การวิจัย
แผนที่ความร้อนของกฎระเบียบคริปโต: เมื่อการปฏิวัติถูกควบคุม

แผนที่ความร้อนของกฎระเบียบคริปโต: เมื่อการปฏิวัติถูกควบคุม

แผนที่ความร้อนของกฎระเบียบคริปโต: เมื่อการปฏิวัติถูกควบคุม

คริปโตเริ่มจากการแหกคุกของชุมชนไซเฟอร์พังค์ ซึ่งเป็นช่องทางการเงินที่ไม่สามารถถูกเซ็นเซอร์หรือร่วมมือได้ ข้ามไปยังปี 2025 และการแหกคุกดูเหมือนจะกลายเป็นทัวร์ที่มีไกด์: บรัสเซลส์บังคับใช้ใบอนุญาต MiCA, วอชิงตันทั้งฟ้องร้องแลกเปลี่ยนและสร้าง “คลังสงวนบิทคอยน์เชิงกลยุทธ์”, ฮ่องกงขาย ETF ให้กับผู้ค้าปลีก และกฎระเบียบของ VARA ของดูไบออกเร็วเกินกว่าที่สตาร์ทอัพจะกรอก

หากรัฐบาลสามารถพันกันรอบ Bitcoin ในลักษณะของ ETFs และจอดเก็บไว้ในห้องนิรภัยแห่งชาติ หมายความว่าเกิดการซึมซับการกระจายอำนาจโดยระบบที่ตั้งใจจะทำลายหรือไม่?

Crypto reg heatmap.jpg

เวลาล่าสุดนี้… อเหนือจริงจริงๆ!

บล็อกแรกของ Bitcoin ได้ตีพิมพ์หัวข้อเกี่ยวกับการประกันตัว สิบห้าปีต่อมามันกลายเป็นผลิตภัณฑ์ของวอลล์สตรีทและนโยบายของทำเนียบขาว บริษัทซอฟต์แวร์ที่ตอนนี้เปลี่ยนแบรนด์เป็น Strategy™ (อดีต MicroStrategy) เพิ่งกลืน BTC อีก 4,020 หน่วย ทำให้คลังเพิ่มขึ้นเป็น 580,250 เหรียญ มากกว่า 2.7% ของอุปทานทั้งหมดและยังมากกว่าของที่ถือโดยประเทศส่วนใหญ่

เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม ประธานาธิบดีทรัมป์จัดดินเนอร์ชุดราตรีใหญ่สำหรับผู้ซื้อ top 220 ของ memecoin ของเขาที่ชมรมกอล์ฟ เวอร์จิเนีย

ค่าเข้าร่วมคือการซื้อมูลค่าหลายล้านดอลลาร์ของโทเคนซึ่งแต่ละคนจะได้พูดคุยกับผู้บัญชาการและจานเนื้อไก่อุ่นๆ ซึ่งก่อให้เกิดคำถามใหม่เกี่ยวกับ “pay-to-play tokenomics.”

หลายวันต่อมา ที่ Bitcoin 2025 ในลาสเวกัส รองประธาน J.D. Vance ได้ประกาศเสียงดังว่า ")การยอมรับจริงๆ ต้องใช้กฎเกณฑ์ที่ชัดเจน)" และแหล่งที่มา Crypto-Market-Structure Bill ซึ่งอยู่ในกระบวนการพูดถึงมากที่สุด

มูลค่าตลาดได้รวมเข้ากับแนวทางนี้แล้ว S&P 500 มีความผันผวนจากข่าวภาษี ขณะที่ Bitcoin มีการเคลื่อนไหวเกือบสอดคล้องกัน ซึ่งมีความสัมพันธ์ห้าปี 0.38 สูงที่สุดในประวัติศาสตร์

ถ้าหากหมายเลขติดสินทรัพย์จะลดลง แต่มูลค่าความสูญเสียเงินดอลลาร์ยังเพิ่มขึ้นเกือบ $6 พันล้าน เพราะมีการฉ้อโกงใหญ่กว่าเดิมอีก

สรุปว่า การแหกคุกของชุมชนไซเฟอร์พังค์กลายเป็นทัวร์ที่มีไกด์: กฎระเบียบออกใบอนุญาตเร็วขึ้น นักการเมืองเริ่มสร้างเหรียญ และนักเทรดการเงินแบบดั้งเดิมหยดเงินผ่าน ETFs

คำถามไม่ได้เป็นว่าการกระจายอำนาจถูกซึมซับหรือไม่ แต่ชุมชนจะสังเกตเห็นการซึมซับเมื่อมันสมบูรณ์หรือไม่?

การสลายตัวของการบรรยาย – การเปลี่ยนจากการต่อต้านสู่กฎระเบียบ

2008 – 2012 | การเกิดและตลาดสีเทา

ซาโตชิได้เผยแพร่เอกสารฉบับแรก (ต.ค. 2008) Bitcoin Pizza Day (พ.ค. 2010) แสดงให้เห็นว่าสามารถซื้อสินค้าจริงได้ ส่วน Silk Road สะท้อนให้เห็นว่าสามารถหลบเลี่ยงการควบคุมทุนได้ การควบคุมดูแลไม่มีอยู่จริง

2013 – 2016 | Mt. Gox, Scaling Wars, Early Cracks

การล่มสลายของ Mt. Gox (ก.พ. 2014) ทำให้ BTC กว่า 850 k หายไปและเป็นบทเรียนแรกในเรื่องความเสี่ยงจากจุดล้มเหลวเพียงจุดเดียว การต่อสู้ด้านขนาดบล็อกบ่งชี้ถึงวิธีที่การจัดการสามารถรวมอยู่ในนักพัฒนาเพียงไม่กี่คน

2017 | ICO Mania & การเคาะครั้งแรกของกฎระเบียบ

สตาร์ทอัพทำยอดขายโทเคนได้ประมาณ $20 พันล้าน รายงาน DAO ของ SEC (ก.ค. 2017) ระบุว่าโทเคนหลายตัวเป็นหลักทรัพย์ และจีนประกาศห้ามการแลกเปลี่ยนท้องถิ่นในเดือนกันยายน วัฒนธรรมคริปโตยังคงมีแนวคิดในการกบฏ แต่ผู้ควบคุมกฎได้เข้ามาเกี่ยวข้อง

2018 – 2019 | ฤดูหนาว & การเป็นมืออาชีพเสียงเงียบ

ราคาลดลงอย่างมาก; Fidelity และ Bakkt เปิดตัวแขนการรับรอง Facebook เปิดตัว (และยกเลิก) Libra การเก็บรักษาความเย็นและการตรวจสอบ SOC เข้ามาแทนที่ Reddit ในการแสดงความจริงจัง

2020 – 2021 | การบูมของโรคระบาด & คลังสมบัติของบริษัท

Tesla ซื้อ BTC มูลค่า $1.5 พันล้าน; PayPal เปิดฟังค์ชันเช็คเอาท์คริปโต El Salvador ได้นำ Bitcoin มาใช้เป็นเงินที่ถูกต้องตามกฎหมาย (ก.ย. 2021) เงินไม่มีอัตราดอกเบี้ยแห่เข้ามาใน “ทองดิจิทัล”

2022 | ความเละเทะทางอัลกอริทึม

Terra-UST หลงทางในเดือนพฤษภาคม ลบ $60 พันล้าน และจุดประกายการพิจารณาโทเคนแบบคงที่ทั่วโลก Celsius, Voyager และ 3AC ตามมาติดๆในเรื่องล้มละลาย ผู้ทำนโยบายเปลี่ยนจาก curiosity เป็น แคมเปญการปกป้องผู้บริโภค

2023 | การล่มสลายของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

FTX ประกาศล้มละลาย Chapter 11 (พ.ย. 2023) SEC และ CFTC ฟ้องร้อง Coinbase, Binance และ Kraken สภาพคล่องของนักค้าปลีกหนีไปยังแพลตฟอร์มที่ให้สัญญาการประกันและการ KYC

2024 | นโยบายกำหนด & คลื่น ETF

ยุโรป เปิดตัว MiCA Phase 1 ในวันที่ 30 มิถุนายน (การควบคุมโทเคนแบบคงที่) และกำหนดการรับรอง CASP ทั้งหมดในวันที่ 30 ธันวาคม

สหรัฐอเมริกา ให้ไฟเขียว 11 spot-Bitcoin ETFs ในวันที่ 10 มกราคม กระตุ้นให้วอลล์สตรีทพันล้านเข้าสู่ตลาดแม้ว่าคดีความยังดำเนินต่อไป

ฮ่องกง เปิดตัว เอเชียชุดแรก ของ spot BTC / ETH ETF ในวันที่ 30 เมษายน ภายใต้กฎที่เป็นมิตรต่อผู้ค้าปลีก

2025 | การควบคุมทางการเมือง & การประสานงานตลาด

เมื่อวันที่ 6 มีนาคม ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามในคำสั่งบริหารคลังสงวนบิตคอยน์แบบกลาโหม ขอกระทรวงการคลังให้ดูแลรักษา BTC ที่ถูกริบเหมือน “ดิจิตอลฟอทน็อกซ์

Strategy ดันเงินทุนผ่าน 580k BTC อย่างมีประสิทธิภาพดำเนินการ quasi-ETF ที่ใหญ่ที่สุดในโลกที่แสดงบน Nasdaq

งานเลี้ยงมื้อค่ำของทรัมป์ผสมการเข้าถึงประธานาธิบดีกับการคาดคะเน meme-coin

รองประธาน Vance ใช้โอกาสที่ Bitcoin 2025 เพื่อให้คำมั่นว่ากฎที่เป็นมิตรและชัดเจนจะได้รับการตอบรับจากฝูงชน มากกว่าการขับขาน "HODL"

แต่ละวิกฤตจาก Mt. Gox ถึงการฉ้อโกง ICO ถึงการหมุนเวียนของ Terra ถึงหลุมดำของ FTX ส่งผู้ใช้ไปยังสิ่งที่ดูปลอดภัยกว่า: ผู้จัดเก็บที่ได้รับใบอนุญาต สกุลเงินดิจิทัลที่ผ่านการตรวจสอบ ETF ที่ห่อหุ้มเข้าเป็นสินค้า กลางปี ​​2025 เจ้าของ Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดเป็นบริษัทมหาชน กระทรวงการคลังสหรัฐอเมริกา และผู้จัดการ ETF ขณะที่การเคลื่อนไหวของราคาเงาดีแลน

แผนที่ความร้อนของกฎระเบียบ

Crypto reg.png

เมื่อการปฏิวัติถูกควบคุม: เรากำลังกลับมาตั้งตัวอีกหรือ?

XRP: จากกบฏในห้องพิจารณาคดีสู่ราง CBDC

การชนะบางส่วนของ Ripple ในกรณีของ SEC ปี 2023-24 —ผู้พิพากษา Torres ตัดสินว่าการขาย XRP แบบโปรแกรมไม่ใช่หลักทรัพย์— ดูเหมือนจะเป็นชัยชนะสำหรับเครือข่ายเปิด แต่กลยุทธ์หลังคำตัดสินกลับเร่งเข้าสู่รางแบบดั้งเดิมที่มันเคยให้คำมั่นว่าจะมาแทนที่ Ripple กำลังสร้าง CBDCs สำหรับหน่วยงานการเงินของ ภูฏาน และธนาคารกลางของโคลัมเบีย Banco de la República.

การปฏิบัติการเกี่ยวกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ฮุค AML และ APIs สำหรับการตั้งถิ่นฐาน "คลิกเดียว" เป็นหัวหอกขายสินค้าของ Ripple—พิสูจน์ว่า โทเคนที่เกิดมาเพื่อข้าม SWIFT กำลังกลายเป็น SWIFT-as-a-Service.

Bitcoin ETFs: ม้าไม้กรุงทรอยของวอลล์สตรีท

ตั้งแต่ SEC ให้ไฟเขียวกับ ETF แบบจุดสำคัญ BTC จำนวน 11 ตัวในวันที่ 10 ม.ค. 2024 สินทรัพย์ได้พองขึ้นเกิน $95 พันล้าน และการไหลเข้าประจำวันยังถูกครอบงำด้วย Fidelity และ BlackRock ประมาณ 4 ใน 5 ดอลลาร์ใหม่มาจากแพลตฟอร์มบ้านเส้นลวดและบำเหน็จบำนาญที่ต้องคุ้มครองผ่านผู้จัดการที่ได้รับการรับรอง ผลักเหรียญเข้าสู่คลังเก็บเย็นที่จัดการโดย Coinbase และ Fidelity.

spot-bitcoin-etf-flows.png

คลังสำรองบิตคอยน์เชิงกลยุทธ์: กับดักผึ้งขนาดรัฐ

คำสั่งบริหาร 14233 ของประธานาธิบดีทรัมป์ (6 มี.ค. 2025) สร้าง คลังสำรองบิตคอยน์เชิงกลยุทธ์ ภายใต้การควบคุมของกระทรวงการคลัง โดยในความเป็นจริง BTC ที่ถูกยึดหรือริบแล้วจะรวมกันอยู่ในกระเป๋าเงินที่ดำเนินการโดยรัฐบาล แข็งเหมือนห้องฟอทน็อกซ์ หากกระทรวงการของ G-20 อื่นๆ ลอกแบบที่คลังใหญ่ในอำนาจของ Bitcoin อาจไม่ใช่ผู้ทำเหมือง

BTC strategic reserve (1).png

BTC strategic reserve (2).png

EigenLayer & ปัญหาการพักแรงบันดาลใจ

การพักรักษาแรงบันดาลใจสัญญาว่าจะ "ประสิทธิภาพการลงทุนในทรัพย์สิน" แต่มีการเตือนว่ารูปแบบของ EigenLayer อาจนำไปสู่สภาพคล่องที่เกินกว่าจะตัดลดขาดทุนได้: การลดทอนที่จุดหนึ่งใน AVS อาจสะเทือนหลาย dApps ความเสี่ยงที่ถูกจัดการอยู่ในสิ่งที่ดูเหมือนผลตอบแทน

ภาคเสริมม้วน: จุดล้มเหลวใหม่

Layer-2 ลดค่าธรรมเนียมแก๊สแต่แนะนำจุดล้มเหลว: หนึ่ง sequencer การหยุดชะงักที่ปลอดภัยของ Optimism ในวันที่ 5 ธ.ค. 2024 ทำให้เครือข่ายติดค้างนาน 90 นาที ขณะที่ Arbitrum ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 หยุดทำรายการทั้งเครือข่าย จนกว่าภาคเสริมที่ใช้ร่วมกันหรือกระจายอำนาจจะถูกส่ง การหยุดชะงักยังคงเป็นเพียง multisig

แบบแผน

ตลอดการรับรอง การตั้งถิ่นฐาน การยืนยัน และแม้แต่นโยบายระดับชาติ การดึงดูดความเสี่ยงเข้าสู่หน่วยงานที่ใหญ่พอจะให้สัญญา "ความปลอดภัย"—ธนาคาร asset managers, big-tech nodes, nation-states. การกระจายอำนาจยังคงอยู่ในโค้ดและวาทศาสตร์ แต่ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจกลับไปรวมตัวกันในกลุ่มผู้ควบคุมที่อยู่นอกบล็อกเชนไม่กี่ราย.

Closing Thoughts — TradFi + Crypto, Evolution or Betrayal?

กฎระเบียบ, การสนับสนุนทางการเมือง, และทุนจากสถาบันมาถึงเกือบจะพร้อมเพรียงกัน ทำให้อีโคซิสเต็มมีโครงสร้างที่ดูคุ้นเคยกับวอลล์สตรีท คู่มือกฎที่ชัดเจนและห่อหุ้ม ETF ขยายความเข้าถึงให้กับผู้เกษียณหลายล้านคน; โครงการนำร่อง CBDC และพูลการรีสเต็กให้คำมั่นที่มีประสิทธิภาพและรายได้ใหม่ ในลักษณะนั้น การรวมศูนย์เป็นการทำหน้าที่เป็นค่าเข้าที่ระดับโลก สถาปัตยกรรมยังคงทำงานบนโค้ดเปิด แต่ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจที่มากที่สุดตอนนี้อยู่กับผู้ดูแลที่ได้รับอนุญาต, ทรัพย์สมบัติรัฐ, และผู้ดำเนินการโรลอัพแทนที่จะเป็นไซเฟอร์พังค์ที่รันโหนดเต็มในห้องที่ว่างเปล่า.

ถึงกระนั้นตู้เก็บค่าเข้าแต่ละตู้ก็ให้ความได้เปรียบต่อผู้ดำเนินการสำรองยุทธศาสตร์ของสหรัฐ, การโหวตคุ้มครอง ETF, หรือการขัดข้องของตัวเรียงลำดับเพียงตัวเดียวสามารถดึงดูดการกำกับในแนวทางที่ขัดต่อเป้าหมายดั้งเดิมของการแลกเปลี่ยนที่ไม่ต้องอาศัยความไว้วางใจ แผนที่ความร้อนของเขตสีเขียว, เหลือง, และแดงจับภาพความตึงเครียดนั้นได้แบบเรียลไทม์: โซนที่เป็นมิตรทำกำไรจากการควบคุม, โซนที่ไม่เป็นมิตรใช้กฎหมายในการควบคุม, และโซนที่ยังไม่ตัดสินใจถือรองมือในทางออกทั้งสองแบบ ไม่ว่าการบรรจบนี้จะเป็นการเติบโตของเทคโนโลยีที่ครั้งหนึ่งเคยอยู่ที่ขอบด้านหนึ่งหรือเป็นการยอมแพ้เงียบๆ ต่อภารกิจรุนแรงของมันจะขึ้นอยู่กับว่าซ้อนนั้นยังคงเปิดให้ฟอร์ค, ตรวจสอบ, และออกได้แค่ไหน การปฏิวัติยังคงดำเนินต่อไป แต่ผู้ควบคุมประตูได้เปลี่ยนไปแล้วหรือไม่?

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: ข้อมูลที่ให้ไว้ในบทความนี้มีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ทางการศึกษาเท่านั้น และไม่ควรถือเป็นคำแนะนำทางการเงินหรือกฎหมาย โปรดทำการศึกษาด้วยตนเองหรือปรึกษาผู้เชี่ยวชาญเมื่อเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโต
บทความการวิจัยล่าสุด
แสดงบทความการวิจัยทั้งหมด
บทความการวิจัยที่เกี่ยวข้อง