ตลาดปล่อยกู้แบบการเงินกระจายศูนย์ประสบกับอัตราการกู้ยืมติดลบและการลดเลเวอเรจปลายปีอย่างรุนแรง เนื่องจากโปรแกรมอินเซนทีฟได้ปรับโครงสร้างเศรษฐศาสตร์ของการกู้ยืมใหม่
เชน Katana ของโปรโตคอล Morpho เสนอ อัตรากู้ยืมที่มีผลจริงติดลบ 1.5% สำหรับ vbETH และติดลบ 1.15% สำหรับ vbWBTC ในช่วงต้นเดือนมกราคม
Prime vault ของ Kamino สำหรับ USDC เห็นอัตราผลตอบแทนฝั่งฝาก (APY) ร่วงจาก 6.5% ลงมาต่ำกว่า 4% ในวันที่ 31 ธันวาคม ขณะที่มีการปลดเลเวอเรจประมาณ 75 ล้านดอลลาร์
เกิดอะไรขึ้น
ตลาดปล่อยกู้แบบข้ามเชนของ Morpho แสดงให้เห็นต้นทุนการกู้ยืมที่แตกต่างกัน โดยอัตราบน Ethereum mainnet สูงกว่าบนเชนทางเลือกอย่างมีนัยสำคัญ
ตลาดกู้ยืมบน Katana ยังมีอินเซนทีฟผ่านรางวัลโทเค็น KAT แม้ว่าในตอนนี้โทเค็นจะยังไม่สามารถซื้อขายได้
การเปิดตัว On-Chain Earn ของ Bitget ช่วงปลายเดือนธันวาคม ผลักดันสภาพคล่องเข้าสู่ตลาด SyrupUSDC/USDT บน Arbitrum ทำให้อัตราดอกเบี้ยถูกบีบอัดลงมาประมาณ 1.1% เมื่อเทียบกับ 4% บน mainnet
การบีบอัดอัตราดอกเบี้ยวันที่ 31 ธันวาคมบน Kamino สะท้อนถึงการรีเซ็ตปฏิทินภาษีที่กระตุ้นให้มีการปรับสมดุลพอร์ตและลดเลเวอเรจก่อนสิ้นปี
การใช้ประโยชน์สินทรัพย์ใน USDC Prime vault ของ Kamino ลดลงราว 13% ภายในไม่กี่ชั่วโมง เมื่อผู้ถือสถานะปิดโพสิชันก่อนการรีเซ็ตปฏิทิน
อ่านเพิ่ม: What Riot's Record Bitcoin Sale Reveals About Mining Industry Cash Flow Crisis
ทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ
ไดนามิกเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าอินเซนทีฟของโปรโตคอลสามารถพลิกโฉมเศรษฐศาสตร์การปล่อยกู้แบบดั้งเดิม ทำให้ผู้กู้ได้รับเงินสุทธิแทนการจ่ายดอกเบี้ย
ความบิดเบือนของ APY ช่วงปลายปีแสดงรูปแบบตามฤดูกาลที่คาดการณ์ได้ ซึ่งขับเคลื่อนด้วยการวางแผนภาษีมากกว่าการเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐานของตลาด
เลเวอเรจมักจะถูกสร้างขึ้นใหม่ในช่วงต้นเดือนมกราคมหลังการรีบาลานซ์ปลายปี สร้างโอกาสชั่วคราวในการกู้หนี้ต้นทุนต่ำในช่วงเปลี่ยนผ่าน
ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยข้ามเชนตอกย้ำถึงการกระจายตัวของสภาพคล่อง และผลกระทบของโปรแกรมอินเซนทีฟเฉพาะเชนต่อค่ากู้ยืม
อย่างไรก็ตาม ความยั่งยืนของอัตราดอกเบี้ยติดลบขึ้นอยู่กับเงินอุดหนุนจากโปรโตคอลอย่างสิ้นเชิง ไม่ใช่ไดนามิกของตลาดแบบออร์แกนิก
อ่านถัดไป: Bitcoin Just Lost Billions In Stealth Demand — The MSCI Rule Nobody Saw Coming