Solana (SOL) บันทึกผลขาดทุนสุทธิ 4.15 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ขณะที่ Ethereum (ETH) ขาดทุน 1.62 พันล้านดอลลาร์ จากการวิเคราะห์ของผู้ให้บริการข้อมูลคริปโต Kaiko ซึ่งพบว่าต้นทุนเงินเฟ้อของตัวตรวจสอบบล็อก (validator) สูงกว่ารายได้ค่าธรรมเนียมอย่างมากใน บล็อกเชนเลเยอร์ 1 รายใหญ่ส่วนใหญ่ แม้ Ethereum จะสร้างรายได้ 260 ล้านดอลลาร์ และ Solana สร้างค่าธรรมเนียมได้ 170 ล้านดอลลาร์ แต่มีเพียง Tron (TRX) เท่านั้นที่บันทึกผลกำไรเป็นบวกหลังจากทำรายได้ 624 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าต้นทุนการออกโทเคน
ผลการศึกษาเน้นให้เห็นว่าเงินเฟ้อของโทเคน ซึ่งคือโทเคนใหม่ที่ออกให้แก่นักยืนยันบล็อกและผู้สเตก เป็นต้นทุนทางเศรษฐกิจสำคัญที่อาจสูงกว่ารายได้ของเครือข่าย และทำให้มูลค่าการถือครองของผู้ถือโทเคนถูกลดทอนลง
เงินเฟ้อนักยืนยันบล็อกสูงกว่ารายได้ของบล็อกเชน
การวิเคราะห์ของ Kaiko ประเมินผลประกอบการของบล็อกเชนด้วยการเปรียบเทียบรายได้ค่าธรรมเนียมรายปี กับมูลค่าตลาดของโทเคนที่ออกใหม่และกระจายให้กับตัวตรวจสอบบล็อกหรือนักสเตก
ค่าธรรมเนียมธุรกรรมสะท้อนถึงรายได้ที่เกิดจากกิจกรรมบนเครือข่าย ขณะที่การออกโทเคนใหม่ทำหน้าที่เป็น “ต้นทุน” ต่อผู้ถือ เพราะทำให้ปริมาณโทเคนเพิ่มขึ้นและทำให้สัดส่วนการถือครองเดิมถูกลดทอน
ภายใต้กรอบคิดนี้ รายงานพบว่าต้นทุนเงินเฟ้อในหลายเครือข่ายเลเยอร์ 1 สูงกว่ารายได้ตั้งแต่ประมาณ 7 เท่า ไปจนถึง 25 เท่า
เครือข่ายของ Solana สร้างค่าธรรมเนียมได้ราว 170 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 แต่บันทึกผลขาดทุน 4.15 พันล้านดอลลาร์หลังคิดรวมการออกโทเคนให้ตัวตรวจสอบบล็อกแล้ว
อ่านเพิ่มเติม: Binance Files Defamation Lawsuit Against WSJ Over Alleged Iran-Linked Crypto Flows
Ethereum เก็บรายได้ต่อปีราว 260 ล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังคงขาดทุนสุทธิ 1.62 พันล้านดอลลาร์ภายใต้การคำนวณแบบเดียวกัน
ในทางกลับกัน Tron ทำรายได้ 624 ล้านดอลลาร์ในปีเดียวกัน และยังคงมีสภาพ “เงินฝืด” ของโทเคนสุทธิ หมายความว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสูงกว่าจำนวนโทเคนที่ออกใหม่
นักลงทุนสถาบันให้ความสำคัญกับผลประกอบการของโปรโตคอลมากขึ้น
ประเด็นเรื่องความสามารถในการทำกำไรได้รับความสนใจมากขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อช่องทางการเข้าถึงคริปโตของนักลงทุนสถาบันขยายตัวผ่านกองทุน ETF และความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น
Kaiko ระบุว่าดโทเคนเลเยอร์ 1 ถูกประเมินมูลค่ามากขึ้นโดยใช้ตัวชี้วัดทางการเงินที่คล้ายตลาดหุ้น เช่น รายได้และกำไร
โมเดลเศรษฐกิจของ Ethereum ก็เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญหลังการอัปเกรด Dencun ซึ่งเปลี่ยนความต้องการทำธุรกรรมจำนวนมากไปยังระบบเลเยอร์ 2 สำหรับการสเกล
ตามการวิเคราะห์ รายได้ต่อวันของ Ethereum ลดลงอย่างมากหลังการอัปเกรด เนื่องจากค่าธรรมเนียมถูกย้ายไปสู่รูปแบบการกำหนดราคาแบบ blob สำหรับโรลอัป
รายงานชี้ว่าความยั่งยืนในระยะยาวของเศรษฐกิจโทเคนเลเยอร์ 1 อาจขึ้นอยู่กับว่าเครือข่ายสามารถเปลี่ยนไปสู่โมเดลที่ให้รางวัลแก่นักยืนยันบล็อกจากรายได้เป็นหลัก แทนการพึ่งพาเงินเฟ้อได้หรือไม่
ในบรรดาเชนรายใหญ่ในปัจจุบัน Tron ยังคงเป็นเลเยอร์ 1 แบบดั้งเดียวยูนิครายเดียวที่ดำเนินงานด้วยผลกำไรเป็นบวกภายใต้กรอบคิดนี้ สะท้อนให้เห็นถึงช่องว่างที่กว้างขึ้นของโมเดลเศรษฐกิจบล็อกเชน
อ่านถัดไป: DIA Launches Oracle To Price Illiquid DeFi Assets As Tokenized Markets Cross $100B