เกิดอะไรขึ้นกับเงินทุนสตาร์ทอัปคริปโต? จำนวนดีลร่วงสู่ระดับต่ำสุดในรอบห้าปี

เงินทุนร่วมลงทุน (VC) ในคริปโตไม่เคยดูย้อนแย้งเท่านี้มาก่อน

จำนวนดีลต่อเดือนทรุดลงสู่ระดับที่ไม่เคยเห็นตั้งแต่ก่อนรอบกระทิงปี 2021 แต่รอบที่มีมูลค่าระดับพันล้านดอลลาร์ยังคงเกิดขึ้นตามกำหนด

ความแตกต่างนี้สะท้อนภาพชัดว่าศูนย์กลางอำนาจในระบบนิเวศการลงทุนคริปโตได้ขยับไปที่ใด และสำหรับทีมระยะเริ่มต้นส่วนใหญ่ ข่าวไม่ดีเท่าไรนัก

The Block reported เมื่อวันที่ 3 มิถุนายน 2026 ว่าจำนวนดีล VC รายเดือนในคริปโตลดลงเหลือราว 50 ดีลในเดือนพฤษภาคม — ระดับที่ไม่เคยเห็นตั้งแต่ก่อนปี 2021

แต่ปริมาณเงินทุนรวมที่ระดมได้จากดีลเหล่านั้นยังคงอยู่ในระดับสูง ซึ่งหมายความว่าขนาดเช็กเฉลี่ยพองตัวขึ้นมาก

ทำไมจึงเกิดการแยกส่วนแบบนี้? เซกเตอร์ใดที่ดูดซับเงินดอลลาร์ที่ยังเหลืออยู่? และสิ่งนี้บอกอะไรกับเราสำหรับช่วงที่เหลือของปี 2026?

สรุปสั้น ๆ (TL;DR)

• จำนวนดีล VC คริปโตรายเดือนอยู่ที่ราว 50 ดีลในเดือนพฤษภาคม 2026 ต่ำสุดในรอบห้าปี ขณะที่เม็ดเงินรวมยังสูง ทำให้เงินถูกอัดรวมในดีลที่น้อยแต่ใหญ่ขึ้น
• โครงสร้างพื้นฐาน โปรโตคอลที่เกี่ยวเนื่องกับ AI และฟินเทคที่เกี่ยวเนื่องกับสเตเบิลคอยน์ กำลังกวาดเม็ดเงินปี 2026 ไปส่วนใหญ่ ในขณะที่สายคอนซูเมอร์และเกมมิ่งแทบถูกปิดประตู
• การแยกส่วนระหว่างจำนวนดีลกับปริมาณเงินทุนบ่งชี้การเปลี่ยนโครงสร้าง: VC คริปโตสายกว้างแบบเดิมแทบตายแล้ว ถูกแทนที่ด้วยเมกะฟันด์ที่เน้นช่วงสเตจเฉพาะ และแขนลงทุนเชิงกลยุทธ์ขององค์กรขนาดใหญ่

ระดับต่ำสุดในรอบห้าปีของปริมาณดีลในเชิงตัวเลข

พาดหัวจากบทวิเคราะห์เดือนมิถุนายน 2026 ของ The Block ชัดเจนมาก

มีดีลปิดราว 50 ดีลในเดือนพฤษภาคม ตัวเลขนี้ต่ำกว่าจุดต่ำสุดช่วงปลายปี 2020 — ก่อนที่ DeFi Summer และกระแส NFT จะเร่งความอยากลงทุนของ VC เพื่อให้เห็นภาพ ช่วงพีคของปี 2021 และต้นปี 2022 จำนวนดีลรายเดือนมักจะ exceeded 150 ถึง 200 รายการ

การหดตัวนี้ไม่ใช่แค่เหตุการณ์ชั่วคราว

รายงานนักพัฒนา 2025 ของ Electric Capital published ต้นปี 2026 ช่วยเติมภาพโครงสร้าง นักพัฒนาคริปโตที่แอคทีฟรายเดือนพีกช่วงปลายปี 2021 ที่ราว 26,000 คน จากนั้นทรงตัวที่ราว 19,000 คนในงานแกนหลักระดับโปรโตคอล ขณะที่กลุ่มหางยาวของผู้มีส่วนร่วมแบบพาร์ตไทม์ลดลงไปอีก

นักพัฒนาที่สร้างโปรเจกต์ใหม่ ๆ บริเวณชายขอบน้อยลง หมายถึงทีมพรีซีดที่ระดมทุนได้ก็น้อยลงไปด้วย และนั่นดึงให้จำนวนดีลหดลงเชิงกลไก

ช่องว่างระหว่างจำนวนดีล (ต่ำสุดในรอบห้าปี) กับปริมาณเงินทุนรวมที่ถูกปล่อย (ยังสูง) หมายความว่าขนาดรอบเฉลี่ยราว ๆ สามเท่าของปี 2020 เงินทุนไม่ได้หนีออกจากคริปโต แต่กำลังถูกดันไปรวมที่ยอดพีระมิด

ไตรมาสแรกของปี 2026 มีดีลโครงสร้างพื้นฐานและโปรโตคอลที่เกี่ยวกับ AI หลายรอบที่มีขนาดมากกว่า 100 ล้านดอลลาร์ ปิดตัวลง ดันตัวเลขเงินรวมให้สูง แม้กิจกรรมเช็กขนาดเล็กจะเหือดแห้ง โมเมนตัมนี้ไม่ได้เกิดเฉพาะในคริปโต Pitchbook ในรายงาน 2026 Global Venture Capital Outlook ก็พบการกลับด้านของอัตราส่วนจำนวนดีลต่อเงินทุนในเทคโนโลยีปลายสเตจโดยรวม เพียงแต่ในคริปโตผลกระทบรุนแรงกว่า เพราะทางออก (exit) ยังแคบ

อ่านเพิ่มเติม: Why Zcash Jumped 13% While The Rest Of Crypto Fell Hard

ทำไมจำนวนดีลจึงเป็นตัวชี้วัดที่ไม่ควรดูเดี่ยว ๆ

การนับจำนวนดีลทำให้ดีลพรีซีด 500,000 ดอลลาร์ กับดีลซีรีส์ B 250 ล้านดอลลาร์กลายเป็นเหตุการณ์ที่เท่ากัน

จุดอ่อนนี้มีอยู่ในข้อมูลรวมของ VC มาตลอด แต่ในปี 2026 มันทำให้เกิดความเข้าใจผิด ตัวชี้วัดที่สำคัญจริง ๆ ควรดูเป็นคู่: จำนวนดีลตามสเตจ เทียบเคียงกับขนาดรอบมัธยฐานและค่าเฉลี่ยในแต่ละสเตจ

ที่เลเยอร์ซีด การหดตัวรุนแรงที่สุด

ข้อมูลที่ Messari รวบรวมไว้ในรายงาน State of Crypto ไตรมาส 1 ปี 2026 report แสดงว่าจำนวนดีลซีดลดลงมากกว่า 60% จากจุดพีคปี 2022 ถึงไตรมาส 1 ปี 2026 ในช่วงเวลาเดียวกัน ขนาดรอบซีดมัธยฐานหดจากราว 3 ล้านดอลลาร์เหลือต่ำกว่า 2 ล้านดอลลาร์

ดีลน้อยลง และขนาดเล็กลง

นั่นคือสภาพแวดล้อมที่ลำบากสำหรับผู้ก่อตั้งที่ยังไม่มีแบรนด์หรือเทร็กชันชัดเจน

ขนาดรอบซีดมัธยฐานในคริปโตลดลงเหลือต่ำกว่า 2 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ปี 2026 ตามข้อมูล Messari ขณะที่จำนวนธุรกรรมรอบซีดลดลงมากกว่า 60% จากจุดพีคปี 2022

กิจกรรมในซีรีส์ A และ B เล่าเรื่องคนละแบบ กลุ่มฟันด์จำนวนเล็กน้อยอย่าง Andreessen Horowitz (a16z), Paradigm, Multicoin Capital และผู้เล่นหน้าใหม่ที่กำลังระดมฟันด์ชุดที่ห้าอย่าง Pantera Capital รวมเม็ดเงินไปลงในเช็กที่ใหญ่ขึ้นและช้ากว่า ฟันด์ a16z crypto IV ที่ถูก disclosed ว่ามีขนาด 4.5 พันล้านดอลลาร์ และกำลังอยู่ในช่วงปล่อยเงิน ถูกออกแบบมาให้เอื้อโครงการที่มีรายได้แล้วหรือได้รับการหนุนจากคลังโปรโตคอลโดยตรง โครงสร้างฟันด์แบบนี้เพียงอย่างเดียวก็ดึงดีลซีดจำนวนหลายร้อยดีลออกจากตลาด

อ่านเพิ่มเติม: Why Did Mt. Gox Just Move 10,306 Bitcoin? Traders Have Theories

เซกเตอร์ใดที่ดูดซับเงินทุนที่ยังเหลืออยู่

โครงสร้างพื้นฐานคือผู้ชนะขาดลอย

คำนี้ครอบคลุมหลายพื้นที่ — ตั้งแต่การพัฒนาซีเควนเซอร์และเครือข่ายแชร์ความปลอดภัย ไปจนถึงฮาร์ดแวร์สร้าง ZK proof และเลเยอร์ส่งข้อความข้ามเชน

ดีลเหล่านี้มีขนาดใหญ่เพราะเป็นการเดิมพันระยะยาวและใช้ทุนหนัก ลักษณะคล้ายการสร้างโครงข่ายไฟเบอร์มากกว่าธุรกิจซอฟต์แวร์สตาร์ทอัปทั่วไป

การติดตามการใช้คลังโปรโตคอลของ DefiLlama shows ว่า 20 อีเวนต์การระดมทุนที่ใหญ่ที่สุดในคริปโตนับตั้งแต่ต้นปีถึงพฤษภาคม 2026 เอนเอียงไปที่โครงสร้างพื้นฐานและมิดเดิลแวร์อย่างชัดเจน ไม่มีแอปพลิเคชันฝั่งคอนซูเมอร์ ไม่มีแพลตฟอร์ม NFT และไม่มีโปรเจกต์เกมมิ่งติดโผท็อป 20 เลย สินทรัพย์ที่เคยครองรอบปี 2021–2022 อย่างคอลเล็กชัน PFP เกม play-to-earn และโทเคนสายโซเชียล แทบถูกทุนสถาบันวางมือไปเกือบหมด

ตัวติดตามการระดมทุนปี 2026 ของ DefiLlama แสดงว่าไม่มีโปรเจกต์แอปคอนซูเมอร์หรือ NFT อยู่ใน 20 อันดับอีเวนต์ระดมทุนสูงสุด เป็นการถอนตัวจากเซกเตอร์เหล่านี้ของทุนสถาบันแทบทั้งหมด ทั้งที่เคยเป็นหมวดหลักในรอบปี 2021–2022

โครงสร้างพื้นฐานคริปโตที่เกี่ยวเนื่องกับ AI คือหมวดที่โดดเด่นที่สุด โปรเจกต์ที่ผสมผสานการคอร์ดิเนตคอมพิวต์ออนเชน การอนุมานแบบตรวจสอบได้ และเรลจ่ายเงินให้เอเจนต์ ดึงดูดความสนใจเกินสัดส่วน สิ่งนี้เชื่อมตรงกับสัญญาณตลาดวงกว้าง: ทรานส์แอ็กชันการจ่ายเงินของเอเจนต์บนเครือข่าย Base ของ Coinbase (ดูบทความ Yellow ก่อนหน้า) ทะลุ 100 ล้านครั้งบนเครือข่าย ให้ดาต้าเทร็กชันจริงที่นักลงทุนอ้างอิงได้ โครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ก็โดดเด่นเช่นกัน การเชื่อมระบบชำระเงินของ USD Coin ของ Circle (USDC) เข้ากับเครือข่ายจ่ายเงินทั่วโลกอย่าง Nium (ดูบทความ Yellow ก่อนหน้า) ในเดือนพฤษภาคม 2026 คือกรณีใช้งานแบบมีกฎเกณฑ์และสร้างรายได้ที่ VC ปลายสเตจชอบในสภาพตลาดคัดกรองสูง

อ่านเพิ่มเติม: Mastercard Opens Card Settlement To Stablecoins On 8 Blockchains

การตายของ VC คริปโตสายกว้าง (Generalist)

ฟันด์คริปโตสายกว้าง ซึ่งพร้อมเขียนเช็กให้ทั้งมาร์เก็ตเพลส NFT เลเยอร์ 1 และโปรโตคอล DeFi ในไตรมาสเดียวกัน กำลังล้าสมัยเชิงโครงสร้าง ผู้รอดในปี 2026 ต้องเป็นผู้เชี่ยวชาญเฉพาะทาง หรือใหญ่พอจะรับความล้มเหลวได้ทุกเคสในพอร์ตใหญ่

เหตุผลโครงสร้างตรงไปตรงมา ฟันด์สายกว้างที่ตั้งในปี 2020 และ 2021 ตอนนี้ถือพอร์ตที่โทเคนมัธยฐานราคาร่วงลงมากกว่า 80% จากจุดสูงสุด ข้อมูลจาก CoinGecko shows ว่ามากกว่า 70% ของโทเคนที่ลิสต์ในปี 2021 และ 2022 หยุดเทรดไปแล้วหรือซื้อขายต่ำกว่า 10% ของราคาพีค ฟันด์ที่ลงเงิน 200 ล้านดอลลาร์กระจายไป 80 โทเคนเหล่านี้ ย่อมมีโปรไฟล์กำไร–ขาดทุน (ทั้งที่รับรู้แล้วและยังไม่รับรู้) ที่ทำให้การขอเงินรอบใหม่จาก LP เป็นเรื่องยากเชิงการเมือง

งานวิจัยของ CoinGecko ระบุว่ามากกว่า 70% ของโทเคนที่ลิสต์ในปี 2021 และ 2022 ตอนนี้ซื้อขายต่ำกว่า 10% ของจุดสูงสุดตลอดกาล หรือหยุดซื้อขายไปแล้วโดยสิ้นเชิง

ฟันด์ที่ระดมยานพาหนะใหม่สำเร็จในปี 2025 และ 2026 มีแพทเทิร์นร่วมกัน: พวกเขาโฟกัสเฉพาะทางมาก (เช่น การเน้นเดิมพันด้าน Throughput ของระบบนิเวศ Solana (SOL) ของ Multicoin หรือการโฟกัส DeFi และโครงสร้างพื้นฐานของ Dragonfly) หรือระดมจากฐาน LP ชุดใหม่ที่ไม่ได้เจ็บตัวจากการดรอว์ดาวน์ปี 2022 Variant Fund ที่ระดมได้ 222 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 (ดูบทความ Yellow ก่อนหน้า) น่าสนใจเพราะฟันด์วางตัวชัดเจนบนธีสิสการบรรจบกันของคริปโตและ AI ไม่ใช่คริปโตแบบวงกว้าง ความเฉพาะเจาะจงนี่เองที่ปลดล็อกเงินทุนจาก LP ชุดใหม่

อ่านเพิ่มเติม: Mastercard Opens Card Settlement To Stablecoins On 8 Blockchains

เงินทุนองค์กรและทุนเชิงกลยุทธ์กำลังเข้ามาอุดช่องว่าง

ในพื้นที่ที่ VC แบบดั้งเดิมถอย เงินทุนร่วมลงทุนจากองค์กร (Corporate VC) กลับรุกคืบ การเปลี่ยนแปลงนี้มีนัยสำคัญต่อผู้ที่ควบคุมระบบนิเวศสตาร์ทอัปคริปโต และต่อว่าโปรเจกต์ใดจะได้ช่องทางดิสทริบิวชัน เทียบกับโปรเจกต์ที่ยังรักษาอิสระในการสร้างได้

Coinbase Ventures, Binance Labs, OKX Ventures และ Kraken Ventures รวมกัน participated ในมากกว่า 30% ของดีลคริปโตที่เปิดเผยทั้งหมดในไตรมาส 1 ปี 2026 เพิ่มจากราว 15% ในไตรมาส 1 ปี 2023 การเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวของการมีส่วนร่วมจากแขนลงทุนของเอ็กซ์เชนจ์สะท้อนทั้งความจำเป็นของเอ็กซ์เชนจ์ในการควบคุมดีลโฟลว์ของตัวเอง และข้อเท็จจริงที่ว่าฟันด์อิสระขนาดเล็กจำนวนมากได้ถอยออกจากตลาดแล้ว market. เมื่อเอ็กซ์เชนจ์ออกเช็คลงทุน มักมาพร้อมกับการกระจายโทเคน (distribution) สิทธิ์การลิสต์เป็นลำดับแรก (listing priority) และคำมั่นเรื่องสภาพคล่อง ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบที่นักลงทุนการเงินล้วนๆ ไม่สามารถแข่งขันได้

กองทุนเวนเจอร์ที่เกี่ยวข้องกับเอ็กซ์เชนจ์ รวมถึง Coinbase Ventures, Binance Labs, OKX Ventures และ Kraken Ventures มีส่วนร่วมในดีลคริปโตที่เปิดเผยข้อมูลมากกว่า 30% ในไตรมาส 1 ปี 2026 เพิ่มขึ้นจากราว 15% ในไตรมาส 1 ปี 2023

ตรรกะเชิงกลยุทธ์สำหรับเอ็กซ์เชนจ์นั้นชัดเจน การถือหุ้นในโปรโตคอลที่สร้างค่าธรรมเนียมบนเชน หรือในโครงสร้างพื้นฐานที่ส่งคำสั่งซื้อผ่านเลเยอร์การดูแลทรัพย์สินและการชำระราคา (custody และ settlement) ของตนเอง ทำให้เกิดกระแสรายได้ฝังตัวที่ไม่ขึ้นอยู่กับปริมาณการเทรด เมื่อรายงานผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 ของ Robinhood เผยให้เห็น ว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมการเทรดคริปโตลดลง 47% เมื่อเทียบปีต่อปี การหันไปถือหุ้นในรูปแบบ equity ที่สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมจึงเป็นเหตุผลทางธุรกิจที่ชัดเจน ความเสี่ยงคือระบบนิเวศสตาร์ทอัปที่ได้รับเงินทุนจากนักลงทุนเชิงกลยุทธ์เป็นหลัก อาจสร้างผลิตภัณฑ์เพื่อให้เข้ากันได้กับเอ็กซ์เชนจ์ มากกว่าจะสร้างเพื่อการทำงานร่วมกันของโปรโตคอลแบบเปิด

Also Read: Binance Launches U.S. Stocks Trading And Previews Tokenized bStocks Securities

การกระจุกตัวของเงินทุนตามภูมิศาสตร์ยิ่งรุนแรงขึ้น

การถอยออกของกองทุนสายเจเนอรัลลิสต์ยังทำให้การกระจุกตัวเชิงภูมิศาสตร์ชัดขึ้นด้วย เงินทุนกำลังไหลไปยังโปรเจกต์ที่จดทะเบียนหรือจดบริษัทในไม่กี่เขตอำนาจ โดยเฉพาะสหรัฐอเมริกา สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และสิงคโปร์ โปรเจกต์ที่อยู่นอกสามจุดศูนย์กลางนี้กำลังพบว่าการเข้าถึงเงินทุนจากสถาบันยากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

รายงาน Geography of Crypto ปี 2026 ของ Chainalysis ระบุ ว่าโปรเจกต์ที่มีนิติบุคคลจดทะเบียนในสหรัฐฯ หรือมีผู้ก่อตั้งอย่างน้อยหนึ่งคนที่พำนักในสหรัฐฯ ระดมทุน VC คริปโตที่เปิดเผยข้อมูลได้ 58% ของทั้งหมดในปี 2025 ทั้งที่โปรเจกต์จากสหรัฐฯ มีสัดส่วนไม่ถึง 30% ของกิจกรรมการพัฒนาบนเชนทั้งหมดเมื่อวัดตามจำนวนนักพัฒนา ความชัดเจนด้านกฎหมายจากกรอบกำกับดูแลสหรัฐฯ ที่กำลังจะมา โดยเฉพาะกฎหมายเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์และโครงสร้างตลาดที่คาดว่าจะผ่านในปี 2026 เป็นปัจจัยหลัก นักลงทุนยอมจ่าย “พรีเมียมเชิงภูมิศาสตร์” เพื่อแลกกับความแน่นอนด้านกำกับดูแล

โปรเจกต์ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ หรือมีผู้ร่วมก่อตั้งเป็นชาวสหรัฐฯ ระดมทุน VC คริปโตที่เปิดเผยข้อมูลได้ 58% ของทั้งหมดในปี 2025 ทั้งที่มีสัดส่วนต่ำกว่า 30% ของกิจกรรมการพัฒนาบนเชนทั่วโลก ตามข้อมูลภูมิศาสตร์คริปโตปี 2026 ของ Chainalysis

สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (UAE) กลายเป็นคลัสเตอร์อันดับสอง การออกใบอนุญาตผู้ออกสเตเบิลคอยน์โดย ธนาคารกลางบาห์เรน (Central Bank of Bahrain) (รวมถึงใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์ AX Coin (ดูจากรายงานก่อนหน้าของ Yellow) ในเดือนพฤษภาคม 2026) สะท้อนท่าทีโดยรวมของกลุ่มความร่วมมือรัฐอ่าว (GCC) ที่เข้าหาคริปโตด้วยนโยบายกำกับดูแลเชิงรุก หน่วยงานกำกับดูแลสินทรัพย์เสมือนของดูไบ Virtual Asset Regulatory Authority ได้ดำเนินการใบอนุญาตผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือนมากกว่า 150 รายตั้งแต่ปี 2022 สร้างฐานกำกับดูแลที่นักลงทุนสถาบันสามารถนำไปวิเคราะห์ความเสี่ยงได้ โปรเจกต์จากยุโรปและเอเชียหลายรายได้ย้ายโดมิเซไทล์ไป UAE โดยเฉพาะเพื่อเข้าถึงเงินจาก family office ในกลุ่มรัฐอ่าว ซึ่งกลายเป็นแหล่งเงินทุนใหม่ที่มีนัยสำคัญ

Also Read: Solana Logs 8 Red Months For The First Time Ever

การออกโทเคนที่มีสภาพคล่องกำลังเข้ามาแทนที่การออกทางแบบดั้งเดิม

หนึ่งในเหตุผลที่โมเดล VC กำลังเผชิญแรงกดดันเชิงโครงสร้างในคริปโต คือเส้นทาง exit แบบดั้งเดิมอย่าง IPO หรือการถูกซื้อกิจการถูกแทนที่ด้วยเหตุการณ์การออกโทเคน (token generation events) ซึ่งทั้งซับซ้อนกว่าและไม่น่าเชื่อถือกว่าในฐานะกลไกสภาพคล่อง การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลต่อเศรษฐศาสตร์ของห่วงโซ่การระดมทุนทั้งหมด

ในเวนเจอร์แบบดั้งเดิม กองทุนจะวางโมเดลระยะเวลา 10 ปี โดย exit จะกระจุกตัวในปีที่ 7 ถึง 10 แต่ในคริปโต เหตุการณ์การออกโทเคนอาจเกิดขึ้นได้ภายใน 18 เดือนหลังการก่อตั้ง สร้างกำไรบนกระดาษที่เร็วและสูงเกินจริงก่อนจะมีรายได้จริงใดๆ Pitchbook ระบุ ในมุมมองปี 2026 ว่าไทม์ไลน์ที่ถูกบีบอัดนี้ทำให้ผู้ถือผลประโยชน์จำกัด (LP) ในกองทุนคริปโตเกิดความสงสัยอย่างมากต่อมูลค่าโทเคนที่ยังไม่รับรู้ (unrealized) ซึ่งความสงสัยนี้ลดความต้องการในการใส่เงินให้กองทุนคริปโตใหม่โดยตรง

เหตุการณ์การออกโทเคนที่บีบอัดไทม์ไลน์ exit แบบ VC ให้เหลือ 18 เดือนหรือน้อยกว่านั้น ทำให้ LP สงสัยต่อการมาร์กอัปมูลค่าที่ไม่รับรู้ ลดความอยากลงทุนในกองทุนคริปโตใหม่ ตามรายงาน 2026 Global Venture Capital Outlook ของ Pitchbook

ตลาดรองสำหรับโทเคนที่ล็อกอยู่นั้นช่วยบรรเทาได้บางส่วน โดยแพลตฟอร์มอย่าง Whales Market และโต๊ะ OTC ของโบรกเกอร์รายใหญ่สร้างสภาพคล่องให้กับสถานะก่อนปลดล็อก แต่ส่วนลดที่โทเคนล็อกซื้อขายกัน มักอยู่ที่ 40% ถึง 60% ต่ำกว่าราคาตลาดเปิดสำหรับช่วงล็อก 12 เดือน หมายความว่าแม้การเปิดตัวโทเคนที่ประสบความสำเร็จก็ยังให้ผลตอบแทนที่แท้จริงต่ำกว่าตัวเลขบนหน้ากระดาษอย่างมาก สำหรับกองทุนที่มาร์กอัปการลงทุนที่มูลค่าปรับลดเต็ม (fully diluted valuation) 1 พันล้านดอลลาร์โดยอ้างอิงราคาตลาดของโทเคน การทำ exit ที่ส่วนลด 50% จากมูลค่านั้น และยังต้องรับแรงขายจากตารางการปลดล็อก ย่อมทำให้ IRR ระดับกองทุนเสื่อมถอยอย่างมีสาระสำคัญ

Also Read: Binance Research Pins Bitcoin's $67K Slide On Wall Street, Not Crypto

ข้อยกเว้น: สเตเบิลคอยน์และ RWA

ไม่ใช่ทุกเซกเตอร์ที่ประสบปัญหาภาวะแห้งแล้งด้านการระดมทุน โครงสร้างพื้นฐานสำหรับสเตเบิลคอยน์และการโทเคไนซ์สินทรัพย์โลกจริง (Real-World Assets – RWA) กำลังดึงดูดเงินทุนก้อนใหญ่และต่อเนื่องในปี 2026 และพลวัตที่ขับเคลื่อนการลงทุนเหล่านี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากรอบ VC คริปโตก่อนหน้า

Standard Chartered รายงาน ในหมายเหตุวิจัยเดือนพฤษภาคม 2026 ว่าความเร็วในการหมุนเวียนธุรกรรมของสเตเบิลคอยน์ (stablecoin transaction velocity) กำลังเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า หมายความว่า 1 หน่วยของสเตเบิลคอยน์ถูกใช้ทำธุรกรรมมากขึ้นต่อหน่วยเวลา เมตริกนี้สำคัญเพราะบ่งชี้ว่าต่อให้ปริมาณสเตเบิลคอยน์ไม่เติบโต โครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวเนื่องกับสเตเบิลคอยน์ (เครือข่ายชำระเงิน ระบบ settlement ผู้ให้บริการ on-ramp และ off-ramp) ก็ยังต้องรองรับดีมานด์ด้านปริมาณธุรกรรมที่เพิ่มขึ้น นักลงทุนที่ลงเงินในโครงสร้างพื้นฐานนี้จึงไม่ใช่กำลังเก็งกำไรจากราคาของโทเคน แต่กำลังลงทุนในธุรกิจชำระเงินที่มีปริมาณธุรกรรมเติบโตวัดได้

งานวิจัยเดือนพฤษภาคม 2026 ของ Standard Chartered พบว่าความเร็วธุรกรรมของสเตเบิลคอยน์เพิ่มเป็นสองเท่า บ่งชี้ว่าโครงสร้างพื้นฐานที่รองรับการไหลของสเตเบิลคอยน์ต้องเผชิญดีมานด์ด้านปริมาณธุรกรรมที่เร่งตัวขึ้น แม้ปริมาณสเตเบิลคอยน์คงที่

ความร่วมมือระหว่าง Franklin Templeton กับ MoonPay เพื่อขยายการเข้าถึงกองทุนตลาดเงินแบบโทเคไนซ์สำหรับนักลงทุนสถาบัน (ดูรายงานก่อนหน้าของ Yellow) ในเดือนพฤษภาคม 2026 เป็นอีกหนึ่งข้อมูลที่บ่งชี้ไปในทิศทางเดียวกัน ผู้จัดการสินทรัพย์ดั้งเดิมกำลังก้าวเข้ามาเป็นผู้ซื้อเชิงรุกของเลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานที่ทำให้การกระจายกองทุนบนเชนเกิดขึ้นได้ นั่นทำให้เกิดหมวดหมู่นักซื้อกิจการเชิงกลยุทธ์และผู้ร่วมลงทุนแบบใหม่ซึ่งไม่เคยมีในรอบปี 2021 โดยมีงบดุลและแรงจูงใจเชิง fiduciary ที่ต่างอย่างสิ้นเชิงจากเฮดจ์ฟันด์คริปโตเนทีฟ

Also Read: XRP Stands Alone As Institutional Money Flees Bitcoin And Ethereum

สิ่งที่ข้อมูลนักพัฒนาบอกเราว่าดีลจะไหลไปทางไหนในอนาคต

ดีลโฟลว์ของ VC เป็นตัวชี้วัดตามหลัง (lagging indicator) ของกิจกรรมฝั่งนักพัฒนา

โปรเจกต์ที่ระดมทุนรอบสถาบันได้ในช่วงกลางปี 2026 ส่วนใหญ่เริ่มต้นขึ้นเมื่อ 18 ถึง 36 เดือนก่อน ดังนั้นการเข้าใจว่านักพัฒนาสร้างอะไรในปี 2023 และ 2024 จึงช่วยบอกได้คร่าวๆ ว่าอะไรจะปรากฏในสายพานดีลระดมทุนในปี 2026 และ 2027

ข้อมูลนักพัฒนาของ Electric Capital ที่ครอบคลุมผู้มีส่วนร่วมรายเดือนที่แอ็กทีฟในทุกรีโพคริปโต แสดงให้เห็น ว่าส่วนผสมของนักพัฒนามีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในปี 2023 และ 2024

สัดส่วนนักพัฒนาเต็มเวลา — คือผู้ที่คอมมิตโค้ดมากกว่า 10 วันต่อเดือนอย่างสม่ำเสมอ — ลดลงจากราว 35% ของผู้มีส่วนร่วมทั้งหมดในปี 2021 เหลือประมาณ 26% ในปี 2024 นักพัฒนาแบบพาร์ตไทม์และเป็นครั้งคราวเพิ่มสัดส่วนขึ้น แต่ผู้เล่นกลุ่มนี้สร้างโปรเจกต์ที่ระดมทุนได้ต่อหัวน้อยกว่า

ข้อมูลของ Electric Capital แสดงให้นักพัฒนาเต็มเวลาในคริปโตลดลงจากราว 35% ของผู้มีส่วนร่วมทั้งหมดในปี 2021 เหลือประมาณ 26% ในปี 2024 ทำให้ท่อส่งทีมที่ระดมทุนได้บางลงเมื่อเทียบกับจำนวนนักพัฒนาหัวข้อข่าวทั้งหมด

การกระจายตัวทางภูมิศาสตร์ของนักพัฒนารุ่นใหม่ก็เปลี่ยนไปเช่นกัน รายงานอุตสาหกรรมปี 2026 ของ DappRadar ระบุ ว่าคอมมูนิตี้นักพัฒนาที่เติบโตเร็วที่สุดในแง่ของผู้เล่นหน้าใหม่อยู่ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ โดยเฉพาะเวียดนาม อินโดนีเซีย และฟิลิปปินส์ และในลาตินอเมริกา โดยเน้นที่บราซิลและอาร์เจนตินา นักพัฒนาเหล่านี้สร้างโปรดักต์สำหรับบริบทตลาดท้องถิ่น มักโฟกัสที่ผลิตภัณฑ์ออมเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ โครงสร้างพื้นฐานการโอนเงินข้ามแดน (remittance) และเกมที่มอนิไทซ์ด้วยสกุลเงินท้องถิ่น พวกเขายังไม่ได้รับการดูแลอย่างเพียงพอจาก VC ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ซึ่งสร้างทั้งโอกาสและช่องว่างเชิงโครงสร้างในภูมิทัศน์การระดมทุนปัจจุบัน

Also Read: Zcash Blockchain Stalls For 4 Hours, Freezing Thousands Of Transactions

ผู้ก่อตั้งควรคาดหวังอะไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2026

ภาพข้อมูลที่ประกอบขึ้นด้านบนสนับสนุนข้อคาดการณ์เฉพาะสำหรับผู้ก่อตั้งที่มองหาเงินทุนในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 นี่ไม่ใช่การคาดเดาล้วนๆ แต่แต่ละข้อคาดการณ์ตามมาจากเงื่อนไขเชิงโครงสร้างที่อธิบายไว้ก่อนหน้าโดยตรง

ประการแรก เกณฑ์การได้ทุน seed จะยังสูงตลอดปี 2026 เมื่อกองทุนเจเนอรัลลิสต์แทบไม่เคลื่อนไหว และนักลงทุนเชิงกลยุทธ์จากภาคคอร์ปอเรตมักชอบบริษัทที่มี traction หรือสอดคล้องกับ ecosystem ที่มีอยู่แล้ว ทีมที่ยังไม่มีโปรดักต์จึงเผชิญสภาพแวดล้อมที่แทบเป็นไปไม่ได้ เว้นแต่จะมีประวัติผู้ก่อตั้งที่โดดเด่นเป็นพิเศษหรือมีความสัมพันธ์โดยตรงกับแขนลงทุนขององค์กรขนาดใหญ่

ยุคที่การระดมทุน $3million on a whitepaper are over.

ผู้ก่อตั้งสตาร์ทอัปคริปโต้ระยะเริ่มต้น (seed stage) ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 กำลังเผชิญกับสภาพแวดล้อมการระดมทุนที่ตึงตัวที่สุดในรอบห้าปี ด้วยขนาดเช็คลงทุนที่หดตัวลง กองทุนทั่วไป (generalist funds) ถูกกันออกข้างสนาม และบริษัทร่วมลงทุนขององค์กร (corporate VC) ให้ความสำคัญกับบริษัทที่มีรายได้อยู่แล้วหรือผสานรวมอยู่ในระบบนิเวศเดิม

ประการที่สอง โครงสร้างพื้นฐานในจุดตัดระหว่าง AI กับคริปโต้จะยังคงดึงดูดเงินทุนในสัดส่วนที่สูงกว่าปกติ โปรเจกต์ที่อธิบายตำแหน่งของตนเองได้อย่างชัดเจนในสแต็กด้านการชำระเงินด้วยเอเจนต์ (agentic payment) การประมวลผลที่ตรวจสอบได้ (verifiable compute) หรือการประสานงาน AI บนเชน มีแนวโน้มจะได้รับเทอมชีตเร็วกว่าโปรเจกต์ DeFi ล้วนๆ หรือแอปพลิเคชันฝั่งผู้บริโภค ไม่ว่าจะมี traction แค่ไหนก็ตาม

ส่วนเพิ่มเชิงเนื้อเรื่อง (narrative premium) สำหรับการวางตัวให้ใกล้เคียงกับ AI นั้นมีอยู่จริง และสะท้อนอยู่ในมูลค่ากิจการที่นักลงทุนตั้งราคาให้แล้ว

ประการที่สาม ความชัดเจนด้านกฎระเบียบในสหรัฐฯ จะทำหน้าที่เป็นกลไกปลดล็อกเงินทุน หากร่างกฎหมายเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์และโครงสร้างตลาดเดินหน้าในสภาคองเกรสช่วงไตรมาส 3 และ 4 ของปี 2026 ตามกำหนดที่วางไว้ คาดว่าจะเห็นจำนวนดีลเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในสองไตรมาสถัดมา โดยเฉพาะในช่วง Series A และ B ที่ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเป็นเหตุผลหลักที่ทำให้ถูกปฏิเสธการลงทุน

แบบอย่างด้านใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์ของบาห์เรนและความเคลื่อนไหวในลักษณะเดียวกันจากกลุ่มประเทศอ่าว กำลังเร่งให้เกิดความรู้สึกว่า สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบระดับโลกกำลังเคลียร์ตัวเองอย่างจริงจัง ซึ่งในเชิงประวัติศาสตร์มักเกิดขึ้นก่อนรอบการปล่อยเงินลงทุนของ VC

บทสรุป

เงินร่วมลงทุนด้านคริปโต้ในปี 2026 ไม่ได้กำลังตายไปไหน

มันกำลังกระจุกตัว — ด้วยความเร็วและขนาดที่คนส่วนใหญ่ในระบบนิเวศยังประมวลผลกันไม่ทัน ดีลห้าสิบดีลต่อหนึ่งเดือน โดยมีหลายดีลเป็นรอบระดมทุนตัวเลขเก้าหลัก หมายความว่าอุตสาหกรรมกำลังอัดเงินไปที่จำนวนน้อยของโปรเจกต์ที่มีทรัพยากรหนา ในขณะเดียวกัน ทีมจำนวนนับไม่ถ้วนถูกทิ้งให้ไม่ได้รับทุน หรือระดมได้ในมูลค่ากิจการที่ถูกบีบลงจากซินดิเคตแองเจิลและกองทุนระดับภูมิภาค

ลองดูเซกเตอร์ที่กำลังดึงเงินจากสถาบัน: โครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ การประมวลผลบนเชนที่อยู่ใกล้ AI สินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเคไนซ์ และรางเชื่อมโยงการชำระเงินข้ามเชน

พวกมันมีลักษณะร่วมกันอย่างหนึ่ง

นี่คือธุรกิจที่มีรายได้ที่เข้าถึงได้ชัดเจน เส้นทางด้านกฎระเบียบที่ชัด และมีความสอดคล้องเชิงกลยุทธ์กับผู้เล่นสถาบันที่มีอยู่เดิม นี่เป็นตรรกะการลงทุนคนละแบบกับรอบปี 2021 — ที่ให้ทุนกับ “เนื้อเรื่องของโทเคน” ก่อน และให้ความสำคัญกับรายทีหลัง หรือบางครั้งก็ไม่เคยให้เลย

สภาพแวดล้อมตอนนี้ให้รางวัลกับทีมที่พูดได้ทั้ง “ภาษาการขายแบบองค์กรดั้งเดิม” ควบคู่ไปกับ “ภาษาของโปรโตคอลกระจายศูนย์”

สำหรับอุตสาหกรรมโดยรวม การที่จำนวนดีลในระดับ seed ดิ่งลงถือเป็นปัญหาจริงสำหรับความหลากหลายของโปรโตคอลในระยะยาวและนวัตกรรมเชิงแข่งขัน เมื่อมีบริษัทได้น้อยลง การทดลองก็มีน้อยลง และโปรโตคอลที่โผล่ออกมาจากรอบนี้จะสะท้อนความชอบของกลุ่มนักลงทุนที่มีจำนวนลดลงและกระจุกตัวมากขึ้น

ความกระจุกตัวนั้นอาจสร้างบริษัทที่ทนทานกว่าในระยะสั้น แต่ก็เสี่ยงทำให้กรอบของการเดิมพันเชิงโครงสร้างพื้นฐานแคบลง — ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดว่าคริปโต้จะมีหน้าตาอย่างไรในอีกห้าปีข้างหน้า

ผู้ก่อตั้งและนักลงทุนที่เข้าใจไดนามิกนี้ — และวางตำแหน่งตัวเองได้ถูกต้อง — คือคนที่จะเป็นคนเขียนประวัติศาสตร์ของรอบถัดไป

Read Next: Why Zcash Jumped 13% While The Rest Of Crypto Fell Hard