ในเวลาน้อยกว่าสองปี BlackRock's iShares Bitcoin (BTC) Trust ได้สะสม Bitcoin มากกว่า 800,000 BTC – คิดเป็นมูลค่าสินทรัพย์มากกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ ณ จุดสูงสุด – ขณะที่บริษัทจดทะเบียนเพียงแห่งเดียวอย่าง Strategy ได้กวาดซื้อ Bitcoin 738,731 เหรียญมาใส่ในงบดุล ผ่านโครงการออกหุ้นและหนี้อย่างต่อเนื่อง
กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของอาบูดาบีสร้างสถานะในกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน Bitcoin มูลค่าเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ Goldman Sachs เปิดเผยการมีส่วนร่วมใน cryptocurrency ETF มูลค่า 2.36 พันล้านดอลลาร์ครอบคลุมสินทรัพย์ดิจิทัลสี่รายการ และมูลค่ารวมตลาดของสเตเบิลคอยน์พุ่งขึ้นสู่ระดับ 320 พันล้านดอลลาร์ แหล่งเงินทุนขนาดใหญ่ที่สุดบนโลกไม่ได้ถกเถียงกันแล้วว่าจะเข้าตลาดคริปโตหรือไม่ แต่กำลังถกกันว่าจะเข้ามากแค่ไหนและเร็วเพียงใด
ขนาดของการไหลเข้าจากสถาบันตั้งแต่เดือนมกราคม 2024 เป็นต้นมาไม่เคยมีมาก่อน ทั้งในประวัติศาสตร์อันสั้นของ spot Bitcoin ETF ทั้งสิบเอ็ดกอง และในเส้นทางการยอมรับสินทรัพย์ดิจิทัลโดยรวม U.S. spot Bitcoin ETF ได้ ดึงดูด เม็ดเงินไหลเข้ารวมสุทธิราว 57 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่เริ่มต้นซื้อขาย โดยเฉพาะ IBIT ของ BlackRock เพียงกองเดียวดึงดูดเงินได้ประมาณ 62.5 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลจาก Farside Investors
Spot Ethereum (ETH) ETF เพิ่มอีก 9.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 กระแสเหล่านี้ไม่ใช่เงินเก็งกำไรจากรายย่อยที่หมุนเวียนผ่านตลาดมาร์จิ้นนอกชายฝั่ง แต่เป็นการจัดสรรจากที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน การเปิดเผยของกองทุนบำเหน็จบำนาญ และเอกสารยื่นของกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ – ทั้งหมดผ่านโครงสร้างที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของบัญชีนายหน้าซื้อขายแบบดั้งเดิม
ทว่านอกเหนือจากตัวเลขรวม เรื่องราวของสถาบันกับคริปโตเคอร์เรนซีมีความซับซ้อนกว่าบทบรรยายการยอมรับตรงไปตรงมา Bitcoin ทำจุดสูงสุดใกล้ 125,000 ดอลลาร์ปลายปี 2025 ก่อนถอยลงมาต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์ช่วงต้นปี 2026 สร้างผลขาดทุนบนกระดาษเลขสองหลักให้กับสถาบันจำนวนมากที่เพิ่งเข้าซื้อด้วยความคึกคัก
State of Wisconsin Investment Board ขายออก ตำแหน่ง IBIT มูลค่า 321 ล้านดอลลาร์ทั้งหมดในไตรมาสแรกของปี 2025 – ไตรมาสเดียวกับที่ Mubadala Investment Company ของอาบูดาบีเพิ่มการถือครอง Goldman Sachs ลด การเปิดรับ Bitcoin ETF ลง 39% ในไตรมาสที่สี่ คำถามจึงไม่ใช่สถาบันเข้ามาในคริปโตหรือไม่ แต่คือพวกเขาจะอยู่ต่อหรือไม่ และการเข้ามาของพวกเขาจะเปลี่ยนแปลงตลาดนี้อย่างไร
ประตูสู่คริปโตผ่าน ETF
การอนุมัติ spot Bitcoin ETF สิบเอ็ดกองเมื่อวันที่ 10 มกราคม 2024 โดย U.S. Securities and Exchange Commission ได้ปลดล็อกอุปสรรคที่ใหญ่ที่สุดเพียงข้อเดียวต่อการจัดสรรคริปโตของสถาบัน นั่นคือโครงสร้างพื้นฐานด้านการเก็บรักษาสินทรัพย์ (custody) และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ตลอดหลายทศวรรษ กองทุนบำเหน็จบำนาญ ที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน และกองทุนเงินถาวร ไม่สามารถถือครอง Bitcoin โดยตรงได้โดยไม่ต้องเจอกับผู้ให้บริการ custody ที่ไม่ถูกกำกับ ความไม่ชัดเจนด้านภาษี และคำถามเรื่องความรับผิดในฐานะผู้ดูแลผลประโยชน์ที่คณะกรรมการลงทุนส่วนใหญ่ไม่พร้อมรับ
โครงสร้าง ETF แก้ปัญหาทั้งสามข้อพร้อมกัน ผู้จัดการพอร์ตของกองทุนบำเหน็จบำนาญของรัฐสามารถเพิ่มการเปิดรับ Bitcoin ผ่านบัญชีนายหน้าเดียวกับที่ใช้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลและกองทุนดัชนีหุ้น พร้อมการคุ้มครองการเก็บรักษา รายงานภาษี และข้อมูลตรวจสอบย้อนกลับในมาตรฐานเดียวกัน CEO ของ BlackRock อย่าง Larry Fink เรียก IBIT ว่าเป็น “ETF ที่เติบโตเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ของ ETF” หลังจากกองทุนสะสมได้ถึง 250,000 BTC ภายในเวลาไม่กี่สัปดาห์หลังเริ่มซื้อขาย ภายในเดือนตุลาคม 2025 IBIT ทะลุ 800,000 BTC และแตะระดับมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร 100 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสั้น ๆ ก่อนที่ราคาของ Bitcoin จะปรับตัวลงลากมูลค่าสินทรัพย์ให้ลดลงตาม
ความกระจุกตัวในประตูสู่คริปโตนี้โดดเด่นมาก ตามข้อมูลของ ETF.com IBIT เพียงกองเดียวดึงเงินไหลเข้าจาก cryptocurrency ETF ทั้งหมดในปี 2025 ไป 25.1 พันล้านดอลลาร์ จากยอดรวม 34.1 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 74% ของกระแสเงินทั้งหมด
หากไม่นับ IBIT U.S.-listed spot Bitcoin ETF โดยรวมประสบกับกระแสเงินไหลออกสุทธิ 3.2 พันล้านดอลลาร์ในปีเดียวกัน โดยหลักมาจากการไหลออกต่อเนื่องของ Bitcoin Trust (GBTC) ของ Grayscale ซึ่งสูญเสียเงิน 3.7 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มจาก 21.5 พันล้านดอลลาร์ที่ไหลออกในปี 2024 กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาด Bitcoin ETF ยังไม่ใช่ฉันทามติจากสถาบันในวงกว้าง – แต่มากกว่าจะเป็นเรื่องของ BlackRock เป็นหลัก โดยมีกองทุน Wise Origin Bitcoin Fund ของ Fidelity ตามมาห่าง ๆ
อ่านเพิ่มเติม: Boris Johnson Calls Bitcoin A 'Giant Ponzi Scheme' - Saylor, Ardoino And Back Hit Back
ใครกันแน่ที่กำลังซื้อ
รายงาน 13F ที่นักลงทุนสถาบันต้องยื่นต่อ SEC ทุกไตรมาสให้ภาพรายละเอียดสูงสุดที่สาธารณะมองเห็นได้ว่าใครถือ Bitcoin ETF และในขนาดเท่าใด ภาพที่ปรากฏออกมาจึงหลากหลายและบางครั้งก็ขัดแย้งกันเอง
Mubadala หนึ่งในกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของอาบูดาบีที่บริหารสินทรัพย์ราว 330 พันล้านดอลลาร์ เปิดเผย การถือครองหุ้น IBIT ประมาณ 12.7 ล้านหน่วย มูลค่ากว่า 630 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2025 เพิ่มขึ้น 46% จากไตรมาสก่อน เมื่อรวมกับหน่วยงานพี่น้องอย่าง Al Warda Investments ตำแหน่งรวมของอาบูดาบีทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก ที่น่าสังเกตคือ Mubadala ยังซื้อเพิ่มในช่วงที่ราคา Bitcoin ปรับตัวลงในไตรมาสสี่ พฤติกรรมที่สอดคล้องกับการลงทุนเชิงกลยุทธ์ระยะยาวมากกว่าการไล่ตามโมเมนตัม
ในอีกด้านหนึ่ง State of Wisconsin Investment Board ขาย ตำแหน่ง Bitcoin ETF ทั้งหมด – มากกว่า 6 ล้านหุ้น IBIT – ในไตรมาสแรกของปี 2025 หลังจากเคยเพิ่มการถือครองเป็นสองเท่าเพียงไม่กี่เดือนก่อนหน้า Millennium Management อดีตผู้ถือ IBIT รายใหญ่ที่สุด ลด สถานะจาก 29.8 ล้านหุ้นเหลือ 17.5 ล้านหุ้น
Harvard Management Company ขายหุ้น IBIT 1.46 ล้านหุ้น มูลค่า 56 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน แม้จะ ลงทุน 86 ล้านดอลลาร์ใน Ethereum ETF ของ BlackRock อย่าง ETHA ไปพร้อมกันก็ตาม
เคสของ Goldman Sachs อาจให้บทเรียนที่ชัดเจนที่สุด ธนาคารแห่งนี้ เปิดเผย การเปิดรับ cryptocurrency ETF รวม 2.36 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2025 ครอบคลุม Bitcoin, Ethereum, XRP (XRP) และ Solana (SOL) การให้น้ำหนักใกล้เคียงกันระหว่าง Bitcoin (1.1 พันล้านดอลลาร์) และ Ethereum (1 พันล้านดอลลาร์) ดึงดูดความสนใจจากอุตสาหกรรม
แต่อีกด้านหนึ่งเอกสารยื่นยังเผยว่า Goldman ลดจำนวนหุ้น Bitcoin ETF ลง 39% และหุ้น Ethereum ลง 27% ในไตรมาสเดียวกัน – ซื้อ ETF ใหม่ของ XRP และ Solana ขณะเดียวกันก็ลดสถานะในคริปโตเคอเรนซีดั้งเดิม คำถามว่าตำแหน่งเหล่านี้เป็นการลงทุนของบริษัทเอง การถือครองเพื่ออำนวยความสะดวกให้ลูกค้า หรือสถานะเทรดที่มีการเฮดจ์ไว้ ยังไม่ชัดเจนจากเอกสารยื่นเพียงอย่างเดียว โฆษกของ Goldman ไม่ได้ตอบคำขอความคิดเห็นเมื่อข้อมูลดังกล่าวถูกเผยแพร่
อิทธิพลของ Strategy
ไม่มีหน่วยงานใดมีบทบาททำให้การสะสม Bitcoin บนงบดุลของบริษัทเป็นเรื่องปกติมากไปกว่า Strategy บริษัทที่เดิมชื่อ MicroStrategy ภายใต้การนำของประธานบริหาร Michael Saylor Strategy ถือครอง 738,731 BTC ณ เดือนมีนาคม 2026 ซื้อสะสมด้วยเงินรวมราว 54 พันล้านดอลลาร์ ที่ต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 76,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ตำแหน่งนี้ คิดเป็น ราว 3.4% ของจำนวน Bitcoin ทั้งหมดที่มีได้สูงสุด 21 ล้านเหรียญ
บริษัทใช้การออกหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิเป็นหลักในการระดมทุนเพื่อซื้อ Bitcoin Strategy ระดมทุน ได้ 25.3 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2025 เพียงปีเดียว ทำให้กลายเป็นผู้ออกหุ้นรายใหญ่ที่สุดในสหรัฐ คิดเป็นประมาณ 8% ของการออกหุ้นทั้งหมดในสหรัฐตามเอกสารยื่นของบริษัทต่อ SEC เอง
แผน “42/42” ของบริษัท ตั้งเป้า ระดมทุนเพิ่มอีก 84 พันล้านดอลลาร์จนถึงปี 2027 แบ่งเป็นเงินจากหุ้นและหนี้เท่า ๆ กัน เพื่อนำไปซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม
โมเดลนี้สร้างผู้ตามมากมาย Metaplanet ในญี่ปุ่น Semler Scientific ในสหรัฐ และบริษัทเล็กใหญ่อีกหลายสิบแห่งปรับใช้กลยุทธ์ถือ Bitcoin เป็นทรัพย์สินคลังในรูปแบบต่าง ๆ การที่หุ้น Strategy ถูกบรรจุเข้าสู่ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 ยังสร้างช่องทางการเปิดรับแบบทุติยภูมิ: ผู้ถือกองทุนดัชนีแบบพาสซีฟทุกคนกลายเป็นผู้ถือ Bitcoin ทางอ้อมผ่านพอร์ตหุ้นของตนโดยไม่ได้ตั้งใจ
ความเสี่ยงที่ฝังอยู่ในโมเดลนี้เริ่มเห็นชัดในช่วงที่ราคา Bitcoin ร่วงจาก 124,000 ดอลลาร์ลงสู่ช่วง 60,000–70,000 ดอลลาร์เมื่อต้นปี 2026 Strategy เปิดเผย ผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ (unrealized loss) บนการถือครอง Bitcoin 17.44 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสสี่ของปี 2025 TD Securities ยังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมราคาเป้าหมาย 500 ดอลลาร์ โดยชี้ว่า Strategy เสริมสร้างเงินสดสำรองเป็น 2.19 พันล้านดอลลาร์ เพียงพอสำหรับจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ยราว 2.5 ปี หากต้องเผชิญภาวะขาลงที่ยืดเยื้อ
อ่านเพิ่มเติม: [Buterin Says Running An Ethereum Node Is Too Hard - And That Needs to ] Change](https://yellow.com/news/buterin-says-running-an-ethereum-node-is-too-hard-and-that-needs-to-change)
สเตเบิลคอยน์และสินทรัพย์โทเค็นไรซ์: ทางเชื่อมสู่สถาบันที่เงียบกว่าแต่ลึกกว่า
ในขณะที่กองทุน ETF บิตคอยน์เป็นพาดหัวข่าว หมวดหมู่การยอมรับคริปโตของสถาบันอีกสองประเภทเติบโตขึ้นโดยไม่เป็นที่จับตาจากสาธารณะมากนัก แต่มีความสำคัญเชิงโครงสร้างในระยะยาวมากกว่าอย่างมีนัยสำคัญ
ตลาดสเตเบิลคอยน์มีมูลค่าซัพพลายรวม [แตะระดับ] $306 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายปี 2025 และ [ทะลุ] $320 พันล้านดอลลาร์ภายในเดือนมีนาคม 2026 เพิ่มขึ้นจากประมาณ $200 พันล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี 2025 Tether (USDT) ครองส่วนแบ่งตลาดราว 58% ที่มูลค่า $184 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Circle (USDC) อยู่ที่ $78 พันล้านดอลลาร์
การลงนามในกฎหมาย GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) ในเดือนกรกฎาคม 2025 [ได้จัดหา] กรอบกฎหมายระดับรัฐบาลกลางฉบับแรกสำหรับสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน กำหนดให้ต้องมีสินทรัพย์สำรองสภาพคล่อง 1:1 และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง กฎหมายฉบับนี้กระตุ้นให้เกิดการยื่นขอใบอนุญาตธนาคารจำนวนมาก Circle, Ripple, Paxos, BitGo และ Fidelity ต่างก็ [ได้รับ] ใบอนุญาตธนาคารระดับชาติแบบชั่วคราวจาก สำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (Office of the Comptroller of the Currency) ในปี 2025
Circle เสร็จสิ้นการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) บน ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (New York Stock Exchange) ในเดือนมิถุนายน 2025 โดยการซื้อขายถูก [หยุดพัก] สามครั้งในชั่วโมงแรกเนื่องจากมีคำสั่งซื้อหนาแน่น
ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเค็นไรซ์เติบโตเร็วยิ่งกว่าหากมองในเชิงเปอร์เซ็นต์ จากจุดเริ่มต้นเกือบศูนย์เมื่อต้นปี 2023 พันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไรซ์บนบล็อกเชนสาธารณะ [แตะ] $7.3 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งคิดเป็นการเติบโตปีต่อปี 256% และ [เกิน] $11 พันล้านดอลลาร์ภายในเดือนมีนาคม 2026 กองทุน BUIDL ของ BlackRock ที่ถูกโทเค็นไรซ์โดย Securitize บน Ethereum มีมูลค่าสูงสุดใกล้ $2.9 พันล้านดอลลาร์กลางปี 2025 ก่อนจะถูกแซงโดยโทเค็น USYC ของ Circle ซึ่ง [เติบโต] ถึงประมาณ $2.2 พันล้านดอลลาร์
Binance [เพิ่ม] BUIDL เป็นหลักประกันนอกกระดานซื้อขาย (off-exchange collateral) สำหรับการซื้อขายอนุพันธ์ของลูกค้าสถาบันในเดือนพฤศจิกายน 2025 ซึ่งเป็นก้าวที่เปลี่ยนโทเค็นที่ให้ผลตอบแทนมาเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้งานได้จริงสำหรับโต๊ะเทรด
การสร้างโครงสร้างพื้นฐานของวอลล์สตรีท
แนวทางของธนาคารขนาดใหญ่ต่อคริปโตได้พัฒนาจากการยอมรับอย่างเสียไม่ได้ มาเป็นการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานอย่างจริงจัง Morgan Stanley [อนุมัติ] ที่ปรึกษาการเงินกว่า 15,000 รายให้สามารถนำเสนอกองทุน ETF บิตคอยน์แก่ลูกค้าได้ JPMorgan ยังคงขยายแพลตฟอร์มบล็อกเชน Onyx สำหรับการโทเค็นไรซ์ของสินทรัพย์สถาบัน และเครือข่ายหลักประกันโทเค็นไรซ์ (Tokenized Collateral Network) ซึ่งได้ [ขยับ] จากระยะทดลองสู่การใช้งานจริงกับบริษัทฝั่งซื้อรายใหญ่
Bank of New York Mellon เปิดให้บริการดูแลสินทรัพย์คริปโต State Street และ Citigroup ต่างก็ประกาศโครงการด้านการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลและการโทเค็นไรซ์
การเข้าสู่ตลาดของธนาคารเป็นไปตามรูปแบบเฉพาะ: เริ่มจากโครงสร้างพื้นฐานด้านการดูแลและการชำระราคา จากนั้นจึงตามด้วยการปล่อยกู้และอนุพันธ์ ส่วนการถือครองสินทรัพย์โดยตรงบนงบดุลของธนาคารนั้นเกิดขึ้นน้อยมาก ธนาคารกำลังสร้าง “ท่อส่ง” ที่เงินทุนสถาบันจะไหลผ่าน มากกว่าการถือครองสินทรัพย์เหล่านี้เอง
ความแตกต่างนี้มีความสำคัญเพราะมันหมายความว่าธนาคารทำกำไรจากคลื่นกระแสสถาบันได้ไม่ว่าราคาบิตคอยน์จะขึ้นหรือลง พวกเขาเก็บค่าธรรมเนียมจากการดูแล การชำระราคา และการเป็นนายหน้า ไม่ว่าสินทรัพย์จะปรับตัวไปทิศทางใด
Ripple ใช้เงิน 2.45 พันล้านดอลลาร์ไปกับการเข้าซื้อกิจการในปี 2025 รวมถึงการ [ซื้อกิจการ] นายหน้าหลัก Hidden Road มูลค่า 1.25 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นดีลควบรวม/ซื้อกิจการที่มีมูลค่าสูงที่สุดในประวัติศาสตร์ของบริษัทคริปโตโดยกำเนิด (crypto-native) การลงทุนจากกองทุนร่วมลงทุนในภาคส่วนนี้ซึ่งเคยทรุดตัวในปี 2023 ก็กลับมาฟื้นตัว Andreessen Horowitz ระดมทุนกองทุนคริปโตมูลค่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ Paradigm, Polychain และรายอื่น ๆ กลับมาลงทุนอย่างแข็งขันอีกครั้ง
รูปแบบการลงทุนจาก VC เปลี่ยนไปอย่างชัดเจนไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน เครื่องมือกำกับดูแล/คอมพลายแอนซ์ และสเตเบิลคอยน์ แทนที่จะเป็นโทเค็นฝั่งผู้บริโภคและโปรโตคอล DeFi ที่ครองเม็ดเงินระดมทุนในยุคปี 2021
อะไรทำให้รอบนี้แตกต่าง (และอะไรที่ยังเหมือนเดิม)
การเปรียบเทียบกับการเข้าร่วมของสถาบันในยุคปี 2021 ให้ทั้งภาพที่คล้ายและต่างกัน รอบก่อนหน้านั้นมีการเข้าร่วมของสถาบันอย่างแท้จริง — Tesla เพิ่มบิตคอยน์ในงบดุลของบริษัท Cathie Wood แห่ง ARK Investment Management ทำการเดิมพันขนาดใหญ่ในหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโต และมีทั้งแพลตฟอร์มปล่อยกู้และบริษัทเทรดหลายแห่งที่เจาะกลุ่มลูกค้าสถาบันโดยเฉพาะ
รอบนั้นสิ้นสุดลงด้วยการล้มละลายต่อเนื่องของ Three Arrows Capital, Celsius, BlockFi, Voyager และท้ายที่สุดคือ FTX ซึ่งทั้งหมดนี้ร่วมกัน [ทำลาย] เงินทุนของนักลงทุนสถาบันและรายย่อยรวมกันเป็นหลักหลายหมื่นล้านดอลลาร์
รอบปัจจุบันแตกต่างออกไปในสามประการที่วัดได้ ประการแรก ทางขึ้นสู่ตลาดถูกกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ: ETF เป็นผลิตภัณฑ์ที่จดทะเบียนกับ ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) มีกระบวนการดูแลสินทรัพย์ที่ตรวจสอบได้ ไม่ใช่ความสัมพันธ์แบบทวิภาคีกับแพลตฟอร์มนอกชายฝั่งที่ไม่ได้กำกับดูแล ประการที่สอง ขนาดของการมีส่วนร่วมจากโครงสร้างพื้นฐานการเงินกระแสหลักนั้นใหญ่กว่าแบบคนละระดับ — BlackRock, Fidelity, Goldman Sachs, JPMorgan และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติหลายแห่ง เป็นทุนคนละชั้นกับ Genesis, Celsius หรือ Three Arrows ที่เคยมีในอดีต
ประการที่สาม สิ่งแวดล้อมด้านกฎระเบียบเปลี่ยนไป [กฎหมาย GENIUS Act], [กฎหมาย CLARITY Act] และการที่รัฐบาล Trump สร้าง [กองทุนสำรองบิตคอยน์เชิงยุทธศาสตร์ (Strategic Bitcoin Reserve)] ในเดือนมีนาคม 2025 ได้สร้างฉากหลังเชิงนโยบายที่สนับสนุนให้สถาบันเข้ามามีส่วนร่วมอย่างชัดเจน
สิ่งที่ไม่เปลี่ยนคือความผันผวนของสินทรัพย์พื้นฐาน บิตคอยน์ที่ร่วงลงจาก $124,000 มาสู่ราว $60,000 ในช่วงเดือนแรก ๆ ของปี 2026 ทำให้ผู้เล่นสถาบันหลายรายขาดทุน จากข้อมูลของ [ETF.com] กระแสเงินไหลเข้าสุทธิสะสมตลอดอายุของ IBIT ที่ $62.3 พันล้านดอลลาร์นั้นต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ปัจจุบันเพียงเล็กน้อย หมายความว่านักลงทุน ETF จำนวนมากยังได้กำไรเพียงเล็กน้อยหรือกำลังขาดทุนอยู่
ความสัมพันธ์ระหว่างบิตคอยน์และสินทรัพย์เสี่ยงก็เพิ่มขึ้นตามการถือครองโดยสถาบันที่มากขึ้น [ซึ่งอาจ] บั่นทอนวิทยานิพนธ์เรื่อง “สินทรัพย์ทางเลือกที่ไม่สัมพันธ์กับตลาด” ซึ่งเป็นเหตุผลแรกเริ่มที่ดึงดูดผู้จัดสรรเงินทุน
อ่านเพิ่มเติม: Nvidia's NemoClaw AI Platform Triggers A 40% Rally In Bittensor - Is the AI Crypto Cycle Back?
แรงจูงใจด้านความเสี่ยงต่ออาชีพ
คำถามที่สำคัญที่สุดเกี่ยวกับการยอมรับคริปโตของสถาบันอาจเป็นคำถามที่ไม่มีในแบบฟอร์ม 13F: ทำไมต้องเป็นตอนนี้? คำอธิบายที่แข่งกันอยู่นั้นไม่จำเป็นต้องตัดกันเอง ฝ่ายมองบวกมองว่า ช่องทางการลงทุนที่ถูกกำกับดูแล ความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่ดีขึ้น และความแข็งแกร่งที่พิสูจน์แล้วของบิตคอยน์ผ่านหลายรอบตลาด ได้ทำให้มันเป็นสินทรัพย์กระจายความเสี่ยงในพอร์ตที่ได้รับการยอมรับแล้ว
ฝ่ายที่สงสัยมากกว่ามองว่าการเข้ามาของสถาบันส่วนใหญ่เป็นเรื่องของการบริหารความเสี่ยงต่ออาชีพการงาน: ผู้จัดการพอร์ตที่ยังคงถือศูนย์ในขณะที่เพื่อนร่วมอาชีพขยับไปที่ 1–5% กำลังเผชิญความเสี่ยงด้านอาชีพที่ไม่สมดุล หากบิตคอยน์ขึ้น ผู้จัดการที่ไม่มีเอ็กซ์โพเชอร์จะต้องอธิบายกับลูกค้าว่าทำไมถึงไม่ใส่สินทรัพย์นี้เข้าไป หากบิตคอยน์ลง ผู้จัดการที่มีสัดส่วน 2% สามารถชี้ไปที่ “ฉันทามติของอุตสาหกรรม” ได้
Matt Hougan ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Bitwise Asset Management ได้โต้แย้งอย่างเปิดเผยว่าสัดส่วนบิตคอยน์ที่เหมาะสมของสถาบันได้ขยับจาก 0% ขึ้นมาเป็นช่วง 1–5% แล้ว Fidelity Digital Assets เผยแพร่งานวิจัยในปี 2024 ที่ชี้ว่าสัดส่วนบิตคอยน์ 1–3% ช่วยปรับปรุงผลตอบแทนปรับความเสี่ยงในพอร์ต 60/40 แบบดั้งเดิมในกรอบเวลาส่วนใหญ่ ข้อเสนอแนะเหล่านี้สะท้อนความเชื่อเชิงวิเคราะห์จริง ๆ หรือเป็นเพียงผลประโยชน์ทางธุรกิจในการขายผลิตภัณฑ์คริปโต เป็นคำถามที่นักลงทุนแต่ละคนต้องพิจารณาเอง
หลักฐานจากแบบฟอร์ม 13F บ่งชี้ว่าการยอมรับของสถาบันจำนวนมากยังตื้นอยู่ การถือ ETF บิตคอยน์มูลค่า $400 ล้านดอลลาร์ของ Mubadala ซึ่งบริหารสินทรัพย์ $330 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 0.12% ของพอร์ต ขณะที่เอ็กซ์โพเชอร์ ETF คริปโตของ Goldman Sachs ที่ $2.36 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับพอร์ตที่รายงาน $811 พันล้านดอลลาร์ อยู่ที่ 0.33% สัดส่วนเหล่านี้ไม่ใช่ “ตำแหน่งด้วยความเชื่อมั่นสูง”
มันคือการ “จุ่มนิ้วดูน้ำ” — ใหญ่พอจะบ่งบอกว่ารับรู้และติดตามเทรนด์ แต่เล็กพอจะถอดออกได้โดยไม่กระทบต่อพอร์ตโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญ
ความเสี่ยงเชิงระบบที่ไม่มีใครอยากสร้างแบบจำลอง
การกระจุกตัวของเอ็กซ์โพเชอร์บิตคอยน์ไว้ในผลิตภัณฑ์ ETF เพียงตัวเดียวสร้างความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่ยังไม่เคยถูกทดสอบในภาวะวิกฤตจริง ๆ การ [ครองส่วนแบ่ง] ของ IBIT -roughly 60% of all spot Bitcoin ETF assets and 80% of daily trading volume - หมายความว่าเหตุการณ์สถาบันเทขายอย่างรุนแรงจะส่งแรงกดดันด้านการขายไหลผ่านยานพาหนะหลักเพียงตัวเดียว
กลไกการสร้างและไถ่ถอนหน่วยของ ETF ถูกออกแบบมาเพื่อรักษาให้ราคาสอดคล้องกับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ แต่กลไกนี้ต้องพึ่งพาผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตซึ่งยินดีรับเก็บสินทรัพย์ไว้ในงบดุลในช่วงที่มีความผันผวนรุนแรง
การเข้ามาของทุนจากสถาบันที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบและกระบวนการคอมพลายอย่างเข้มงวด ยังเปลี่ยนแปลงพลวัตด้านวัฒนธรรมและธรรมาภิบาลของตลาดคริปโตในลักษณะที่ขัดแย้งกับวิทยานิพนธ์เรื่องการกระจายศูนย์ (decentralization) ซึ่งเป็นรากฐานของเสน่ห์ดั้งเดิมของเทคโนโลยีนี้
เมื่อ BlackRock, Fidelity และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของอาบูดาบี กลายมาเป็นหนึ่งในผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด แรงจูงใจด้านธรรมาภิบาลเกี่ยวกับการพัฒนาโปรโตคอล การมีส่วนร่วมกับหน่วยงานกำกับดูแล และการอัปเกรดเครือข่าย จะเอียงไปในทิศทางความต้องการของสถาบันการเงินดั้งเดิม มากกว่าชุมชนแบบกระจายศูนย์ของนักพัฒนาและนักขุดที่สร้างเครือข่ายนี้ขึ้นมา
มีแบบอย่างทางประวัติศาสตร์ที่ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับ “การแห่ตามกันของสถาบัน” การที่สถาบันไหลบ่ามายังสินทรัพย์กลุ่มหนึ่งในวงกว้างในอดีตมักจะ เกิดขึ้นพร้อม กับช่วงปลายวัฏจักร มากกว่าช่วงโอกาสระยะแรก ๆ — รูปแบบนี้เคยเห็นมาแล้วในตลาดไพรเวตอีเควิตี้ อสังหาริมทรัพย์ และหนี้ตลาดเกิดใหม่ในหลายช่วงเวลา
Bitcoin ที่ราคา 70,000–125,000 ดอลลาร์ เป็น “ต้นอินนิงส์” ของเส้นโค้งการยอมรับใช้ (adoption curve) ระยะหลายทศวรรษ หรือเป็นช่วงปลายของวัฏจักรเก็งกำไรที่เติบโตเต็มที่แล้ว — เป็นคำถามที่ข้อมูล ณ ตอนนี้ยังไม่สามารถตอบได้ชัดเจน
Read also: Suspected Venus Protocol Exploit Drains $3.7M As THE-Backed Position Faces Liquidation
Where This Leaves the Market
คลื่นสถาบันที่หลั่งไหลเข้าสู่คริปโตระหว่างปี 2024 ถึง 2026 เป็นสิ่งที่เกิดขึ้นจริง วัดได้ และมีโครงสร้างแตกต่างจากรอบก่อน ๆ อย่างมีนัยสำคัญ กระแสเงินทุนถูกบันทึกไว้อย่างชัดเจนในเอกสารที่ยื่นต่อ SEC โครงสร้างพื้นฐานถูกสร้างโดยสถาบันการเงินที่ใหญ่ที่สุดในโลก และกรอบกำกับดูแล — แม้จะยังไม่สมบูรณ์ — ก็ผ่อนปรนมากกว่าทุกช่วงเวลาใดในประวัติศาสตร์ของสินทรัพย์กลุ่มนี้ นี่คือข้อเท็จจริง ไม่ใช่คำกล่าวเชิงส่งเสริมการขาย
สิ่งที่ยังไม่คลี่คลายคือ “ธรรมชาติของความมุ่งมั่น” การจัดสรรพอร์ตเพียง 0.1–0.3% ผ่าน ETF ไม่เหมือนกับการผสานรวมเทคโนโลยีบล็อกเชนอย่างลึกซึ้งเข้าไปในระบบบริหารเงินคลัง โครงสร้างพื้นฐานการชำระราคา หรือระบบการชำระเงิน
การเติบโตของตลาดพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเคไนซ์ไปสู่ระดับ 11,000 ล้านดอลลาร์ถือว่าน่าจับตา แต่ก็ยังเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กน้อยของตลาดพันธบัตรรัฐบาลแบบดั้งเดิมมูลค่า 27 ล้านล้านดอลลาร์ การยอมรับใช้สเตเบิลคอยน์กำลังเร่งตัวขึ้น แต่ส่วนใหญ่เพื่อการเทรดและการเก็งกำไรมากกว่าการใช้เพื่อการชำระเงินของผู้บริโภคอย่างที่ผู้โปรโมตมักเน้นย้ำ
การแห่เข้ามาของสถาบันสะท้อนสามสิ่งพร้อมกัน: การยอมรับว่าคริปโตเคอร์เรนซีเป็นคลาสสินทรัพย์ที่ต้องถูกพิจารณาในกระบวนการสร้างพอร์ตโฟลิโอ การเร่งตัวปลายวัฏจักรของกระแสเงินที่ขับเคลื่อนด้วยความเสี่ยงด้านหน้าที่การงานและพลวัตด้านการแข่งขัน และการเปลี่ยนโครงสร้างครั้งใหญ่ของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่แม้ราคา Bitcoin จะร่วงลงต่อไปก็ยากจะย้อนกลับ สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ข้อสรุปที่ขัดแย้งกัน
มันกำลังบรรยายตลาดที่อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน — ช่วงที่คำถามเปลี่ยนจาก “สถาบันจะเข้ามาหรือไม่” ไปเป็น “อะไรจะเกิดขึ้นต่อจากนี้ เมื่อพวกเขาเข้ามาแล้ว”
Read next: From CFTC Fine To NYSE Partnership: The Unlikely Rise Of The World's Largest Prediction Market