Solana (SOL) บันทึกผลขาดทุนสุทธิ 4.15 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ขณะที่ Ethereum (ETH) ขาดทุน 1.62 พันล้านดอลลาร์ อ้างอิงจากการวิเคราะห์ของผู้ให้บริการข้อมูลคริปโต Kaiko ซึ่งพบว่าต้นทุนเงินเฟ้อจากรางวัลแก่ตัวตรวจสอบบล็อก (validator) สูงกว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมอย่างมากใน บล็อกเชนเลเยอร์ 1 รายใหญ่ส่วนใหญ่ แม้ Ethereum จะสร้างรายได้ 260 ล้านดอลลาร์ และ Solana สร้างค่าธรรมเนียมได้ 170 ล้านดอลลาร์ แต่มีเพียง Tron (TRX) เท่านั้นที่บันทึกกำไรสุทธิ หลังจากทำรายได้ 624 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าต้นทุนการออกโทเค็นใหม่
ผลการศึกษานี้ชี้ให้เห็นว่าเงินเฟ้อของโทเค็น ซึ่งเป็นโทเค็นใหม่ที่แจกให้กับตัวตรวจสอบบล็อกและผู้วางเดิมพัน (stakers) เป็นต้นทุนทางเศรษฐกิจสำคัญที่อาจสูงกว่ารายได้ของเครือข่าย จนทำให้มูลค่าของผู้ถือโทเค็นลดลง
เงินเฟ้อจากตัวตรวจสอบบล็อกสูงกว่ารายได้ของบล็อกเชน
การวิเคราะห์ของ Kaiko ประเมินผลประกอบการของบล็อกเชนโดยเปรียบเทียบรายได้ค่าธรรมเนียมต่อปีกับมูลค่าตลาดของโทเค็นที่ออกใหม่และกระจายให้กับตัวตรวจสอบบล็อกหรือผู้วางเดิมพัน
ในขณะที่ค่าธรรมเนียมธุรกรรมสะท้อนรายได้ที่เกิดจากการใช้งานเครือข่าย การออกโทเค็นใหม่ถือเป็นต้นทุนต่อผู้ถือโทเค็น เพราะทำให้ปริมาณโทเค็นเพิ่มขึ้นและทำให้สัดส่วนการถือครองที่มีอยู่ถูกลดทอนลง
ภายใต้กรอบคิดนี้ รายงานพบว่าต้นทุนเงินเฟ้อในหลายเครือข่ายเลเยอร์ 1 สูงกว่ารายได้ตั้งแต่ราว 7 เท่าไปจนถึง 25 เท่า
เครือข่ายของ Solana สร้างค่าธรรมเนียมได้ประมาณ 170 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 แต่บันทึกผลขาดทุน 4.15 พันล้านดอลลาร์หลังจากคิดรวมการออกโทเค็นให้ตัวตรวจสอบบล็อกแล้ว
อ่านเพิ่มเติม: Binance Files Defamation Lawsuit Against WSJ Over Alleged Iran-Linked Crypto Flows
Ethereum เก็บรายได้ต่อปีได้ราว 260 ล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังคงบันทึกผลขาดทุนสุทธิ 1.62 พันล้านดอลลาร์ภายใต้การคำนวณแบบเดียวกัน
ในทางกลับกัน Tron ทำรายได้ 624 ล้านดอลลาร์ในปีเดียวกัน และยังรักษาภาวะเงินฝืดสุทธิของโทเค็นไว้ได้ หมายความว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสูงกว่าปริมาณโทเค็นที่ออกใหม่
นักลงทุนสถาบันให้ความสำคัญกับผลประกอบการของโปรโตคอลมากขึ้น
ประเด็นเรื่องความสามารถในการทำกำไรทวีความสำคัญขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อการเข้าถึงคริปโตของนักลงทุนสถาบันขยายตัวผ่านกองทุน ETF และความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น
Kaiko ระบุว่าโทเค็นเลเยอร์ 1 ถูกประเมินมูลค่ามากขึ้นด้วยตัวชี้วัดทางการเงินคล้ายตลาดหุ้น เช่น รายได้และกำไร
โมเดลเศรษฐกิจของ Ethereum ก็เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญหลังการอัปเกรด Dencun ซึ่งเปลี่ยนทิศทางความต้องการทำธุรกรรมของเครือข่ายส่วนใหญ่ไปยังระบบสเกลเลเยอร์ 2
ตามการวิเคราะห์ รายได้ต่อวันของ Ethereum ลดลงอย่างรวดเร็วหลังการอัปเกรด เนื่องจากค่าธรรมเนียมเปลี่ยนไปใช้รูปแบบการคิดราคาตาม blob สำหรับโรลอัป
รายงานชี้ว่า ความยั่งยืนในระยะยาวของเศรษฐกิจโทเค็นเลเยอร์ 1 อาจขึ้นอยู่กับว่าเครือข่ายสามารถเปลี่ยนไปใช้รางวัลสำหรับตัวตรวจสอบบล็อกที่มาจากรายได้เป็นหลัก แทนการพึ่งพาเงินเฟ้อได้หรือไม่
ในบรรดาเชนรายใหญ่ในปัจจุบัน Tron ยังคงเป็นเลเยอร์ 1 แบบดั้งเดียวยุคเดียวที่ดำเนินการพร้อมผลกำไรสุทธิภายใต้กรอบดังกล่าว สะท้อนถึงช่องว่างที่เพิ่มขึ้นในโมเดลเศรษฐกิจของบล็อกเชนแต่ละเครือข่าย
อ่านต่อ: DIA Launches Oracle To Price Illiquid DeFi Assets As Tokenized Markets Cross $100B