หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ VanEck อย่าง Matthew Sigel ระบุว่า นักลงทุนไม่ควรสันนิษฐานว่า การร่วงลง 50% เมื่อไม่นานมานี้ของ Marathon Digital ทำให้หุ้นนักขุดรายนี้ถูกเกินจริง โดยโครงสร้างเงินทุนของบริษัท could continue to distort ผลตอบแทนได้ต่อไป แม้ว่า Bitcoin จะฟื้นตัวก็ตาม
เกิดอะไรขึ้น
ในบทวิเคราะห์เชิงลึกที่ Sigel posted ลงบน X เขาระบุว่า Strategy ให้อัตราการเปิดรับที่ผูกกับ Bitcoin ได้น่าเชื่อถือกว่ามาก โดยอธิบายว่าบริษัทซอฟต์แวร์รายนี้เป็น “cleaner BTC-duration” เมื่อเทียบกับ Marathon
Sigel ชี้ว่า แม้ Marathon และ Strategy จะร่วงลงมากกว่า 50% ในช่วงหกสัปดาห์ที่ผ่านมาเหมือนกัน แต่ความคล้ายคลึงกันจบลงเพียงเท่านั้น
เขากล่าวว่า Marathon ดูเหมือนจะมีมูลค่าน่าสนใจแค่ในมุมมองผิวเผิน เพราะเมตริกด้านมูลค่าระดับพาดหัวข่าวไม่ได้สะท้อนหนี้แปลงสภาพมูลค่า 3.3 พันล้านดอลลาร์ของบริษัท
เมื่อนำหนี้ดังกล่าวมาหักลบกับการถือครอง Bitcoin ประมาณ 4.9 พันล้านดอลลาร์ Sigel คำนวณได้ว่า Marathon เหลือมูลค่า BTC สุทธิราว 1.6 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดปัจจุบันที่ 4.7 พันล้านดอลลาร์ของบริษัทอย่างมีนัยสำคัญ
ทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ
ตามมุมมองของ Sigel นั่นหมายความว่า Marathon ไม่ได้ซื้อขายที่ส่วนลดเมื่อเทียบกับ Bitcoin ตรงกันข้าม หุ้นกำลังซื้อขายที่ “พรีเมียม” เมื่อคำนึงถึงภาระหนี้สินอย่างถูกต้องครบถ้วน
เขายังโต้แย้งความเชื่อที่ว่าหุ้นตัวนี้มีสัดส่วนการขายชอร์ตสูงผิดปกติอีกด้วย โดยระบุว่า อัตราการขายชอร์ตที่รายงานอยู่ที่ 27% ของ Marathon จะลดลงเหลือราว 15% หลังหักตำแหน่งเฮดจ์ที่โยงกับหุ้นกู้แปลงสภาพ ขณะที่สัดส่วนการลดลงของชอร์ตในหุ้น Strategy มีขนาดเล็กกว่าในเชิงเปอร์เซ็นต์ สะท้อนว่าการวางสถานะฝั่งขาลงใน MSTR นั้นมีปัจจัยพื้นฐานมากกว่าปัจจัยเชิงโครงสร้าง
Also Read: Scaramucci Says Solana Will Become An Industry Standard Within Five Years
Sigel ยังชี้ให้เห็นด้วยว่า ความผันผวนของ Marathon ถูกขับเคลื่อนด้วยกลไกด้านการระดมทุนมากกว่าราคาของ Bitcoin เอง
ค่า R² ของ Marathon เทียบกับ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 0.4 หมายความว่ากว่า “ครึ่งหนึ่ง” ของความผันผวนในส่วนของผู้ถือหุ้น มาจากปัจจัยโครงสร้างเงินทุน มากกว่าการเคลื่อนไหวของราคา BTC
R² เป็นสถิติที่บ่งชี้ว่าราคาสินทรัพย์หนึ่งเคลื่อนไหวตามอีกสินทรัพย์ได้ใกล้เคียงเพียงใด ซึ่งในกรณีนี้แปลว่าราคาหุ้น Marathon สะท้อนราคาของ Bitcoin เพียงราว 40% ของเวลาเท่านั้น
ในทางกลับกัน Strategy มีค่า R² ที่ระดับประมาณ 0.6 ทำให้เป็นตัวแทน “beta ของ Bitcoin” ที่บริสุทธิ์กว่า
เขาเสริมว่า โครงสร้างของ Strategy เองก็ดูตรงไปตรงมากว่า โดยมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดราว 5.3 หมื่นล้านดอลลาร์ เทียบกับมูลค่าหนี้หุ้นกู้เพียง 8 พันล้านดอลลาร์ และมีการขายชอร์ตเพื่อเฮดจ์ต่ำกว่ามาก
การประเมินของ Sigel บ่งชี้ว่า นักลงทุนที่ต้องการเปิดรับความเคลื่อนไหวของ Bitcoin มีแนวโน้มจะยังคงให้น้ำหนัก Strategy มากกว่า Marathon โดยเฉพาะในสภาวะที่ความผันผวนของตลาดยังสูง และความเสี่ยงเชิงโครงสร้างเงินทุนมีบทบาทมากขึ้น role across mining equities.
Read Next: US Argues Do Kwon Deserves 12 Years For Terraform Fraud That Triggered 'Crypto Winter'