PAX Gold

PAX Gold: Fiziksel Külçe ile Blokzincir Altyapısının Buluşması

PAX Gold (PAXG), Ocak 2026 itibarıyla yaklaşık 1,9 milyar dolara yaklaşan piyasa değeriyle, kripto para piyasalarındaki en büyük tokenize altın araçları arasında yer alır. Her token, Londra’da Brink's tarafından işletilen, LBMA onaylı kasalarda saklanan London Good Delivery standardında bir troy ons ince altına doğrudan mülkiyet hakkı temsil eder.

Varlık, jeopolitik gerilimler ve güvenli liman talebindeki kurumsal artışın etkisiyle ons başına fiyatın 2025 sonlarında 4.500 doların üzerine çıkmasının ardından, spot altın fiyatını takip ederek yaklaşık 4.850 dolar seviyesinden işlem görür.

PAXG, altın yatırımındaki kalıcı bir sürtünmeyi giderir: emtianın bölünebilir olmaması, saklama maliyetleri ve takas gecikmeleri. Fiziksel külçe tarafında, değeri 1,9 milyon doları aşan 400 ons’luk barlarda asgari alım gerektirirken, PAXG mevcut fiyatlarla yaklaşık 48 dolara denk gelen 0,01 troy ons seviyesinden başlayan fraksiyonel mülkiyete imkân tanır.

Tokenin önemi, yalnızca dijitalleştirmenin ötesine uzanır. PAXG; gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi, düzenleyici uyum ve DeFi bileşenliği kesişiminde konumlanır; geleneksel varlıkların, kurumsal düzeyde saklama standartlarından ödün vermeden blokzincir altyapısına nasıl taşınabileceğine dair bir şablon sunar.

Wall Street Krizinden Tokenize Altına

Paxos Trust Company, kurucu ortaklar Charles Cascarilla ve Rich Teo’nun, 2008 finansal krizinde takas ve mutabakat altyapısının Wall Street genelinde sistemik çöküşlere nasıl katkıda bulunduğuna tanıklık etmeleri üzerine, söz konusu krizden doğdu. Her iki isim de kurumsal finans geçmişine sahipti—Cascarilla Goldman Sachs ve Bank of America’da, Teo ise çeşitli yatırım şirketlerinin operasyon tarafında görev almıştı—ve 2012’de, kripto para alım satımının çok ötesine uzanan hedeflerle itBit adlı bitcoin borsasını kurdu.

Şirket, New York Eyaleti Finansal Hizmetler Departmanı’ndan dijital varlıklar için verilen ilk sınırlı amaçlı güven tevdi (trust) lisansını aldıktan sonra, 2015 yılında Paxos Trust Company adıyla yeniden markalaştı.

Bu düzenleyici dönüm noktası, Paxos’u sıradan bir teknoloji şirketi değil, bir emanetçi saklama kuruluşu olarak konumlandırdı—ki bu ayrım, kurumsal benimseme açısından kritik önemdeydi.

PAXG, Paxos’un ikinci büyük tokenizasyon projesi olarak, Paxos Standard stablecoin’inin ardından Eylül 2019’da piyasaya sürüldü. Lansmanın zamanlaması, kripto para saklama hizmetlerine yönelik kurumsal ilginin artması ve negatif faiz oranlarına ilişkin endişelerin sermayeyi altına yöneltmesiyle çakıştı.

Tasarım felsefesi, stablecoin mimarisinden yoğun biçimde esinlendi—merkezi ihraç, düzenlemeye tabi saklama, denetlenen rezervler—ancak bu prensipler itibari para birimi yerine bir emtiaya uygulandı.

Paxos, izleyen yıllarda, 2022’de Singapur Para Otoritesi’nden Büyük Ödeme Kuruluşu lisansı ve Aralık 2025’te OCC ulusal güven tevdi gözetimi de dâhil olmak üzere ek düzenleyici onayları güvence altına aldı.

Ethereum Tabanlı Mimari ve Saklama Mekanikleri

PAXG, Ethereum üzerinde bir ERC‑20 token olarak çalışır ve ağın hisse ispatı mutabakatına geçişini takiben, Ethereum’un güvenlik modelini devralır.

Akıllı sözleşme, OpenZeppelin’in AdminUpgradeabilityProxy modelini kullanır; bu sayede Paxos, token adresi ve kullanıcı bakiyelerini korurken sözleşme mantığını yükseltebilir. Bu tasarım tercihi esnekliği önceliklendirirken, yükseltme yetkisini ihraççıda yoğunlaştırır.

Sözleşme, düzenlemeye tabi tokenler için tipik olan birkaç merkezi kontrol mekanizması içerir. Tek bir supplyController adresi, rezerve giren ve rezervden çıkan altına göre basım ve yakım süreçlerini yönetir. Paxos; kritik güvenlik tehditleri için duraklatma (pause) işlevini, düzenleyici uyum için varlık koruma yeteneklerini ve yasal gereklilik hâlinde belirli adresleri dondurma imkânını elinde tutar.

Fiziksel saklama, yatırım sınıfı külçe için LBMA standartlarını izler. Temel altın, her biri belirli PAXG tahsisleriyle ilişkilendirilebilen benzersiz seri numaralarına sahip 400 ons’luk London Good Delivery barlarından oluşur ve Brink's kasalarında tutulur. Token sahipleri, Ethereum cüzdan adreslerini girerek Paxos web sitesindeki bir sorgulama aracı üzerinden kendilerine tahsis edilen altını doğrulayabilir.

Basım süreci, kullanıcıların fiat para veya kripto para kullanarak Paxos platformu üzerinden PAXG satın almalarıyla başlar.

Paxos, LBMA onaylı bayiler aracılığıyla karşılık gelen fiziksel altını temin eder, güvenli kasalara yatırır ve zincir üzerinde 1:1 oranında token basar.

İtfa süreci ise ters yönde işler: Tokenlerin yakılması, dayanak altın üzerindeki hakların serbest bırakılmasını sağlar; bu haklar, 430+ PAXG biriktiren kurumsal yatırımcılar için fiziksel barlar, iş ortağı perakendeciler üzerinden daha küçük altın ürünleri ya da güncel piyasa fiyatlarından USD olarak geri alınabilir.

Arz Dinamikleri ve Ücret Yapısı

PAXG sabit bir maksimum arza sahip değildir—dolaşımdaki toplam token miktarı, oluşturma ve itfa faaliyetlerine bağlı olarak dalgalanır ve Paxos kasalarında tutulan altın miktarını doğrudan yansıtır.

Ocak 2026 itibarıyla yaklaşık 392.000 PAXG token dolaşımdadır; bu da 12 metrik tonu aşkın tahsisli külçeye karşılık gelir.

Arz mekanikleri, token fiyatı ile spot altın fiyatı arasında sıkı bir ilişki yaratır. PAXG primli işlem gördüğünde arbitrajcılar yeni token yaratmaya teşvik edilir; iskonto oluştuğunda ise itfalar arzı azaltarak paritenin yeniden sağlanmasına yardımcı olur.

Bu mekanizma, PAXG’nin altın fiyatına endeksli yapısını, dayanak fiyatla anlamlı sapmalar olmaksızın birden çok piyasa döngüsü boyunca korumuştur.

Paxos, işlem büyüklüğüne bağlı olarak %0,02 ile %1 arasında değişen, hacim bazlı indirimlerin uygulandığı kademeli oluşturma ve itfa ücretleri alır.

Şirket, Ağustos 2025’te, daha önce işlem başına %0,02 olarak uygulanan zincir üstü transfer ücretlerini kaldırdı; böylece token transferlerinde yalnızca standart Ethereum gas maliyetleri geçerli hâle geldi.

Dikkat çekici biçimde, Paxos herhangi bir sürekli saklama veya emanet ücreti talep etmez—bu da genellikle yıllık %0,25–%0,40 aralığında komisyon alan altın ETF’lerine kıyasla önemli bir avantajdır.

Bu maliyet yapısı, PAXG’yi uzun vadeli yatırımcılar için geleneksel altın yatırım ürünlerine karşı rekabetçi bir konuma getirir.

Token bölünebilirliği, 18 ondalık basamağa kadar uzanır; ancak Paxos platformunda asgari alım miktarı 0,01 PAXG olarak belirlenmiştir. Bu fraksiyonel erişilebilirlik, tarihsel olarak doğrudan külçe yatırımlarını kısıtlayan kurumsal asgari tutarların ötesine geçerek altın sahipliğini demokratikleştirir.

DeFi Entegrasyonu ve Kurumsal Benimseme

PAXG, altını geleneksel olarak getiri üretmeyen bir varlık sınıfından üretken sermayeye dönüştürerek, merkeziyetsiz finans protokollerinde kayda değer kullanım bulmuştur. Aave ve Compound dâhil olmak üzere borç verme platformları, PAXG’yi teminat olarak kabul eder; böylece token sahipleri altın pozisyonlarına karşı borçlanabilir veya likidite sağlayarak faiz geliri elde edebilir.

DeFi entegrasyonu, PAXG mevduatlarında yılda %3 ile %5 arasında değişen getiriler sağlar—kripto para standartlarına göre mütevazı, ancak tarihsel olarak gelir üretmeyen bir varlık sınıfı için dikkat çekicidir.

Likidite sağlayıcılar, PAXG’yi stablecoin’lerle birlikte otomatik piyasa yapıcı havuzlarına yatırarak, altın maruziyetini korurken alım satım ücretlerinden pay alabilir.

Merkezi borsa desteği, Binance, Coinbase ve Kraken dâhil büyük platformları kapsar ve günlük işlem hacmi, altın volatilitesinin arttığı dönemlerde rutin olarak 200 milyon doları aşar.

Tokenin 24 saatlik işlem hacmi, 2025 sonlarında, jeopolitik belirsizlik ortamında altın fiyatlarındaki yükselişle birlikte rekor seviyelere ulaştı.

Kurumsal benimseme istikrarlı biçimde genişlemiştir. Bitcoin Suisse, Eylül 2025’te PAXG alım satımı ve saklama hizmetleri ekleyerek tokenize emtialara düzenlemeye tabi erişim arayan müşterilerden gelen talebi gerekçe göstermiştir. Paxos’un PayPal’ın kripto para hizmetlerini desteklemesi ve Mastercard, Mercado Libre ve Nubank ile çalışması gibi daha geniş kurumsal ortaklıkları, şirketin altyapısına yönelik kurumsal konfor düzeyini ortaya koyar.

Zincir üstü metrikler, PAXG tutan 69.000’den fazla cüzdan adresi ve lansmandan bu yana gerçekleştirilen 640.000’i aşkın zincir üstü transfer gösterir.

Sahip tabanı 2025 yılı boyunca %25 büyümüş olsa da dağılım kısmen yoğunlaşmış durumdadır—en büyük 10 sahip, dolaşımdaki arzın yaklaşık %40’ını kontrol etmektedir; bu yoğunlaşma piyasa dinamikleri üzerinde balina etkisi konusunda soru işaretleri doğuran bir seviyeye.

Düzenleyici Çerçeve ve Uyum Tartışmaları

PAXG, tokenleştirilmiş varlıklar alanındaki en kapsamlı düzenleyici çerçevelerden biri altında faaliyet göstermektedir. Paxos Trust Company; federal düzeyde Para Birimi Denetleme Ofisi, tröst lisansı için New York Eyaleti Finansal Hizmetler Departmanı (NYDFS), Asya operasyonları için Singapur MAS ve Körfez bölgesi faaliyetleri için Abu Dabi FSRA tarafından denetlenmektedir.

Bu çok yargı alanlı lisanslama, sıkı uyum protokollerini zorunlu kılar: bağımsız denetçiler tarafından (Şubat 2025’ten beri KPMG LLP) aylık rezerv tasdikleri, ayrıştırılmış müşteri hesapları, sermaye gereklilikleri ve kapsamlı kara para aklamayla mücadele programları.

Bununla birlikte, Paxos’un uyum sicili önemli kusurlar barındırmaktadır. Ağustos 2025’te NYDFS, şirketin BUSD stabil coin’i için Binance ile geçmişte yürüttüğü ortaklığa bağlı uyum başarısızlıkları nedeniyle 48,5 milyon dolarlık bir uzlaşma duyurdu.

Soruşturma, Paxos’un yetersiz KYC programları yürüttüğünü, 2017–2022 arasında Binance üzerinden yasa dışı aktörlerin dahil olduğu 1,6 milyar dolarlık işlemleri tespit edemediğini ve uyarı işaretlerini üst yönetime yeterince iletmediğini ortaya koydu.

Paxos, bu sorunları “tarihsel” ve “tamamen giderilmiş” olarak nitelendirdi ve herhangi bir müşteri zararının oluşmadığının altını çizdi. Şirket, 16 milyar dolarlık BUSD piyasa değerini, token tek bir kez bile dolar sabitini kaybetmeden başarıyla tasfiye ettiğini vurgulayarak, düzenleyici baskı altında bile operasyonel kabiliyetini göstermiş oldu.

Buna rağmen, uzlaşma, şirketteki uyum kültürü hakkında soru işaretleri doğurdu ve üçüncü taraf ortaklık riskinin, kurum içi sistemlerin ötesine uzandığını vurguladı. Sorunlar doğrudan PAXG yerine BUSD’yi ilgilendirse de, kuruluşun daha geniş risk yönetimi uygulamalarını yansıtmaktadır.

Rekabet Tehditleri ve Yapısal Sınırlamalar

PAXG, tokenleştirilmiş altın pazarında, yaklaşık 1,8 milyar dolarlık piyasa değerine karşılık 2,4 milyar dolara ulaşan daha büyük payı elinde bulunduran Tether Gold (XAUt) ile doğrudan rekabet içindedir; XAUt bu alanda belirgin şekilde büyümüştür.

İki token birlikte, 4,3 milyar doları aşan değeriyle tokenleştirilmiş altın sektörünün yaklaşık %95’ini kontrol etmektedir.

Tether Gold (XAUt), Londra yerine İsviçre kasalarında saklama, PAXG’nin 430 ons’luk eşiğine kıyasla daha düşük itfa alt limitleri (50 ons) ve LayerZero çapraz zincir altyapısını kullanan XAUt0 omni-chain girişimi üzerinden Tether’ın agresif çoklu-zincir genişlemesi gibi farklı dengeler sunmaktadır. PAXG ise buna karşılık daha güçlü ABD düzenleyici konumu, Ethereum üzerindeki daha derin DeFi entegrasyonu ve tahsis sorgulama aracı aracılığıyla külçe-bazlı şeffaflık ile öne çıkar.

PAXG’nin tasarımında içkin olan merkezileşme, kaçınılmaz riskler doğurmaktadır.

Token sahipleri, Paxos’un saklama düzenlemelerine, denetim süreçlerine ve operasyonel bütünlüğüne güvenmek zorundadır; tasdik raporları dışında altın rezervlerini bağımsız olarak doğrulayamazlar. Yükseltilebilir akıllı sözleşme, Paxos’un teorik olarak token davranışını değiştirebileceği anlamına gelse de, bunu yapmak düzenleyici incelemeyi davet eder ve piyasa güvenini yok eder.

Fiziksel altının lojistik kısıtları da kuyruk riskleri yaratır. Ağır banka krizleri, PAXG işlemleri için itibari para giriş-çıkış kanallarını zorlaştırabilir; jeopolitik aksaklıklar teorik olarak Londra kasalarına erişimi etkileyebilir. Bu senaryolar düşük olasılıklı kalsa da, blokzincir mutabakatının tüm karşı taraf bağımlılıklarını ortadan kaldırmadığını gösterir.

Ethereum (ETH) gas maliyetleri, Paxos’un ücretleri kaldırmış olmasına rağmen, ağ tıkanıklığı dönemlerinde küçük işlemleri hâlâ etkilemektedir. XAUt’nin çoklu-zincir yaklaşımının aksine PAXG, öncelikle bir Ethereum varlığı olarak kalmaktadır; bu da erişimini, köprüleme çözümlerinin ek güven varsayımları getirdiği zincirlerle sınırlar.

Tokenleştirilmiş Kıymetli Madenler İçin İleriye Dönük Yol

PAXG’nin gidişatı, büyük ölçüde kendi doğrudan kontrolü dışındaki faktörlere bağlıdır: altının makro performansı, tokenleştirilmiş menkul kıymetler ve emtialara ilişkin düzenleyici gelişmeler ve geleneksel finansın kıymetli maden mutabakatı için blokzincir altyapılarını benimseyip benimsemeyeceği.

Altın, 2025 boyunca yaklaşık %67 değer kazanmış; tokenleştirilmiş altın, yatırımcıların para birimi değer kaybı endişeleri ortasında güvenli liman varlıklara zincir üstü maruziyet aramasıyla, hem fiziksel külçe hem de çoğu altın ETF’inden daha iyi performans göstermiştir.

Merkez bankaları 2024’te 1.000 tondan fazla altın biriktirmiş, bu da sonunda tokenleştirilmiş formatlara dönüşebilecek kalıcı kurumsal iştaha işaret etmiştir.

Paxos’un OCC ulusal tröst lisansı, şirketi ortaya çıkan ABD stabil coin mevzuatı karşısında avantajlı bir konuma yerleştirmektedir. Bazı stabil coin ihraççılarını Banka Gizliliği Yasası gerekliliklerine tabi finansal kurumlar olarak tanımlayan GENIUS Yasası, Paxos’un mevcut uyum altyapısıyla uyumlu bir çerçeve sunmaktadır. Tokenleştirilmiş emtialar benzer düzenleyici netlik elde ederse, PAXG’nin ilk hareket eden avantajı ve kurumsal ilişkileri belirleyici olabilir.

Yine de tokenleştirilmiş altın piyasası, altının 30 trilyon dolarlık toplam değeriyle karşılaştırıldığında hâlâ önemsiz düzeydedir. Anlamlı büyüme, blokzincire şüpheyle yaklaşan geleneksel altın yatırımcılarının dönüştürülmesini, varlık yöneticilerince kabul edilebilir saklama çözümlerinin inşa edilmesini ve fiziksel altının hâlihazırda yerleşik emsallere sahip olduğu emeklilik hesabı çerçevelerine PAXG’nin entegre edilmesini gerektirir.

PAXG, basit bir önermenin yetkin bir uygulamasını temsil eder: düzenlenmiş saklama standartlarını korurken altını blokzincir verimliliğiyle alınıp satılabilir kılmak. Devam eden önemi, daha az düzenlenmiş alternatiflerden ayrışmasını sağlayan güven altyapısını sürdürmeye ve Binance ortaklığında açığa çıkan uyum başarısızlıklarının, daha derin kurumsal sorunların belirtisi değil, gerçekten istisnai vakalar olduğunu kanıtlamaya diğer teknik yeniliklerden daha fazla bağlıdır.