IPO คริปโตอาจพุ่งแตะ 1 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ยังไม่มีใครเห็นตรงกันว่าจะไปถึงได้อย่างไร

การคาดการณ์ที่เมื่อสามปีก่อนคงถูกมองว่าไร้สาระ บัดนี้กำลังถูกพูดถึงในหมู่นักลงทุนของหนึ่งในธนาคารเพื่อการลงทุนที่มั่นคงที่สุดในโลก

นักวิเคราะห์จาก Jefferies Financial Group ได้ ประเมิน ว่าคลื่นการเข้าตลาดหลักทรัพย์ของบริษัทคริปโตและบล็อกเชนในช่วงสองปีข้างหน้าสามารถสร้างมูลค่าตลาดรวมได้ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ แรงขับเคลื่อนคือดีมานด์จากนักลงทุนสถาบัน กรอบกำกับดูแลที่พัฒนาโตเต็มที่มากขึ้น และการเร่งตัวของการโทเคไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริง

นี่ไม่ใช่การคาดการณ์ของรายย่อย แต่เป็นมุมมองจากวอลล์สตรีท และโครงสร้างพื้นฐานเพื่อรองรับสิ่งนี้กำลังถูกสร้างขึ้นแล้ว

จังหวะเวลาก็สำคัญ บิตคอยน์ (BTC) ยืนเหนือ 75,000 ดอลลาร์เกือบตลอดปี 2026 ผลิตภัณฑ์กองทุน ETF สำหรับนักลงทุนสถาบันดึงดูดเงินเข้าหลายพันล้าน และกฎหมาย Stablecoin ในสหรัฐฯ ก็เข้าใกล้การผ่านวุฒิสภามากกว่าที่เคย

ท่ามกลางฉากหลังนี้ บริษัทบล็อกเชนเนทีฟที่เคยเล็กเกินไปหรือมีความเสี่ยงด้านกำกับดูแลสูงเกินกว่าจะเข้าตลาดหลักทรัพย์ ตอนนี้เริ่มจ้างอันเดอร์ไรเตอร์และยื่นเอกสารกันอย่างเงียบ ๆ

ตอนนี้คำถามไม่ใช่ว่าวัฏจักรซูเปอร์ไซเคิล IPO คริปโตจะมาหรือไม่

แต่คือบริษัทไหนจะเป็นตัวกำหนดภาพรวม และใครจะเป็นผู้ได้ประโยชน์

สรุปสั้น ๆ (TL;DR)

Jefferies คาดมาร์เก็ตแคปรวมของหุ้นคริปโตในตลาดสาธารณะจะแตะ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในสองปี หนุนด้วยการโทเคไนซ์และดีมานด์หุ้นบล็อกเชนเนทีฟจากสถาบัน

อย่างน้อยสิบกว่าบริษัทที่เกี่ยวเนื่องกับคริปโตอยู่ในขั้นเตรียมหรือรายงานว่าจะเข้าตลาด IPO ณ กลางปี 2026 โดยการเข้าตลาดของ Circle เป็นดีลระยะสั้นที่ถูกจับตามองมากที่สุด

การโทเคไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริงคือเครื่องยนต์โครงสร้างหลักของคลื่น IPO โดยมูลค่าสินทรัพย์ออนเชนเกิน 15,000 ล้านดอลลาร์และยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง

มุมมองจาก Jefferies ที่เปลี่ยนบทสนทนาในวงการ

วันที่ 27 พฤษภาคม 2026 นักวิเคราะห์ของ Jefferies ได้ เผยแพร่ โน้ตการวิจัยที่ชี้ว่า กระแสเงินทุนสถาบัน กฎเกณฑ์ในสหรัฐฯ ที่ชัดขึ้น และการโทเคไนซ์ทุกอย่างตั้งแต่พันธบัตรรัฐบาลไปจนถึงเครดิตเอกชน อาจทำให้ระบบนิเวศหุ้นสาธารณะของบริษัทคริปโตมีมาร์เก็ตแคปรวมแตะ 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสองปี

ตัวเลขนี้ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของสินทรัพย์ตัวใดตัวหนึ่ง แต่เป็นการประเมินมูลค่ารวมของกลุ่มบริษัทบล็อกเชนเนทีฟและโครงสร้างพื้นฐานคริปโตทั้งหมดที่จะเข้าตลาดสาธารณะในกรอบเวลาดังกล่าว

โน้ตฉบับนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนในวิธีที่ธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่จัดกรอบการมองต่อภาคคริปโต

ก่อนหน้านี้ งานวิจัยคริปโตของ Jefferies มักเน้นไปที่พลวัตด้านราคาและเศรษฐศาสตร์การขุดของบิตคอยน์เป็นหลัก การคาดการณ์ครั้งนี้กลับมองโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเป็นคลาสสินทรัพย์เฉพาะ ที่ควรมีการวิเคราะห์ท่อ IPO ของตัวเอง

กรอบการมองนี้สะท้อนภาษาที่เคยใช้กับคลื่น IPO ของธุรกิจคลาวด์ช่วงปี 2012–2015 ที่บริษัทอย่าง Workday, ServiceNow และ Splunk เข้าตลาดและสร้างมูลค่ารวมกันหลายแสนล้านดอลลาร์จากหมวดหมู่ที่เคยเป็นนิชเฉพาะ

Jefferies คาดว่าการเข้าตลาดของบริษัทคริปโตและบล็อกเชนในสองปีข้างหน้าจะสร้างมูลค่ารวมได้ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นโอกาส IPO ของกลุ่มบริษัทชุดเดียวที่ใหญ่ที่สุดที่ภาคส่วนนี้เคยเห็นมา

นักวิเคราะห์ของธนาคารยัง ยกให้ “การโทเคไนซ์” เป็นตัวขับเคลื่อนเชิงโครงสร้าง แทนที่จะเป็นกิจกรรมเก็งกำไรล้วน ๆ ความแตกต่างนี้สำคัญ เพราะวัฏจักร IPO คริปโตรอบก่อน รวมถึงคลื่นปี 2021 ที่พา Coinbase เข้าตลาดด้วยมูลค่า 65,000 ล้านดอลลาร์ ล้วนถูกประเมินจากตัวคูณรายได้ค่าธรรมเนียมการเทรด ขณะที่รอบปี 2026 กำลังถูกประเมินบนตัวคูณด้านโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งโดยประวัติแล้วมีความยั่งยืนกว่าและดึงดูดนักลงทุนสถาบันสายเจนเนอรัลลิสต์มากกว่า

อ่านเพิ่มเติม: Chainlink Flagged As Top Undervalued Altcoin Despite $30B RWA Reach

(Image: Shutterstock)

ทำไมวัฏจักรนี้ต่างจากปี 2021 อย่างมีโครงสร้าง

IPO ของ Coinbase ในปี 2021 คือเหตุการณ์ชี้ขาดของวัฏจักรหุ้นคริปโตรอบก่อน การเข้าตลาดผ่าน Direct Listing ระดมทุนได้ 1.6 พันล้านดอลลาร์ และดันมาร์เก็ตแคปของบริษัทขึ้นไปเกิน 85,000 ล้านดอลลาร์ชั่วคราว

แต่ภายในเวลาไม่ถึง 18 เดือน ราคาหุ้น Coinbase ร่วงลงมากกว่า 80% จากระดับสูงวันแรกที่เข้าตลาดเมื่อปริมาณเทรดทรุดตัวและแรงกดดันด้านกำกับดูแลเพิ่มขึ้น

ความร่วงแรงครั้งนั้นทำให้ผู้จัดการกองทุนเจนเนอรัลลิสต์บาดเจ็บ และทำให้ภาคส่วนนี้กลายเป็นพิษสำหรับผู้จัดสรรสินทรัพย์ในตลาดสาธารณะเกือบสามปี

วัฏจักรปี 2026 กลับดูแตกต่างออกไปอย่างเห็นได้ชัดใน 4 มิติที่วัดได้

อย่างแรก สภาพแวดล้อมด้านกำกับดูแลเปลี่ยนไปมาก สำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ภายใต้ผู้นำชุดปัจจุบันได้ ขยับ ออกจากท่าที “ใช้กฎหมายลงโทษก่อน” ที่เห็นชัดในปี 2022–2023 มาสู่การออกแนวทางที่ชัดเจนขึ้นเรื่องการจัดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล และการอนุมัติ ETF บิตคอยน์และ Ethereum (ETH) แบบสปอต

อย่างที่สอง แหล่งรายได้ของบริษัทคริปโตเนทีฟมีความหลากหลายมากขึ้น บริการ Staking การดูแลทรัพย์สิน (custody) โครงสร้างพื้นฐานด้านคอมพลายแอนซ์ และแพลตฟอร์มโทเคไนซ์ต่างเริ่มสร้างรายได้ในสัดส่วนที่มีนัยสำคัญ ลดการพึ่งพารายได้จากวอลุ่มเทรดล้วน ๆ

อย่างที่สาม การถือครองสินทรัพย์คริปโตของสถาบันขยายตัวถึงระดับที่หุ้นคริปโตในตลาดสาธารณะกลายเป็นทั้งเครื่องมือเฮดจ์และเครื่องมือจัดสรรสินทรัพย์ตามธรรมชาติ แทนที่จะเป็นแค่การเดิมพันเชิงเก็งกำไร

อย่างที่สี่ ขนาดตลาดที่เข้าถึงได้ (TAM) ขยายจากการเทรดไปสู่โครงสร้างพื้นฐานการชำระราคา การดูแลทรัพย์สิน และการจัดการสินทรัพย์

หุ้น Coinbase ร่วงมากกว่า 80% จากจุดสูงสุดวัน Direct Listing ปี 2021 ภายใน 18 เดือน การร่วงครั้งนั้น ทำให้ เม็ดเงินจากนักลงทุนสถาบันเจนเนอรัลลิสต์หลีกเลี่ยงหุ้นคริปโตไปเกือบสามปี

ความต่างเชิงโครงสร้างยังสะท้อนในประเภทของบริษัทที่เตรียมเข้าตลาดรอบนี้ด้วย คลื่นปี 2021 ถูกครอบงำโดยเอ็กซ์เชนจ์และนักขุด (miners) ขณะที่ท่อ IPO ปี 2026 มีผู้ออก Stablecoin แพลตฟอร์มโทเคไนซ์ ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานการดูแลทรัพย์สิน และบริษัทมิดเดิลแวร์บล็อกเชนเข้ามาเสริมทัพ ธุรกิจเหล่านี้มีโพรไฟล์มาร์จินคล้ายซอฟต์แวร์ จึงเข้ากับกรอบการประเมินมูลค่าของเทคโนโลยีดั้งเดิมได้ง่ายกว่า ทำให้นักลงทุนที่ไม่เชี่ยวชาญเฉพาะทางสามารถวิเคราะห์และรับความเสี่ยงได้สะดวกขึ้น

อ่านเพิ่มเติม: SUI Must Reclaim $1.31 To Avoid A Deeper Structural Breakdown

IPO ของ Circle ในฐานะตัวชี้นำทั้งท่อดีล

ไม่มีดีลใดในท่อ IPO คริปโตปี 2026 ที่มีน้ำหนักเชิงสัญลักษณ์มากไปกว่าแผนการเข้าตลาดของ Circle Internet Financial

Circle ผู้พัฒนา USDC ซึ่งเป็น Stablecoin ใหญ่เป็นอันดับสองตามมาร์เก็ตแคป ได้ยื่นแบบแสดงรายการข้อมูลต่อ SEC ตั้งแต่ต้นปี 2026 และถูก คาดหมาย อย่างกว้างขวางว่าจะเข้าตลาดได้ก่อนสิ้นไตรมาส 3

รายงานของ Tiger Research ช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ระบุ ว่า Circle ได้เปลี่ยนภาพลักษณ์ที่สื่อสารต่อสาธารณะจาก “ผู้ออก Stablecoin” มาเป็น “ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานคริปโตแบบครบวงจร” แล้ว การรีแบรนด์นี้ชี้ให้เห็นว่าบริษัทกำลังปรับเรื่องเล่าให้เข้ากับนักลงทุนตลาดสาธารณะสายเจนเนอรัลลิสต์มากกว่านักลงทุนคริปโตเนทีฟ

โมเดลรายได้ของ Circle พึ่งพาดอกเบี้ยจากสินทรัพย์คลังที่หนุนหลัง USD Coin (USDC) เป็นหลัก ด้วยอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ที่ยังทรงตัวในระดับสูงตลอดปี 2026 โมเดลนี้จึงทำกำไรได้อย่างมาก

บริษัท รายงาน รายได้กว่า 1.6 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2025 ตัวเลขนี้ส่งให้ Circle อยู่ในกลุ่มบนสุดของแคนดิเดต IPO ฟินเทคเมื่อดูจากขนาดรายได้

อย่างไรก็ดี โมเดลนี้มีความเสี่ยงด้านอายุสัญญา (duration risk) หากอัตราดอกเบี้ยปรับลดแรง มาร์จินดอกเบี้ยสุทธิของ Circle จะถูกบีบ และความเสี่ยงนี้เองที่อันเดอร์ไรเตอร์และนักลงทุนสถาบันกำลังกำหนดราคา

Circle รายงานรายได้กว่า 1.6 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2025 ทำให้บริษัทกลายเป็นหนึ่งในผู้เข้าชิงดีล IPO ฟินเทคที่ใหญ่ที่สุดในรอบหลัง ๆ เมื่อมองตามขนาดรายได้

สิ่งที่ทำให้การเข้าตลาดของ Circle เป็นตัวชี้นำ ไม่ใช่แค่ขนาด แต่คือองค์ประกอบของธุรกิจ ปริมาณ USDC ที่หมุนเวียนบนเชนตอนนี้มากกว่า 60,000 ล้านดอลลาร์ หาก Circle เทรดที่ตัวคูณรายได้ใกล้เคียงบริษัทโครงสร้างพื้นฐานฟินเทคที่ตั้งมั่นแล้ว มาร์เก็ตแคปโดยนัยอาจอยู่ราว 8,000–12,000 ล้านดอลลาร์ ช่วงนี้จะทำให้ Circle กลายเป็นบริษัทคริปโตที่ใหญ่เป็นอันดับสองที่เคยเข้าตลาดสหรัฐฯ รองจาก Coinbase และระดับราคาที่ออกมาจะกลายเป็นจุดอ้างอิงให้ทุกบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin และโครงสร้างพื้นฐานโทเคไนซ์ที่จะตามเข้าตลาดภายหลัง

อ่านเพิ่มเติม: Hyperliquid ETFs Stage Strongest Crypto Debut, Beating BTC And ETH

การโทเคไนซ์คือเครื่องยนต์หลักใต้ฝากระโปรง

การคาดการณ์ 1 ล้านล้านดอลลาร์ของ Jefferies ไม่ได้ตั้งอยู่บนรายได้จากการเทรดในเอ็กซ์เชนจ์หรือเศรษฐศาสตร์ของนักขุด แต่ตั้งอยู่บน “การโทเคไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริง” ซึ่งเป็นกระบวนการแปลงสิทธิความเป็นเจ้าของในตราสารการเงินดั้งเดิมต่าง ๆ เช่น พันธบัตรรัฐบาล เครดิตเอกชน อสังหาริมทรัพย์ และหุ้น ให้เป็นโทเคนบนบล็อกเชนสาธารณะหรือบล็อกเชนที่ได้รับอนุญาต ตลาดนี้ได้ เติบโต จากมูลค่ารวมบนเชนราว 2,000 ล้านดอลลาร์ต้นปี 2023 มาเกิน 15,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลตัวติดตาม RWA ของ DefiLlama และการคาดการณ์อิสระหลายสำนักชี้ว่าตัวเลขนี้อาจแตะ 100,000 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2030

บริษัทที่สร้างมิดเดิลแวร์สำหรับการเปลี่ยนผ่านนี้คือกลุ่มที่กำลังดึงดูดความสนใจด้าน IPO อย่างจริงจังที่สุด

แพลตฟอร์มที่รับดูแลงานออกสินทรัพย์ (origination) smart-contract auditing, compliance verification และสภาพคล่องในตลาดรองสำหรับตราสารที่ถูกโทเค็นไนซ์ กำลังสร้างรายได้แบบค่าธรรมเนียมประจำ (recurring, fee-based revenue) ในลักษณะที่นักลงทุนในตลาดทุนสามารถนำไปสร้างแบบจำลองได้ด้วยความมั่นใจในระดับหนึ่ง BlackRock กองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นไนซ์ BUIDL มีสินทรัพย์บนเชนแล้วมากกว่า 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อผู้จัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกกำลังนำผลิตภัณฑ์มาวางบนบล็อกเชนสาธารณะ บริษัทโครงสร้างพื้นฐานที่ให้บริการกิจกรรมเหล่านั้นก็จะกลายเป็นธุรกิจระดับสถาบันทันทีในชั่วข้ามคืน

ตัวติดตาม RWA ของ DefiLlama แสดงให้เห็นว่ามูลค่าสินทรัพย์แบบโทเค็นไนซ์บนเชนทั้งหมดเติบโตจากต่ำกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ต้นปี 2023 มาเป็นมากกว่า 15 พันล้านดอลลาร์ภายในเดือนพฤษภาคม 2026 เพิ่มขึ้นมากกว่าสิบเท่าในระยะเวลาประมาณสามปี

โอกาสด้านการโทเค็นไนซ์ยังเปลี่ยนภูมิทัศน์การแข่งขันของผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิมด้วย องค์กรที่เทียบเท่ากับ Depository Trust and Clearing Corporation ผู้ดูแลทรัพย์สิน และนายทะเบียนโอนหุ้น ต่างเผชิญกับความเสี่ยงที่จะถูกลดบทบาทหากกระบวนการชำระธุรกรรมย้ายขึ้นมาอยู่บนเชน ภัยคุกคามนั้นเองที่สร้างแรงจูงใจรองสำหรับการเข้าจดทะเบียน IPO แพลตฟอร์มโทเค็นไนซ์ที่มาจากสายคริปโตมีแรงจูงใจในการเข้าตลาดหุ้นไม่ใช่เพียงเพื่อระดมทุน แต่เพื่อสร้างความน่าเชื่อถือในตลาด ซึ่งเป็นเงื่อนไขสำคัญในการแทนที่ผู้เล่นดั้งเดิมในตลาดที่มีการกำกับดูแล ที่ซึ่ง “ความไว้วางใจ” และ “สถานะด้านกฎระเบียบ” มีความสำคัญไม่แพ้เทคโนโลยี

Also Read: AVAX Whales Quietly Pull $35M From Exchanges, Squeeze Supply

ไฟเขียวด้านกฎระเบียบที่ทำให้สิ่งนี้เกิดขึ้นได้

ตัวแปรภายนอกที่สำคัญที่สุดเพียงประการเดียวในการตัดสินว่าการคาดการณ์ของ Jefferies จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ คือ “ความชัดเจนด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ” และปี 2026 ก็ได้ส่งมอบความชัดเจนในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน

การผ่านร่าง Digital Asset Market Structure Act จากสภาผู้แทนราษฎรและกำลังอยู่ระหว่างการพิจารณาของวุฒิสภา ได้วางกรอบที่ชัดเจนขึ้นสำหรับการแบ่งแยกระหว่างหลักทรัพย์กับสินค้าโภคภัณฑ์ในบริบทของสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งก่อนหน้านี้เคยเป็นแหล่งที่มาของความไม่แน่นอนทางกฎหมายที่เป็นอัมพาตมากที่สุดของอุตสาหกรรมนี้

การที่ ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) อนุมัติ ETF แบบสปอตของบิตคอยน์ในเดือนมกราคม 2024 และ ETF แบบสปอตของอีเธอเรียมในช่วงปลายปีเดียวกันนั้น เป็นเพียงส่วนที่มองเห็นได้ของการปรับจูนเชิงสถาบันในหน่วยงานดังกล่าวแนวกว้าง คำแนะนำจากเจ้าหน้าที่ที่ออกเมื่อต้นปี 2026 ได้ชี้แจงเงื่อนไขที่การกระจายโทเค็นบางประเภทจะไม่ถือเป็นการออกเสนอขายหลักทรัพย์ ช่วยปลดล็อกอุปสรรคทางกฎหมายหลักที่เคยขัดขวางไม่ให้บริษัทบล็อกเชนเนทีฟนับสิบแห่งยื่นแบบฟอร์ม S-1 ได้ นอกจากนี้ กฎหมายเฉพาะด้านสเตเบิลคอยน์ที่กำลังเดินหน้าในวุฒิสภา หากผ่าน จะสร้างระบอบการออกใบอนุญาตในระดับรัฐบาลกลางสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ ซึ่งจะช่วยเพิ่มความแน่นอนด้านกฎระเบียบและความชัดเจนด้านการประเมินมูลค่าสำหรับ Circle โดยตรงก่อนการเข้าจดทะเบียน

คำแนะนำของเจ้าหน้าที่ SEC ที่ออกเมื่อต้นปี 2026 ได้ชี้แจงเงื่อนไขที่การกระจายโทเค็นบางส่วนจะไม่ถูกปฏิบัติว่าเป็นการออกเสนอขายหลักทรัพย์ ขจัดอุปสรรคทางกฎหมายหลักที่เคยทำให้การยื่น S-1 ของบริษัทคริปโตเนทีฟหลายสิบแห่งต้องล่าช้าออกไป

Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ยังได้ขยายกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของตน ผ่านคำแนะนำใหม่ที่ครอบคลุมโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ นำกิจกรรม DeFi ที่ก่อนหน้านี้อยู่นอกการกำกับดูแลเข้าสู่เส้นกรอบภาวะปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ที่นักลงทุนสถาบันสามารถยอมรับได้ ผลรวมของการดำเนินการจากทั้ง SEC และ CFTC ทำให้ “ส่วนลดด้านกฎระเบียบ” ที่นักลงทุนในตลาดทุนเคยใช้กับหุ้นที่เกี่ยวเนื่องกับคริปโตลดลง ซึ่งเป็นเงื่อนไขเบื้องต้นสำหรับการได้มาซึ่งระดับการประเมินมูลค่าแบบพรีเมียมที่ทำให้การทำ IPO มีความคุ้มค่าแต่แรก

Also Read: XRP Loses Key Support, Now Eyes A Drop Toward $1.31

บริษัทที่มีแนวโน้มสูงจะเข้าจดทะเบียนใน 24 เดือนข้างหน้า

นอกเหนือจาก Circle แล้ว รายชื่อผู้สมัคร IPO ที่น่าเชื่อถือก็กำลังเริ่มเป็นรูปเป็นร่าง Kraken หนึ่งในกระดานเทรดคริปโตที่มีที่ตั้งในสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุด ได้มีรายงานว่าได้ว่าจ้างธนาคารเพื่อการลงทุนให้ประเมินการเข้าจดทะเบียนสาธารณะในปี 2026 หลังจากใช้เวลาหลายปีในการชั่งน้ำหนัก

Anchorage Digital ธนาคารคริปโตเพียงแห่งเดียวที่ได้รับอนุญาตประกอบกิจการในระดับรัฐบาลกลางของสหรัฐฯ อยู่ในจุดยืนของการเป็นผู้สมัครเข้าจดทะเบียนในฐานะธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานด้านการดูแลทรัพย์สินที่มีรายได้สถาบันแบบประจำ แทนที่จะพึ่งพารายได้จากการเทรด Chainalysis บริษัทวิเคราะห์บล็อกเชน ได้เพิ่มรายได้ประจำต่อปีเกิน 500 ล้านดอลลาร์ และมีรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในลูกค้ารายใหญ่ที่สุด ทำให้มีโพรไฟล์รายได้ที่สามารถเปรียบเทียบได้อย่างชัดเจนกับกลุ่มบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านความปลอดภัยไซเบอร์ที่จดทะเบียนแล้ว

บริษัทขุดเหมืองเป็นอีกหมวดหนึ่งที่แยกออกมาและมีความซับซ้อนมากกว่า TeraWulf ซึ่งเมื่อไม่นานมานี้ได้เปิดแคมปัสกำลังไฟ 1 กิกะวัตต์ในรัฐเคนทักกีเพื่อขยายโครงสร้างพื้นฐานด้าน high-performance computing กำลังรีแบรนด์เรื่องราวฝั่งเงินทุนของตนจากการขุดบิตคอยน์เพียว ๆ ไปเป็นโครงสร้างพื้นฐานเพื่อทั้ง AI และคริปโต ซึ่งเป็นเรื่องเล่าสองขั้วที่ช่วยให้ได้ตัวคูณด้านมูลค่าที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

Hut 8 ก็ได้หันกลยุทธ์ไปในทิศทางคล้ายกัน สู่การเป็นเจ้าของศูนย์ข้อมูลด้าน AI โดยใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกันสะพานเงินทุน ทั้งสองบริษัทสะท้อนภาพแนวโน้มกว้างที่ผู้ประกอบการฮาร์ดแวร์สายคริปโตหันมาเล่าเรื่องธุรกิจในมุมใหม่เพื่อดึงดูดกลุ่มเงินทุนสถาบันขนาดใหญ่ที่กำลังไล่ล่าโอกาสลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI

Chainalysis ได้เพิ่มรายได้ประจำต่อปีเกิน 500 ล้านดอลลาร์ โดยมีรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในลูกค้ารายใหญ่ที่สุด วางตำแหน่งให้บริษัทอยู่ในกลุ่มบริษัทโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเอกชนที่มีความน่าเชื่อถือในระดับสถาบันมากที่สุด ก่อนการเข้าจดทะเบียนที่อาจเกิดขึ้น

บริษัทที่เป็น DeFi เนทีฟเป็นปลายสายที่มีความคาดเดาสูงที่สุดของท่อ IPO Hyperliquid (HYPE) ซึ่งปัจจุบันครองส่วนแบ่งประมาณ 70% ของปริมาณเทรด perpetual DEX ดำเนินงานบนโมเดลออนเชนเต็มรูปแบบที่ทำให้การจัดโครงสร้างหุ้นสามัญแบบดั้งเดิมซับซ้อนขึ้นมาก

เส้นทางใด ๆ ในการเข้าตลาดทุนสำหรับโปรโตคอลลักษณะนี้ น่าจะต้องอาศัยการสร้างโครงสร้าง “หุ้นห่อ (equity wrapper)” รอบมูลนิธิหรือหน่วยงานที่ถือคลังโทเค็น ซึ่งเป็นโครงสร้างทางกฎหมายที่ยังไม่มีบรรทัดฐานที่ชัดเจนในกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ

Also Read: Render Network's Position In The AI Compute Race: DePIN Meets GPU Demand

วิธีที่แพลตฟอร์มโทเค็นไนซ์ตั้งราคาตัวเอง

แนวทางการประเมินมูลค่าที่ถูกนำมาใช้กับบริษัทที่โฟกัสด้านโทเค็นไนซ์แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากตัวคูณของกระดานเทรดที่ครองรอบไซเคิลปี 2021 ธนาคารเพื่อการลงทุนเริ่มใช้บริษัทเหล่านี้อ้างอิงเทียบกับผู้ให้บริการข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น Broadridge Financial Solutions, SS&C Technologies และ Intercontinental Exchange

บริษัทเหล่านั้นมักเทรดที่ตัวคูณ 20–35 เท่าของ EBITDA สะท้อนต้นทุนการย้ายผู้ให้บริการที่สูง (high switching costs) คูเมืองด้านกฎระเบียบ และลักษณะรายได้ประจำของธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน

แพลตฟอร์มโทเค็นไนซ์ที่ประมวลผลมูลค่าธุรกรรมต่อปี 500 ล้านดอลลาร์ พร้อมการเก็บค่าธรรมเนียม 15–20 basis points จะสร้างรายได้รวม 75–100 ล้านดอลลาร์ ที่ตัวคูณ EBITDA 25 เท่า และมาร์จิน 40% ย่อมแปลเป็นมูลค่าบริษัทในช่วง 750 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์จากฐานปริมาณธุรกรรมที่ไม่ได้ใหญ่โตนัก นัยสำคัญคือ เมื่อมูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ทั้งหมดขยายตัวไปสู่ระดับ 100 พันล้านดอลลาร์ ตามที่ Boston Consulting Group และรายอื่นได้คาดการณ์ไว้ภายในปี 2030 บริษัทที่ประมวลผลปริมาณเหล่านั้นอาจมีมูลค่ารวมกันมากกว่า 50 พันล้านดอลลาร์ได้อย่างง่ายดาย แม้จะใช้ตัวคูณแบบอนุรักษ์นิยมก็ตาม

Boston Consulting Group ได้คาดการณ์ไว้ว่ามูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์อาจแตะระดับ 100 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ตัวเลขดังกล่าวบอกเป็นนัยถึงมูลค่ารวมของบริษัทโครงสร้างพื้นฐานที่สูงกว่า 50 พันล้านดอลลาร์ได้อย่างสบาย ๆ หากใช้ตัวคูณมาตรฐานของธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน

วินัยด้านการตั้งราคาในรอบนี้ยังได้รับประโยชน์จากความคุ้นเคยของนักลงทุนสถาบันกับโมเดลธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานอีกด้วย ในปี 2021 ผู้จัดการกองทุนทั่วไปเผชิญความยากลำบากในการกำหนดตัวคูณที่ป้องกันได้สำหรับกระดานเทรดคริปโต เพราะตัวขับเคลื่อนรายได้หลักอย่างปริมาณการเทรดนั้นมีวัฏจักรสูงและสัมพันธ์โดยตรงกับราคาสินทรัพย์ รายได้จากโครงสร้างพื้นฐานด้านโทเค็นไนซ์กลับมีความใกล้เคียงกับค่าธรรมเนียมการดูแลทรัพย์สิน (custody) และค่าบริการนายทะเบียนโอน (transfer-agency) มากกว่า ซึ่งเป็นหมวดที่ผู้จัดการพอร์ตที่กองทุนบำนาญและมูลนิธิรายใหญ่คุ้นเคยและสร้างแบบจำลองกันมานานหลายทศวรรษ ความคุ้นเคยนี้ลดเบี้ยความเสี่ยง (risk premium) ที่ถูกนำไปใช้กับธุรกิจเหล่านี้ในช่วง IPO ลงโดยตรง

Also Read: NEAR Jumps 15% As Whale Stacks 2.34M Tokens On Leverage

การครองตลาดของสเตเบิลคอยน์และบทบาทในเรื่องเล่า IPO

มีตัวเลขหนึ่งจากวันที่ 27 พฤษภาคม 2026 ที่ควรได้รับความสนใจเป็นพิเศษ CoinDesk's Daybook ระบุว่า สัดส่วนการครองตลาดของสเตเบิลคอยน์ (stablecoin dominance) หรือสัดส่วนของมูลค่าตลาดรวมคริปโตที่เป็นของ Tether (USDT) และ USDC กำลังเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ซึ่งสื่อดังกล่าวอธิบายว่าเป็นรูปแบบที่เทรดเดอร์เริ่ม “ชอบถือดอลลาร์มากกว่าบิตคอยน์” ไดนามิกนั้นในความเป็นจริงกลับเป็นบวกกับสมมติฐานด้าน IPO ในแบบที่อาจดูขัดกับสัญชาตญาณ

เมื่อสัดส่วนการครองตลาดของสเตเบิลคอยน์เพิ่มขึ้น ปกติแล้วจะบ่งชี้ว่าทุนกำลังหมุนออกจากสินทรัพย์ที่ผันผวนและเข้าสู่สถานะที่ผูกกับดอลลาร์ภายในระบบนิเวศคริปโตเอง แทนที่จะไหลออกจากระบบไปทั้งหมด พฤติกรรมนี้สะท้อนความเป็นผู้ใหญ่ของเศรษฐกิจดอลลาร์บนเชน

เมื่อสิบปีก่อน การหมุนเข้าสู่โหมด “หลีกเลี่ยงความเสี่ยง” ในคริปโตหมายถึงการขายทุกอย่างออกและโอนกลับไปยังเงินเฟียตผ่านระบบธนาคาร ทุกวันนี้มันหมายถึงการย้ายจาก BTC ไปเป็น USDC โดยไม่ต้องออกจากเชน การเปลี่ยนแปลงนั้นสะท้อนการขยายตัวเชิงโครงสร้างของขนาดตลาดที่เข้าถึงได้สำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์และผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สิน เพราะว่าทุกดอลลาร์ที่นอนอยู่ใน USDC แทนที่จะอยู่ในบัญชีเงินฝากธนาคารแบบเดิม ๆ หมายถึง…หน่วยสร้างค่าธรรมเนียมของโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์บนเชน

การที่สเตเบิลคอยน์มีสัดส่วนครองตลาดเพิ่มขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2026 สะท้อนให้เห็น ถึงเศรษฐกิจคริปโตที่มีวุฒิภาวะมากขึ้น ซึ่งในช่วงที่นักลงทุนลดความเสี่ยง เงินทุนจะไหลเข้าสู่ดอลลาร์บนเชน แทนที่จะไหลออกจากระบบนิเวศคริปโตทั้งหมด ถือเป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่กำลังจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้น

ปริมาณหมุนเวียนของ USDC เกิน 60 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 เพิ่มขึ้นจากราว 25 พันล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี 2024 โดยปริมาณเหรียญ USDT ของ Tether อยู่เหนือระดับ 110 พันล้านดอลลาร์ เมื่อรวมกันแล้ว เครื่องมือทั้งสองนี้คิดเป็นสภาพคล่องดอลลาร์บนเชนมากกว่า 170 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขที่ทัดเทียมกับยอดคงค้างของกองทุนตลาดเงิน (money-market fund) ของผู้จัดการสินทรัพย์ขนาดกลางบางราย

บริษัทที่ออก จัดการ และให้บริการโครงสร้างพื้นฐานสำหรับปริมาณดอลลาร์เหล่านี้ กำลังสร้างธุรกิจการเงินจริงจัง และตลาดหลักทรัพย์คือก้าวถัดไปตามธรรมชาติสำหรับผู้เล่นที่น่าเชื่อถือที่สุดในกลุ่มนี้

Also Read: The Great Quantum Filter Is Coming And It Could Freeze Your Crypto

ความเสี่ยงที่อาจทำให้ประมาณการ 1 ล้านล้านดอลลาร์สะดุด

ประมาณการของ Jefferies ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่อาจไม่เป็นจริง

ความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดคือเรื่องจังหวะทางกฎหมาย หากร่างกฎหมายสเตเบิลคอยน์ในวุฒิสภาติดขัด หรือกฎหมาย Digital Asset Market Structure Act ไม่ผ่านก่อนสิ้นสุดสมัยการประชุมสภาคองเกรสปัจจุบัน ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบจะย้อนกลับไปสู่ท่าทีพื้นฐานเชิงลบ ซึ่งกดดันให้มูลค่าการประเมิน (valuation) ช่วง IPO หดตัวลงและทำให้การยื่นไฟลิ่งล่าช้า

ความเสี่ยงดังกล่าวไม่เล็กน้อย กฎหมายสเตเบิลคอยน์เคยถูกมองว่าจะ “ออกมาในอีกไม่กี่สัปดาห์” หลายครั้งตลอดสามปีที่ผ่านมา และปฏิทินนิติบัญญัติในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ก็แน่นขนัด

ความเสี่ยงอันดับสองคือด้านเศรษฐกิจมหภาค มูลค่าการประเมิน IPO ของโครงสร้างพื้นฐานคริปโตอ่อนไหวต่อความอยากรับความเสี่ยงโดยรวม หากตลาดหุ้นเข้าสู่ภาวะปรับฐานจากเงินเฟ้อเรื้อรังหรือเหตุการณ์ด้านเครดิต หน้าต่าง IPO ที่ตอนนี้ดูเปิดกว้างอาจปิดลงอย่างรวดเร็ว ความสัมพันธ์ (correlation) ระหว่างดัชนี NASDAQ กับหุ้นที่เกี่ยวเนื่องกับคริปโตในอดีตมีค่าสูงในช่วงเกิดเหตุการณ์ตึงเครียด หมายความว่าการลดความเสี่ยงในตลาดดั้งเดิมจะกดดันดีมานด์ต่อการเข้าจดทะเบียนคริปโตตัวใหม่พอดีกับจังหวะที่ไม่เอื้ออำนวยที่สุด

การล้มเหลวทางกฎหมายหรือการปรับฐานของตลาดหุ้นที่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยมหภาค เป็นสองฉากการณ์ที่น่าเชื่อถือที่สุดซึ่งทำให้หน้าต่าง IPO ปัจจุบันปิดลงก่อนที่ดีลในไลน์จะถูกระบายออกหมด ตามรูปแบบที่ถูกระบุ จากวัฏจักร IPO ในภาคเทคโนโลยีก่อนหน้า

ความเสี่ยงประการที่สามเฉพาะเจาะจงกับ “เนื้อเรื่อง” การโทเคนไนซ์ ปริมาณ RWA บนเชนที่ระดับ 15 พันล้านดอลลาร์ถือว่ามีนัยสำคัญ แต่ก็ยังเล็กเมื่อเทียบกับตลาดดั้งเดิมที่ตั้งใจจะเข้ามาเปลี่ยนแปลง หากการยอมรับการโทเคนไนซ์ชะงักลงเพราะความกังวลเรื่องความรับผิดของผู้ดูแลสินทรัพย์ (custodian) ปัญหาความปลอดภัยของสมาร์ตคอนแทรกต์ หรือแรงต้านจากสถาบันการเงินดั้งเดิม ฐานรายได้ที่คาดว่าจะเกิดขึ้นเพื่อรองรับมูลค่าการประเมินเชิงโครงสร้างพื้นฐานในระดับพรีเมียมอาจไม่เกิดขึ้นตามกรอบเวลา ที่ Jefferies สมมติ

เหตุการณ์ด้านความปลอดภัยโดยเฉพาะมีความเสี่ยงด้านชื่อเสียงเกินสัดส่วน การโจมตีครั้งใหญ่ต่อกองทุนคลัง (treasury fund) ที่ถูกโทเคนไนซ์ หรือความล้มเหลวในการบริหารทุนสำรองของสเตเบิลคอยน์ อาจทำให้ทั้งเซกเตอร์ถอยหลังไปอีกหลายปี เช่นเดียวกับที่การล่มสลายของ Terra/Luna ส่งผลต่อสเตเบิลคอยน์เชิงอัลกอริทึมในปี 2022

Also Read: Bitcoin Recovery May Take 10 Months, History Suggests A Long Wait

ตัวเลข 1 ล้านล้านดอลลาร์หมายความว่าอย่างไรสำหรับตลาดคริปโต

ควรนำตัวเลขมูลค่าตลาดรวม 1 ล้านล้านดอลลาร์นี้มาเปรียบเทียบบริบทโดยรอบ มูลค่าตลาดคริปโตทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 3.3 ล้านล้านดอลลาร์ ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลของ CoinGecko

ดังนั้น กลุ่มบริษัทบล็อกเชนเนทีฟที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์รวมมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ จะคิดเป็นราว 30% ของมูลค่าตลาดคริปโตปัจจุบันทั้งหมด แต่ถูกแสดงออกมาในรูปของหุ้นบนตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิม แทนที่จะอยู่ในรูปโทเคนบนเครือข่ายกระจายศูนย์

การทับซ้อนกันดังกล่าวสร้างพลวัตใหม่ให้กับการสร้างพอร์ตลงทุน นักลงทุนสถาบันรายใหญ่ที่ก่อนหน้านี้ต้องเลือกระหว่างการซื้อสินทรัพย์คริปโตโดยตรง หรือเข้าถึงอ้อมผ่านนักขุดและตลาดซื้อขาย จะสามารถเข้าถึงจักรวาลของหุ้นที่กว้างขึ้นและแตกต่างมากขึ้น กองทุนบำเหน็จบำนาญที่ไม่สามารถถือ BTC ในพอร์ตได้ แต่ถือหุ้นโครงสร้างพื้นฐานเทคโนโลยีได้ จะสามารถรับเอ็กซ์โพเชอร์อย่างมีนัยสำคัญต่อการเติบโตของการเงินบนเชน ผ่านการลงทุนในผู้ออกสเตเบิลคอยน์ แพลตฟอร์มโทเคนไนซ์ และผู้ให้บริการมิดเดิลแวร์บล็อกเชน การขยายฐานนักลงทุนที่มีสิทธิ์ลงทุนดังกล่าวเองก็เป็นตัวเร่งให้มูลค่าการประเมินทั่วทั้งเซกเตอร์ขยายตัว

ที่มูลค่าตลาดรวม 1 ล้านล้านดอลลาร์ หุ้นบล็อกเชนเนทีฟบนตลาดหลักทรัพย์จะคิดเป็นประมาณ 30% ของมูลค่าตลาดคริปโตปัจจุบันทั้งหมด ทำให้ฐานนักลงทุนสถาบันที่มีสิทธิ์ได้รับเอ็กซ์โพเชอร์ต่อการเงินบนเชนขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ

ผลกระทบระยะยาวที่สำคัญที่สุดอาจอยู่ที่กลไกราคาที่มีประสิทธิภาพ (price discovery) เมื่อผู้ออกสเตเบิลคอยน์หรือแพลตฟอร์มโทเคนไนซ์ถูกซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ พร้อมรายงานกำไรรายไตรมาส การวิเคราะห์โดยนักวิเคราะห์ และข้อมูลทุนสำรองที่เปิดเผยต่อสาธารณะ สิ่งเหล่านี้จะให้ข้อมูลปัจจัยพื้นฐานแบบเรียลไทม์ซึ่งตลาดคริปโตในวงกว้างยังขาดอยู่ในปัจจุบัน

การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สร้างจุดยึดราคา ความรับผิดชอบด้านกฎระเบียบ และเกณฑ์เปรียบเทียบมูลค่าการประเมิน ที่เป็นประโยชน์ต่อสินทรัพย์ทั้งคลาส หากประมาณการของ Jefferies ถูกต้อง คลื่น IPO คริประหว่างปี 2026 ถึง 2028 จะมีส่วนทำให้ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลได้รับการยอมรับจากนักลงทุนกระแสหลักมากกว่าหลักไมล์ด้านราคาตัวใดตัวหนึ่งที่บิตคอยน์จะไปถึงได้เสียอีก

บทสรุป

ประมาณการ IPO คริปโตมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ของ Jefferies นั้นทะเยอทะยาน แต่ไม่ได้หลุดจากความเป็นจริงที่สังเกตได้ ท่อดีล (pipeline) มีอยู่จริง Circle กำลังยื่นไฟลิ่ง Kraken ก็กำลังประเมิน

Chainalysis กำลังขยายฐานรายได้จากหน่วยงานภาครัฐ TeraWulf และ Hut 8 กำลังรีแบรนด์ตัวเองเป็นผู้ให้บริการอสังหาริมทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน AI-และ-คริปโต ปริมาณสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์เติบโตขึ้นเจ็ดเท่าในสามปีและไม่มีสัญญาณถอยหลัง ความชัดเจนด้านกฎระเบียบในสหรัฐฯ ก้าวหน้ามากขึ้นในห้าเดือนแรกของปี 2026 มากกว่าช่วงห้าปีก่อนหน้านั้นรวมกัน

สิ่งที่ทำให้วัฏจักรนี้แตกต่างจากคลื่นปี 2021 คือองค์ประกอบเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การเก็งกำไร บริษัทที่กำลังเข้าสู่ท่อ IPO ในวันนี้กำลังสร้างธุรกิจรายได้ประจำ (recurring-revenue) ที่มีโครงสร้างมาร์จินซึ่งนักลงทุนสถาบันสายทั่วไปสามารถสร้างแบบจำลองและประเมินมูลค่าได้ด้วยเฟรมเวิร์กที่พวกเขาคุ้นเคย วิธีการประเมินมูลค่าได้เปลี่ยนจาก multiple ของธุรกิจเอ็กซ์เชนจ์มาเป็น multiple ของโครงสร้างพื้นฐานการเงิน ซึ่งเป็นการเปลี่ยนผ่านที่ขยายฐานผู้ซื้อที่มีสิทธิ์ และลดพรีเมียมเชิงเก็งกำไรที่ทำให้กลุ่ม IPO ปี 2021 เปราะบางต่อภาวะตลาดขาลง

ความเสี่ยงมีอยู่จริงและควรถูกชั่งน้ำหนักอย่างซื่อสัตย์ ทั้งความล่าช้าทางกฎหมาย ความผันผวนมหภาค และสถานะการยอมรับการโทเคนไนซ์ที่ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น ล้วนเป็นฉากการณ์ที่น่าเชื่อถือซึ่งหน้าต่างอาจแคบลงหรือปิดลง แต่ทิศทางของการเปลี่ยนแปลงกลับชัดเจนกว่าทุกช่วงเวลาในประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรม หากแม้เพียงครึ่งหนึ่งของประมาณการ Jefferies กลายเป็นจริง กลุ่มบริษัทคริปโตที่เข้าจดทะเบียนช่วงปี 2026 ถึง 2028 จะเปลี่ยนโฉมวิธีที่ทุนสถาบันโต้ตอบกับการเงินบนเชน และวิธีที่เซกเตอร์นี้ถูกตั้งราคา กำกับดูแล และทำความเข้าใจโดยตลาดกระแสหลักไปอย่างถาวร