ออปชันของ Bitcoin (BTC) เข้าสู่สถานะป้องกันความเสี่ยงเชิงรับที่ตึงตัวที่สุดตั้งแต่การล่มสลายของ FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022 ทั้งที่ปัจจุบันไม่มีวิกฤตเชิงปัจจัยพื้นฐานใด ๆ ที่ใกล้เคียงกัน ทั้งในตลาดคริปโตหรือเศรษฐกิจมหภาค ตามรายงานประจำสัปดาห์ของ Binance Research ที่เผยแพร่เมื่อวันพฤหัสบดี
แยกอีกส่วนหนึ่ง ความแตกต่างที่เพิ่มขึ้นระหว่างบิตคอยน์กับปริมาณเงิน M2 ทั่วโลกที่กำลังขยายตัวได้ ยืดตัวออกไป เกินกว่าทุกเหตุการณ์ก่อนหน้าในชุดข้อมูลนี้ นักวิเคราะห์ของ Binance มองว่าช่องว่างนี้เกิดจากการบิดเบือนเชิงโครงสร้างที่ซ้อนทับกันสามประการ ไม่ใช่ตัวกระตุ้นเดียว
รายงานครอบคลุมสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2026 ช่วงเวลาที่ถูกนิยามด้วยคำตัดสินของศาลสูงสหรัฐที่ยกเลิกภาษีภายใต้ IEEPA, ผลประกอบการไตรมาส 4 ของ NVIDIA และความอ่อนแอที่ยืดเยื้อของสินทรัพย์กลุ่มเทคโนโลยีและสินทรัพย์ที่เกี่ยวเนื่อง รวมถึงคริปโตเคอร์เรนซี
การป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชันแตะจุดสุดขั้วในรอบสามปี
ดัชนี 25-delta skew ของออปชัน BTC ซึ่งวัดต้นทุนสัมพัทธ์ของการซื้อ put ป้องกันฝั่งขาลงเมื่อเทียบกับ call ขาขึ้น แตะระดับติดลบมากที่สุดตั้งแต่พฤศจิกายน 2022
Binance Research ระบุ ว่าสภาพแวดล้อมปัจจุบันไม่มีแรงกระแทกเชิงปัจจัยพื้นฐานที่เทียบได้: ไม่มีการล่มสลายของตลาดแลกเปลี่ยนรายใหญ่ ไม่มีวิกฤตกำกับดูแล และไม่มีความล้มเหลวเชิงระบบ
รายงานให้เหตุผลว่าระดับการป้องกันความเสี่ยงในขณะนี้ดูจะเกินสมเหตุสมผล บ่งชี้ว่าตลาดอาจอยู่ใกล้จุดต่ำสุดด้านความเชื่อมั่นมากกว่าขอบเหวของการร่วงต่อ ทั้งนี้ อัตราส่วนกำไร/ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง (Realized P/L) ของบิตคอยน์ได้ลดลงต่ำกว่า 1.0 เป็นครั้งแรกนับจากปี 2023 ซึ่งตามปกติถือเป็นสัญญาณของการยอมจำนนแบบถูกบังคับขาย มากกว่าการกระจายสินทรัพย์อย่างเป็นระบบ
อ่านเพิ่มเติม: Why Is Sam Bankman-Fried Filing For A New Trial While Still Appealing His Conviction?
ช่องว่าง M2 และใครคือเจ้าของบิตคอยน์ในปัจจุบัน
นับตั้งแต่ปี 2015 บิตคอยน์และ M2 ทั่วโลกมีช่วงเวลาที่เคลื่อนไหวต่างทิศกัน 23 ครั้ง ซึ่งโดยประวัติแล้วมักกลับมาบรรจบกันภายในหนึ่งถึงสองเดือนโดยเฉลี่ย
แต่การแตกต่างกันรอบปัจจุบันนี้ยืดยาวเกินกรอบเวลาดังกล่าวไปมาก
Binance ระบุการบิดเบือนที่ซ้อนกันสามประการ: การอ่อนค่าของดอลลาร์ที่ทำให้ขนาดรวมของ M2 ที่คำนวณในหน่วยดอลลาร์พองตัวขึ้นทางเทคนิค โดยไม่ได้สะท้อนการเติบโตของสภาพคล่องจริง; โครงสร้างการถือครองของสถาบันหลังการออก ETF ที่ตอนนี้ จัดประเภท BTC ไว้เคียงกับหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์ในระบบบริหารความเสี่ยง; และอัตราดอกเบี้ยจริงที่อยู่ในระดับสูง ทำให้แหล่งสภาพคล่องขนาดใหญ่ยังคงพักเงินไว้ในกองทุนตลาดเงิน
ข้อมูล 13F: ใครขาย ใครซื้อ
แบบยื่น 13F ไตรมาส 4 แสดงให้เห็น กระแสเงินไหลออกสุทธิของสถาบันจากการถือครอง ETF คิดเป็นมูลค่าเทียบเท่าบิตคอยน์ราว 25,000 BTC
แต่รายละเอียดมีความไม่สมดุล: ที่ปรึกษาการลงทุนและกองทุนเฮดจ์ฟันด์เป็นกลุ่มที่ขายส่วนใหญ่ ขณะที่รัฐบาล โฮลดิ้งคอมพานี และไพรเวตอิควิตี้เป็นผู้ซื้อสุทธิ
การเปรียบเทียบบิตคอยน์กับ ETH แบบสัปดาห์ต่อสัปดาห์แสดงให้เห็นว่า บิตคอยน์ร่วงลง 21.8% และ Ethereum (ETH) ร่วงลง 30.4% ในสัปดาห์เดียว เมื่อเทียบกับการปรับขึ้น 4.24% ของทองคำ ซึ่งเป็นช่องว่างด้านผลตอบแทนที่เคลื่อนไหวใกล้เคียงกับดัชนีหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์ (IGV) มากกว่าตัวชี้วัดด้านการเงินการคลังใด ๆ