นักเศรษฐศาสตร์รางวัลโนเบล Jean Tirole เตือน ว่าการกำกับดูแลที่ไม่เพียงพอของตลาด สเตเบิลคอยน์ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วอาจบังคับ ให้รัฐบาลต้องช่วยเหลือเป็นพันล้านดอลลาร์ ในช่วงวิกฤติการเงินในอนาคต ผู้ชนะรางวัล ด้านเศรษฐศาสตร์ปี 2014 แสดงความกังวลอย่างยิ่ง ต่อการกำกับดูแลที่ไม่เพียงพอในภาคส่วนมูลค่า 280 พันล้านดอลลาร์ โดยเตือนว่านักลงทุนรายย่อย ที่มองว่าสินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้เป็นเงินฝากที่ ปลอดภัยอาจทำให้เกิดการช่วยเหลือจากรัฐบาล ครั้งใหญ่หากระบบสเตเบิลคอยน์ล่มสลาย
สิ่งที่ควรรู้:
- ตลาดสเตเบิลคอยน์เติบโตมากกว่า 280 พันล้านดอลลาร์ โดย Goldman Sachs เรียกว่านี่เป็นการเริ่มต้น ของยุค "เร่งรีบสเตเบิลคอยน์" ที่อาจถึงระดับ ล้านล้าน
- สินทรัพย์ดิจิทัลที่ยึดติดกับดอลลาร์สหรัฐต้อง อยู่ภายใต้การสนับสนุนหนึ่งต่อหนึ่งจากดอลลาร์ สหรัฐหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐตามพระราชบัญญัติ GENIUS ที่ประกาศใช้ในเดือนกรกฎาคม
- รมว.คลังสหรัฐ Scott Bessent คาดหวังว่า อุตสาหกรรมคริปโตจะกลายเป็นผู้ซื้อสำคัญ ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์ยังคงสงสัย
ตลาดที่กำลังเติบโตกับช่องว่างในการกำกับดูแล
เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา Tirole กล่าวกับ Financial Times ว่าเขารู้สึก "กังวลอย่างมาก" เกี่ยวกับความเสี่ยงซ่อนเร้นในการกำกับดูแล สเตเบิลคอยน์ อาจเกิดอันตรายได้หากสินทรัพย์เหล่านี้ ซึ่งถูกมองว่าปลอดภัยโดยนักลงทุนรายย่อย ต้องเผชิญกับการล่มสลาย
คำเตือนของเขามาถึงในช่วงที่ภาคส่วน สเตเบิลคอยน์เติบโตอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน
Goldman Sachs เพิ่งกล่าวถึงอุตสาหกรรมนี้ว่า "อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเร่งรีบสเตเบิลคอยน์" และคาดการณ์ว่าตลาดโลกอาจขยายตัวถึง ล้านล้านดอลลาร์ การเติบโตนี้ดึงดูดความสนใจ ของรัฐบาลสูงมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับ วิธีที่สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้อาจสนับสนุนตลาดหนี้รัฐบาลสหรัฐ
Tirole วิจารณ์การสนับสนุนสเตเบิลคอยน์ด้วย พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ โดยชี้ความกังวลเกี่ยวกับ ผลตอบแทนต่ำ ซึ่งในช่วงต่างๆ เมื่อผลตอบแทนหนี้ คงคลังติดลบถึงหลายปี นักเศรษฐศาสตร์ได้แนะนำว่าการสนับสนุนแบบนี้ อาจไม่เป็นที่นิยมในระยะยาว
ความสนใจเชิงกลยุทธ์ของกระทรวงการคลัง
รมว.คลังสหรัฐ Scott Bessent ได้วาง ตำแหน่งของอุตสาหกรรมคริปโตว่าเป็น ผู้ซื้อใหญ่ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในอนาคต Financial Times รายงานว่า Bessent ได้ส่งสัญญาณ ไปยัง Wall Street ว่าอุตสาหกรรมนี้จะกลายเป็น แหล่งความต้องการสำคัญของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ขณะที่วอชิงตันหาผู้ซื้อสำหรับหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้น
กระทรวงการคลังได้ติดต่อผู้ออกสเตเบิลคอยน์ชั้นนำ เช่น Circle และ Tether เพื่อขอข้อมูล แสดงให้เห็นว่า มีแผนที่จะเพิ่มการขายพันธบัตรระยะสั้นในไตรมาสต่อๆ ไป การเข้าหาพวกเขาแสดงถึงการยอมรับอย่างเป็นทางการ ของอิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของภาคส่วนนี้ในตลาดหนี้รัฐบาล
อย่างไรก็ตาม UBS Global Chief Economist Paul Donovan แย้ง ว่าข้ออ้างที่ว่าการเพิ่มความต้องการพันธบัตรคลังสหรัฐ ไม่จริง Donovan อธิบายว่าสเตเบิลคอยน์ เป็นเรื่องของการส่งผ่านอุปทานเงินมากกว่า โดยอธิบายว่า "การที่ใครสักคนขายพันธบัตรคลัง เพื่อซื้อสเตเบิลคอยน์ ซึ่งจากนั้นลงทุนเงินในพันธบัตรคลัง ไม่ได้เปลี่ยนแปลงความต้องการสินเชื่อสหรัฐฯ"
กรอบการกำกับดูแลและการประเมินความเสี่ยง
Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act ซึ่ง ประกาศใช้ในเดือนกรกฎาคม กำหนดให้สินทรัพย์ดิจิทัลที่ ยึดกับดอลลาร์สหรัฐต้องรักษาการสนับสนุนหนึ่งต่อหนึ่งผ่าน ดอลลาร์สหรัฐหรือพันธบัตรคลังสหรัฐ กรอบการ กำกับดูแลนี้เป็นความพยายามของวอชิงตันที่จะให้ ความชัดเจนสำหรับตลาดที่เติบโตอย่างรวดเร็ว
Bessent ปกป้องมาตรการเหล่านี้ในเดือนกรกฎาคม โดยกล่าวว่า "GENIUS Act ให้ความชัดเจนด้าน การกำกับดูแลสำหรับตลาดที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งต้องการเพื่อเติบโตสู่อุตสาหกรรมมูลค่าล้านล้าน"
Tirole ยังคงสงสัยต่อมาตรการกำกับดูแลในปัจจุบัน เขาเตือนว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์อาจ ติดยาเสพติดการลงทุนในสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทน สูงกว่า ซึ่งอาจเพิ่มความน่าจะเป็นของวิกฤติ และเป็นเหตุให้เกิดการวิ่งบนโทเค็น
การเข้าใจพื้นฐานสินทรัพย์ดิจิทัล
สเตเบิลคอยน์ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ ออกแบบมาเพื่อรักษาค่าที่เสถียรเมื่อเทียบกับ สินทรัพย์อ้างอิง โดยทั่วไปแล้วคือดอลลาร์สหรัฐ คริปโตเคอร์เรนซีเหล่านี้บรรลุความเสถียร ผ่านกลไกต่างๆ รวมถึงการสนับสนุนด้วย สกุลเงินเฟียต, การควบคุมตามอัลกอริธึมหรือ การค้ำประกันด้วยสินทรัพย์อื่นๆ ต่างจากคริปโตเคอร์เรนซีที่มีความผันผวน เช่น Bitcoin หรือ Ethereum, สเตเบิลคอยน์มีเป้าหมาย ที่จะลดความผันผวนของราคา
ข้อกำหนดการสนับสนุนภายใต้กฎระเบียบของสหรัฐฯ ในปัจจุบันหมายความว่าผู้ออกตั๋วสัญญาต้อง ถือสินทรัพย์แบบดั้งเดิมที่มีมูลค่าเท่ากับทุกหน่วยของ สเตเบิลคอยน์ที่หมุนเวียน กฎนี้ในทางทฤษฎีทำให้ ผู้ถือสามารถนำเงินตราดิจิทัลของตนมาแลกเปลี่ยนเป็น หลักทรัพย์ได้ทุกเมื่อ
ความกังวลเกี่ยวกับการช่วยเหลือจากรัฐบาล
คำเตือนที่ร้ายแรงที่สุดของนักเศรษฐศาสตร์ มุ่งเน้นไปที่สถานการณ์การช่วยเหลือจากรัฐบาล Tirole อธิบายว่าหากสเตเบิลคอยน์ที่ถือครองโดย ผู้ฝากเงินรายย่อยหรือสถาบันล้มเหลว "รัฐบาลจะอยู่ภายใต้ความกดดันอย่างมาก ที่จะช่วยเหลือผู้ฝากเงินเพื่อไม่ให้เสียเงิน" เขาตั้งข้อสังเกตว่าผู้ฝากเงินที่ไม่มี ประกันของธนาคารแบบดั้งเดิมไม่กี่รายที่ เผชิญกับการสูญเสียในทศวรรษที่ผ่านมา ทำให้เกิดตัวอย่างที่รัฐบาลจะเข้ามาช่วยเหลือ
ความกดดันนี้อาจส่งผลให้เกิดการช่วยเหลือ มูลค่าพันล้านดอลลาร์เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้น ในช่วงวิกฤติการเงินครั้งก่อน ๆ Tirole เน้นว่าความเสี่ยงเหล่านี้สามารถจัดการได้ หากผู้กำกับดูแลระดับโลกมีทรัพยากร และแรงจูงใจเพียงพอสำหรับการตรวจสอบอย่าง รอบคอบ แม้ว่าเขาจะกล่าวว่านี่ยังคงเป็น "คำถามใหญ่" เนื่องจากความสนใจส่วนตัว และการเมืองในหมู่สมาชิกของการบริหารสหรัฐฯ
สรุป
คำเตือนของ Tirole เน้นถึงความตึงเครียดที่ เพิ่มขึ้นระหว่างการขยายตัวของตลาด สเตเบิลคอยน์และความพร้อมในการกำกับดูแล ในขณะที่ภาคส่วนมูลค่า 280 พันล้านดอลลาร์นี้ เผชิญกับความเสี่ยงของระบบที่อาจเกิดขึ้น หากไม่ได้รับการกำกับดูแลเพียงพอ การพูดคุยกัน ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้จะสนับสนุนตลาดหนี้ รัฐบาลสหรัฐจริงๆ หรือเพียงแค่กระจาย ความต้องการที่มีอยู่ยังคงไม่ได้ข้อพิสูจน์ ระหว่างนักเศรษฐศาสตร์และนักการเมือง