สองเมตริกสำคัญในตลาดอนุพันธ์ที่ติดตามโดย CryptoQuant บ่งชี้ว่า ภาวะดรอดาวน์ของ Bitcoin (BTC) รอบนี้ เป็นการลดเลเวอเรจกลางวัฏจักร มากกว่าจะเป็นจุดต่ำสุดแบบ capitulation: Open Interest ของสัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin บน CME ลดลง 47% จากจุดสูงสุดปี 2025 และเส้นโค้งฟิวเจอร์สเบซิส ซึ่งวัดอุปสงค์ต่อการถือสถานะ Long แบบมีเลเวอเรจ ยังอยู่ในเทรนด์ขาลง แม้จะยังอยู่ในแดนบวกก็ตาม
ในเชิงประวัติศาสตร์ จุดต่ำสุดของรอบราคามักจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อเส้นโค้งเบซิส พลิกติดลบ แสดงภาวะ Backwardation ซึ่งเงื่อนไขดังกล่าวยังไม่เกิดขึ้นในตอนนี้ ข้อมูลที่ถูก เผยแพร่ ในรายงานรายสัปดาห์ของ CryptoQuant ลงวันที่ 26 กุมภาพันธ์ ให้ภาพเชิงโครงสร้างที่แตกต่างจากการมองฟื้นตัวของราคาระยะสั้น
การร่วงลง 47% ของ Open Interest ฟิวเจอร์ส Bitcoin บน CME สอดคล้องใกล้เคียงกับการลดลงราว 45% ในตลาดหมีปี 2022 ช่วงที่ราคาทำจุดต่ำสุดแถว 15,500 ดอลลาร์ก่อนดีดฟื้น
การคลายสถานะรอบนี้สะท้อนการปิดสถานะที่ใช้เลเวอเรจแบบยืดเยื้อ มากกว่าการล้มพรวดจากการถูกลิกวิดเดียตอย่างฉับพลัน บ่งชี้ว่าตลาดกำลังอยู่ในเฟสปรับสถานะระยะยาว ไม่ใช่ตอนวิกฤตเฉียบพลัน
สิ่งที่การบีบตัวของเบซิสกำลังบอกเรา
ค่าเบซิสของ CME หรือที่เรียกว่าเส้นโค้งผลตอบแทนของฟิวเจอร์ส คือการวัดว่าราคาในสัญญาฟิวเจอร์สระยะไกลกว่า ซื้อขายสูงกว่าราคา Spot และสัญญาใกล้หมดอายุแค่ไหน
เมื่อเบซิสถูกบีบให้แคบลงแต่ยังเป็นบวกเหมือนในปัจจุบัน มัน สะท้อน อุปสงค์ต่อการถือ Long แบบมีเลเวอเรจที่ลดลง แต่ยังไม่หายไป ผู้เล่นในตลาดยอมจ่ายพรีเมียมน้อยลงเพื่อการรับมอบ Bitcoin ในอนาคต แต่ก็ยังไม่ได้สะท้อนมุมมองหมีอย่างชัดเจน
กรอบวิเคราะห์ของ CryptoQuant จัดสภาวะนี้ไว้ในหมวด “ช่วงลงกลางรอบหรือช่วงทรงตัว” ไม่ใช่ภาวะตึงเครียดรุนแรงที่มักเกิดก่อนการฟื้นตัวระยะยาวในอดีต
อ่านเพิ่มเติม: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
ภาพเทียบในอดีตและสิ่งที่ยังขาดหาย
ตลาดหมีปี 2019 และ 2022 ต่างก็มีรูปแบบการบีบตัวของเบซิสคล้ายกันก่อนจบรอบ ในทั้งสองกรณี จุดต่ำสุดที่ชัดเจนจะเกิดขึ้น หลังจากความชันของเส้นโค้งผลตอบแทนพลิกติดลบ ภาวะที่เรียกว่า Backwardation
เงื่อนไขดังกล่าว ซึ่งหมายถึงการที่ฟิวเจอร์สใกล้หมดอายุ ซื้อขายสูงกว่าสัญญาระยะยาว ยังไม่เกิดขึ้นในรอบปัจจุบัน
การดีดตัวของราคาในสภาวะที่เบซิสยังคงชันขึ้นด้านบวกแต่ถูกบีบให้แคบ มักจะ เผชิญ แรงต้านทางโครงสร้าง เนื่องจากเลเวอเรจส่วนเกินในระบบยังไม่ถูกล้างออกหมด
ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นจากสถานการณ์อิหร่านเมื่อวันเสาร์ ซึ่งดันราคา Bitcoin ขึ้นไปแตะราว 63,000 ดอลลาร์ชั่วคราว ยิ่งทำให้ภาพระยะสั้นซับซ้อนขึ้น เพราะเพิ่มแรงลิกวิดเดียตจากปัจจัยมหภาคซ้อนทับกับโครงสร้างอนุพันธ์ ที่อ่อนแออยู่แล้ว
อ่านต่อ: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years