Kelp DAO Restaked ETH

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH): Ethereum’un İkinci En Büyük Likit Yeniden Stake Tokenı

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH), 40’tan fazla DeFi platformunda yaklaşık 2 milyar $ toplam kilitli değere ulaşarak Ethereum üzerindeki ikinci en büyük likit yeniden stake etme tokenı olarak konumlandı. Token, EigenLayer’ın yeniden stake etme altyapısına yatırılan Ether üzerinde bir hak temsil eder ve sahiplerine staking ödülleri kazanırken aynı zamanda bu sermayeyi merkeziyetsiz finans genelinde kullanmaya devam etme olanağı tanır.

rsETH şu anda yaklaşık 3.500 $ seviyesinden işlem görmektedir; dolaşımdaki arz yaklaşık 350.000 tokendir ve piyasa değeri 1,2 milyar $’ı aşmaktadır. Protokol, yeniden stake etme kontratlarına 575.000’den fazla ETH (ETH) çekmiş durumdadır ve rsETH; Arbitrum, Optimism ve Base dahil olmak üzere ondan fazla Katman-2 ağında kullanılabilmektedir.

Token, belirli bir yapısal sorunu ele alır: EigenLayer, Aktif Olarak Doğrulanan Servisleri (AVS) güvence altına almak için kullanıcıların Ether’lerini kilitlemesini gerektirir; ancak bu sermaye taahhüdü likiditeyi ortadan kaldırır. rsETH, bu likiditeyi açığa çıkaran bir makbuz tokenı olarak çalışır; yeniden stake edenlerin aynı anda hem EigenLayer ödülleri kazanmasına hem de sermayelerini başka yerlerde değerlendirmesine imkân verir.

Stader Labs’ten Likit Yeniden Stake Altyapısına

Kelp DAO, daha önce yerleşik bir likit staking protokolü olan Stader Labs’in de arkasındaki ekip tarafından, Amitej Gajjala ve Dheeraj Borra liderliğinde Kasım 2023’te başlatıldı. Gajjala daha önce Hindistan’ın en büyük yemek teknolojisi şirketi Swiggy’de strateji başkanı olarak görev yapmış, Borra ise LinkedIn, PayPal ve Blend Labs’ten mühendislik tecrübesi getirmiştir.

Kurucu ekip, 2022’nin sonlarında yeniden stake etmenin kayda değer sermaye akışlarını çekeceğini ve bunun da mevcut DeFi protokollerinden likidite çekebileceğini fark etti.

Tezleri, yeniden stake altyapısıyla rekabet etmek yerine onu tamamlayacak bir likidite katmanı inşa etmeye odaklanıyordu.

Protokol, beta sürümünü 22 Kasım 2023’te yayınladı ve hızla pazar payı kazandı. Faaliyete geçtikten sonraki ilk on beş gün içinde Kelp, platformu üzerinden tüm EigenLayer mevduatlarının %10’undan fazlasını yönlendirdi ve emekleme aşamasındaki likit yeniden stake etme sektöründe önemli bir oyuncu konumuna yerleşti.

Mayıs 2024’te Kelp DAO, 90 milyon $ tam seyreltilmiş değerleme üzerinden 9 milyon $’lık özel token satışını tamamladı. Tur, SCB Limited ve Laser Digital eş liderliğinde gerçekleşti; Bankless Ventures, Hypersphere Ventures, Draper Dragon, GSR, HTX Ventures ve DWF Ventures da katılım gösterdi. Laser Digital’ın katılımı, firmanın Ether staking ve yeniden staking getirilerine maruz kalmak isteyen geleneksel finans müşterilerine hizmet vermesi sebebiyle, potansiyel kurumsal dağıtım kanallarına işaret ediyor.

rsETH Sermayeyi EigenLayer Üzerinden Nasıl Yönlendiriyor?

rsETH sistemi, Ethereum doğrulayıcılarının çekim yetkilerini EigenLayer’ın yeniden stake edilmiş varlıkları yönetmek için kullandığı akıllı sözleşme yapıları olan EigenPod’lara yönlendirerek çalışır. Kullanıcılar yerel ETH veya stETH (STETH), sfrxETH (SFRXETH) ya da ETHx (ETHX) gibi likit staking tokenları yatırdığında, geçerli döviz kuru üzerinden rsETH alırlar.

rsETH, bakiye otomatik olarak değişen rebasing tokenlarının aksine, cüzdandaki rsETH miktarının sabit kaldığı, ancak staking ödülleri biriktikçe ETH karşısındaki kurunun kademeli olarak arttığı, rebasing olmayan bir token olarak işlev görür. Bu tasarım tercihi, bakiyesi otomatik güncellenen rebasing tokenlarıyla entegrasyonda zorlanabilecek DeFi protokolleri için uyumluluğu basitleştirir.

Protokol, doğrulayıcı operasyonlarını Kiln, Allnodes ve Luganodes gibi profesyonel node operatörlerine delege eder.

rated.network verilerine göre bu operatörler, %96’nın üzerinde RAVER (Rated Effectiveness Rating) puanlarını korumaktadır. EigenLayer tarafında Kelp, operatör delegasyonu için Kiln ve Luganodes’u kullanır ve varlık bileşimi birden fazla EigenLayer strateji sözleşmesi arasında yönetilir.

Akıllı sözleşme mimarisi, rol tabanlı erişim kontrollerine sahip çoklu imza yapısını uygular. Kelp tarafından dağıtılan sözleşmelerde değişiklik yapılması için 6/8 dış yönetici multisig’inin onayı gerekirken, staking ve ödül talebi gibi operasyonel fonksiyonlar 2/5 yönetici multisig’i tarafından yönetilir. MINTER_ROLE yalnızca DepositPool sözleşmesine, BURNER_ROLE ise Withdrawal sözleşmesine atanmıştır; bu da saldırı yüzeyini sınırlayan tek yönlü bir bilgi akışı yaratır.

Token Ekonomisi ve Ücret Yapısı

rsETH’nin herhangi bir sabit maksimum arzı yoktur; kullanıcılar para yatırdığında token basılır, çekim yaptıklarında yakılır. Dolaşımdaki arz, yatırma ve iade faaliyetlerine bağlı olarak dalgalanır ve şu anda yaklaşık 350.000 rsETH seviyesindedir.

Protokol, ETH staking ödülleri üzerinden %3,5’lik bir ücret alır; bu, rsETH operasyonlarından elde edilen Kelp’in birincil gelir kaynağıdır. Platform, likit staking tokenları için mevduat ücreti almamaktadır; bu da yeniden stake etme ekosistemine yeni giren kullanıcılar için sürtünmeyi en aza indirmeye yönelik bilinçli bir stratejidir.

Kelp, üç ürünü tek bir yönetişim tokenı altında birleştiren daha geniş KernelDAO ekosistemi içinde faaliyet gösterir: Ethereum likit yeniden stake etme için Kelp, BNB Chain yeniden stake altyapısı için Kernel ve otomatik getiri kasaları için Gain.

KERNEL (KERNEL) tokenının toplam arzı 1 milyardır; bunun %55’i topluluk ödülleri ve airdroplara ayrılmıştır.

Token dağılımı, topluluk katılımını önceliklendirir: %20’si ekip ve danışmanlara ayrılmış olup 6 aylık kilitlenme ve 24 aylık hakediş süresine tabidir, %20’si özel satış yatırımcılarına, %5’i ise ekosistem ortaklıklarına gitmiştir. 1. Sezon airdropları, Aralık 2024’e kadar Kelp Miles veya Kernel Points kazanan kullanıcılara toplam arzın %10’unu dağıttı; sonraki sezonların her biri için %5 tahsis edilmiştir.

KERNEL kullanım alanları arasında yönetişime katılım, ekonomik güvenlik için yeniden stake etme, ekosistem airdroplarına uygunluk ve kesintileme (slashing) olaylarına karşı planlanan bir sigorta mekanizması bulunur. Token, Nisan 2025’te Binance Megadrop üzerinden piyasaya sürüldü ve borsa tarihindeki en büyük Megadrop katılımı haline gelen etkinlikte 1,7 milyonun üzerinde katılımcı çekti.

Merkeziyetsiz Finans’ta rsETH

rsETH tokenı, sahiplerinin likidite sağlamasına, pozisyonlarına karşı borç almasına ve getiri stratejilerine katılmasına olanak tanıyan 40’tan fazla DeFi protokolünde kullanılabilir. Başlıca entegrasyonlar arasında Uniswap, Curve, Balancer ve çeşitli borç verme protokolleri yer alır.

Ayırt edici bir özellik, rsETH’yi birden çok EigenLayer servisi arasında dağıtarak getiri optimizasyonunu otomatikleştiren Kelp’in Gain Vault’larıdır.

Bu kasalar; hangi Aktif Olarak Doğrulanan Servislerin destekleneceğini seçme, pozisyonları yeniden dengeleme ve ödül dağıtımını yönetme gibi karmaşıklıkları üstlenir. Bu soyutlama katmanı, pozisyonlarını manuel olarak optimize etmek için teknik uzmanlığı veya zamanı olmayan kullanıcılar için yeniden stake etmeyi erişilebilir hâle getirir.

Protokol ayrıca, aksi halde likit olmayan EigenLayer puanlarına likit bir temsil kazandıran KEP (Kelp Earned Points)’i Şubat 2024’te tanıttı. EigenLayer, gelecekteki airdrop uygunluğu için yeniden stake edenlere puan dağıtmasına rağmen bu puanlar alınıp satılamaz veya DeFi’de kullanılamaz. KEP, bu puanları tokenleştirerek sahiplerinin, herhangi bir resmi EigenLayer token dağıtımından önce biriktirdikleri ödülleri transfer etmelerine ve alıp satmalarına olanak tanır.

rsETH, kullanıcıların sabit oranlı stratejiler veya kaldıraçlı puan maruziyeti için anapara ve getiri bileşenlerini ayırmasını sağlayan Pendle Finance entegrasyonunu da destekler. Pendle PT-rsETH pozisyonu, kullanıcılara vade tarihinde sabit bir getiri garantilerken, YT-rsETH havuz süresi dolana kadar üretilen tüm getiri ve puanlara maruziyet sunar.

Düzenleyici Maruziyet ve Belgelenmiş Açıklar

Kelp DAO, SigmaPrime, Code4rena ve MixBytes tarafından gerçekleştirilen birden fazla güvenlik denetiminden geçmiştir. Kasım 2023 Code4rena denetimi, ilk rsETH akıllı sözleşme sistemi genelinde üçü yüksek, ikisi orta seviye olmak üzere beş benzersiz güvenlik açığı tespit etti. Bu bulgular ana ağ dağıtımından önce giderilmiştir.

MixBytes denetimi, rsETHPrice için manuel fiyat güncelleme mekanizmasıyla ilişkili ve stETH ikincil piyasalarda iskontolu işlem görürse arbitraj fırsatlarına olanak tanıyabilecek açıkları not etti. Ekip, bu riski hafifletmek için çekim fonksiyonlarının devreye alınmasıyla birlikte kesici devre (circuit breaker) mekanizmaları uygulamayı teklif etti.

Nisan-Mayıs 2025’te, ücret minter sözleşmesindeki bir hata nedeniyle fazla rsETH basımına yol açan dikkat çekici bir olay yaşandı.

Sorun, kullanıcılar üzerinde raporlanan herhangi bir etki olmaksızın hızla çözüldü ve ekip yeni koruyucu önlemler devreye aldı. Additionally, Kelp, nameserver’larının ele geçirilmesi nedeniyle bir UI saldırısıyla karşılaştı; etki alanı kontrolü geri alınmadan önce kötü niyetli cüzdan aktiviteleri görüntülendi.

Protokol, kritik akıllı kontrat açıkları için 250.000 $’a kadar ödül sunan, Immunefi üzerinden yürütülen bir bug bounty programını sürdürmektedir. Ödül yapısı, kritik hatalar için doğrudan etkilenmiş fonların %10’unu öder ve ağır zafiyetlerin açıklanmasını teşvik etmek için en az 100.000 $’lık ödül garanti eder.

Yapısal riskler, Kelp’e özgü endişelerin ötesine geçerek, likit restaking sektörünün geneline yayılmaktadır. Ethereum’un kurucu ortağı Vitalik Buterin, Mayıs 2023’te, sistemik riskler yaratabilecek restaking düzenlemeleri aracılığıyla Ethereum’un konsensüs mekanizmasının “aşırı yüklenmesine” karşı uyardı. Endişeleri, yeniden stake edilen varlıkların üçüncü taraf protokollerde slashing’e maruz kalabileceği ve bunun ana ağın güvenliğini tehdit edebileceği senaryolara odaklanıyordu.

EigenLayer’ın slashing işlevselliği hâlâ yalnızca kısmen uygulanmış durumda; protokol şu anda tam anlamıyla hayata geçirilmiş slashing koşulları olmadan çalışıyor. Bu da, bir Actively Validated Service’in (AVS) yıkıcı bir arıza ya da güvenlik ihlali yaşaması hâlinde kayıpların restaker’lar arasında nasıl dağıtılacağına ilişkin belirsizlik yaratıyor.

Likit restaking sektörü, Terra/Luna çöküşüyle karşılaştırılmakta ve bazı sektör gözlemcileri, katmanlı risk maruziyetinin zincirleme riskler oluşturabileceği konusunda uyarıda bulunmaktadır.

Büyük bir AVS’nin başarısız olması ve birden fazla likit restaking protokolü genelinde slashing tetiklemesi durumunda, ortaya çıkacak depeg DeFi genelinde zorunlu tasfiyelere yol açabilir.

Likit Restaking Pazarında Rekabetçi Konumlanma

Kelp DAO, TVL bazında likit restaking’de ikinci sırada yer almakta; birinci sırada ise 8 milyar $’ın üzerinde mevduatla Ether.fi bulunmaktadır. Renzo (RENZO), yaklaşık 1,1 milyar $ ile üçüncü sırayı elinde tutmakta; onu Puffer Finance ve Swell izlemektedir.

Rekabet dinamikleri, Lido’nun neredeyse tekel konumuna ulaştığı geleneksel likit staking’den farklıdır. Likit restaking, desteklenecek Actively Validated Service’lerin seçilmesini gerektirir ve bu da risk yönetimi, getiri optimizasyonu ve AVS seçim stratejilerine dayalı farklılaşma fırsatları yaratır.

Ether.fi, Solo Staker programı ve bunu izleyen kredi kartı entegrasyonu ile farklılaşırken, Renzo, on bir blok zinciri ağına çapraz zincir genişleme gerçekleştirdi. Kelp’in rekabetçi konumlanması ise KernelDAO ekosistem entegrasyonu, sıfır ücretli LST yatırma imkânı ve KEP puanlarının tokenleştirilmesi mekanizmasına vurgu yapmaktadır.

Likit restaking pazarı, 2025 başı itibarıyla stake edilmiş tüm ETH’nin yaklaşık %6,6’sını temsil etmektedir; EigenLayer üzerindeki daha geniş restaking ekosistemi ise 13 milyar $’ı aşan bir TVL’ye sahiptir. Sektör tahminleri, daha fazla Actively Validated Service’in piyasaya sürülmesi ve restaker’lara ödül ödemeye başlamasıyla birlikte bu kategorinin önemli ölçüde büyüyebileceğine işaret etmektedir.

Süregelen Relevans İçin Yapısal Gereklilikler

rsETH’nin uzun vadeli sürdürülebilirliği, EigenLayer’ın restaker’lara anlamlı ödüller ödeyen, gelir üreten AVS protokollerini başarıyla hayata geçirmesine bağlıdır. Hâlihazırda restaking faaliyetlerinin büyük kısmı, hizmet güvenliğinden elde edilen gerçek getiriden ziyade, potansiyel airdrop’ların spekülatif olarak “farm” edilmesi tarafından yönlendirilmektedir.

Protokol, yeniden stake edilen varlıkların büyümesinin, güvenlik talep eden AVS operatörlerinden gelen talebi aşması durumunda potansiyel bir getiri kriziyle karşı karşıyadır. Çok az fırsat için çok fazla sermaye yarıştığında getiriler sıkışacak ve muhtemelen çekimlere yol açacaktır.

Merkeziyetçilik endişeleri, daha geniş EigenLayer ekosistemi içinde varlığını sürdürmektedir; az sayıda operatör, delege edilmiş stake’in büyük bir kısmını kontrol etmektedir. Bu yoğunlaşma, tekil arıza noktaları yaratabilir ve Ethereum’un güvenlik modelinin temelini oluşturan merkeziyetsizlik ethosuyla çelişir.

Düzenleyici ortam belirsizliğini korumaktadır; yine de SEC, Ağustos 2025’te, likit staking sağlayıcılarının yönetsel olmayan fonksiyonlarının menkul kıymet sınıflandırmasından kaçınabileceğini öne süren bir rehber yayınladı. Düzenleyici netliğin iyileşmeye devam etmesi hâlinde kurumsal benimseme hızlanabilir.

EigenLayer, Ethereum üzerindeki baskın restaking altyapısı konumunu koruduğu sürece rsETH’nin de muhtemelen relevansını sürdüreceği öngörülmektedir. Protokolün DeFi genelindeki derin entegrasyonu, yerleşik denetim geçmişi ve Laser Digital ile Binance Labs’ten gelen kurumsal destek, onu likit restaking kategorisi içinde rekabetçi bir konuma yerleştirmektedir. Ancak token’ın başarısı, nihayetinde EigenLayer’ın paylaşılan güvenlik hizmetleri için sürdürülebilir bir pazar oluşturma vaadini yerine getirmesine bağlıdır.