BFUSD

BFUSD: Binance'in Getiri Sağlayan Marjin Varlığı ve Sentetik Dolarlar İçin Merkezi Cevap

BFUSD (BFUSD), dünyanın en büyük kripto para borsası Binance tarafından ihraç edilen, vadeli işlem trader’larının teminatları üzerinden pasif getiri elde etmelerini sağlamak için tasarlanmış, ödül getiren bir marjin varlığıdır.

Varlık, harici cüzdanlara çekilemez, açık piyasalarda işlem göremez ve Binance ekosistemi dışında kullanılamaz; bu da onu klasik stablecoin’lerden ve merkeziyetsiz sentetik dolarlardan keskin biçimde ayrıştırır.

BFUSD, zincir üstü bir token yerine zincir dışı, merkezi bir finansal ürün olarak çalışır. Kullanıcılar USDT veya USDC’yi 1:1 oranla çevirerek BFUSD’ye dönüştürür, oluşan BFUSD bakiyelerini Binance hesaplarında tutar ve günlük olarak stablecoin cinsinden ödüller alırlar.

Ürün, 2026 başı itibarıyla dolaşımda yaklaşık 1,3 milyar adede ulaşmış ve yedi milyon USDT’yi aşan bir rezerv fonu oluşturmuştur. Binance daha sonra varlığı ilk vadeli işlemler odaklı bağlamının ötesine taşıyarak daha geniş kullanıcı erişimi için Simple Earn’e entegre etmiştir.

Düzenleyici Yansımalar Sonrası Ortaya Çıkan BUSD Sonrası Bir Ürün

BFUSD, Binance’in önceki stablecoin girişiminin düzenleyici baskı altında çökmesinden yaklaşık on sekiz ay sonra, 27 Kasım 2024’te ortaya çıktı. New York Finansal Hizmetler Departmanı, kara para aklamayı önleme uyumuna ilişkin endişeler nedeniyle Şubat 2023’te Paxos’a BUSD ihraçını durdurma emri verdi ve Binance’i, o yıl Aralık ayına kadar dolar endeksli tokenı tamamen tasfiye etmeye zorladı.

BFUSD’nin lansman zamanlaması aynı zamanda Binance’in Kasım 2023’te ABD Adalet Bakanlığı ile yaptığı tarihi 4,3 milyar dolarlık uzlaşmanın ardından geldi. Bu anlaşma, borsanın Hazine Bakanlığı’nın Finansal Suçlarla Mücadele Ağı ve Yabancı Varlıklar Kontrol Ofisi’ne ek milyarlar ödemesini ve bağımsız uyum denetçileri görevlendirmesini gerektiriyordu.

Kurucu Changpeng Zhao, Banka Gizliliği Yasası’nı ihlal ettiğini kabul etti ve CEO’luk görevinden ayrıldı; görevi devralan Richard Teng ise yeni bir düzenleyici uyum dönemi taahhüdünde bulundu.

BFUSD, Binance’in gerçek bir stablecoin’in düzenleyici yükümlülüklerini üstlenmeden getiri üreten stablecoin-benzeri ürünlere yeniden girmeye yönelik girişimini temsil eder. BFUSD’yi dolar endeksli bir token yerine marjin varlığı olarak sınıflandırmak, borsanın belirli uyum gerekliliklerini atlatmasına olanak tanırken, kullanıcılara hâlâ dolar endeksli, getiri sağlayan bir enstrüman sunar.

Delta-Nötr Hedge ve ETH Stake Getiri Motorunu Besliyor

BFUSD’nin ödül mekanizması, Binance’in kullanıcılar adına yönettiği iki ana gelir kaynağına dayanır.

İlk strateji, Binance’in spot ve perpetual vadeli işlem piyasalarında zıt pozisyonlar aldığı delta-nötr hedge yaklaşımını içerir. Borsa spot piyasada Ethereum (ETH) satın aldığında, aynı anda ETH perpetual vadeli işlemlerinde eşdeğer bir kısa pozisyon açarak yönlü fiyat riskini nötrler.

Bu yapı, vadeli fiyatların spot fiyatın üzerinde işlem gördüğü dönemlerde uzun pozisyon sahiplerinin kısa pozisyon sahiplerine ödediği periyodik ödemeler olan fonlama ücretlerini Binance’in toplamasına olanak tanır. Binance verilerine göre ETHUSDT fonlama oranları, BFUSD’nin lansmanından önceki yılda 365 günün 354’ünde pozitif kalmıştır.

İkinci gelir kaynağı ise Ethereum stake’inden gelir. Binance, BFUSD satışlarından elde edilen sermayenin bir kısmını ETH satın almak ve stake etmek için kullanarak Ethereum’un proof-of-stake mekanizması üzerinden consensus ve execution katmanı ödülleri üretir.

Bu birleşik stratejiler, BFUSD’nin lansman öncesi test döneminde %12 ile %35’in üzerinde değişen baz yıllık getiri (APY) oranları üretmiş; aktif vadeli işlem trader’ları için sunulan artırılmış oranlar ise %47’ye kadar ulaşmıştır. Piyasa koşullarının normalleşmesiyle mevcut getiriler, son otuz günlük dönemlerde yıllıklandırılmış bazda yaklaşık %4,5 seviyesine gerilemiştir.

İki Katmanlı Ödüller ve Rezerv Fon Yapısı

BFUSD, kullanıcı aktivitesine bağlı iki farklı ödül katmanı sunar.

Sadece BFUSD bakiyesi tutan kullanıcılar, günlük hesaplanan ve stablecoin olarak dağıtılan baz APY kazanırlar. BFUSD’yi teminat olarak tutarken USDⓈ marjinli vadeli işlem ticareti yapan kullanıcılar ise genellikle baz oranın birkaç puan üzerinde olan artırılmış orana hak kazanırlar.

Binance, uygun bakiyeleri, her hesaplama gününde saatlik anlık görüntülerde kaydedilen en düşük BFUSD miktarını baz alarak hesaplar. Bu metodoloji, gün sonu yatırımlarla sistemi manipüle etmeyi engeller ve ödüllerin gerçek tutma kalıplarını yansıtmasını sağlar.

Borsa, fonlama oranlarının negatif olduğu dönemleri karşılamak için lansmanda bir milyon USDT ile başlatılan bir Rezerv Fon kurdu. Bu fon, olumsuz piyasa koşullarından kaynaklanan kayıpları kullanıcılara yansıtmak yerine absorbe eder ve BFUSD getirilerinin asla sıfırın altına düşmeyeceği yönündeki Binance garantisini destekler.

Elverişli dönemlerde elde edilen kârların bir kısmı bu rezerve akar ve fon, Ocak 2025’e gelindiğinde yedi milyon USDT’nin üzerine çıkmıştır. Fon, Binance’in genel Vadeli İşlemler Sigorta Fonu’ndan bağımsız çalışır ve otomatik kaldıraç düşürme mekanizmalarıyla herhangi bir bağlantısı yoktur.

Dolaşımdaki Arz Bir Milyarı Aşıyor ve Sert Bir Üst Sınır Yok

BFUSD, kullanıcılar stablecoin dönüştürdükçe Binance’in talep üzerine yeni birim basmasına imkân tanıyan bir maksimum arz bulundurmaz. Dolaşımdaki arz, varlığın korunan 1:1 dolar kuru sayesinde, itibari piyasa değeriyle birlikte 2026 Ocak ayı başlarında yaklaşık 1,32 milyar adede ulaşmıştır.

Piyasa veri toplayıcıları, 2025’in sonlarında dolaşımdaki arzın 1,3 ila 2 milyar birim arasında dalgalandığını bildirmiş; bu da, kullanıcıların getirilerin cazibesine ve işlem ihtiyaçlarına bağlı olarak ürüne abone olup itfa etmeleriyle ürünün esnek doğasını yansıtmıştır.

BFUSD/USDT işlem çifti, varlıkla ilişkili hacmin %98’inden fazlasını oluşturmakla birlikte, BFUSD’nin bir alım satım aracı olmaktan ziyade bir marjin ve getiri enstrümanı olarak birincil işlevi nedeniyle doğrudan alım satım görece sınırlı kalmaktadır. Günlük işlem hacmi, varlığın büyüklüğüne kıyasla mütevazı bir rakam olan yaklaşık 10 milyon dolar civarında dalgalanır.

Kullanıcı tutma limitleri VIP seviyesine göre değişir ve Binance bu üst sınırları periyodik olarak ayarlar. Aralık 2024’te borsa, artan talebi karşılamak için VIP seviye sıfırdan dokuza kadar tüm seviyelerde maksimum tutma limitlerini %50 oranında yükseltti.

Vadeli İşlemlerin Ötesinde Simple Earn Entegrasyonuna Doğru Genişleme

BFUSD, başlangıçta kullanıcıların aktif türev hesapları tutmalarını gerektiren, yalnızca Binance Vadeli İşlemler’e özel bir ürün olarak piyasaya sürüldü. Bu kısıtlama, erişimi kaldıraçlı enstrümanlara zaten aşina olan trader’larla sınırladı.

Ağustos 2025’te Binance, BFUSD’yi Simple Earn ürününe entegre ederek vadeli işlem hesabı gerekliliğini ortadan kaldırdı ve daha geniş katılım imkânı sağladı. Kullanıcılar artık BFUSD’ye, varlığı istedikleri zaman vadeli işlemler marjı olarak kullanmayı sürdürerek, Binance Earn üzerinden abone olabilirler.

Borsa, Ocak 2025’te, yüksek talep veya sınırlı erişilebilirlik dönemlerinde kullanıcıların BFUSD alımlarını veya stablecoin iadelerini önceden ayırtmalarına olanak tanıyan Ön Alım (Pre-Buy) ve Ön İtfa (Pre-Redeem) özelliklerini tanıttı. Bu tedbir niteliğindeki fonksiyonlar, kullanıcıların standart işleme sürelerini beklemelerini gerektirmeden potansiyel likidite kısıtlarını ele alır.

BFUSD, Futures, Portfolio Margin ve VIP Loans dâhil olmak üzere çok sayıda Binance ürününde %99,9 teminat değeri oranıyla marjin olarak hizmet verir. Bu esneklik, varlığı getiri üretmeyen atıl stablecoin bakiyeleri tutmaya alternatif olarak konumlandırır.

Binance daha sonra launched LDUSDT ve RWUSD’yi ek getiri sağlayan teminat varlıkları olarak piyasaya sürerek, BFUSD şablonu üzerine inşa edilmiş bir ürün serisi oluşturdu. LDUSDT, delta hedge yerine Simple Earn’den getiri sağlarken, RWUSD gerçek dünya varlık maruziyetini içermektedir.

İade Kısıtlamaları ve Merkezileşme Riskleri Dengeyi Belirliyor

BFUSD, geleneksel stablecoin’ler veya merkeziyetsiz alternatiflerden ayrışan önemli kısıtlamalar taşır.

Varlık, harici cüzdanlara çekilemez, kullanıcılar arasında transfer edilemez veya merkeziyetsiz finans protokollerinde kullanılamaz. Bu kısıtlama, kullanıcı sermayesini Binance ekosistemi içinde yoğunlaştıran bir platforma kilitlenme etkisi yaratır.

Binance, yüksek talep, piyasa stresi veya likidite sıkışıklığı dönemlerinde iadeleri art arda yedi güne kadar askıya alma veya geciktirme hakkını saklı tutar. Borsa ayrıca kullanıcıların elindeki BFUSD’yi önceden bildirimde bulunmadan dilediği zaman geri satın alabilir; bu da uzun vadeli elde tutma konusundaki kesinliği ortadan kaldırır.

Kullanıcıların, dayanak teminat havuzu, hedge pozisyonları veya rezerv fon üzerinde doğrudan bir talep hakkı yoktur. Bu varlıklar hukuken Binance’e aittir; kullanıcılar yalnızca başa baş (par) değerden iade ve borsanın faaliyetlerini sürdürmesine bağlı olarak günlük getiri dağıtımlarına hak kazanırlar.

Ürünün Binance’in operasyonel bütünlüğüne bağımlılığı, karşı taraf riskini ciddi düzenleyici yaptırımlarla karşılaşmış tek bir kurumda yoğunlaştırır. 4,3 milyar dolarlık DOJ uzlaşması geçmiş ihlalleri çözmüş olsa da, devam eden gözetim şartları ve gelecekteki olası düzenleyici adımlar kalıcı bir belirsizlik oluşturmaktadır.

Coğrafi kısıtlamalar, Binance Futures’ın yasaklandığı Amerika Birleşik Devletleri de dahil olmak üzere yargı bölgelerindeki kullanıcıları dışlar. Kripto Varlık Piyasaları (MiCA) düzenlemesine tabi Avrupa Ekonomik Alanı ülkelerindeki kullanıcılar getiri elde edemez, ancak mevcut varlıklarını iade edebilirler.

Terra Karşılaştırmaları Lansmanı Gölgelese de Temel Farkları Kaçırdı

BFUSD’nin yüksek başlangıç APY oranları, Mayıs 2022’de çökmeden önce Anchor Protocol üzerinden %20 getiri sunan Terra’nın UST stablecoin’iyle anında kıyaslamaları tetikledi. Eleştirmenler, BFUSD’nin de başarısızlığa mahkûm, sürdürülemez bir getiri şeması olup olmadığını sorguladı.

Binance, Terra’nın algoritmik yaklaşımından birkaç yapısal farkı vurguladı. UST, eşlikçi token LUNA’nın algoritmik basım ve yakımıyla peg’ini koruyor ve piyasa stresi dönemlerinde refleksif bir kırılganlık yaratıyordu. BFUSD’nin değeri, token mekaniği yerine gerçek işlem gelirleri ve staking ödüllerinden gelir.

Rezerv Fonu, Terra’da olmayan, negatif funding dönemlerine karşı bir tampon sağlar; ancak toplam BFUSD arzına kıyasla boyutu sınırlıdır. Fon, 1,3 milyar dolaşımdaki arz karşısında yedi milyon USDT ile yaklaşık %0,5’ini karşılıyordu.

BFUSD’nin bir stabil coin olmayan teminat varlığı olarak sınıflandırılması, baştan algoritmik bir peg koruması vaat etmediği anlamına gelir. 1:1 iade garantisi, piyasa mekanizmalarından ziyade Binance’in dönüşümleri karşılama isteği ve kabiliyetine dayanır.

Ethena’nın (ENA) USDe (USDe) sentetik doları, benzer delta-nötr hedge stratejileri kullansa da, merkeziyetsiz, zincir üstü bir token olarak çalışır. Gözlemcilerin belirttiği önemli bir ayrım, USDe’de kullanıcıların getiri için sUSDe üzerinden aktif olarak stake etmesi gerekirken, BFUSD’de getirinin tüm sahiplerine otomatik olarak dağıtılmasıdır.

Yapısal Bağımlılıklar ve Piyasa Koşulları Görünümü Şekillendiriyor

BFUSD’nin sürdürülebilirliği, kripto türev piyasalarında fonlama oranlarının kalıcı biçimde pozitif kalmasına bağlıdır. Tarihsel veriler genel bir pozitiflik önerse de, 2022 piyasa çöküşünde görüldüğü gibi, uzun ayı piyasalarında fonlama oranları uzun süreli olarak negatife dönebilir.

Ürünün cazibesi, fonlama oranlarının kaldıraçlı long pozisyonlardan en yüksek seviyelerde toplandığı boğa piyasası hissiyatıyla doğrudan ilişkilidir. Ayı dönemlerinde azalan veya negatife dönen getiriler, kullanıcıları BFUSD’yi iade ederek başka yerlerde değerlendirilebilen stablecoin’lere yönlendirebilir.

Binance’in kripto türevlerindeki baskın konumu — 2025’te işlem gören 85,7 trilyon doların yaklaşık %29’unu yakalamış olması — BFUSD’nin hedge stratejilerini desteklemek için önemli bir işlem altyapısı sağlar. Borsanın vadeli işlem hacmi yalnızca 2025’in ilk çeyreğinde 2,6 trilyon doları aşmıştır.

Düzenleyici evrim, hem risk hem de fırsat sunmaktadır. Binance’in, 2025’in sonlarında DOJ ile uyum gözetmeni zorunluluğunun kaldırılmasına yönelik olası bir anlaşma için müzakere ettiği bildirildi; bu da faaliyetlerin normale döndüğüne işaret edebilir.

Alternatif olarak, yeni yaptırım adımları borsanın BFUSD altyapısını sürdürme kabiliyetini tehdit edebilir.

Merkeziyetsiz alternatifler, tokenize Hazine tahvilleri ve diğer merkezi borsa getiri ürünlerinden gelen rekabet, zaman içinde BFUSD’nin göreli cazibesini daraltabilir. Ürün, zincir üstü bileşenlik veya taşınabilirlik gerektirmeksizin teminat üzerinde getiri arayan Binance odaklı trader’lara hizmet eden belirli bir nişi işgal eder.

Dünyanın en büyük kripto borsasına yoğunlaşmış karşı taraf riskini kabullenebilen kullanıcılar için BFUSD, aksi halde atıl kalacak işlem sermayesi üzerinden getiri elde etme mekanizması sunar. Bu takasın mantıklı olup olmadığı, bireysel risk toleransına ve Binance’in operasyonel ve finansal istikrarını sürdürdüğü varsayımına bağlıdır.