Cathie Wood ใช้ช่วงต้นปี 2026 ในการเสนอข้อโต้แย้งด้านอุปทานที่ท้าทาย “ทรัพย์สินหลบภัย” ที่เก่าแก่ที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษย์โดยตรง
ทฤษฎีของซีอีโอ ARK Invest ที่อธิบายไว้ในรายงาน Big Ideas 2026 ของบริษัท และถูกขยายต่อผ่านคลิปสัมภาษณ์เดือนกุมภาพันธ์ที่แพร่กระจายอย่างกว้างขวางบนโซเชียลมีเดียสายการเงิน ตั้งอยู่บนความแตกต่างเพียงข้อเดียว: เมื่อราคาทองคำเพิ่มขึ้น โลกจะผลิตทองคำมากขึ้น แต่เมื่อราคา Bitcoin (BTC) เพิ่มขึ้น โลกไม่สามารถผลิตบิตคอยน์เพิ่มได้
“จะมี BTC เพียง 21 ล้านเหรียญเท่านั้น” Wood กล่าว “นักขุดทองจะผลิตทองคำเพิ่มขึ้น สิ่งนี้จะทำให้โลกตื่นขึ้นมารับรู้ถึงความขาดแคลนอย่างแท้จริงของบิตคอยน์”
ข้อโต้แย้งนี้ถูกเสนอขึ้นท่ามกลางสงครามระหว่างสหรัฐ-อิสราเอลกับอิหร่านที่กำลังดำเนินอยู่ ซึ่งปิดช่องแคบฮอร์มุซ ดันราคาน้ำมันให้ทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และสร้างความผันผวนรุนแรงที่สุดในตลาดทองคำและคริปโตเคอร์เรนซีในรอบหลายปี
ทองคำซึ่งทำสถิติสูงสุด ใกล้ 5,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ช่วงปลายมกราคม 2026 กลับร่วงลงราว 15% นับตั้งแต่สงครามเริ่มต้นเมื่อ 28 กุมภาพันธ์ ลงไปทำจุดต่ำสุดของปี 2026 ใกล้ 4,100 ดอลลาร์ ก่อนจะฟื้นตัว มาบริเวณราว 4,480 ดอลลาร์
บิตคอยน์ร่วงลง 9.3% ในวันประกาศโจมตี แตะ 63,000 ดอลลาร์ก่อนฟื้นกลับมาบริเวณ 71,000 ดอลลาร์ ณ วันที่ 23 มีนาคม ทั้งสองสินทรัพย์ไม่ได้แสดงพฤติกรรมแบบ “สินทรัพย์หลบภัย” ตามเรื่องเล่าที่คุ้นเคย และความแตกต่างนี้เองที่ทำให้ข้อโต้แย้งด้านอุปทานดูมีนัยสำคัญขึ้น
บทความนี้จะสำรวจทฤษฎี “ความขาดแคลนแน่นอน” ของ Wood กลไกอุปทานทองคำ กำหนดการออกเหรียญเชิงโปรแกรมของบิตคอยน์ และดูว่าฉายา “Digital Gold 2.0” จะยังยืนอยู่ได้หรือไม่เมื่อถูกทดสอบด้วยสงครามจริง
ความขาดแคลนแน่นอน (Absolute Scarcity) คืออะไรแน่ๆ
แนวคิดเรื่องความขาดแคลนแน่นอนในแบบที่ Wood และ ARK Invest ใช้ หมายถึงเพดานอุปทานที่ไม่สามารถถูกเปลี่ยนแปลงได้ด้วยการผสมผสานใดๆ ของแรงจูงใจทางเศรษฐกิจ นวัตกรรมทางเทคโนโลยี หรือการแทรกแซงทางการเมือง บิตคอยน์ถูกกำหนดให้มีอุปทานรวมสูงสุดที่ 21 ล้านเหรียญในโปรโตคอล และข้อจำกัดนี้ถูกบังคับใช้ด้วยกติกาฉันทามติของเครือข่ายตั้งแต่เปิดตัวในปี 2009
ณ เดือนมีนาคม 2026 มีการขุด BTC แล้วราว 19.8 ล้านเหรียญ เหลืออีกประมาณ 1.2 ล้านเหรียญที่จะถูกออกสู่ระบบในศตวรรษถัดไปผ่านตารางการออกเหรียญที่ลดลงตามสูตรที่คาดเดาได้
อัตราการออกเหรียญถูกควบคุมด้วยกลไก “ฮาล์ฟวิ่ง” ของบิตคอยน์ ซึ่งจะลดรางวัลต่อบล็อก หรือจำนวนเหรียญใหม่ที่สร้างขึ้นในแต่ละบล็อกลงครึ่งหนึ่งทุกๆ ประมาณสี่ปี ฮาล์ฟวิ่งครั้งล่าสุดในเดือนเมษายน 2024 ลด รางวัลจาก 6.25 BTC เหลือ 3.125 BTC ต่อบล็อก
ฮาล์ฟวิ่งครั้งถัดไปซึ่งคาดว่าจะเกิดในปี 2028 จะลดลงเหลือราว 1.5625 BTC ตารางนี้ “ตาบอด” ต่อสภาวะตลาด หากราคาบิตคอยน์พุ่งขึ้นสองเท่าในวันพรุ่งนี้เพราะเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ เครือข่ายก็ยังคงผลิต 3.125 BTC ต่อบล็อกทุกๆ ประมาณสิบ นาทีเหมือนเดิม
เส้นโค้งอุปทานไม่ตอบสนองต่ออุปสงค์
นี่คือสิ่งที่ทำให้ “ความขาดแคลนแน่นอน” แตกต่างจาก “ความขาดแคลนสัมพัทธ์” ทองคำ น้ำมัน เงิน ทองแดง และสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพอื่นๆ ล้วนมีปริมาณจำกัดบนโลก แต่ “อุปทานที่ขุดได้อย่างคุ้มทุน” ของแต่ละอย่างเป็นฟังก์ชันของราคา
เมื่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์สูงขึ้นมากพอ แหล่งแร่ที่เดิมไม่คุ้มทุนจะกลายเป็นเหมืองที่ทำกำไรได้ และอุปทานก็ขยายตัว แต่โค้ดของบิตคอยน์ไม่มีวงจรป้อนกลับนี้อยู่
เพดาน 21 ล้านเหรียญถูกบังคับโดยโหนดทุกตัวในเครือข่าย การเปลี่ยนแปลงเพดานนี้ต้องอาศัยฉันทามติจากผู้ปฏิบัติการที่กระจายอยู่ทั่วโลกซึ่งแต่ละคนไม่มีแรงจูงใจจะทำให้สินทรัพย์ที่ตัวเองถืออยู่ “ถูกเจือจาง”
รายงาน Big Ideas 2026 ของ ARK วัดเชิงปริมาณ การเปรียบเทียบนี้ ในช่วงเวลาที่ศึกษา ราคาทองคำเพิ่มขึ้นราว 166% ควบคู่ไปกับการเติบโตของอุปทานโลกเฉลี่ยปีละประมาณ 1.8%
ในทางตรงกันข้าม บิตคอยน์ปรับตัวขึ้นมากกว่า 360% ในขณะที่อัตราเติบโตของอุปทานรายปีลดลงเรื่อยๆ เข้าใกล้ศูนย์ ความแตกต่างด้าน “ความยืดหยุ่นของอุปทาน” นี้คือรากฐานของทฤษฎีทั้งหมด
อ่านเพิ่มเติม: Bitget Launches First MotoGP Event In South America With 120K USDT Prize Pool
กลไกอุปทานทองคำตอบสนองต่อราคาอย่างไร
กลไกอุปทานทองคำมีความซับซ้อนกว่าภาพเล่าแบบง่ายๆ ว่า “ราคาขึ้น นักขุดก็ขุดเพิ่ม” มาก
รายงานทั้งปี 2025 ของ World Gold Council (WGC) แสดง ว่าอุปทานทองคำรวมแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 5,002 ตันในปี 2025 โดยการผลิตจากเหมืองแตะระดับสูงสุดราว 3,672 ตัน
อุปทานรวมเติบโต 1% เมื่อเทียบปีต่อปี ทองคำรีไซเคิลซึ่งตอบสนองต่อราคาได้เร็วกว่าการทำเหมืองเพิ่มขึ้น 2% เป็น 1,404 ตัน ระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 2012
การตอบสนองด้านอุปทานต่อราคาทองที่พุ่งแรงในปี 2025 ซึ่งทำให้ราคาเฉลี่ยรายปีเพิ่มขึ้น 44% สู่ 3,431 ดอลลาร์ต่อออนซ์ กลับค่อนข้าง “แผ่ว” กว่าที่หลายคนคาด
งานวิจัยของ WGC เองพบ ว่าการผลิตทองคำจากเหมืองจะล่าช้าต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาไม่น้อยกว่า 6 ปี เหมืองใหม่ต้องใช้เวลาพัฒนาตั้งแต่การค้นพบจนถึงเริ่มผลิตมากกว่าสิบปี ค่าเฉลี่ยการเติบโตของการผลิตต่อปีในทศวรรษที่ผ่านมาน้อยกว่า 1% และ WGC คาดว่าผลผลิตจะ “ค่อยๆ ทรงตัว” ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
ต้นทุน all-in sustaining เฉลี่ยของอุตสาหกรรมเหมืองทองแตะ 1,605 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในไตรมาส 3 ปี 2025 เพิ่มขึ้น 9% เมื่อเทียบปีต่อปี
นั่นหมายความว่าข้อโต้แย้งของ Wood เรื่องนักขุดทองจะ “เร่งผลิต” นั้นถูกในเชิงทิศทาง แต่ทำงานบนไทม์ไลน์ที่ยาวกว่าภาพไวรัลที่ถูกแชร์กันมาก
การตอบสนองด้านอุปทานทันทีต่อราคาทองที่พุ่งขึ้นมาจาก “ทองรีไซเคิล” เป็นหลัก โดยผู้ถือทองเดิม โดยเฉพาะเครื่องประดับในตลาดเอเชีย นำทองออกมาขายกลับสู่ตลาด การผลิตเหมืองในที่สุดจะตอบสนอง แต่ความล่าช้าวัดกันเป็นปีไม่ใช่เดือน
ในระยะสั้น อุปทานทองคำจริงๆ แล้วค่อนข้างไม่ยืดหยุ่น แม้จะไม่แข็งเหมือนตารางการออกเหรียญแบบคณิตศาสตร์ของบิตคอยน์
จุดที่ข้อโต้แย้งมีน้ำหนักมากขึ้นคือในกรอบเวลาหลายทศวรรษ ปริมาณทองคำเหนือพื้นดินรวมอยู่ที่ราว 219,891 ตัน ตามประมาณการ สิ้นปี 2025 ของ WGC เพราะทองคำแทบไม่ถูกทำลาย ทองส่วนใหญ่จึงยังคงอยู่และ “พร้อมกลับเข้าสู่ตลาด” เมื่อราคาจูงใจมากพอ
การผลิตเหมืองใหม่จะเพิ่มเข้าไปในสต็อกนี้ทุกปี และราคาที่สูงอย่างยั่งยืนจะกระตุ้นงบสำรวจ ซึ่งแตะราว 15 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 เมื่อมองในช่วงเวลาหลายสิบปี ผลสะสมของการเติบโตอุปทานปีละ 1–2% ถือเป็น “การเจือจาง” ที่มีนัยสำคัญ แม้การเปลี่ยนแปลงปีต่อปีจะดูเล็กน้อย
สงครามอิหร่าน: การทดสอบของจริงแบบเรียลไทม์
สงครามสหรัฐ-อิสราเอลกับอิหร่านซึ่งเริ่มต้นเมื่อ 28 กุมภาพันธ์ 2026 ภายใต้ปฏิบัติการ Epic Fury เป็นบททดสอบแบบเรียลไทม์ที่ดราม่าที่สุดของทฤษฎี “Digital Gold” นับตั้งแต่บิตคอยน์ถือกำเนิด ผลลัพธ์ออกมาไม่สวยนักสำหรับผู้สนับสนุนมุมมองว่าบิตคอยน์คือสินทรัพย์หลบภัย
Tiger Research เผยแพร่ บทวิเคราะห์ที่ตรวจสอบปฏิกิริยาที่แตกต่างกัน ในวันประกาศโจมตี ราคาทองคำดีดจาก 5,296 ดอลลาร์ขึ้นเป็น 5,423 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะที่บิตคอยน์ร่วงลงไปแตะ 63,000 ดอลลาร์ คิดเป็นการปรับตัวลง 9.3%
“เหตุการณ์เดียวกัน แต่ราคาขยับคนละทิศ” Tiger Research เขียน บริษัทพบว่าบิตคอยน์เคลื่อนไหวสวนทางกับทองคำในทุกวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์สำคัญ รวมถึงการบุกยูเครนในปี 2022 ที่บิตคอยน์ร่วง 7.6% ขณะที่ทองปรับขึ้น
Cointelegraph วิเคราะห์ ช่วงสัปดาห์ถัดมาและพบภาพที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น
บิตคอยน์ฟื้นจากจุดต่ำ 63,000 ดอลลาร์ขึ้นไปแตะ 73,156 ดอลลาร์เมื่อ 5 มีนาคม ก่อนจะเคลื่อนไหวในกรอบผันผวนระหว่าง 67,000–71,000 ดอลลาร์ ขณะที่ทองคำกลับเข้าสู่ภาวะขาลงต่อเนื่อง นับตั้งแต่สงครามเริ่มต้น ทองสูญเสียมูลค่าราว 15% จากเหนือ 5,200 ดอลลาร์ลงไปทำจุดต่ำสุดของปี 2026 ใกล้ 4,100 ดอลลาร์เมื่อ 23 มีนาคม ตามข้อมูลของ Mining.com
Bernard Dahdah นักวิเคราะห์จาก Natixis เสนอความเห็น ว่าธนาคารกลางอาจ “ขายทองเพื่อปกป้องค่าเงินของตนและ/หรือเพื่อใช้จ่ายซื้อพลังงาน” ซึ่งเป็นพลวัตที่บ่อนทำลายภาพลักษณ์ทองคำในฐานะสินทรัพย์หลบภัยในความขัดแย้งครั้งนี้โดยตรง
เหตุผลที่ทองร่วงในระหว่างสงครามซึ่งตามประวัติศาสตร์มักเป็นบวกต่อทอง สะท้อนพลวัตที่ถกเถียงกันเรื่อง “ความขาดแคลน” มักมองข้าม ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐสูงขึ้นและทำให้ดอลลาร์แข็งค่า สร้างแรงกดดันที่กลบดีมานด์แบบสินทรัพย์หลบภัย
Al Jazeera รายงาน ว่าดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและยีลด์พันธบัตรที่สูงขึ้นกดดีมานด์ทอง แม้อยู่ท่ามกลางความตึงเครียดภูมิรัฐศาสตร์
ทองคำเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง ถือครองกันกว้างขวาง และขายได้ง่าย จึงมักกลายเป็น “แหล่งเงินสด” ในช่วงเทขายสินทรัพย์ทั่วกระดาน แทนที่จะเป็น “จุดหมายปลายทาง” ของเงิน
อ่านเพิ่มเติม: SIREN Loses 70% After Investigators Flag Wallet Cluster With Half Of Supply
ห่วงโซ่มาโคร: น้ำมัน เงินเฟ้อ และสภาพคล่อง
ข้อโต้แย้งที่กว้างกว่าของ Wood เชื่อมคริปโทเคอร์เรนซีเข้ากับผลกระทบทางมหภาคของสงคราม ห่วงโซ่เหตุและผลเริ่มต้นจากตลาดพลังงาน
ช่องแคบฮอร์มุซซึ่งเป็นเส้นทางผ่านของน้ำมันและก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) โลกประมาณ 20% ถูก… ปิดทำการอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ต้นเดือนมีนาคม 2026 น้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude) พุ่งขึ้นไปสูงกว่า 119 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ก่อนที่การหยุดยิงเป็นเวลา 5 วันของทรัมป์จะทำให้ราคาร่วงลงสู่ 99.94 ดอลลาร์ในวันที่ 23 มีนาคม
ฟาติห์ บิรอล (Fatih Birol) ผู้อำนวยการบริหารของ สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (International Energy Agency) ได้อธิบายถึงความปั่นป่วนครั้งนี้ว่าเลวร้ายยิ่งกว่าวิกฤตราคาน้ำมันในปี 1973 และ 1979 รวมกัน
ราคาพลังงานที่สูงขึ้นส่งผ่านโดยตรงสู่เงินเฟ้อของผู้บริโภค ซึ่งจำกัดความสามารถของ ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
ราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐเพิ่มขึ้น 34% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในการประชุมเดือนมีนาคม ภายใต้สภาวะแบบนี้ ข้อโต้แย้งของวูดก็คือ สินทรัพย์ที่มีปริมาณอุปทานตายตัวตามคณิตศาสตร์จะมีมูลค่าสูงขึ้น เพราะโดยปกติแล้วรัฐบาลมักตอบสนองต่อแรงกดดันทางเศรษฐกิจยามสงครามด้วยการขยายปริมาณเงิน
รายจ่ายสงคราม โครงการปล่อยกู้ฉุกเฉิน และการระบายสำรองยุทธศาสตร์ ล้วนเกี่ยวข้องกับการสร้างสกุลเงินเพิ่มหรือใช้ทรัพย์สินของรัฐออกไป ซึ่งมีผลทำให้ผู้ถือเงินที่มีอยู่เดิมถูก “เจือจาง” มูลค่า
ข้อโต้แย้งนี้มีพลังในเชิงทฤษฎี แต่เจอปัญหาเชิงประจักษ์ในวัฏจักรปัจจุบัน บิตคอยน์ไม่ได้เพิ่มมูลค่าระหว่างสงครามอิหร่าน กลับลดลงจากราว 87,000 ดอลลาร์ในปลายเดือนกุมภาพันธ์เหลือ 71,000 ดอลลาร์ ณ วันที่ 23 มีนาคม
ตลาดคริปโทเคอร์เรนซี ตามที่ นิก พักกริน (Nic Puckrin) ผู้ร่วมก่อตั้ง Coin Bureau ให้สัมภาษณ์กับ The Block ยังคงเป็น “สินทรัพย์รับความเสี่ยง (risk-on asset) มากกว่าจะเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์”
ทิโมธี มิซิร (Timothy Misir) หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ BRN ให้สัมภาษณ์สื่อเดียวกันว่าตลาดกำลังซื้อขายอยู่บน “ธีมเดียวเหนือสิ่งอื่นใด: เงินเฟ้อจากภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical inflation)” โดยที่บิตคอยน์อ่อนไหวอย่างมากต่อราคาพลังงานและอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง มากกว่าที่จะทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์หนีภัย
ฉลาก “ทองคำดิจิทัล 2.0” แม่นยำหรือไม่
ฉลากนี้จำเป็นต้องถูกตรวจสอบความจริงกับข้อมูลที่มองเห็นได้ ข้อโต้แย้งด้านอุปทานของวูดนั้นถูกต้องทางคณิตศาสตร์: อุปทานของบิตคอยน์ไม่สามารถขยายได้เพื่อตอบสนองต่อราคา ในขณะที่อุปทานทองคำสามารถขยายได้ในที่สุด ข้อมูลของ ARK ที่แสดงความสัมพันธ์ (correlation) ระหว่างบิตคอยน์และทองคำที่ 0.14 ตั้งแต่ปี 2019–2020 สนับสนุนมุมมองที่ว่าสินทรัพย์ทั้งสองไม่ได้ทำหน้าที่เป็นตัวแทนทดแทนกันในทางปฏิบัติ พวกมันทำหน้าที่ต่างกันในพอร์ตการลงทุนและตอบสนองต่อปัจจัยกระตุ้นคนละแบบ
จุดที่ฉลากนี้เริ่มใช้ไม่ได้ คือคุณสมบัติเฉพาะที่นิยามประโยชน์ของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย: ความเสถียรของราคาในยามวิกฤต
การวิเคราะห์ของ Tiger Research สรุปว่า “บิตคอยน์ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัย แต่เป็น ‘สินทรัพย์ที่มีประโยชน์ในยามวิกฤต’ ที่ทำงานได้จริงเมื่อพรมแดนปิดและธนาคารหยุดทำการ” ความแตกต่างนี้สำคัญอย่างยิ่ง บิตคอยน์มอบประโยชน์ในเชิงการใช้งาน กล่าวคือความสามารถในการโอนมูลค่าข้ามพรมแดนโดยไม่ต้องพึ่งตัวกลาง เมื่อตลาดการเงินดั้งเดิมล้มเหลว
แต่บิตคอยน์ไม่ได้ปกป้องราคาของมันเองในช่วงช็อกเริ่มต้นของวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์ ในการทดสอบทางประวัติศาสตร์ทุกครั้ง บิตคอยน์ร่วงลงในช่วงที่ความกลัวพุ่งสูงสุด ขณะที่ทองคำปรับตัวขึ้น
Tiger Research ชี้ว่ามีความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างสามประการที่อธิบายเรื่องนี้ ประการแรก อนุพันธ์ที่ค้างคาอยู่เหนือบิตคอยน์ทำให้สถานะใช้เลเวอเรจขยายทุกพาดหัวข่าวให้กลายเป็นการบังคับขายต่อเนื่องเป็นลูกโซ่
ข้อมูลของ CoinGlass เฉพาะวันที่ 23 มีนาคม 2026 เพียงวันเดียวแสดงให้เห็นว่ามีการบังคับขาย (liquidations) มูลค่า 415 ล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงสี่ชั่วโมง ประการที่สอง ส่วนผสมของผู้เข้าร่วมตลาดบิตคอยน์เอนเอียงไปทางเทรดเดอร์ใช้เลเวอเรจเชิงเก็งกำไร มากกว่านักลงทุนระยะยาวที่มองหาการรักษามูลค่า ประการที่สาม บิตคอยน์ยังขาดประวัติพฤติกรรมยาวนานเป็นทศวรรษหรือศตวรรษเหมือนที่ทองคำมี
ธนาคารกลางทั่วโลกถือทองคำรวมกันราว 36,000 เมตริกตันเป็นทุนสำรอง ยังไม่มีธนาคารกลางใดถือบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์สำรองในปริมาณที่ใกล้เคียงกัน
แม้วูดเองก็ยอมรับปัญหาความผันผวน โดยได้ปรับลดประมาณการราคาเป้าหมายที่ก้าวร้าวที่สุดของเธอจาก 1.5 ล้านดอลลาร์ต่อบิตคอยน์เหลือราว 1.2 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2030
กรอบคิดของ ARK ไม่ได้อ้างว่าบิตคอยน์ได้เข้ามาแทนที่ทองคำแล้ว หากแต่มองว่า กลไกอุปทานของบิตคอยน์สร้างข้อได้เปรียบที่จะทบต้นไปตามเวลา เมื่อการยอมรับในระดับสถาบันลึกซึ้งขึ้นและความไม่สมดุลด้านอุปทานถูกทำความเข้าใจอย่างแพร่หลายมากขึ้น
การวางกรอบนี้เป็นเชิงมองไปข้างหน้าและมีลักษณะเป็นความน่าจะเป็น ไม่ใช่คำกล่าวเกี่ยวกับพฤติกรรมในปัจจุบัน
Read also: Binance Now Lets You Trade Meta, NVIDIA, And Google Stocks 24/7
ข้อโต้แย้งฝั่งตรงข้าม: ทำไมทองคำยังชนะด้านความไว้วางใจ
ข้อโต้แย้งที่ยั่งยืนที่สุดต่อฉลาก “ทองคำดิจิทัล 2.0” คือความไว้วางใจที่สะสมมานานนับพันปี ทองคำทำหน้าที่เป็นเครื่องมือเก็บรักษามูลค่าข้ามอารยธรรม ระบบการเงิน และยุคเทคโนโลยีต่าง ๆ
คุณสมบัติทางกายภาพของมัน ได้แก่ ความทนทาน การแบ่งย่อยได้ การจดจำได้ง่าย และความขาดแคลน สามารถตรวจสอบได้โดยไม่ต้องพึ่งพาเครือข่ายหรือเทคโนโลยีใด ๆ ขณะที่บิตคอยน์ต้องอาศัยไฟฟ้า การเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ต และเครือข่ายของผู้ขุดและโหนดที่ทำงานอยู่
ในระหว่างสงครามที่โครงสร้างพื้นฐานเสียหาย ความเป็นวัตถุจับต้องได้ของทองคำกลับกลายเป็นข้อได้เปรียบแทนที่จะเป็นข้อจำกัด
แนวโน้มปี 2026 ของ World Gold Council ระบุว่าปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์จะเป็น “กุญแจสำคัญต่อการลงทุนในปี 2026 โดยเพิ่มส่วนชดเชยความเสี่ยง (risk premia) ทั่วทั้งกระดาน” และคาดการณ์ความต้องการที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องจากธนาคารกลาง กระแสเงินไหลเข้ากองทุน ETF และการซื้อทองคำแท่งและเหรียญ
เจ.พี.มอร์แกน (J.P. Morgan) คาดการณ์ว่าราคาทองคำจะขึ้นไปถึง 6,300 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสิ้นปี ขณะที่ ดอยช์แบงก์ (Deutsche Bank) คงเป้าหมายไว้ที่ 6,000 ดอลลาร์
ฉันทามติของสถาบันยังคงเทน้ำหนักให้ฝั่งทองคำอย่างท่วมท้นในฐานะการจัดสรรเชิงป้องกันหลักในช่วงความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์
ยิ่งไปกว่านั้น ปฏิกิริยาด้านอุปทานของทองคำที่วูดมองว่าเป็นจุดอ่อน ก็สามารถตีความได้ว่าเป็นกลไกสร้างเสถียรภาพเช่นกัน
เมื่อราคาขึ้นไปไกลเกินกว่าต้นทุนการผลิต อุปทานที่เพิ่มขึ้นจากการรีไซเคิลและเหมืองใหม่ในที่สุดจะกดดันราคาให้ลง ช่วยลดความเคลื่อนไหวที่รุนแรงของราคา ในทางกลับกัน อุปทานคงที่ของบิตคอยน์ทำให้ เมื่อมีช็อกด้านอุปสงค์ การเปลี่ยนแปลงถูกส่งผ่านไปยังราคาเต็ม ๆ แทนที่จะถูกดูดซับบางส่วนด้วยการขยายอุปทาน
นี่คือเหตุผลที่ความผันผวนรายปี (annualized volatility) ของบิตคอยน์สูงกว่าทองคำอย่างสม่ำเสมอราว 4 ถึง 6 เท่า สำหรับสินทรัพย์ที่ต้องการฉลาก “สินทรัพย์ปลอดภัย” ความผันผวนสูงสุดโต่งถือเป็นคุณสมบัติที่ตัดสิทธิ์สำหรับผู้จัดสรรสินทรัพย์สถาบันส่วนใหญ่
ข้อสรุปจากข้อมูล
ข้อโต้แย้งของวูดเรื่องความขาดแคลนสัมบูรณ์มีโครงสร้างที่แข็งแรง อุปทานของบิตคอยน์ถูกกำกับโดยโค้ดที่ทำงานมาเกิน 16 ปีโดยไม่ถูกแก้ไข และไม่มีกลไกที่น่าเชื่อถือใดที่จะเปลี่ยนเพดาน 21 ล้านเหรียญได้
อุปทานของทองคำ แม้จะไม่มีความยืดหยุ่นมากนักในระยะสั้น แต่ก็ขยายตัวตามเวลาเพื่อตอบสนองต่อแรงจูงใจด้านราคา โดย World Gold Council บันทึกการผลิตจากเหมืองสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 3,672 ตันในปี 2025 ควบคู่ไปกับการเพิ่มขึ้นของราคาที่ 44%
กลไกอุปทานแตกต่างกันอย่างพื้นฐาน และความแตกต่างนี้จะทบต้นในระยะยาว
สิ่งที่ข้อมูลยังไม่สนับสนุน อย่างน้อยก็ในตอนนี้ คือข้อสรุปว่าข้อได้เปรียบด้านอุปทานนี้แปลเปลี่ยนเป็นพฤติกรรมแบบสินทรัพย์ปลอดภัยในช่วงวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์
บิตคอยน์ร่วงลง 9.3% ในวันที่สงครามอิหร่านเริ่มต้น ทองคำแม้จะอ่อนตัวอย่างน่าประหลาดใจในความขัดแย้งครั้งนี้ แต่ก็ปรับขึ้นในช่วงแรก ความสัมพันธ์ 0.14 ระหว่างบิตคอยน์กับทองคำหมายความว่าสินทรัพย์ทั้งสองตอบสนองต่อสัญญาณคนละแบบ ซึ่งทำให้บิตคอยน์เป็นตัวช่วยกระจายความเสี่ยง แต่ไม่ใช่ตัวทดแทน
ฉลาก “ทองคำดิจิทัล 2.0” จับประเด็นด้านความขาดแคลนได้อย่างแม่นยำ แต่พูดเกินจริงในมิติด้านพฤติกรรม บิตคอยน์มีความขาดแคลนอย่างแท้จริง แต่มันยังไม่ได้รับ “ความไว้วางใจอย่างแท้จริง”
ความขัดแย้งในอิหร่านจะไม่ใช่ตัวตัดสินข้อถกเถียงนี้ สิ่งที่เกิดขึ้นคือมันได้สร้างชุดข้อมูลขึ้นมา ทองคำร่วงลง 15% ท่ามกลางสงครามที่กำลังดำเนินอยู่ ขณะที่บิตคอยน์ฟื้นตัวจากการร่วงครั้งแรกกลับมาซื้อขายใกล้เคียงเดิมในช่วงสามสัปดาห์
ไม่มีสินทรัพย์ใดทำผลงานได้ตามที่ผู้สนับสนุนที่กระตือรือร้นที่สุดของมันคาดไว้ เพื่อให้วิทยานิพนธ์ของวูดได้รับการยืนยัน ตลาดจำเป็นต้องเห็นบิตคอยน์รักษามูลค่าในระหว่างวิกฤต แทนที่จะฟื้นตัวหลังจากวิกฤตผ่านไป
ความแตกต่างระหว่าง “สินทรัพย์ที่ฟื้นตัวได้” กับ “สินทรัพย์ปลอดภัย” คือจุดที่ข้อถกเถียงนี้ยืนอยู่ในปัจจุบัน สมการด้านอุปทานถูกตัดสินไปแล้ว แต่คำถามด้านพฤติกรรมยังไม่จบ
Read next: Bernstein Calls Bitcoin Bottom, Sees 226% Upside for Strategy