บริษัทขุด Bitcoin (BTC) ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ขายบิตคอยน์มากกว่า 25,000 BTC ในไตรมาสแรกปี 2026 โดยชำระหนี้และระดมทุนจากการเทขายทรัพย์สินคลัง เพื่อใช้สำหรับการ ปรับทิศทางสู่โครงสร้างพื้นฐานดาต้าเซ็นเตอร์ AI ในระดับ “เปลี่ยนยุค”
การเทขายครั้งนี้จุดชนวนให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือดว่า ฝ่ายการเงินของบริษัทกำลังละทิ้งบิตคอยน์จริงหรือไม่ หรือเป็นเพียงการบริหารงบดุลภายใต้แรงกดดันหลังการฮาล์ฟวิ่ง คำตอบขึ้นอยู่กับว่าบริษัทประเภทใดเป็นผู้ขาย
กระแสอพยพออกจากการขุดยังทำให้เกิดคำถามต่อความมั่นคงของเครือข่ายบิตคอยน์ในระยะยาว เมื่อแฮชเรตลดลง และค่าธรรมเนียมธุรกรรมไม่สามารถทดแทนรางวัลบล็อกที่หดตัวลงได้
สรุปสั้น ๆ
- นักขุดรายใหญ่ เช่น MARA, Riot, Bitdeer และ Bitfarms ขาย BTC มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ปี 2026 โดยบางรายลดการถือครองลงจนเหลือศูนย์
- ต้นทุนการขุดหลังการฮาล์ฟวิ่งสูงกว่าราคาตลาดของบิตคอยน์ ทำให้นักขุดหันไปทำสัญญาศูนย์ข้อมูล AI รวมมูลค่ามากกว่า 70,000 ล้านดอลลาร์
- Strategy (อดีต MicroStrategy) เป็นผู้ซื้อบิตคอยน์ของภาคองค์กรแทบทั้งหมดราว 98% ทำให้แนวโน้มการถือครองรวมศูนย์อยู่ในมือบริษัทเดียวอย่างน่ากังวล
ใครคือผู้ถือบิตคอยน์บนงบดุลบริษัท
บริษัทจดทะเบียนที่ถือบิตคอยน์ แบ่งออก ได้เป็นสองกลุ่มหลัก
กลุ่มแรกคือ “นักขุด” ที่ผลิต BTC เป็นส่วนหนึ่งของธุรกิจหลัก กลุ่มที่สองคือบริษัทที่ไม่ทำเหมือง แต่เลือกถือบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์สำรองคลัง
ในกลุ่มนักขุด MARA Holdings ถือครอง บิตคอยน์มากที่สุดก่อนเข้าสู่ปี 2026 ราว 53,800 BTC
Riot Platforms ถือราว 19,200 BTC CleanSpark มีประมาณ 13,900 BTC ส่วน Hut 8 ถือใกล้เคียง 10,100 BTC
Bitdeer Technologies และ Bitfarms ถือครองคลังบิตคอยน์น้อยกว่า แต่เคลื่อนไหวเชิงกลยุทธ์รุนแรงที่สุด Core Scientific ก็เคยมีสำรองสูงสุดราว 9,600 BTC เช่นกัน ส่วน IREN หรือ Iris Energy เดิม ถือ BTC ในระดับไม่มากเมื่อเทียบกับกำลังไฟฟ้าที่มี
ด้านบริษัทที่ไม่ใช่นักขุด Strategy ครองสัดส่วนสูงสุดในตลาดด้วย 766,970 BTC Twenty One Capital ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Tether และ SoftBank และ เริ่ม เทรดใน NYSE เมื่อธ.ค. 2025 ถือ 43,514 BTC Metaplanet บริษัทในตลาดหุ้นโตเกียว มี 40,177 BTC หลังเพิ่ม 5,075 BTC ในไตรมาส 1 ปี 2026 Coinbase ถือราว 15,389 BTC Tesla ยังคงถือ 11,509 BTC โดยไม่มีความเคลื่อนไหวล่าสุด Block ถือ 8,780 BTC และ GameStop ถือ 4,710 BTC
ความแตกต่างนี้สำคัญ เพราะนักขุดกับบริษัทที่ถือคลังแต่ไม่ขุดเผชิญแรงกดดันทางเศรษฐกิจคนละแบบ นักขุดต้องจ่ายค่าไฟ ค่าเสื่อมราคาเครื่องขุด และดอกเบี้ยหนี้จากกิจการที่เริ่มขาดทุน ขณะที่ผู้ถือคลังที่ไม่ทำเหมืองสามารถถือบิตคอยน์ได้นานโดยไม่ต้องขาย
อ่านเพิ่มเติม: Solo Miner Nets $210K Bitcoin Reward On Tiny Hashrate, Against 28,000-to-1 Odds
มหาการเทขายของนักขุดในไตรมาส 1 ปี 2026
MARA ดำเนินการ ขายบิตคอยน์ล็อตใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของบริษัทจดทะเบียน ระหว่างวันที่ 4–25 มี.ค.
บริษัทขาย 15,133 BTC รวมมูลค่าราว 1.1 พันล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 72,700 ดอลลาร์ต่อเหรียญ
ปริมาณนี้คิดเป็น 28% ของการถือครองทั้งหมดของ MARA ทำให้คลัง BTC ลดลงจากจุดสูงสุดราว 53,800 BTC เหลือประมาณ 38,700 BTC
ซีอีโอ Fred Thiel อธิบาย ว่าเป็นการจัดสรรเงินทุนเพื่อเสริมความแข็งแกร่งงบดุล
รายได้จากการขายถูกนำไปซื้อคืนตั๋วแปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ยมูลค่าที่ตราไว้รวม 1 พันล้านดอลลาร์ ในราคาส่วนลด 9% จากราคาพาร์ ช่วยลดหนี้ตั๋วแปลงสภาพรวมของ MARA จาก 3.3 พันล้านดอลลาร์เหลือ 2.3 พันล้านดอลลาร์ และรับรู้กำไรเชิงเศรษฐกิจ 88.1 ล้านดอลลาร์
MARA ยังปลดพนักงาน 15% ในเวลาเดียวกัน ราคาหุ้นพุ่งขึ้น 10% หลังประกาศข่าว นักลงทุนตอบรับเชิงบวกต่อการลดคานหนี้
Riot ขาย 3,778 BTC มูลค่า 289.5 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ปี 2026 ที่ราคาเฉลี่ย 76,626 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ปริมาณนี้มากกว่าจำนวนเหรียญที่ขุดได้ในไตรมาสเดียวกัน 2.5 เท่า ทำให้การถือครองลดลงเหลือ 15,680 BTC หดตัว 18% เมื่อเทียบรายปี
Riot เคยขายไปแล้ว 1,818 BTC ในเดือนธ.ค. 2025 และอีก 1,080 BTC ในม.ค. 2026 เพื่อใช้ซื้อที่ดินในเมืองร็อกเดล รัฐเท็กซัส
Bitdeer เดินหน้าสุดทาง บริษัท ลด คลังบิตคอยน์ลงจนเหลือศูนย์เมื่อ 20 ก.พ. โดยเทขายประมาณ 2,000 BTC ที่สะสมไว้ตลอดหลายปี
ปัจจุบัน Bitdeer ขายบิตคอยน์ที่ขุดได้ทั้งหมดทันที โดยมองว่าเป็น “สินค้าในสต็อก” ไม่ใช่ทรัพย์สินคลังอีกต่อไป
ซีอีโอของ Bitfarms Ben Gagnon แสดงจุดยืนชัดที่สุด ในการประชุมประกาศผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 เขาระบุว่าบริษัทจะไม่ใช่ “บริษัทบิตคอยน์” อีกต่อไป และมีแผนจะเลิกถือบิตคอยน์ทั้งหมดในที่สุด Bitfarms มีแผน เปลี่ยนชื่อเป็น Keel Infrastructure ใช้ตัวย่อ KEEL ย้ายถิ่นพำนักทางกฎหมายจากแคนาดาไปสหรัฐฯ และเดินหน้าโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ AI ขนาด 2.2 กิกะวัตต์
Core Scientific ขาย ราว 1,900 BTC มูลค่า 175 ล้านดอลลาร์ในเดือนม.ค. 2026 ทำให้การถือครองลดลงจากจุดสูงสุด 9,618 BTC เหลือประมาณ 630 BTC พร้อมแผนขายส่วนที่เหลือภายในปีนี้
อ่านเพิ่มเติม: Bitcoin Rallies Past $69K On Thin Volume, Glassnode Reports
เหตุใดนักขุดจึงไม่สามารถ “ถือยาว” ได้อีกต่อไป
การฮาล์ฟวิ่งเดือนเม.ย. 2024 ลดรางวัลบล็อกจาก 6.25 เหรียญเหลือ 3.125 BTC รายได้ต่อบล็อกของนักขุดจึงลดฮวบครึ่งหนึ่งในชั่วข้ามคืน ขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานยังคงเดิม
รายงานไตรมาส 1 ปี 2026 ของ CoinShares ประเมิน ว่าต้นทุนเงินสดถ่วงน้ำหนักเฉลี่ยในการผลิตบิตคอยน์ 1 เหรียญของนักขุดที่จดทะเบียนอยู่ที่ราว 80,000 ดอลลาร์ในไตรมาส 4 ปี 2025
ตัวเลขนี้เพิ่มเป็นช่วงราว 80,000–88,000 ดอลลาร์ในไตรมาส 1 ปี 2026
ในช่วงดังกล่าว บิตคอยน์ซื้อขายระหว่าง 60,000–69,000 ดอลลาร์ ช่องว่างนี้หมายความว่านักขุดส่วนใหญ่ขาดทุนประมาณ 11,000–19,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญที่ผลิต
แฮชเรตเครือข่าย ร่วงลง จากจุดสูงสุดราว 1,160 เอ็กซะแฮชต่อวินาทีในต.ค. 2025 เหลือประมาณ 920 EH/s ตามมาด้วยการปรับความยากลงติดต่อกันสามครั้ง Hash price ดิ่งลงมาราว 28–30 ดอลลาร์ต่อเพตะแฮชต่อวินาต่อวันเมื่อต้นมี.ค. 2026 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบห้าปี
ปัจจัยต้นทุนหลักที่กดนักขุดให้จมน้ำมีดังนี้:
- ค่าไฟฟ้าเฉลี่ย 0.045–0.065 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมงในเหมืองรายใหญ่ของอเมริกาเหนือ เพิ่มขึ้น 15–20% เมื่อเทียบรายปี
- ค่าเสื่อมราคาเครื่องขุดเพิ่มเร็วขึ้น เมื่อ ASIC รุ่นใหม่จาก Bitmain และ MicroBT ทำให้เครื่องรุ่นเก่าตกรุ่นเร็ว
- ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจากตั๋วแปลงสภาพซึ่งออกในช่วงขยายกิจการปี 2024–2025
- มาตรฐานบัญชี FASB แบบมูลค่ายุติธรรม (fair value) ที่บังคับให้ประเมินมูลค่าตลาดของคริปโตผ่านงบกำไรขาดทุนทุกไตรมาส
ปัจจัยสุดท้ายนี้ สร้าง ตัวเลขขาดทุนบนหน้าข่าวอย่างน่าตกใจ MARA บันทึกขาดทุนจากการประเมินมูลค่ายุติธรรมสินทรัพย์ดิจิทัล 1.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 4 ปี 2025
Hut 8 บันทึกขาดทุน mark-to-market 401.9 ล้านดอลลาร์ ส่วน Strategy รายงานขาดทุนจากการดำเนินงาน 17.4 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียว แม้ตัวเลขเหล่านี้ไม่ใช่กระแสเงินสดจริง แต่ก็ทำให้นักลงทุนหวาดหวั่นและกดดันให้บริษัทต้องลดหนี้
CleanSpark ถือเป็นหนึ่งในผู้ดำเนินการที่มีประสิทธิภาพสูงสุด โดยมีต้นทุนขุดตรงราว 36,100 ดอลลาร์ต่อ BTC แต่เมื่อรวมค่าเสื่อมราคาแล้ว อัตราต้นทุนรวมยังเกิน 100% ของรายได้จากการขุด ส่วน IREN ที่มีต้นทุนรวมประมาณ 41,000 ดอลลาร์ต่อ BTC ยังเป็นหนึ่งในไม่กี่รายที่รักษามาร์จิ้นบวกได้
อ่านเพิ่มเติม: Strategy Resumes Bitcoin Buying With 4,871 BTC For $330M
การหันเหสู่ AI มูลค่า 70,000 ล้านดอลลาร์
การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในปี 2026 ไม่ใช่การขายบิตคอยน์โดยตัวมันเอง แต่คือ “สิ่งที่เงินจากการขายถูกนำไปใช้” บริษัทขุดคริปโตมีคุณสมบัติที่ผู้ให้บริการคลาวด์ระดับยักษ์ต้องการครบ ทั้งแหล่งพลังงานราคาถูกในขนาดใหญ่ ที่ดินที่มีใบอนุญาตพร้อมใช้ และโครงสร้างพื้นฐานระบายความร้อน
ปัจจัยด้านเศรษฐศาสตร์ อธิบาย การเปลี่ยนทิศนี้ได้อย่างชัดเจน
ธุรกิจโฮสต์ AI สร้างรายได้ 1–4 ล้านดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์ต่อปี มีมาร์จิ้นการดำเนินงานมากกว่า 85% และมองเห็นรายได้ล่วงหน้าเป็นเวลาหลายปี ในขณะที่การขุดบิตคอยน์ให้ผลตอบแทนติดลบสำหรับผู้ประกอบการส่วนใหญ่ในปัจจุบัน
ดีลสัญญาขนาดใหญ่ที่สุดที่นักขุดเดิมเซ็นกับลูกค้า AI มีดังนี้:
- IREN เซ็นสัญญา 5 ปี มูลค่า 9.7 พันล้านดอลลาร์กับ Microsoft เพื่อให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน GPU cloud โดยมีเงินจ่ายล่วงหน้า 1.9 พันล้านดอลลาร์
- Hut 8 ลงนามสัญญาเช่าระยะยาว 15 ปี มูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์ โดยมี Google หนุนหลัง สำหรับกำลังไฟ 245 เมกะวัตต์ที่ศูนย์ River Bend ในรัฐลุยเซียนา
- Core Scientific ทำสัญญามูลค่ารวมราว 10 พันล้านดอลลาร์ในระยะเวลา 12 ปีกับ CoreWeave ครอบคลุมกำลังไฟ 590 เมกะวัตต์
- Cipher Digital ทำข้อตกลงมูลค่า approximately $9.3 billion total, รวมถึงสัญญาเช่าระยะเวลา 15 ปี กำลังการผลิต 300 เมกะวัตต์กับ AWS
- TeraWulf ได้รับสัญญาลูกค้าระยะยาวมูลค่า 12.8 พันล้านดอลลาร์ โดยกูเกิลถือหุ้น 14%
- Applied Digital leased กำลังการผลิต 600 เมกะวัตต์ คิดเป็นรายได้ตามสัญญาประมาณ 16 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลา 15 ปี
แม้แต่บริษัทที่เคยต่อต้านการปรับทิศทางในตอนแรกก็ได้เข้าร่วมการย้ายนี้แล้ว Riot เซ็นสัญญา 10 ปีกับ AMD สำหรับกำลังการผลิต 25 เมกะวัตต์ที่ศูนย์ Rockdale ของบริษัท MARA ร่วมมือกับ Starwood Capital ในโครงการศูนย์ข้อมูลแบบร่วมทุน โดยตั้งเป้ากำลังการผลิตหนึ่งกิกะวัตต์ในระยะใกล้
CoinShares projects ว่าบริษัทขุดเหมืองที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อาจสร้างรายได้จาก AI ได้สูงถึง 70% ของรายได้รวมภายในสิ้นปี 2026
ผู้ขุดที่มีสัญญา HPC ที่แน่นอนแล้ว มีการเทรดที่ค่า 12.3 เท่าของยอดขาย 12 เดือนข้างหน้า เมื่อเทียบกับ 5.9 เท่าสำหรับผู้ขุดที่ทำเหมืองล้วน ๆ
CleanSpark sold การผลิตในเดือนกุมภาพันธ์ 97% เพื่อนำเงินไปขยายธุรกิจ AI ซีอีโอ Matt Schultz อธิบายโมเดลของบริษัทว่าเป็นรูปแบบที่การขุดบิตคอยน์เป็นตัวสร้างเงินทุนให้แพลตฟอร์ม, AI เป็นตัวสร้างรายได้จากแพลตฟอร์ม และการจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นตัวเพิ่มประสิทธิภาพตลอดทุกวัฏจักร
Also Read: Crypto Developer Numbers Crash To 2017 Levels But That May Not Be Bearish
Strategy ยืนหนึ่งในฐานะผู้ซื้อรายหลัก
ความแตกต่างระหว่างการถอยของกลุ่มผู้ขุดเหมืองกับการสะสมอย่างต่อเนื่องของ Strategy นั้นชัดเจนมาก บริษัทของ Michael Saylor added ประมาณ 94,473 BTC คิดเป็นมูลค่า 7.65 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว หรือราว 40% ของปริมาณที่ซื้อทั้งปี 2025
ขณะนี้ถือครองรวม 766,970 BTC ที่ต้นทุนรวมประมาณ 58 พันล้านดอลลาร์
ราคาเฉลี่ยของการเข้าซื้อทั้งหมดอยู่ที่ 75,644 ดอลลาร์ต่อ BTC คิดเป็น 3.8% ของบิตคอยน์ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่
Saylor ให้สัมภาษณ์ CNBC ในเดือนก.พ. 2026 ว่าอัตราส่วนเลเวอเรจของบริษัทยังคงอยู่เพียงครึ่งหนึ่งของบริษัททั่วไปที่ได้รับอันดับเครดิตลงทุน และระบุว่า Strategy ถือเงินสดเทียบเท่าการจ่ายเงินปันผลสองปีครึ่ง
แต่ความโดดเด่นของ Strategy reveals จุดเปราะบางของวิทยานิพนธ์บิตคอยน์ในระดับองค์กรโดยรวม งานวิจัยของ CryptoQuant พบว่าบริษัทที่ถือบิตคอยน์ในคลัง (ที่ไม่ใช่ Strategy) ซื้อรวมกันเพียง 1,000 BTC ในช่วง 30 วันสิ้นสุดปลายมี.ค. 2026 ซึ่งลดลง 99% จากจุดสูงสุดในเดือนส.ค. 2025 ที่ 69,000 BTC
จำนวนผู้ซื้อภาคองค์กรที่ยังเคลื่อนไหวลดลง 76% จาก 54 ดีลในช่วง 30 วัน เหลือเพียง 13 ดีล Strategy เพียงรายเดียวคิดเป็นราว 98% ของการซื้อบิตคอยน์ฝั่งองค์กรล่าสุด และถือประมาณ 65% ของบิตคอยน์ทั้งหมดที่ถือโดยบริษัทมหาชน
บริษัทอื่นที่ยังสะสมอยู่:
- Metaplanet เพิ่ม 5,075 BTC ในไตรมาส 1 ปี 2026 ที่ราคาเฉลี่ย 78,000 ดอลลาร์ รวมเป็น 40,177 BTC
- Twenty One Capital ถือ 43,514 BTC หลังเข้าตลาดหุ้นในเดือนธ.ค. 2025
- Coinbase ซื้อสะสมรายสัปดาห์และถือประมาณ 15,389 BTC
- Block เพิ่มอย่างค่อยเป็นค่อยไป ปัจจุบันถือ 8,780 BTC
Tesla ยังคงถือ 11,509 BTC โดยไม่มีความเคลื่อนไหวตั้งแต่กลางปี 2022 GameStop ถือ 4,710 BTC แต่ได้นำส่วนใหญ่ไปใช้ในกลยุทธ์ออปชันแบบคัฟเวอร์คอล ซีอีโอ Ryan Cohen teased การเข้าซื้อกิจการที่เขาเรียกว่า “เปลี่ยนเกม” และมองว่าน่าสนใจกว่าบิตคอยน์
Also Read: Bitmine Acquires 71K ETH In One Week Before NYSE Listing, Nears 4% Of Supply
ศึกกระทิง-หมีเรื่องศรัทธา Bitcoin ระดับองค์กร
Geoff Kendrick หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลโลกของ Standard Chartered โดดเด่นขึ้นมาในฐานะแนวเสียงฝั่งหมีที่สำคัญ เขา argued ในบันทึกเดือนธ.ค. 2025 ว่าการซื้อบิตคอยน์ของบริษัทที่ถือในคลังน่าจะสิ้นสุดลงแล้ว เพราะมูลค่าปัจจุบันไม่เอื้อต่อการขยายเพิ่ม
เขาปรับลดเป้าราคา BTC สิ้นปี 2026 จาก 300,000 ดอลลาร์เหลือ 150,000 ดอลลาร์ในเดือนธ.ค. 2025 และลดลงอีกเหลือ 100,000 ดอลลาร์ในเดือนก.พ. 2026 พร้อมเตือนว่าราคาอาจร่วงไปแตะ 50,000 ดอลลาร์ก่อน
มุมมองฝั่งหมีตั้งอยู่บนปัจจัยเชิงโครงสร้างหลายข้อ:
- อัตราส่วนมาร์เก็ตแคปต่อมูลค่าสุทธิของ Strategy ลดลงต่ำกว่า 1.0 เท่าเป็นครั้งแรกตั้งแต่ปี 2023 เข้าใกล้สิ่งที่นักวิเคราะห์เรียกว่า “โซนอันตราย”
- บริษัทมีภาระจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิปีละ 750–800 ล้านดอลลาร์ ในหุ้นบุริมสิทธิ 2 ชุด
- ซีอีโอ Phong Le ยอมรับในเอกสารเปิดเผยความเสี่ยงว่า Strategy อาจขาย BTC ได้ภายใต้เงื่อนไขวิกฤตบางอย่าง
- สัดส่วนวาฬในกระดานเทรดพุ่งจาก 0.34 ในเดือนม.ค. เป็น 0.79 ช่วงปลายมี.ค. 2026
- ดีมานด์สุทธิปรากฏเป็นลบประมาณ 63,000 BTC หมายความว่าการซื้อใหม่ยังตามไม่ทันซัพพลายและแรงขาย
มุมมองฝั่งกระทิง rests บนปัจจัยเชิงโครงสร้างคนละชุด Matt Hougan ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Bitwise เขียนในบันทึกถึงลูกค้าว่าความกังวลเรื่องแรงขายบังคับนั้นคลาดเคลื่อน บริษัทมหาชนยังถือรวมกันราว 1.16 ล้าน BTC หรือประมาณ 5.4% ของซัพพลายทั้งหมด
การซื้อรวมในไตรมาส 1 ปี 2026 ที่ 62,000–68,000 BTC ยังสูงกว่าระดับไตรมาส 4 ปี 2025
นักวิเคราะห์หลายคนมองว่าการหันไปหา AI อาจลดแรงขายในที่สุด หากผู้ขุดสร้างกระแสเงินสดจากการให้บริการโฮสต์ AI ได้เพียงพอที่จะครอบคลุมค่าใช้จ่ายดำเนินงาน ก็จะไม่จำเป็นต้องขาย BTC ที่ขุดได้
ตัว Kendrick เองยัง noted ว่าหลักไมล์สำคัญของปี 2026 คือวันที่การปล่อยกู้ที่ใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกันมีมูลค่าเกิน 100 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะสร้างวัฏจักรแรงขายที่ลดลง การใช้งานที่มากขึ้น และราคาที่สูงขึ้น
Also Read: Polymarket Launches Own Stablecoin In Major Platform Overhaul
ตัวเลขงบการเงินบอกอะไร
ผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 และไตรมาส 1 ปี 2026 paint ภาพของอุตสาหกรรมที่กำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านอย่างเจ็บปวด
MARA รายงานรายได้ทั้งปี 2025 ที่ 907 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 38% เมื่อเทียบปีต่อปี แต่ขาดทุนสุทธิ 1.31 พันล้านดอลลาร์จากการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลตามมูลค่ายุติธรรม
Riot ทำสถิติรายได้ทั้งปี 2025 ที่ 647 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 72% แต่ขาดทุนสุทธิ 663 ล้านดอลลาร์ Hut 8 ขาดทุนสุทธิทั้งปี 248 ล้านดอลลาร์ งบไตรมาส 1 ปีงบประมาณ 2026 ของ CleanSpark แสดงขาดทุนสุทธิ 378.7 ล้านดอลลาร์ แม้จะเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการที่มีประสิทธิภาพสูงสุด
Strategy reported ตัวเลขที่รุนแรงที่สุด: ขาดทุนจากการดำเนินงานไตรมาส 4 ปี 2025 จำนวน 17.4 พันล้านดอลลาร์ และขาดทุนสุทธิ 12.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบทั้งหมดเป็นรายการไม่ใช้เงินสดจากการตีราคาตลาด
หุ้นของบริษัทปรับตัวลงราว 60% ในช่วง 12 เดือน สถาบันต่าง ๆ ลดการถือครอง MSTR ลง 5.4 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียว
ในด้านรายได้ การหันไปสู่ AI เริ่มให้ผลลัพธ์แล้ว รายได้ไตรมาส 1 ปีงบประมาณ 2026 ของ IREN เพิ่มขึ้น 355% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น 240.3 ล้านดอลลาร์ พร้อมกำไรสุทธิสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 384.6 ล้านดอลลาร์
รายได้จากการให้บริการโคโลเคชัน AI ของ Core Scientific มีสัดส่วน 39% ของรายได้รวมในไตรมาส 4 ปี 2025 รายได้จาก HPC ของ TeraWulf มีสัดส่วน 27% ของรายได้ทั้งหมด
ตัวเลขระยะเริ่มต้นเหล่านี้ยืนยันสมมติฐานที่ว่าโครงสร้างพื้นฐานการขุดสามารถนำไปใช้ใหม่เพื่อผลตอบแทนที่สูงกว่า แต่ช่วงเปลี่ยนผ่านก็โหดร้าย
Also Read: Franklin Templeton Launches Crypto Unit Targeting Pension Funds
เครือข่าย Bitcoin จะรองรับการอพยพของนักขุดได้หรือไม่
คำถามใหญ่ที่คลุมอยู่เหนือการเทขายทั้งหมดคือ การถอนตัวของผู้ขุดเหมืองมหาชนรายใหญ่จะเป็นภัยคุกคามต่อเครือข่าย Bitcoin จริงหรือไม่ คำตอบนั้นซับซ้อน โปรโตคอลถูกออกแบบมาให้ทนต่อการเขย่าแบบนี้โดยตรงอยู่แล้ว แต่ขนาดและความเร็วของการเปลี่ยนผ่านรอบนี้กำลังทดสอบสมมติฐานที่ไม่เคยเผชิญแรงกดดันระดับนี้มาก่อน
แฮชเรตรวมของ Bitcoin fell ลงประมาณ 4% ในไตรมาส 1 ปี 2026 ถือเป็นการลดลงในไตรมาสแรกครั้งแรกในรอบหกปี
จากจุดสูงสุดประมาณ 1.16 เซตตะแฮชต่อวินาทีในเดือนต.ค. 2025 พลังประมวลผลลดลงมาที่ราว 920–1,000 เอกซะแฮชต่อวินาที ขึ้นกับช่วงเวลาที่ใช้วัด
การลดลงครั้งนี้ตามหลังการเติบโตระดับสองหลักติดต่อกันห้าปี
ค่าความยากในการขุดลดลง 7.76% ในการปรับรอบสองสัปดาห์ล่าสุดเมื่อ 21 มี.ค. ซึ่งเป็นการปรับลงครั้งใหญ่เป็นอันดับสองของปี 2026 การร่วง 11.16% ในเดือนก.พ. ยิ่งชันกว่า ขณะนี้ค่าความยากอยู่ต่ำกว่าต้นปีเกือบ 10%
กลไกปรับค่าความยากคือโช้กอับในตัวของ Bitcoin ทุก ๆ 2,016 บล็อก หรือประมาณทุกสองสัปดาห์ โปรโตคอลจะ recalibrates เพื่อรักษาเวลาเฉลี่ยหนึ่งบล็อกให้ใกล้ 10 นาที
เมื่อผู้ขุดออกจากเครือข่าย ค่าความยากจะลดลง ผู้ขุดที่ยังอยู่จะค้นพบบล็อกได้ง่ายขึ้น ระบบจึงปรับสมดุลตัวเอง
แต่ความเสี่ยง 3 ข้อจะโผล่ขึ้นมาหากการปรับสมดุลเกิดขึ้นเร็วระดับนี้:
- การลดลงของแฮชเรตอย่างต่อเนื่องทำให้ต้นทุนเชิงทฤษฎีของการโจมตีแบบ 51% ต่ำลง แม้ในทางปฏิบัติยังอาจไม่คุ้มทุนในสเกลปัจจุบัน
- การผลิตบล็อกที่ช้าลงระหว่างรอบการปรับค่าความยากชั่วคราวอาจทำให้เวลาคอนเฟิร์มและค่าธรรมเนียมมีความผันผวนมากขึ้นสำหรับผู้ใช้
- ความเข้มข้นด้านภูมิศาสตร์จะเพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ขุดเหมืองมหาชนในสหรัฐเคยมีสัดส่วนมากกว่า 40% ของแฮชเรตโลก การถอยของพวกเขาอาจทำให้เครือข่ายต้องพึ่งพาผู้ให้บริการเอกชนในรัสเซีย จีน และตลาดเกิดใหม่มากขึ้น
การเปลี่ยนแปลงด้านภูมิศาสตร์ได้เริ่มขึ้นแล้ว รายงานไตรมาส 2 ปี 2026 ของ Hashrate Indexheatmap แสดงให้เห็นว่าแฮชเรตทั่วโลกลดลงต่อเนื่องมาอยู่ที่ 1,004 เอ็กซะแฮชต่อวินาที
สามอันดับประเทศชั้นนำ ได้แก่ สหรัฐอเมริกา จีน และรัสเซีย ยังคงควบคุมกำลังขุดรวมกันราว 68% ของทั้งเครือข่าย แต่ว่าตลาดเกิดใหม่อย่างปารากวัย เอธิโอเปีย โอมาน และคีร์กีซสถาน ได้ไต่ขึ้นมาติดอันดับท็อป 10 ของโลกเป็นครั้งแรก
นักขุดเอกชนและนักขุดที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐกำลังเข้ามาเติมเต็มส่วนหนึ่งของช่องว่าง CoinShares ได้ระบุ ว่าแฮชเรตของเครือข่ายยังมีความยืดหยุ่นอย่างน่าทึ่งแม้ส่วนต่างกำไรจะถูกบีบอย่างหนัก ซึ่งน่าจะได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานที่หนุนหลังโดยรัฐซึ่งขับเคลื่อนด้วยเป้าหมายเชิงยุทธศาสตร์มากกว่ากำไรเป็นหลัก ผู้ดำเนินการที่เข้าถึงไฟฟ้าราคาถูกเป็นพิเศษ และผู้ผลิต ASIC ที่นำเครื่องที่ยังขายไม่ออกไปเสียบขุดในโรงงานของตนเอง
ผู้เล่นกลุ่มนี้ไม่จำเป็นต้องทำกำไรเป็นรายไตรมาสคืนให้ผู้ถือหุ้น พวกเขาขุดด้วยเหตุผลคนละแบบ
ผู้ดำเนินการเอกชนรายเล็กต้องเผชิญสมการที่โหดร้าย
ต้นทุนรวมเฉลี่ยในการผลิตบิตคอยน์หนึ่งเหรียญพุ่งขึ้นมาราว 88,000 ดอลลาร์ ตามโมเดล difficulty regression ของ Checkonchain ขณะที่บิตคอยน์ซื้อขายอยู่แถว ๆ 67,000–69,000 ดอลลาร์
ตัวเลขจึงจะคุ้มเฉพาะสำหรับผู้ดำเนินการที่มีสัญญาไฟฟ้าต่ำกว่า 0.045 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์-ชั่วโมง และใช้ฮาร์ดแวร์รุ่นล่าสุดที่กินไฟต่ำกว่า 15 จูลต่อเทระแฮช ทุกคนที่เหลือกำลังขุดด้วยภาวะขาดทุน
ช่องว่างด้านประสิทธิภาพก่อให้เกิดพลวัตแบบดาร์วินดังนี้:
- นักขุดอุตสาหกรรมในเท็กซัส ปารากวัย ไอซ์แลนด์ และโอมานที่เข้าถึงพลังงานส่วนเกินยังคงมีกระแสเงินสดเป็นบวกแม้ราคาต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์
- ผู้ดำเนินการที่ใช้ฮาร์ดแวร์เจเนอเรชันกลางที่กินไฟ 25–30 จูลต่อเทระแฮชอยู่ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนมากและกำลังทยอยปิดเครื่อง
- นักขุดรายย่อยที่จ่ายค่าไฟในอัตราพาณิชย์สูงกว่า 0.08 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์-ชั่วโมงแทบจะถูกผลักออกจากเครือข่ายโดยสิ้นเชิง
- ประมาณการว่ามีกำลังขุดส่วนเพิ่มราว 252 เอ็กซะแฮชที่ปิดอยู่ อุปกรณ์ส่วนใหญ่เป็นฮาร์ดแวร์รุ่นเก่าที่ไม่มีวันกลับมาออนไลน์อีก
CoinShares ยังคาดการณ์ว่าฮัชเรตจะเติบโตราว 1.8 เซตตะแฮชต่อวินาทีภายในสิ้นปี 2026 แต่มีเงื่อนไขว่าราคาบิตคอยน์ต้องฟื้นตัวขึ้นไปแถว 100,000 ดอลลาร์
หากราคาไม่ฟื้นในระดับนั้น การเติบโตของแฮชเรตจะทรงตัวหรือหดตัวต่อไป ฮาร์ดแวร์เจเนอเรชันถัดไปจาก Bitmain และ SEALMINER ที่กินไฟต่ำกว่า 10 จูลต่อเทระแฮชคาดว่าจะถูกนำมาใช้ในวงกว้างตลอดครึ่งแรกของปี 2026 ซึ่งอาจทำให้ช่องว่างด้านประสิทธิภาพกว้างขึ้น และเร่งการเปลี่ยนกองเครื่องขุดในหมู่ผู้รอดชีวิตในอุตสาหกรรม
ภาพรวมของค่าธรรมเนียมธุรกรรมเติมชั้นความกังวลเข้าไปอีก ค่าธรรมเนียมมีส่วนช่วยสร้างรายได้ให้นักขุดราว 300,000 ดอลลาร์ต่อวันในช่วงปลายปี 2025 คิดเป็นไม่ถึง 1% ของรายได้ทั้งหมดของนักขุด สัดส่วนนี้ร่วงลงจากราว 7% ในปี 2024 ตอนที่ Ordinals โทเคน BRC-20 และ Runes สร้างความต้องการใช้พื้นที่บล็อกอย่างรุนแรง เมื่อกระแสกิจกรรมบนเชนรอบนั้นจบลง นักขุดจึงต้องพึ่งพารางวัลบล็อก 3.125 BTC แทบจะล้วน ๆ บวกกับระดับราคาตลาดของบิตคอยน์
สิ่งนี้สร้างจุดเปราะบางเชิงโครงสร้าง รางวัลบล็อกจะฮาล์ฟอีกครั้งในปี 2028 ลงเหลือ 1.5625 BTC หากรายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรมไม่เติบโตขึ้นอย่างมีนัยสำคัญก่อนถึงตอนนั้น แรงจูงใจทางเศรษฐกิจในการช่วยรักษาความปลอดภัยให้เครือข่ายจะยิ่งอ่อนแอลง ชุมชนบิตคอยน์จำเป็นต้องสร้างแอปพลิเคชันและเคสการใช้งานที่ก่อให้เกิดความต้องการใช้พื้นที่บล็อกบนเชนอย่างยั่งยืน
สำหรับผู้ใช้บิตคอยน์ทั่วไป ผลกระทบในระยะสั้นยังค่อนข้างจำกัด เวลาเฉลี่ยในการสร้างบล็อกยังใกล้เคียงเป้าหมาย 10 นาที ด้วยกลไกปรับความยาก ค่าธรรมเนียมธุรกรรมยังอยู่ในระดับต่ำในช่วงที่กิจกรรมบนเชนลดลง ความเร็วในการยืนยันธุรกรรมยังไม่ได้เสื่อมลงอย่างมีนัยสำคัญ
ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่เรื่องฉับพลัน หากแต่เป็นผลสะสม
หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ VanEck คือ Matthew Sigel ได้ระบุว่านักขุดกำลังนั่งอยู่บนเหมืองทองคำในแง่มูลค่าเชิงศักยภาพของกำลังไฟที่มีต่อการประมวลผลด้าน AI ทุกเมกะวัตต์ที่ย้ายจากการแฮชบิตคอยน์ไปสู่การโฮสต์งาน AI ทำให้ “งบประมาณความปลอดภัย” ระยะยาวของเครือข่ายลดลง หาก AI สร้างรายได้ที่เสถียรและมาร์จินสูงกว่าการขุดบิตคอยน์ ผู้ประกอบการที่มีเหตุผลย่อมทยอยจัดสรรเงินทุนใหม่อย่างต่อเนื่อง
ผลรวมคือแฮชเรตที่ต่ำลงและงบประมาณความปลอดภัยที่หดตัว ในขณะที่ตัวโปรโตคอลเองยังคงไม่เปลี่ยนแปลงทางเทคนิค
ประวัติศาสตร์ช่วยให้พออุ่นใจได้บ้าง งานวิจัยของ VanEck พบว่าบิตคอยน์ให้ผลตอบแทนในอีก 90 วันข้างหน้าเป็นบวก 65% ของช่วงเวลาที่แฮชเรตหดตัว การแบนเหมืองในจีนปี 2021 เคยกวาดล้างกำลังขุดทั่วโลกราว 50% ในชั่วข้ามคืน แต่เครือข่ายก็ฟื้นตัวได้ภายในไม่กี่เดือน การลดลงในรอบนี้แม้จะมีสาเหตุเชิงโครงสร้างไม่ใช่เชิงกำกับดูแล ก็ยังเล็กกว่ามากเมื่อเทียบกับครั้งนั้น
โปรโตคอลจะรอดพ้นจากการอพยพของนักขุด นั่นชัดเจนอยู่แล้วจากการออกแบบ คำถามที่น่าห่วงกว่าคือ โมเดลความปลอดภัยของบิตคอยน์จะยังคงแข็งแกร่งได้ตลอดทศวรรษหน้าหรือไม่ เมื่อรางวัลบล็อกเข้าใกล้ศูนย์และรายได้ค่าธรรมเนียมไม่สามารถทดแทนได้ การเปลี่ยนไปสู่ AI ทำให้ความกังวลระยะยาวเชิงทฤษฎีเรื่องนี้กลายเป็นความจริงเชิงปฏิบัติในระยะใกล้
Also Read: Bybit Rolls Out Crypto-Powered Fiat Transfers
บทสรุป
คลื่นการขายบิตคอยน์ของบริษัทมหาชนในปี 2026 ไม่ได้สะท้อนถึงการสูญเสียความเชื่อมั่นโดยสิ้นเชิงต่อ BTC ในฐานะสินทรัพย์คลัง แต่โมเดลเศรษฐศาสตร์ของอุตสาหกรรมเหมืองแตกหักหลังการฮาล์ฟเมื่อเมษายน 2024 และบริษัทที่เข้าถึงไฟฟ้าราคาถูกพบว่าพวกเขาสามารถสร้างมูลค่าได้มากกว่ามากจากการโฮสต์เวิร์กโหลดด้าน AI
การขายจึงเป็นไปอย่างมีเป้าหมาย: ใช้ปลดหนี้ ใช้เป็นเงินลงทุนก่อสร้าง และใช้เป็นทุนหมุนเวียนสำหรับการเปลี่ยนผ่านโครงสร้างพื้นฐานครั้งใหญ่ของยุคสมัย
ความเสี่ยงที่ลึกกว่าคือเรื่องสมาธิความเสี่ยง การที่ Strategy ครองบทบาทเกือบจะเป็นผู้ซื้อรายใหญ่เพียงรายเดียวในระดับองค์กรสร้างความเปราะบางที่ตลาดยังไม่ได้สะท้อนราคาเต็มที่ หากอัตราส่วนมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อราคาหุ้นของบริษัทนี้ยังแย่ลง หรือภาระจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิเริ่มตึงตัว วิทยานิพนธ์ “ไม่มีวันขาย” จะถูกทดสอบจริงเป็นครั้งแรก
ในเวลาเดียวกัน การเกิดขึ้นของยานพาหนะเก็บคลังบิตคอยน์เฉพาะทางอย่าง Twenty One Capital และ Metaplanet บ่งชี้ว่าความต้องการถือบิตคอยน์ในงบดุลบริษัทกำลังโยกย้ายจากนักขุดไปสู่องค์กรที่สร้างมาเพื่อจุดประสงค์นี้โดยเฉพาะ ตัวเลขที่สำคัญที่สุดในภูมิทัศน์นี้อาจไม่ใช่ยอดคงเหลือ BTC ของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง แต่คือมูลค่าสัญญา AI มูลค่า 70,000 ล้านดอลลาร์ที่อดีตนักขุดได้ลงนามกับคู่ค้ารายใหญ่อย่าง Microsoft, Google และ Amazon
Read Next: Is The Worst Over For Stocks? Tom Lee Says 95% Of War Sell-Off Is Done