Morpho

Morpho Nedir? DeFi'nin Kurumsal Dönümünü Güçlendiren Borç Verme Altyapısı

Morpho (MORPHO), toplam kilitli değer (TVL) açısından, rekabetçi DeFi borç verme piyasasında yalnızca Aave’in ardından gelen, ikinci en büyük merkeziyetsiz borç verme protokolü olarak ortaya çıktı. Protokolün TVL’si 2025 sonlarında 10 milyar $’ı aştı ve altı ay içinde mevduatların iki katına çıkmasını temsil etti.

MORPHO token’ı yaklaşık 540 milyon dolaşımdaki arz ile 1,30 $ civarında işlem görüyor ve yaklaşık 700 milyon $ piyasa değerine işaret ediyor. Azami bir milyar arz üzerinden hesaplanan tam seyreltilmiş değer ise yaklaşık 1,3 milyar $ seviyesinde.

Morpho, Aave ve Compound gibi geleneksel havuz bazlı borç verme modellerinde bulunan sermaye kullanım açığı denilen temel bir verimsizliği çözüyor. Bu sistemlerde, toplam arz sürekli olarak borç alma talebini aştığı için yatırılan sermaye çoğu zaman atıl kalıyor. Morpho, hem borç verenler hem borç alanlar için faiz oranlarını iyileştiren, eşler arası eşleştirme yeteneklerine sahip izole ve izinsiz piyasalar oluşturarak bu sorunu ele alıyor.

Protokolün önemi, ham metriklerin ötesine uzanıyor.

Morpho, Coinbase, Crypto.com, Gemini ve Société Générale’deki kripto teminatlı kredi ürünlerini besleyen borç verme altyapısı haline geldi ve DeFi’nin ilk gerçek kurumsal benimseme dalgalarından birini işaret etti.

Öğrenci Projesinden Finansal Altyapıya

Protokol köklerini 2021 yılına dayandırır. O dönemde, dağıtık hesaplama ve mutabakat sistemleri üzerine çalışan Institut Polytechnique de Paris’te ikinci sınıf öğrencisi olan Paul Frambot, üniversite arkadaşları Merlin Égalité, Hugo Danet ve Mathis Gontier Delaunay ile birlikte Morpho Labs’i kurdu.

Ekibin paralel ve dağıtık sistemler alanındaki akademik geçmişi, borç verme optimizasyonuna yönelik teknik yaklaşımlarını şekillendirdi. 2022 ortasında Morpho Labs, Andreessen Horowitz (a16z) ve Variant liderliğinde, Coinbase Ventures, Mechanism Capital ve yaklaşık 80 kurumsal ve bireysel yatırımcının katılımıyla 18 milyon $ tohum yatırım sağladı.

Morpho, Aralık 2022’de Ethereum ana ağında başlatıldı. İlk ürün olan Morpho Optimizer, Aave ve Compound gibi mevcut borç verme havuzlarının üzerine inşa edilen eşler arası bir optimizasyon katmanı olarak işlev gördü.

Protokol hızla ivme kazandı ve Şubat 2024’e gelindiğinde toplam borç tutarı açısından Compound’u geride bıraktı. Ağustos 2024’te Morpho Labs, Ribbit Capital liderliğinde 50 milyon $’lık Seri B turunu tamamlayarak toplam finansmanı 68 milyon $’ın üzerine çıkardı.

Tasarım felsefesi, tek parça (monolitik) DeFi protokollerinden bir kopuşu yansıtıyor. Tam entegre, risk parametreleri protokole gömülü bir borç verme uygulaması inşa etmek yerine Morpho, kendisini temel borç verme motorunu risk yönetimi katmanlarından ayıran programlanabilir bir altyapı olarak konumlandırıyor. Böylece üçüncü tarafların, ortak likidite tabanı üzerinde özelleştirilmiş ürünler inşa etmesine imkân tanıyor.

Değiştirilemez Akıllı Sözleşmeler ve İzole Piyasa Mimarisi

Morpho, tüm temel piyasaları tek bir değiştirilemez kod tabanında gruplandıran tekil akıllı sözleşme (singleton) tasarımı üzerinden Ethereum Sanal Makinesi üzerinde çalışır. Bu mimari tercih, saldırı yüzeyini ve gas maliyetlerini azaltırken piyasa parametrelerinin dağıtımdan sonra değiştirilememesini sağlar.

Çekirdek protokol olan Morpho Blue, izole borç verme piyasalarının izinsiz şekilde oluşturulmasını mümkün kılar. Her piyasa beş parametre gerektirir: bir teminat varlığı, bir kredi varlığı, bir tasfiye kredi-değer oranı (LLTV), bir oracle adresi ve bir faiz oranı modeli.

Bir kez oluşturulduktan sonra, bu parametreler değiştirilemez.

Piyasa izolasyonu, risklerin daha geniş protokolü etkilemeden her bir havuz içinde sınırlandırılması anlamına gelir. Belirli bir teminat varlığı ciddi bir fiyat çöküşü veya oracle manipülasyonu yaşarsa, kayıplar tüm sistemi etkilemek yerine yalnızca ilgili piyasanın katılımcılarını etkiler.

Protokol, Chainlink, Redstone, Uniswap ve özel uygulamalardan gelen fiyat akışlarını destekleyen oracle-agnostik bir yaklaşım kullanır. Piyasalar, teminat ve kredi varlığı çifti için fiyat döndüren herhangi bir harici sözleşmeyi belirleyebilir.

Faiz oranları, yönetişim tarafından onaylanan Faiz Oranı Modelleri (IRM’ler) tarafından belirlenir ve AdaptiveCurveIRM birincil onaylı modeldir. Bu algoritma, havuz kullanım oranına göre oranları dinamik olarak ayarlar ve borçlanma talebi arttığında eğriyi dikleştirir.

Tasfiye mekanikleri, çeşitli tasarım tercihleriyle borç verenleri önceler. Kısmi tasfiyelerle sınırlı olmak yerine, tasfiye edicilerin tasfiye edilebilir borcun herhangi bir kısmını geri ödeyebileceği anlamına gelen bir “close factor” bulunmaz. Kötü borç oluşması durumunda, bu borç ilgili piyasadaki tüm borç verenler arasında, toplam arz payları orantılı olarak azaltılarak sosyalleştirilir.

Morpho Vault’lar, temel katmanın üzerinde konumlanır ve geleneksel para piyasası protokollerine benzer pasif bir borç verme deneyimi sunar. Üçüncü taraf küratörler, mevduat sahiplerinin fonlarını belirli risk stratejilerine göre birden fazla Morpho piyasasına dağıtan bu kasaları yönetir.

Sabit Arz, Yönetişim Hakları ve Hakediş Dinamikleri

MORPHO’nun azami arzı bir milyar token ile sabitlenmiştir. 2026 başı itibarıyla yaklaşık 540 milyon token dolaşımdadır ve bu da toplam arzın kabaca %54’ünü temsil eder.

Token dağılımı şu şekildedir: Morpho DAO %35,4’e, stratejik ortaklar %27,5’e, kurucular %15,2’ye sahiptir; Morpho Association rezervi %6,3 içerir; katkıda bulunanlar %5,8 alır; kullanıcılar ve launch pool katılımcılarına %4,9 tahsis edilmiştir. Erken katkıda bulunanlara ek olarak %4,9 daha verilmiştir.

Stratejik ortak token’ları, farklı takvimlere sahip üç kohorta göre hak edilir. Kohort 1 (%4,0), Haziran 2022’den itibaren üç yıl boyunca hak etti. Kohort 2 (%16,8), Ekim 2025’te tamamlanan altı aylık doğrusal bir programa yeniden kilitlendi. Kohort 3 (%6,7), Kasım 2024’ten itibaren bir yıllık kilitlenme sonrasında iki yıllık bir sürede hak edilecek şekilde planlandı ve Kasım 2027’de tamamlanacak. Kurucu token’ları ise dört aylık kilitlenme içeren dört yıllık bir hakediş programını takip eder ve Mayıs 2028’e kadar uzanır.

MORPHO token’ı, Haziran 2022’de, erken içerdenler ve potansiyel alıcılar arasındaki bilgi asimetrilerini ele almak için bilinçli bir tercihle devredilemez olarak piyasaya sürüldü. Transfer edilebilirlik, bir yönetişim oylamasının ardından 21 Kasım 2024’te etkinleştirildi.

Token faydası esas olarak yönetişim etrafında şekilleniyor. MORPHO sahipleri, protokol parametreleri, hazine yönetimi, ücret yapıları ve yeni faiz oranı modelleri ile LLTV seçeneklerinin onayı gibi konularda oy kullanabilir.

Yönetişim kontrolündeki bir ücret anahtarı, kazanılan faizin %25’i ile sınırlandırılmıştır. Bu özellik etkinleştirilirse üretilen gelir, token sahiplerine dağıtılmak yerine protokol geliştirmesi için DAO hazinesine akar.

Haziran 2025’te Morpho Labs, hissedarı olmayan bir Fransız kâr amacı gütmeyen kuruluş olan Morpho Association’ın tamamına sahip olduğu bir yan kuruluş haline geldi. Bu yapı, token sahiplerinin çıkarlarını geliştirme şirketinin hisseleriyle uyumlu hâle getirerek, protokol büyümesinden kaynaklanan değerin dış hissedarlara değil, yönetişim topluluğuna akmasını sağlar.

Kurumsal Benimseme: Coinbase’den Société Générale’e

Protokolün benimseme yörüngesi, 2025 boyunca dramatik biçimde hızlandı ve DeFi’ye özgü bir protokolden kurumsal altyapıya evrildi.

Coinbase, kullanıcıların Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) teminatına karşı USDC borçlanmasına olanak tanıyan kripto teminatlı kredi ürününü desteklemek için 2025 başlarında Morpho’yu entegre etti. Yıl sonuna gelindiğinde bu entegrasyon, 960 milyon $ aktif kredi, 1,7 milyar $ toplam teminat ve getiri kazanan 450 milyon $ USDC’nin sağlanmasına katkıda bulundu.

Crypto.com, Morpho destekli borç vermeyi platformuna taşımak için Ekim 2025’te bir ortaklık duyurdu. platform, protokolü Cronos blokzincirine dağıtıyor. Gemini, Bitget ve Bitpanda benzer entegrasyonlarla takip etti.

Öz saklama cüzdan sağlayıcıları da Morpho’yu benimsedi. Ledger, Trust Wallet, Safe ve World, Morpho altyapısını kullanarak DeFi getiri ürünleri geliştirdi ve saklama hizmeti vermeyen kredi erişimini on milyonlarca kullanıcıya genişletti.

En önemli kurumsal dönüm noktası, Société Générale’in dijital varlık iştiraki SG-FORGE’un MiCA uyumlu EURCV ve USDCV stablecoin’lerini Morpho ile entegre ettiği Eylül 2025’te gerçekleşti. Kullanıcılar artık bu banka ihraçlı stablecoin’leri kripto varlıklar ve tokenleştirilmiş para piyasası fonları karşılığında ödünç verebiliyor ve alabiliyor.

Bu, büyük bir Avrupa bankasının kredi portföyünü açık DeFi altyapısı üzerinden genişlettiği ilk örneği temsil ediyor.

Protokolün kullanıcı tabanı 2025 yılı boyunca 67.000’den 1,4 milyonun üzerine çıktı. Mevduatlar 5 milyar dolardan 13 milyar dolara yükselirken, aktif krediler 4,5 milyar dolara ulaştı.

Gerçek dünya varlığı (RWA) entegrasyonu önemli ölçüde ilerledi; toplam RWA mevduatları 2025’in üçüncü çeyreğine kadar neredeyse sıfırdan 400 milyon dolara çıktı. Buna teminat olarak kullanılan tokenleştirilmiş özel kredi, gayrimenkul ve para piyasası fonu payları dahil.

Oracle Bağımlılıkları, Yönetişim Yoğunlaşması ve Akıllı Sözleşme Riski

Morpho’nun risk profili hem protokole özgü tasarım tercihlerini hem de daha geniş DeFi kırılganlıklarını yansıtıyor.

Kapsamlı denetimlere rağmen akıllı sözleşme riski doğası gereği devam ediyor. Protokol, Spearbit, ChainSecurity, Certora ve OpenZeppelin gibi firmalarla 25’in üzerinde denetimden geçti. Biçimsel doğrulama, havacılık ve ulaştırma yazılımlarında kullanılan standartlarla eşleşiyor.

Bu önlemlere rağmen olaylar yaşandı. Nisan 2025’te Morpho, frontend zafiyetiyle bağlantılı 2,6 milyon dolarlık bir saldırı girişimiyle karşı karşıya kaldı. Beyaz şapkalı bir MEV operatörü, fonlar kaybedilmeden önce kötü niyetli işlemi engelledi. Ekim 2024’te ise yanlış yapılandırılmış bir oracle nedeniyle PAXG/USDC piyasasını etkileyen ayrı bir 230.000 dolarlık sömürü gerçekleşti.

Oracle riski protokol genelinde yayılıyor. Her piyasa, manipüle edilebilecek veya arızalanabilecek harici fiyat beslemelerine dayanıyor; bu da gereksiz tasfiyeleri veya kötü borç birikimini tetikleyebilir. Hiçbir oracle uygulaması bu risklere karşı bağışık değildir.

Küratör riski, kasa (vault) mevduat sahipleri için geçerlidir. Üçüncü taraf yöneticiler, fonların hangi piyasalara tahsis edileceğini seçer ve kötü kararlar, mevduat sahiplerini daha yüksek riske veya daha düşük getirilerle karşı karşıya bırakabilir.

Yönetişim nispeten yoğunlaşmış durumda. 2025 ortası itibarıyla, yalnızca az sayıdaki cüzdan aktif oy kullanırken, tek bir cüzdan oy gücünün yarısından fazlasını elinde bulunduruyordu. Kuruculara, erken yatırımcılara ve Morpho Derneği’ne yapılan büyük token tahsisleri, arzın çoğunu hâlâ küçük bir grubun kontrol ettiği anlamına geliyor.

Rekabet baskısı, Aave’nin DeFi kredi piyasasında yaklaşık %60–62 pazar payını korumasıyla yoğunlaşıyor. Aave’nin yaklaşan V4 yükseltmesi, Morpho’nun şu anda yararlandığı bazı verimsizlik farklarını giderebilecek bir Hub and Spoke modeli sunuyor.

Düzenleyici belirsizlik tüm DeFi protokollerini etkiliyor. Avrupa’daki MiCA uyumu ve olası ABD stablecoin mevzuatı Morpho’nun kurumsal benimsenmesine fayda sağlayabilse de, gelişen düzenleyici çerçeveler operasyonları kısıtlayabilir veya protokolde değişiklik gerektirebilir.

Token açılma takvimleri, kısa vadede arz baskısı yaratıyor. Stratejik ortaklar arzın %27,5’ini elinde tutuyor; 3. Grup (Cohort 3) açılışları Mayıs 2028’e kadar sürüyor. Kurucu token’larının hak edişi de 2028’e kadar devam ediyor.

Niyet Tabanlı Kredi Verme ve V2 Yol Haritası

Haziran 2025’te duyurulan Morpho V2, bir optimizasyon katmanından niyet tabanlı bir kredi verme pazar yerine temel bir mimari evrim temsil ediyor. Yükseltme, iki temel bileşen sunuyor: Morpho Markets V2 ve Morpho Vaults V2. Markets V2, orijinal protokolün algoritmik faiz eğrilerinin yerine, piyasa odaklı fiyatlandırmaya sahip sabit faizli, sabit vadeli krediler sağlıyor.

Temel yetenekler arasında; sunulan likidite (kullanıcıların sermayeyi önceden tahsis etmek yerine teklif vermesi), esnek teminat türleri (tek varlık, çoklu varlık veya tüm portföyler) ve Ethereum, Base ve OP Mainnet üzerinde çapraz zincirli mutabakat uyumluluğu bulunuyor.

Vaults V2 önce piyasaya sürüldü ve küratörlerin mevduatları, hem V1 hem V2 altyapısı dahil olmak üzere mevcut veya gelecekteki herhangi bir Morpho protokolüne tahsis etmesini sağlıyor. Yeni özellikler arasında, kasalarda anlık likidite olmasa bile çekim yapılabilen ayni iade (in-kind redemption), maruziyet limitleri aracılığıyla gelişmiş risk yönetimi ve yapılandırılabilir erişim kontrolleri sayesinde kurumsal düzeyde uyumluluk yer alıyor. Markets V2, değişken DeFi oranları yerine öngörülebilir kredi koşulları arayan kurumsal katılımcıları hedefliyor. Sabit süreli yapılar, işletmelerin daha önce zincir üzerinde pratik olmayan kredi ürünleri oluşturmasına olanak tanıyor.

2026 için geliştirme yol haritası, zincir üzerindeki kredi vermenin tüm potansiyelini açığa çıkarmaya odaklanıyor. Ekip, Morpho’yu temel altyapı olarak kullanan varlık küratörleri, dağıtımcılar ve fintech’lere doğru, kripto yerlisi kullanıcıların ötesine geçmeyi hedefliyor. Çok zincirli genişleme, Cronos, Sei ve Base entegrasyonlarının 2025’ten beri canlı olmasıyla sürdürülüyor. Zincirler arası birlikte çalışabilirlik, likidite parçalanması olmadan sorunsuz teklifler ve mutabakatı hedefliyor.

GENIUS Yasası ve benzeri stablecoin düzenlemeleri, stablecoin ihraççılarının getiriyi doğrudan tutuculara dağıtmasını engelleyerek varlıkları Morpho kasaları gibi tarafsız altyapılara iteceği için benimsemeyi hızlandırabilir.

Süregelen önem, V2 geçişinin başarıyla yürütülmesine, devam eden denetimler ve izleme yoluyla güvenliğin korunmasına ve geleneksel finansal araçları yansıtırken DeFi’nin bileşlenebilirlik ve şeffaflığını da muhafaza eden zincir üstü kredi altyapısı arayan kurumsal sermayenin çekilmesine bağlıdır.