตเบิลคอยน์ USDH ของ Hyperliquid หลังจากตัวตรวจสอบบล็อก (validators) แสดงความกังวลเกี่ยวกับความเป็นศูนย์กลางและการโฟกัสภายนอกระบบนิเวศ Hyperliquid ของบริษัท ประเด็นเหล่านี้สะท้อนถึงความตึงเครียดอย่างต่อเนื่องระหว่างความน่าเชื่อถือเชิงสถาบันกับค่านิยมแบบกระจายศูนย์ภายในชุมชนคริปโต

การนำไปใช้ในระดับสถาบันและวิวัฒนาการด้านกำกับดูแล

ความสำคัญอย่างต่อเนื่องของ USDtb depends ขึ้นอยู่กับว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะเปลี่ยนเป็นการยอมรับใช้งานจริงจากสถาบันได้มากน้อยเพียงใด

กรอบกฎหมาย GENIUS Act creates สร้างเงื่อนไขที่เอื้อต่อสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยธนาคารที่ได้รับอนุญาตจากรัฐบาลกลาง

กฎหมายนี้กำหนดข้อบังคับด้านสำรองหนุนหลัง 1:1 อย่างเข้มงวด มาตรฐานความโปร่งใสที่ต้องมีการตรวจสอบ และโมเดลใบอนุญาตทั้งในระดับมลรัฐและรัฐบาลกลางที่สถาบันการเงินดั้งเดิมสามารถดำเนินการภายในกรอบดังกล่าวได้ เป็นครั้งแรกที่ตลาดมีเส้นแบ่งชัดเจนระหว่างผู้ออกที่ถูกกำกับดูแลและมีหลักประกันเต็มจำนวน กับดีไซน์เชิงทดลอง

บทบาทของ Anchorage Digital ในฐานะผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่ได้รับอนุญาตจากรัฐบาลกลางเพียงรายเดียวภายใต้ GENIUS provides มอบข้อได้เปรียบของผู้บุกเบิกรายแรกที่สำคัญ บริษัทได้สร้างความสามารถแบบ white-label สำหรับการออกสเตเบิลคอยน์ที่ถูกกำกับโดยรัฐบาลกลาง ซึ่งอาจเปิดโอกาสให้สถาบันอื่นเข้าสู่ตลาดผ่านโครงสร้างพื้นฐานของ Anchorage Tether ยังได้ประกาศแผนในการออก USA₮ ผ่าน Anchorage Digital Bank บ่งชี้ว่าแพลตฟอร์มนี้อาจกลายเป็นช่องทางมาตรฐานสำหรับการออกสเตเบิลคอยน์ที่สอดคล้องกับ GENIUS

แรงต้านเชิงโครงสร้าง remain ยังคงมีอย่างมีนัยสำคัญ การนำโปรโตคอล DeFi มาใช้ในระดับสถาบันยังคงล่าช้ากว่าการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน โดยความไม่แน่นอนทางกฎหมายเกี่ยวกับการบังคับใช้สมาร์ตคอนแทรกต์ ความเป็นเจ้าของโทเคน และขนาดพูล เป็นข้อจำกัดต่อการนำเงินทุนจากสถาบันเข้ามาใช้งานอย่างมีนัยสำคัญ แพลตฟอร์มอย่าง Morpho และ Euler ได้สร้างโครงสร้างพื้นฐานที่อาจใช้งานได้กับนักลงทุนสถาบัน แต่การใช้งานยังคงถูกครอบงำโดยผู้ใช้สายคริปโตดั้งเดิม

ตำแหน่งของ USDtb ภายในระบบนิเวศ Ethena creates สร้างทั้งโอกาสและความเสี่ยง

โทเคนนี้ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สำรองในช่วงเวลาที่กลยุทธ์อนุพันธ์ของ USDe เผชิญกับอัตรา funding เชิงลบ ซึ่งอาจช่วยสร้างเสถียรภาพในสภาวะตลาดขาลง อย่างไรก็ตาม ความพึ่งพากันนี้หมายความว่าชื่อเสียงของ USDtb ยังคงผูกติดกับชุดผลิตภัณฑ์กว้างของ Ethena รวมถึงเหตุการณ์ความตึงเครียดในอนาคตที่อาจเกิดขึ้นกับ USDe

สเตเบิลคอยน์นี้ occupies ครอบครองช่องว่างเฉพาะในภูมิทัศน์ที่กำลังพัฒนา: ระดับสถาบัน หนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาล ถูกกำกับดูแลในระดับรัฐบาลกลาง และเข้าถึงได้หลายเชน ว่าการผสมผสานนี้จะเพียงพอในการท้าทายผู้เล่นที่ยืนหยัดอย่าง USDC ในพื้นที่สเตเบิลคอยน์ที่ถูกกำกับดูแล หรือจะยังคงเป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะกลุ่มที่ให้บริการผู้เข้าร่วมระบบนิเวศ Ethena และเทรดเดอร์มาร์จิ้นเป็นหลักนั้น จะขึ้นอยู่กับรูปแบบการยอมรับของสถาบันและพลวัตการแข่งขันในตลาดหลัง GENIUS Act เป็นสำคัญ

โครงสร้างพื้นฐาน exists มีอยู่แล้วสำหรับการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ คำถามคือสถาบันการเงินดั้งเดิมจะนำเงินทุนเข้ามาในผลิตภัณฑ์บนเชนที่ถูกกำกับดูแลในระดับรัฐบาลกลางหรือไม่ หรือพวกเขาจะยังคงยืนดูอยู่ข้างสนาม ปล่อยให้ผู้ใช้สายคริปโตดั้งเดิมเป็นผู้นำในการขับเคลื่อนการยอมรับต่อไป