นักเทรดส่วนใหญ่คิดว่าความคล่องตัวที่เห็นได้ในสมุดคำสั่งซื้อขาย แต่จริง ๆ แล้ว ตลาดที่แสดงให้เห็นเป็นเพียงส่วนหนึ่งของเรื่องราว. ความคล่องตัว 'เงา' นอกตลาด – กลุ่มใหญ่ของ stablecoins ที่ไหลผ่านแพลตฟอร์มซื้อขาย OTC, ผู้จับคู่ภายใน, สะพานข้ามโซ่และ ทรัพย์สมบัติตลาด - ส่วนใหญ่เป็นพลังในการซื้อขายคริปโต.
ตัวอย่างเช่น, ข้อมูลของ Kaiko แสดงให้เห็นว่าประมาณ 94% ของปริมาณการซื้อขาย stablecoin เกิดขึ้นในตลาดศูนย์กลาง. แต่ตัวเลขนั้นหลงทาง: สิ่งที่เกิดขึ้นบน สมุดคำสั่งซื้อสาธารณะถูกกลบโดยกระแสนอกตลาด. เบื้องหลัง, บิลเลียนดอลลาร์ในรูปของ USDT, USDC และสเตเบิลอื่น ๆ สับเปลี่ยน ระหว่างกระเป๋าเงิน, โบรกเกอร์หลักและการซื้อขายจำนวนมาก, ให้สภาพคล่อง ที่ทำให้ราคาคงอยู่ในแนวเดียวกัน.
'Shadow Stablecoins' เหล่านี้ - โทเคนหรือสะพานที่ไม่ปรากฏในทิกเกอร์มาตรฐาน
- เป็นระบบท่อน้ำที่ซ่อนที่มีความสำคัญในการทำงานของตลาด. แม้ว่าจะดูเหมือน, ความคล่องตัวของคริปโตส่วนใหญ่ ถูกซ่อนอยู่. Kaiko พบว่าประมาณ 94% ของความก้าวหน้าของตลาด stablecoin เกิดขึ้นในสถานที่ศูนย์กลาง, ทิ้งให้สถานที่กระจายมีส่วนเล็กน้อย.
แต่กระแสจริงไหลผ่านช่องทางส่วนตัว: แพลตฟอร์มซื้อขาย OTC, การจับคู่ภายใน, และการโอนข้ามโซ่. ในทางปฏิบัติ, การเทรด USDT ที่แสดงทั้งหมดอาจสนับสนุนด้วย การซื้อขายหลายๆ รายการที่เกิดขึ้นนอกการบันทึก. เราใช้ 'Shadow Stablecoins' เป็นคำย่อสำหรับโทเคนใด ๆ ที่ยึดกับดอลลาร์และหมุนเวียนนอกบอร์ดคำสั่งซื้อสาธารณะ – ถูกสร้างบนโซ่ที่ไม่เห็นได้ชัดเจนหรือแลกเปลี่ยนเป็นการส่วนตัว – ที่แม้จะลับตาผู้ค้าปลีกที่ตรวจสอบบอร์ดคำสั่งซื้อ, แต่เหล่านี้เป็นพันธบัตรความลึกที่ก่อการค้าคริปโตใหญ่.
ข้อมูลอุตสาหกรรมเน้นย้ำว่า stablecoins ได้เจาะลึกเข้าไปถึง OTC อย่างที่ไม่มีมาก่อน. stablecoins ครอบครองการซื้อขาย spot ของสถาบัน: Finery Markets รายงานว่า การโอน OTC ~75% (H1 2025) ได้ถูกตั้งอยู่ใน stablecoins. ในทางปฏิบัติ, เครือข่าย USDC ของ Circle เพียงครึ่งแรกของปี 2025 ได้ย้ายราว $850 พันล้านระหว่างฟิอัตและบล็อกเชน.
การซื้อขายในขนาดใหญ่ของสินทรัพย์เช่นการเคลื่อนย้าย bitcoin $50 ล้าน อาจไม่เคยสัมผัสบอร์ดคำสั่งซื้อเลยด้วยซ้ำ. หากแต่พวกเขาจัดการกับโบรกเกอร์หลักหรือแพลตฟอร์มซื้อขาย OTC, บ่อยครั้งพวกเขาจะได้รับ USDC/USDT ที่สร้างใหม่จากนอกตลาด, จากนั้นขายลงในตลาดผ่านการแลกเปลี่ยนที่รวดเร็ว... อัฟริกามักจะรับ USDT เข้าสู่กระเป๋าเงินมือถือที่ Tron เป็นเครือข่ายพื้นฐาน ส่งผลให้ stablecoin rails บน Tron กลายเป็นกระดูกสันหลังทางดิจิทัลสำหรับภูมิภาคที่ขาดความสามารถในการถอนออกจากระบบ fiat: รายงานหนึ่งระบุว่า stablecoins เป็นส่วนที่ใหญ่ที่สุดของการชำระเงินในไนจีเรีย (~$3B) ในช่วงต้นปี 2024 โดยส่วนใหญ่เป็นผ่าน Tron rails
ที่สำคัญคือ การไหลของ Tron ส่วนใหญ่ไม่เคยแสดงบนหนังสือการแลกเปลี่ยนแลกเปลี่ยน ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์มักจะไม่แยกแยะที่มาในห่วงโซ่ - พวกเขาเพียงแค่แสดง "USDT" เมื่อผู้ค้าชิลีซื้อ USDT และขายในบราซิล โทเคนพื้นฐานอาจกระโดดจาก Ethereum ไปยัง Tron ไปยัง BSC และกลับมาอีกครั้ง ทั้งหมดในซ่อน หากตลาดแลกเปลี่ยนขาดสภาพคล่อง นักค้าภายในมักจะเติมโดยการเก็บ USDT จากรางทางเลือกเหล่านี้
ตัวอย่างเช่น หากสินค้าคงคลัง USDT ของ Binance หมด ตลาดแลกเปลี่ยนอาจมีคลังสินค้าด้วย USDT ของ Tron และ Ethereum การถอนเงินไปยัง OTC หรือคำสั่งขายขนาดใหญ่สามารถเติมได้โดยการย้ายเหรียญจากสินค้าคงคลัง Tron ไปยังกระเป๋าเงินของ Binance เนื่องจากเลดเจอร์เห็นเฉพาะ "USDT เข้ามา, USDT ออกไป", กิจกรรมของ Tron ถูกซ่อนจากผู้สังเกตการณ์ภายนอก พูดง่าย ๆ ก็คือ Tron USDT รองรับการซื้อขายทั่วโลกโดยไม่เคยปรากฏเป็น “Tron-USDT” บนกราฟ – มันไหลผ่านโซนเงา
ตลาดผู้สร้างและลูปคลัง
ผู้ให้บริการสภาพคล่องมือชีพจัดการการไหลที่ซ่อนเร้นเหล่านี้ องค์กรการทำตลาดใหญ่มีทุนสำรองมหาศาลของ USD tokens ในมือเพื่อให้พวกเขาสามารถตอบสนองความต้องการได้ทันที เพื่อบริหารจัดการความเสี่ยง พวกเขาใช้กลยุทธ์ delta-neutral: เช่น การซื้อคพอร์ตโฟลิโอของสินทรัพย์ crypto ในขณะที่ถือความคุ้มค่าที่ชดเชยใน stablecoins
บริษัทเหล่านี้ปรับสมดุลบ่อยครั้ง: หากมีความต้องการ stablecoin หนึ่งมากกว่า พวกเขาจะแปลงคลังตามลำดับ พวกเขาใช้ประโยชน์จากความแตกต่างของราคาเล็กน้อยในสถานที่ต่าง ๆ: หาก USDC มีราคาสูงกว่า USDT เล็กน้อยบนตลาดหนึ่ง พวกเขาสามารถแลกเปลี่ยนโทเคน (ผ่าน OTC หรือ DEX) เพื่อเก็งกำไรจากช่องว่างนั้น ในทางจริง ผู้ทำตลาดกำลังทำงานเหมือนโต๊ะแลกเปลี่ยนภายในที่รวมและคร่าสภาพคล่องของ stablecoin อยู่เสมอ
การแลกเปลี่ยนหลักประกันเป็นเรื่องปกติ ผู้ทำตลาดอาจจอดโทเคนในกองทุนยิลด์ (เช่น Curve), ยืมจาก DeFi หรือให้ยืมใน CeFi แล้วแบ่งที่การจัดสรร ตัวอย่างเช่น หากจำเป็นต้องมีกำลัง BUSD เพื่อเก็งกำไรบนสะพาน ผู้ค้าจะแลกเปลี่ยนหรือแลกไถ่ USDC สำหรับ BUSD ในห่วงโซ่ ในทางกลับกัน หากมีความต้องการ USDC เพิ่มขึ้น พวกเขาจะผลิตหรือซื้อ USDC มากขึ้น โดยส่วนใหญ่ได้รับจากเส้นทางภายใน (เช่น บัญชีธนาคารของสหรัฐฯ ที่เชื่อมต่อผ่าน Circle) เพื่อหลีกเลี่ยงการกระทบต่อหนังสือสั่งซื้อแบบสาธารณะ
ลูปต่อเนื่องของการผลิต, การซื้อขาย, การไถ่ถอน และการผลิตใหม่ยังทำให้สภาพคล่องยั่งยืนกระจายอยู่ การแสดงสัจธรรมทางสาธารณะก็บ่งบอกถึงเรื่องนี้: การเปิดเผยของ Circle แสดงให้เห็นว่าระหว่างเหตุการณ์ความเครียด มีการผลิตและการเผาไหม้ USDC นับร้อยล้านเหรียญทุกวันเพื่อปรับสมดุลการไหล
ในพื้นที่จริง เมคานิซึ่มเหล่านี้แปลเป็นสเปรดที่แคบและตลาดที่ยั่งยืน ในสภาพเงื่อนไขปกติ ผู้ให้บริการสภาพคล่องนอกตลาดแลกเปลี่ยนจะรับสมดุลการสั่งซื้อที่ไม่สมดุลเพื่อให้การสั่งซื้อมองเห็นได้ราบรื่น แต่เมื่อสิ่งต่าง ๆ ผิดพลาด ข้อจำกัดอาจเห็นได้ ตัวอย่างเช่น ผู้ค้าสกุลเงินที่มีราคากับ Bitcoin มักจะแลก BTC สำหรับ USDT เมื่อขาย - การลดลงในความต้องการสำหรับ BTC ดัน stablecoin มากขึ้นเข้าสู่ตลาด หากเส้นทางเก็งกำไรถูกรบกวน (เช่น ช่องทางการไถ่ถอนช้า) แม้แต่ผู้ทำตลาดก็สามารถทำอะไรได้เพียงเล็กน้อย
USDT มักจะมีจำนวนโต๊ะเก็งกำไรที่ได้รับอนุญาตน้อยกว่า USDC ซึ่งบางส่วนอธิบายเหตุผลว่าทำไม USDT อาจห่างจาก $1 ภายใต้ความเครียดบ้าง พูดง่าย ๆ ผู้ทำตลาดใช้ stablecoins เงาเป็นเงินทุนทำงาน: ลูปสินค้าคงคลังของพวกเขาคือสิ่งสำคัญที่ก่อให้เกิดสภาพคล่องในตลาดแลกเปลี่ยน ทำให้ราคาสัมพันธ์กัน เว้นแต่จะมีวิกฤตที่ท่วมท้นระบบ
สภาพคล่องในเหตุการณ์ความเครียด
ความสำคัญของ stablecoins นอกหนังสือยิ่งชัดเจนในระหว่างการล่มสลายหรือวิกฤตการเงิน การล่มสลายของ Terra/LUNA (พฤษภาคม 2022) เป็นตัวอย่างหนึ่งที่ช่วยให้เห็น ในขณะที่ UST แตกจาก peg, วาฬและแม้แต่ผู้สนับสนุน Terra พยายามเร่งรัดที่จะแลกเปลี่ยน UST จำนวนมากสำหรับ stablecoins ที่สนับสนุนโดย fiat Chainalysis รายงานว่าก่อนที่ UST จะล้มเหลว ผู้ค้าที่ยังไม่รู้จักซื้อ UST กว่า 480 ล้านเหรียญกับ USDT ในเวลาเพียง 48 ชั่วโมง เพื่อสนับสนุน peg
การเสนอซื้อ USDT–UST ขนาดใหญ่นี้เป็นการแทรกแซงแบบ OTC แบบคลาสสิค: การซื้อขายเกิดขึ้นผ่านกลุ่ม Curve และช่องทาง OTC ที่ดึง Tether จากทุกหนทุกแห่ง ในที่สุด, สูตรการแปลงและการเผาก็ล้มเหลวและ UST ล่ม แต่ในชั่วโมงสุดท้ายนั้น การไหลเงาของ USDT เป็นสิ่งเดียวที่พยายามช่วยเหลือ
ในทำนองเดียวกัน, หลังจาก FTX ล่มในปลายปี 2022, USDC และ USDT กว่า 3 พันล้านเหรียญถูกขังอยู่บนแพลตฟอร์มของมันชั่วคราว ขาดสภาพคล่องนี้กว่าหมายว่าพื้นที่อื่นต้องชดเชย ราคาบางแห่งขยายขอบอย่างชั่วคราว เนื่องจากโต๊ะต่าง ๆ พยายามหาจุดยืนด้วยการไหลภายในเครือข่ายที่เหลือ แม้ว่าข้อมูลที่แน่นอนจะหายาก แต่เห็นชัดว่า การล่มสลายของ FTX สร้างเหตุการณ์ซบเซาในท่อส่ง stablecoin - หนึ่งในเหตุผลที่สถาบันรักษายอดซับพลาย stablecoin นอกตลาดแลกเปลี่ยน
USDC ละทิ้ง peg ในเดือนมีนาคม 2023 เป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจนของเก็งกำไรภายใต้ความเครียด เมื่อธนาคาร Silicon Valley Bank (SVB) ถูกแช่แข็ง Circle ไม่สามารถ ดำเนินการคำขอถอนเงินหลายล้านรายการในทันที USDC ถูกซื้อขายชั่วคราวประมาณต่ำสุดที่ ~$0.88 การวิเคราะห์ของ Fed แสดงให้เห็นว่าในสัปดาห์นั้น มูลค่าตลาดของ USDC ลดลงประมาณ $10 พันล้านในขณะที่ USDT เพิ่มขึ้นประมาณ ~$9 พันล้าน
หรือก็คือ ผู้ค้าจำนวนมากขาย USDC สำหรับ USDT หรือ stable ตัวอื่นที่มีสภาพคล่อง หลังจากผ่านไปไม่กี่วัน บริษัทเฉพาะทางจัดการการค้าแบบบล็อกเพื่อแปลง USDC เป็น USDT, และ Circle จัดลำดับความสำคัญการไถ่ถอน $6 พันล้านเพื่อฟื้นความเชื่อมั่น ตลาดกลับมาสงบในวันจันทร์ แต่ในเด็กั้นไม่กี่วัน การทำสัญญานอกตลาดและการแลกเปลี่ยนตัวแทนหลักเป็นช่องทางเส้นเดียว: หนังสือคำสั่งซื้อค้าปลีกบางเบาและการเบี่ยงเส้นทางทุนนอกตลาด OTC ช่วยกันไม่ให้ระบบถูกแช่แข็งทั้งหมด
แต่ละในสิ่งที่เกิดขึ้นย้ำเตือนถึงบทเรียนเดียวกัน: หนังสือคำสั่งซื้อทั่วไปบอกเพียงส่วนหนึ่งของเรื่องราว เมื่อตกลงมาเมื่อ UST ตกลงมา หรือ SVB ล้มเหลว, กระบวนการปรับสมดุลที่เกิดขึ้นจริงเกิดผ่านการโอน stablecoins ขนาดใหญ่ที่ไม่เคยบันทึกเป็น "volume" แบบปกติ แม้แต่เมื่อหนังสือคำสั่ง DEX ของโดนไอ้ยักษ์มา จะมีการออกและสละของ stablecoin ที่หน่วงน้ำหนักไว้ เมื่อผ่านเดือนมีนาคม 2023, peg ของ USDC ยังคงกู้คืนเมื่อตอนที่ Circle เริ่มการทำตามคำขอเบิก; กระบวนการนั้นได้รับการช่วยกันจากสภาพคล่องเงาจำนวนมากที่ผู้ให้บริการได้สะสมไว้และพร้อมอยู่เนื้อหา: is thin, it might be safer to break orders or use a TWAP strategy. In general, smaller, staggered orders reduce the impact. Many veteran traders avoid “all-at-once” market sells in crypto; they split trades over minutes or hours, letting hidden liquidity from OTC routes slowly soak up the volume.
สุดท้าย การเลือกแพลตฟอร์มมีความสำคัญ การแลกเปลี่ยนที่รวมศูนย์มีข้อจำกัด เช่น ค่าธรรมเนียมการถอนที่สูงหรือความล่าช้าของ KYC ในทางตรงกันข้าม หากคุณมีสิทธิ์เข้าถึง DEXs หรือเราท์เตอร์ข้ามสายอาจให้การควบคุมราคาที่ดีกว่า (โดยต้องเสียค่าก๊าซบนเชน) ตัวอย่างเช่น การแลกเปลี่ยน USDT→BTC บน DEX อย่าง Binance อาจต้องผ่านสะพาน Tron หรือ BSC ซึ่งมีการเบี่ยงเบนราคาอย่างน้อย
การรวมกลยุทธ์ (คำสั่งจำกัดบน CEX บวกกับการแลกเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์บนเชน) มักจะให้ผลดีที่สุด กุญแจคือการมีความตระหนัก: สภาพคล่องที่แท้จริงอยู่นอกความลึกที่มองเห็นได้ วัดความเสี่ยงในการดำเนินการตามมูลค่ารายได้ที่ต้องใช้ ไม่ใช่แค่รายการสั่งซื้อ
ความท้าทายด้านกฎระเบียบและความโปร่งใส
ธรรมชาติที่คล้ายธนาคารเงาของสภาพคล่องนอกการแลกเปลี่ยนสร้างปริศนาด้านกฎระเบียบ ไม่มีหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกที่ดูแลการซื้อขาย stablecoin OTC; ส่วนใหญ่เป็นแบบเพียร์ทูเพียร์และข้ามเขตอำนาจ ระบบรายงานบนเชนแบบดั้งเดิมไม่ได้บันทึกการค้าขายเหล่านี้ ดังที่ผู้สังเกตการณ์คนหนึ่งกล่าวว่า กระแสเงินดอลลาร์ส่วนใหญ่ของคริปโตคล้ายกับระบบธนาคารเงา – รวดเร็วและไม่โปร่งใส
สิ่งนี้สร้างความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงทางระบบที่ซ่อนอยู่ หากมีสถาบันเพียงไม่กี่แห่งทำการถือครองเงินทุน stablecoin นอกบัญชี ความล้มเหลวของพวกเขาอาจก่อให้เกิดวิกฤตที่ไม่มีการสังเกตเห็นจนกระทั่งสายเกินไป ในความเป็นจริง รัฐสภาและหน่วยงานกำกับดูแลเริ่มสังเกตเห็น: ตัวอย่างเช่น พระราชบัญญัติ GENIUS ที่เสนอในสหรัฐฯ จะปฏิบัติต่อผู้ออก stablecoin รายใหญ่เป็นธนาคาร เรียกร้องการสำรองแบบ 1:1 อย่างเต็มรูปแบบและการตรวจสอบอย่างเข้มงวด
Circle และ Tether จะต้องเผชิญกับการรายงานสำรองแบบไม่ทันสังเกต ซึ่งจะบังคับให้โทเค็นที่เคยไม่มีข้อจำกัดเป็นเงาของการเงินดั้งเดิม ในยุโรป MiCA (Markets in Crypto-Assets) ได้กำหนดข้อบังคับหนักให้กับโทเคนที่อ้างอิงสินทรัพย์ พยายามลดเงาโดยนำ stablecoins เข้ามาอยู่ในกรอบเดียวกัน
แต่การบังคับใช้ยังคงล่าช้า ตลาดและด่าน OTC หลักไม่ค่อยเปิดเผยว่ามีสภาพคล่องของ stablecoin นอกบัญชีมากน้อยเพียงใด แม้ว่า Tether และ Circle ซึ่งเสนอการยืนยันจะครอบคลุมแค่การจัดหาทั้งหมด ไม่ใช่การไหลเข้าช่องทางส่วนตัว
เมื่อพิจารณาจากสิ่งนี้ นักวิเคราะห์บางคนเปรียบเทียบ stablecoins กับธนาคารเงา – เต็มไปด้วย "อำนาจกู้ยืมที่ซ่อนอยู่" ที่หน่วยงานกำกับดูแลอาจเห็นก็ต่อเมื่อราคาผันผวน สำหรับผู้กำหนดนโยบาย บทเรียนมีความชัดเจน: ต้องคำนึงถึงไม่เพียงปริมาณการแลกเปลี่ยน แต่ยังรวมถึงเครือข่ายสภาพคล่องที่มองไม่เห็นเมื่อประเมินความเสถียร เครื่องมือเช่นสัญญา proof-of-reserve หรือต้องการการเปิดเผยข้อมูลอาจเผยแสงในเงามืด แต่การยอมรับในอุตสาหกรรมยังเป็นเพียงเริ่มต้น จนกว่าการไหลนอกเชนจะอย่างน้อยเป็นที่มองเห็นบางส่วน ระบบยังคงยากต่อการดูแลมากกว่าหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม
มองไปข้างหน้า: อนาคตของสภาพคล่องเงา
เงาใน stablecoin จะจางไปหรือไม่? บางทิศทางชี้ถึงความโปร่งใสที่ค่อยๆ เข้ามา การพิสูจน์ความสำรองบนเชนหรือการรับรองเป็นระยะๆ อาจขยายครอบคลุมถึงการสร้าง/การไถ่ถอนตามเขตอำนาจ
บริษัททางการเงินอย่าง Paxos กำลังทดสอบการฝากเงินที่เป็นโทเคน ซึ่งวันหนึ่งอาจอนุญาตการพิสูจน์สภาพคล่องบนเชน: ตัวอย่างเช่น stablecoin ที่ออกโดยธนาคารอาจเผยแพร่หลักฐานรายรับสด (เหมือนที่โทเคนคริปโตบางตัวยอมรับปัจจุบัน) ธนาคารกลางดิจิทัล (CBDC) อาจเปลี่ยนแปลงกรอบ: หากธนาคารพาณิชย์ทำโทเคนให้กับเงินฝากในบัญชี CBDC พวกเขาอาจเชื่อมตรงไปยังระบบหลังของการแลกเปลี่ยนคริปโต ผสานโลกเงากับระบบบนบัญชีบางส่วน
นวัตกรรมในสถานะการณ์การวิเคราะห์อาจเพิ่มความชัดเจนในสภาพคล่องได้ บริษัทกำลังทำงานใน "การตรวจสอบการไหลคำสั่งซื้อ" ในคริปโต: การติดตามการโอนเงิน USD ขนาดใหญ่และตั้งข้อสังเกตความไม่สมดุลที่อาจเกิดขึ้นก่อนเข้าสู่ตลาด
โปรโตคอลการซื้อขายอาจรวมถึงอัลกอริทึมการส่งเส้นทางที่แตะสระพูลสภาพคล่อง OTC อัตโนมัติ ดึงพฤติการณ์มืดบางส่วนเข้าสู่ลูกค้าปลีก เราอาจเห็น stablecoins พัฒนา: stablecoins "ที่โปรแกรมได้" หรือ "net แบบเรียลไทม์" อาจลดความต้องการการแลกเปลี่ยน OTC แบบแยกส่วน (เช่น ฟังก์ชันสะพานที่ติดตั้งภายใน) ในช่วงเวลา ของสิ่งนี้อาจดึงสภาพคล่องที่ซ่อนให้เข้ามาในสายตา หรืออย่างน้อยรวมเข้ากับระบบได้อย่างราบรื่น
แต่แม้ว่าจะมีเครื่องมือใหม่ บางเงาอาจยังคงอยู่ ประโยชน์ของการเจรจาเอกชนและการจับคู่หนี้สินนอกเชนฝังตัวลึกเกินไป สิ่งที่ชัดเจนคือการเข้าใจตลาดคริปโตต้องมีการแมปด้านสว่างและมืด stablecoin เงาไม่ใช่ข้อผิดพลาด แต่เป็นคุณลักษณะของสภาพคล่องคริปโตทั่วโลก
เมื่อระบบนิเวศน์เติบโตขึ้น นักค้าขายที่มีทักษะและผู้กำหนดนโยบายต้องยอมรับว่าการไหลของโทเคนดอลลาร์ที่ซ่อนอยู่ – จากราง Tron สู่ข้อตกลง OTC – เป็นส่วนของ "ตลาด" มากเท่ากับสมุดคาสั่งซือการแลกเปลี่ยน การที่เราจะรับรู้และหากเป็นไปได้ ให้ดูเข้าไปในโลกใต้ผืนฟ้านี้ จะช่วยให้สามารถเข้าใจสภาพคล่อง ความเสี่ยง และการค้นหาราคาในคริปโตได้อย่างเต็มที่
stablecoin เงาขีดเส้นใต้พาราด็อกซ์: โลกคริปโตสร้างขึ้นบนบัญชีที่มองเห็นได้ แต่สภาพคล่องที่ลึกที่สุดของมันไหลในแบบส่วนตัว นี่ไม่ใช่ความล้มเหลวในการออกแบบ แต่เป็นคุณลักษณะที่เกิดขึ้นจากการเงินแบบกระจายที่พบกับความต้องการทั่วโลก จริงๆ แล้ว แปลงเงิน stablecoin นอกสมุดบัญชีดึงขอบถุงและกระตุ้นการค้า แต่ก็สร้างความท้าทายที่ไม่เหมือนใคร – จากความเสี่ยงในการจัดการสำหรับนักค้าไปจนถึงการมองข้ามกฎเกณฑ์
การรับรู้ถึง "ภาพลวงตาสภาพคล่อง" นี้เป็นสิ่งสำคัญ สำหรับสถาบัน หมายถึงการใช้ประโยชน์จากนายหน้าพิเศษและเลือกชาติพันธมิตรอย่างระมัดระวัง สำหรับหน่วยงานกำกับดูแล หมายถึงการขยายเลนส์ยืดเลยจากตลาดการค้า สำหรับการค้าปลีก หมายถึงการเรียนรู้เพื่ออ่านตัวแทน (เช่น การไหลของ stablecoin) แทนการดูคำสั่งซื้อแค่ราคา สุดท้ายแล้ว การรับรู้ว่าสภาพคล่องอาศัยอยู่นอกจอเป็นสิ่งสำคัญ stablecoin เงาเป็นเครือข่ายประปาที่มองไม่เห็น – ระบบที่เมื่อเข้าใจเผยให้เห็นพลศาสตร์ที่แท้จริงที่ขับเคลื่อนตลาดคริปโต