MARA Holdings (NASDAQ: MARA) รายงานผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 4 ปี 2025 จำนวน 1.7 พันล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับกำไรสุทธิ 528.3 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อน สาเหตุจากการลดลงของมูลค่ายุติธรรม สินทรัพย์ Bitcoin (BTC) มูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์ที่ลบล้างกำไรจากการดำเนินงาน แม้บริษัทจะประกาศการร่วมทุนกับ Starwood Digital Ventures ที่มุ่ง ปรับทิศทางไซต์ขุดเหมืองที่มีพลังงานสูงของตนไปสู่ AI และการประมวลผลประสิทธิภาพสูง (HPC)
เกิดอะไรขึ้น: ขาดทุน Q4 และดีลกับ Starwood
รายได้ ลดลง 6% เหลือ 202.3 ล้านดอลลาร์จาก 214.4 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 4 ปี 2024 โดยมีแรงกดดันจากราคาขายเฉลี่ยของ Bitcoin ที่ขุดได้ซึ่งลดลง 14% ตลอดไตรมาส รายได้ทั้งปีเติบโต 38% แตะ 907.1 ล้านดอลลาร์ ทว่าการเติบโตด้านบนงบนี้ ถูกกลบด้วยการตัดลดมูลค่ารายไตรมาสของสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีขนาดใหญ่มหาศาล
MARA ถือครอง Bitcoin จำนวน 53,822 BTC มูลค่าราว 4.7 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 เพิ่มขึ้น 20% เมื่อเทียบรายปี ค่า hashrate ที่จ่ายไฟแล้วเพิ่มขึ้น 25% เป็น 66.4 EH/s แต่ยังไม่ถึงเป้าหมาย 75 EH/s ของบริษัท โดยช่องว่างนี้ MARA ระบุว่าเป็นผลจากวินัยด้านเงินทุน ไม่ใช่ความล้มเหลวด้านการปฏิบัติการ
การร่วมทุนกับ Starwood ที่ประกาศพร้อมผลประกอบการรายไตรมาสนี้ จะให้ MARA นำไซต์ดาต้าเซ็นเตอร์มาร่วม ขณะที่ Starwood รับผิดชอบด้านออกแบบ ก่อสร้าง หาเช่าพื้นที่ และดูแลการดำเนินงาน ระยะเริ่มต้นตั้งเป้าความจุ IT มากกว่า 1 กิกะวัตต์ พร้อมแผนงานขยายเกิน 2.5 กิกะวัตต์ในระยะถัดไป MARA สามารถลงทุนได้สูงสุด 50% ในแต่ละโครงการ และการขุด Bitcoin จะยังดำเนินต่อไปในไซต์ที่ต้นทุนพลังงานยังได้เปรียบ
ไตรมาสนี้ยังเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 ที่ MARA ไม่ได้ใช้โปรแกรมเสนอขายหุ้นแบบ at-the-market โดยเลือกขาย Bitcoin ที่ขุดได้เพื่อนำเงินมาดำเนินงานแทน นอกจากนี้บริษัทยังเข้าซื้อหุ้น 64% ใน Exaion เพื่อเสริมขีดความสามารถด้าน AI และซื้อดาต้าเซ็นเตอร์ขนาด 42 เมกะวัตต์ในรัฐเนบราสกา
แม้ผลขาดทุนจะรุนแรง — 4.52 ดอลลาร์ต่อหุ้นปรับลด เทียบกับที่นักวิเคราะห์คาดขาดทุนเพียง 0.03 ดอลลาร์ต่อหุ้น — หุ้น MARA กลับปรับตัวขึ้น 6.2% หลังการประกาศผลประกอบการ ปฏิกิริยาตลาด ดูเหมือนจะ ผูกโยงกับการประกาศดีล Starwood และการปรับตำแหน่งธุรกิจในภาพรวมของบริษัท โดยซีอีโอใช้ถ้อยคำชัดเจนว่า MARA นั้น “ไม่ใช่แค่ผู้ขุดบิตคอยน์อีกต่อไป”
อ่านเพิ่มเติม: What Keeps Ethereum From Breaking Past $2,080 Resistance?
ทำไมเรื่องนี้สำคัญ: เศรษฐศาสตร์การขุดภายใต้แรงกดดัน
ผลประกอบการครั้งนี้สะท้อนชัดถึงความเสี่ยงในงบดุลจากการถือครอง Bitcoin ปริมาณมากในช่วงที่ราคาเหวี่ยงแรง BTC ร่วงจาก 114,068 ดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาส 3 เหลือ 87,498 ดอลลาร์ ณ วันที่ 31 ธันวาคม กดให้ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของ MARA พลิกเป็นลบ 1.5 พันล้านดอลลาร์ จากบวก 796 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า
การหันไปสู่โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI สะท้อนรูปแบบเดียวกับทั้งอุตสาหกรรมขุดเหมือง ซึ่งผู้ประกอบการเร่งปรับแพ็คเกจ สินทรัพย์ด้านพลังงานไปสู่ภาระงานประมวลผลที่มาร์จินสูงขึ้น ท่ามกลางข้อจำกัดด้านพลังงานที่เข้มงวดขึ้น และเศรษฐศาสตร์การขุด Bitcoin ที่ถูกบีบอัด แต่กลยุทธ์นี้จะสำเร็จหรือไม่ยังเป็นคำถามเปิด — MARA ยังไม่ได้สร้างรายได้จากการดำเนินงานด้าน AI หรือ HPC และโครงการร่วมทุนกับ Starwood ก็ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น
อ่านต่อ: Governments And Private Equity Bought Bitcoin In Q4 While Advisors And Hedge Funds Sold