คำแถลงล่าสุดจาก สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ได้ให้ความชัดเจนที่รอคอยมานานเกี่ยวกับคำถามการกำกับดูแลที่เป็นที่ถกเถียงมากที่สุดในวงการคริปโต: การที่การ staking บนบล็อกเชน proof-of-stake (PoS) ถือเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายของสหรัฐฯ หรือไม่
แผนกของสำนักงาน ก.ล.ต. ประกาศ เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคมว่ากิจกรรมการ staking ซึ่งไม่เข้าข่ายคำจำกัดความของหลักทรัพย์ตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ พ.ศ. 2476 หรือพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ พ.ศ. 2477 คำแนะนำนี้ครอบคลุมถึงการ staking ด้วยตนเอง สนับสนุนผู้ตรวจสอบบุคคลที่สาม และบริการ staking ของผู้รับฝากทรัพย์สิน ซึ่งอาจมีผลกระทบสำคัญต่ออุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล - โดยเฉพาะอย่างยิ่งกองทุนซื้อขายหลักทรัพย์ (ETF) คริปโตที่ต้องการเสนอผลตอบแทนจากการ staking ให้แก่ผู้ลงทุน
ตามการตีความทางกฎหมายภายในของ SEC การ staking PoS ที่มีรางวัลมาจากโปรโตคอลของบล็อกเชนเอง - แทนที่จะมาจากความพยายามทางธุรกิจของบุคคลที่สาม - ไม่ผ่านการทดสอบฮาวีย์ของหลักทรัพย์ การทดสอบฮาวีย์เป็นมาตรฐานทางกฎหมาย 4 ข้อที่ใช้เพื่อกำหนดว่าสินทรัพย์จะเข้าเกณฑ์เป็นสัญญาการลงทุนและถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ เนื่องจากรางวัลจากการ staking มาจากการดำเนินงานของโปรโตคอลโดยตรง แทนที่จะมาจากผู้ส่งเสริมที่เป็นศูนย์กลาง ทางแผนก SEC จึงโต้แย้งว่าเหล่านี้ไม่ถูกกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง
ในทางปฏิบัตินั้น หมายความว่า บุคคลที่ล็อกทรัพย์สินของตนในระบบ PoS เพื่อช่วยรักษาความมั่นคงของเครือข่ายและได้รับผลตอบแทนกลับมา ไม่ได้กระทบกับการเสนอดังกล่าวตราบใดที่พวกเขาไม่พึ่งพาบุคคลที่สามในการสร้างผลตอบแทนดังกล่าว คำแถลงยังกล่าวถึงคุณลักษณะเช่นตัวเลือกถอนเงินล่วงหน้าหรือประกันลดค่าใช้จ่ายว่าไม่ใช่หลักทรัพย์ในตนเอง
Hester Peirce กรรมาธิการที่มีแนวโน้มเป็นมิตรกับคริปโตมากที่สุดของ SEC ได้พูดซ้ำตรรกะของแผนกนี้ในที่สาธารณะ โดยระบุว่า "การให้ความปลอดภัยไม่ใช่หลักทรัพย์" Peirce โต้แย้งมาเป็นเวลานานเพื่อเรียกร้องให้มีการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับคริปโตที่สมดุลระหว่างการคุ้มครองผู้ลงทุนและนวัตกรรม
ผลกระทบสำหรับ ETF คริปโตและผู้จัดการสินทรัพย์
ทิศทางใหม่ของ SEC อาจเปิดประตูให้เกิด ETF คริปโตที่เปิดใช้งาน staking หนึ่งรุ่นใหม่ จนถึงตอนนี้ ความไม่แน่นอนทางกฎหมายเกี่ยวกับการ staking ทำให้ผู้ให้บริการกองทุนไม่สามารถรวมรางวัล staking ในโครงสร้าง ETF คริปโตจริงได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผลิตภัณฑ์ที่อิงตาม Ethereum
ผู้ให้บริการ ETF เช่น Grayscale และ ARK Invest ได้มีการวิ่งเต้นเพื่อขออนุญาตรวมคุณสมบัติ staking ในผลิตภัณฑ์ของตน ในเดือนเมษายน SEC ได้ขยายระยะเวลาในการพิจารณาว่าอนุญาตให้ทำการ staking ใน ETF Ethereum ที่เสนอหรือไม่ โดยคาดว่าจะมีการตัดสินขั้นสุดท้ายภายในเดือนกรกฎาคม 2568 การชี้แจงของ SEC อาจเพิ่มโอกาสการอนุมัติอย่างสำคัญ
"นี่เป็นเรื่องใหญ่สำหรับผู้ให้บริการ ETF ที่ต้องการเสนอ staking," Eleanor Terrett, พิธีกรรายการ Crypto in America กล่าว โดยระบุว่าคำแถลงนี้แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงในท่าทางการกำกับดูหลังจากความมึนงงหลายเดือน
ผู้เชี่ยวชาญทางกฎหมายเห็นว่ามีศักยภาพที่การ staking จะกลายเป็นคุณสมบัติมาตรฐานในผลิตภัณฑ์กองทุนคริปโต Rebecca Rettig, Chief Legal Officer ที่ Jito Labs ได้เน้นย้ำว่าการ staking เป็นฟังก์ชันหลักของหลายเครือข่าย PoS และการรวมเข้ากับ ETF อาจปรับปรุงผลตอบแทนและการมีส่วนร่วมของเครือข่าย
สำหรับผู้ออกรวม staking ใน ETFs อาจอนุญาตให้เขาเสนอเวอร์ชั่นที่ให้ผลตอบแทนของ Ethereum และโทเค็น PoS อื่น ๆ ช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันในตลาดที่ทวีความเข้มข้นขึ้น อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความท้าทายในการปฏิบัติการและการดูแล ในโครงสร้างกองทุนที่มีการ staking ก็อาจมีการถามถึงสิทธิ์ในการมอบหมาย สิทธิ์ในการลงโทษ และว่า ETFs เองควรร่วมเป็นผู้ร่วมดำเนินการในภาวะการบริหารจัดการบล็อกเชนหรือไม่
ภายในความขัดแย้งและความซับซ้อนทางกฎหมาย
แม้ว่าทางแผนกต่างๆ ของ SEC จะเคลื่อนที่ไปสู่ความชัดเจน ไม่ใช่ทุกคนในหน่วยงานจะคล้อยตาม Carolyn Crenshaw กรรมาธิการที่ได้รับแต่งตั้งโดยประธานาธิบดี Biden ได้ออกมาขัดแย้งอย่างชัดเจน โดยระบุว่าคำแนะนำของพนักงานมองข้ามบรรทัดฐานทางกฎหมายและเป็นการบิดเบือนวิธีการทำงานของแพลตฟอร์มการ staking ในโลกจริง
Crenshaw ได้ชี้ว่าหลายคำตัดสินของศาลรัฐบาลได้จัดประกาศว่าการ staking-as-a-service - โดยเฉพาะกิจการที่ดำเนินการโดยตัวกลางที่เป็นศูนย์กลาง - เป็นสัญญาการลงทุน ในมุมมองของเธอ แนวทางใหม่ของ SEC ได้ล้มเหลวในการแยกแยะระหว่างการ staking ด้วยตนเองและแพลตฟอร์มที่รวมทุนของผู้ใช้สัญญารายได้แบบพาสซีฟ
"คำแถลงเหล่านี้เป็นการวาดภาพที่ไม่ครบถ้วนซึ่งซับซ้อน, มากกว่าที่จะชี้แจง, ว่ากฎหมายเป็นอะไร," Crenshaw กล่าว เธอยังเตือนอีกว่าคำแนะนำเช่นนี้อาจ "ก่อให้เกิดอันตรายมากกว่าประโยชน์" โดยให้ความมั่นใจผิดๆ แก่ผู้เข้าร่วมตลาด, โดยเฉพาะในพื้นที่ที่ยังมีการบังคับใช้การกำกับดูแลพัฒนาอยู่
คำแถลงของเธอย้ำถึงความแตกแยกต่อเนื่องภายใน SEC เกี่ยวกับวิธีการจัดการการกำกับดูแลคริปโต SEC ได้ดำเนินการหาทางบังคับใช้กับแพลตฟอร์มคริปโตเช่น Kraken และ Coinbase ในการให้บริการ staking โดยไม่จดทะเบียน
Staking ในบริบทการกำกับดูแลคริปโตในวงกว้าง
ท่าทีล่าสุดของ SEC เกี่ยวกับการ staking ติดตามการชี้แจงที่คล้ายกันซึ่งทำเมื่อต้นปีมีนาคม 2568 เกี่ยวกับการขุด proof-of-work (PoW) ในกรณีนั้น หน่วยงานยังระบุว่ากิจการขุดที่ดำเนินการด้วยตนเองไม่ถือว่าเป็นการเสนอกำจัดหลักทรัพย์, เป็นการส่งสัญญาณพยายามกว้างขึ้นในการแยกแยะการดำเนินการของโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจจากแผนการลงทุนที่มีการควบคุมจากศูนย์กลาง
การชี้แจงเหล่านี้ร่วมกันบ่งชี้ถึงการเคลื่อนที่เข้าหาการยอมรับว่าการเข้าร่วมในระดับโปรโตคอล - ทั้งการขุดหรือการ staking - เป็นพื้นฐานต่างจากผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ขายโดยตัวกลาง อย่างไรก็ตาม วิธีกำกับดูแลที่ละเอียดอ่อนนี้อาจซับซ้อนการปฏิบัติตามสำหรับแพลตฟอร์มที่ดำเนินงานในทั้งสองโดเมน
สำหรับตัวอย่าง ตลาดแลกเปลี่ยนศูนย์กลางและวอลเล็ตที่มีการเก็บสินทรัพย์ที่สะท้อนเงินของผู้ใช้และ stake ในแทนผู้ใช้อาจยังคงถูกมองว่าเป็นการเสนอหลักทรัพย์ ขึ้นอยู่กับวิธีที่พวกเขาทำการตลาดบริการเหล่านั้น เส้นแบ่งระหว่างการ staking ที่ผู้ถือสิทธิ์ที่ดูแลเองกับการ staking-as-a-service ยังคงเป็นจุดร้อนที่อาจเกิดขึ้นได้
ข้อคิดสุดท้าย
ตำแหน่งล่าสุดของ SEC จะมีอิทธิพลต่อการสนทนาต่อเนื่องเกี่ยวกับการกำกับดูแลคริปโตในสภาคองเกรส โดยที่มีข้อเสนอทางกฎหมายหลายฉบับกำลังพิจารณาเพื่อสร้างกรอบงานที่ครอบคลุมสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล
ความชัดเจนเกี่ยวกับการ staking อาจส่งผลต่อวิธีที่หน่วยงานกำกับดูแลต่างประเทศกำหนดนโยบายของพวกเขา โดยเฉพาะในเขตที่สะท้อนหลักกฎหมายของสหรัฐฯ
ขณะนี้ ผู้ออกETF และผู้เข้าร่วม PoS ได้รับไฟเขียว - แม้ว่าจะมีสัญญาณระวังจากภายในหน่วยงาน ขณะที่เส้นตายสำหรับการอนุมัติ ETF Ethereum ในเดือนกรกฎาคมใกล้เข้ามาแล้วอุตสาหกรรมจะเฝ้าดูอย่างใกล้ชิดเพื่อดูว่าการ staking จะกลายเป็นคุณสมบัติมาตรฐานในผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีการควบคุมหรือไม่